Transcript دکتر فریدون رهنمای رودپشتی

‫دانشگاه الزهرا‬
‫پاییز ‪1392‬‬
‫همایش‬
‫حسابداران‪:‬‬
‫انضباط مالی ‪،‬‬
‫آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫حسابداری و‬
‫قرارداد‪:‬‬
‫رویکردی نظری‬
‫امیر پوریانسب‬
‫روز حسابدار‬
‫بر شما‬
‫حسابداران‬
‫خجسته باد‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫حسابداری و قرارداد‬
‫‪ ‬سه عرصه‪:‬‬
‫‪ .1‬تاثیر حسابداری بر قراردادها‬
‫‪ .2‬استفاده از حسابداری در بستن‬
‫قراردادها‬
‫‪ .3‬حسابداری قراردادها‬
‫دامنهی این گفتار‪:‬‬
‫تاثیر حسابداری بر قراردادها‪:‬‬
‫رویکردی نظری‪ ،‬و‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫آیا تغییر سیاست حسابداری‬
‫مهم است؟‬
‫آیا تغییر سیاست حسابداری مهم است؟‬
‫•‬
‫اگر اثر بر نقد داشته باشد پاسخ مثبت‬
‫است‪ ،‬برای سرمایه گذاران مهم است‬
‫•‬
‫اگر اثری بر نقد نداشته باشد‪:‬‬
‫الف) برای سرمایه گذاران مهم نیست مگر‬
‫این که بخواهند اثر اقدام مدیر را بر‬
‫ارزش شرکت بدانند‪.‬‬
‫ب) برای مدیر مهم است چون می خواهد‬
‫قرارداد بندد ‪ .‬به همین دلیل برای‬
‫سرمایه گذار هم مهم است چون مدیر ممکن‬
‫است روش های عملیاتی را تغییر بدهد‪.‬‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫سازمان (شرکت) به عنوان‬
‫آرایه ای از قراردادها‬
‫تعریف می شود‬
‫سازمان(شرکت) به عنوان آرایهای از‬
‫قراردادها تعریف میشود‪.‬‬
‫یعنی شرکت از برهمگذاری قراردادها‬
‫درست میشود‪.‬‬
‫عموم – عرضه کنندگان‪ ،‬مالک‪ ،‬وامدهنده‪،‬‬
‫کارمندان که برای‬
‫مدیرانی‬
‫که‪ ،‬توسط‬
‫کارگران‪/‬‬
‫دولت‬
‫کمینه سازی هزینه های‬
‫قرارداد استخدام شده اند‬
‫هماهنگ می شود‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫یادآوری از نظریهی‬
‫بازار اوراق بهادار‬
‫‪ ‬بیور(‪ )1974‬استدالل کرد انتخاب‬
‫سیاست حسابداری بر قیمت اوراق‬
‫بهادار شرکت اثر ندارد‪ ،‬مشروط‬
‫بر این که هیچ اثری بر جریان‬
‫نقدی نداشته نباشد و تمام‬
‫سیاست های انتخابی کامال افشا‬
‫شوند‪.‬‬
‫‪ ‬این استدالل متضمن آن است که‬
‫سیاستهای حسابداری مهم‬
‫نیستند(شاید برای سرمایه‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫پیامدهای اقتصادی‬
‫‪‬‬
‫به رغم نهفته های نظریهی بازار کارا‪،‬‬
‫گزینش سیاست حسابداری می تواند بر ارزش‬
‫شرکت و‪/‬یا ارزش مدیران تاثیر بگذارد‪.‬‬
‫‪‬‬
‫گزینش های سیاست حسابداری و‪ /‬یا تغییر در‬
‫این سیاست ها برای مدیران مهم است‪.‬‬
‫‪‬‬
‫مدیر ممکن است عملیات واقعی را در واکنش با‬
‫تغییر سیاست حسابداری تغییر دهد‪ -‬به خاطر‬
‫قراردادها‬
‫‪‬‬
‫سیاست حسابداری مهم است‪ ،‬به رغم نبود اثرات‬
‫جریان نقدی‬
‫‪‬‬
‫بحث و جدل مراکز استانداردگذار دربارهی‬
‫پیامدهای اقتصادی‪ -‬البی استانداردگذاران با‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫مثالهایی از پیامدهای‬
‫اقتصادی‬
‫•‬
‫استفاده از ارزش‬
‫منصفانه‬
‫•‬
‫استفاده از تجدید‬
‫ارزیابی(ارزش افزایی)‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫نهفته های پیامدهای‬
‫اقتصادی‬
‫‪‬‬
‫موسسان شخص سوم استانداردگذاری(مدیران)‬
‫فعاالنه در استانداردگذاری مشارکت دارند‪.‬‬
‫‪‬‬
‫انجمن مدیران مالی که مدیران را نمایندگی‬
‫می کند در بنیاد حسابداری مالی عضویت دارد‪.‬‬
‫‪‬‬
‫پیش نویس های استانداردها برای وارد کردن‬
‫دیدگاه های گرو ه های گوناگون درباره ی‬
‫تغییر سیاست حسابداری استفاده می شود‪.‬‬
‫‪‬‬
‫هیچ نظریه ای نمی تواند تجویز کند کدام‬
‫سیاست حسابداری باید استفاده شود‪.‬‬
‫•‬
‫بنابراین ارگان استانداردگذار باید نظریه‬
‫و سیاست را برای رسیدن به اجماع درباره‬
‫نظریه ی حسابداری موازنه و هم تراز کند‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫نظریهی حسابداری اثباتی‬
‫‪ ‬نظریه ها‪:‬‬
‫نظریه های هنجاری‬
‫‪‬‬
‫‪ o‬پدیده یا رفتار حسابداری را تجویز می کند‪.‬‬
‫‪ o‬با آنچه بایسته است پدیده یا رفتار حسابداری‬
‫باشد سروکار دارد‬
‫‪ ‬نظریه های اثباتی‬
‫گزینش های سیاست حسابداری مدیر را توصیف می‬
‫‪o‬‬
‫کند‬
‫با آنچه گزینش سیاست حسابداری هست سروکار‬
‫‪o‬‬
‫دارد‬
‫انتخاب پدیده یا سیاست حسابداری را تبیین یا‬
‫‪o‬‬
‫پیش بینی می کند‪.‬‬
‫تبیین می کند چرا انتخاب سیاست حسابداری‬
‫‪o‬‬
‫پیامد اقتصادی دارد‬
‫انتخاب سیاست حسابداری توسط مدیران را تبیین‬
‫‪o‬‬
‫و پیش بینی می کند‪.‬‬
‫تبیین‪ :‬روشن کردن‪ ،‬پیدا شدن‪ ،‬پی بردن‪ ،‬فهمیدن‪،‬‬
‫توضیح دادن‪ ،‬استدالل‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫نظریهی حسابداری اثباتی‬
‫چیست؟‬
‫‪ ‬انتخاب های سیاست حسابداری‬
‫مدیران را به عنوان بخشی از‬
‫فرایند کلی راهبری شرکتی‬
‫مطالعه می کند‬
‫‪ ‬یعنی سیاست های حسابداری با‬
‫تصمیمات راهبردی برگزیده می‬
‫شوند‪.‬‬
‫‪ ‬اثباتی‪ ،‬نه هنجاری‪ ،‬می کوشد‬
‫گزینش های سیاست حسابداری‬
‫مدیران را تبیین و پیش نگری کند‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫تعریف نظریه حسابداری‬
‫اثباتی‬
‫‪« ‬نظریه ی حسابداری اثباتی‪ ...‬به‬
‫تبیین روش عملیی حسیابداری میی‬
‫پردازد‪ .‬هدفاش تبیین و پیشبینی‬
‫این است که کدام شرکتها از ییک‬
‫روش خاص حسابداری اسیتفاده میی‬
‫کنند کدام ها نمیکننید‪ ...‬ولیی‬
‫نمی گوید که شرکت بایسته است از‬
‫کدام روش استفاده کند‪( .‬واتس و‬
‫زیمرمن‪ ،‬نظریه حسابداری اثباتی‬
‫‪ ،1986‬ص ‪)70‬‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫تعریف نظریه حسابداری‬
‫اثباتی‪...‬‬
‫‪ ‬بر روابط بین افراد گونیاگون و‬
‫یابداری‬
‫یتفاده از حسی‬
‫یونگی اسی‬
‫چگی‬
‫برای کمک به تنظیم ایین روابیط‬
‫تمرکز دارد‪.‬‬
‫‪ ‬مثال روابط‪:‬‬
‫• مالکان و مدیران‬
‫• مدیران و وام پردازان شرکت‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫پیش پذیرهای نظریه ی‬
‫حسابداری اثباتی‬
‫یث از‬
‫یراد منبعی‬
‫یدام افی‬
‫یام اقی‬
‫‪ ‬تمی‬
‫خویش کامی است و افراد به گونیه‬
‫ای فرصت شناسانه عمل میی کننید‬
‫تا راهی برای افزایش ثروت شیان‬
‫بیابند‬
‫• در این جا مفیاهیم وفیاداری و‬
‫یی از‬
‫یدیران محلی‬
‫یردی می‬
‫یالق فی‬
‫اخی‬
‫اعراب ندارد‪.‬‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫ریشه های نظریه ی‬
‫حسابداری اثباتی‬
‫‪ ‬صییورتبنییدی فرضیییه هییای بییازار‬
‫کارا(‪ )EMH‬توسط فاما و دیگران‬
‫‪ ‬مقالهی بال و بیران(‪ )1968‬بسییار‬
‫در پیییذیرفتن پیییارادایم پییی وهش‬
‫اثباتی تاثیرگذار بود‪.‬‬
‫‪ ‬وارسییی واکیینش بییازار سییهام بییه‬
‫اعالمیه های سود حسابداری‬
‫‪ ‬نظریییهی کییارگزاری (نماینییدگی)‪،‬‬
‫جنسن و مکلینگ (‪)1976‬‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫سه فرضیهی آزمونپذیر‬
‫نظریه حسابداری اثباتی‬
‫‪ 1‬فرضیه طرح پاداش‬
‫‪ ‬شرکتی که طرح پاداش دارد با احتمال‬
‫بیش تری سیاست حسابداری را انتخاب‬
‫می کند که سودهای آینده را به سود‬
‫جاری تبدیل کند‪.‬‬
‫‪ 2‬فرضیه های ‪covenant‬یا تضمین بدهی‬
‫‪ ‬شرکتی که به احتمال بیش تر از‬
‫‪ covenant‬بدهی تخطی می کند احتماال‬
‫سیاست حسابداری را انتخاب می کند که‬
‫سودهای آینده را به سودهای جاری‬
‫تغییر می دهد‪.‬‬
‫‪ 3‬فرضیه های هزینه ی سیاسی‬
‫‪ ‬شرکتی با هزینه های سیاسی باالتر‪ ،‬به‬
‫احتمال باالتری سیاست حسابداری را‬
‫انتخاب می کند که سود جاری را به سود‬
‫آینده انتقال دهد‪.‬‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫‪ 2‬ویراست نظریهی‬
‫حسابداری اثباتی‬
‫‪ ‬ویراست فرصتخواهانه‬
‫مدیران سیاستهای حسابداری را‬
‫برای خویش کامی خودشان انتخاب‬
‫می کنند‪.‬‬
‫‪ ‬ویراست قرارداد کارا‬
‫مدیران سیاستهای حسابداری را‬
‫برای حفظ اهداف راهبری شرکتی‬
‫انتخاب میکنند تا‬
‫• ارزش شرکت را بیشینه کنند‪.‬‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫تمایز بین ویراستهای فرصت‬
‫طلبانه و کارایی نظریهی‬
‫حسابداری اثباتی‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫نتیجهگیری‪ :‬شواهد مهمی بر طرفداری از‬
‫ویراست کارایی وجود دارد‪.‬‬
‫این متضمن آن است که تضاد منافع بین منافع‬
‫سرمایه گذار و مدیر منطقا کنترل شود‪.‬‬
‫‪ ‬چگونه این کار انجام میشود‬
‫‪ ‬بسته ی حقوق و مزایا‬
‫‪ ‬استانداردهای حسابداری – افشای‬
‫کامل‪ -‬همبستگی بین اندازهی عملکرد‬
‫و کوشش‬
‫‪ ‬حسابرسی – کارگروه حسابرسی‬
‫‪ ‬پایشگری شدید مدیر‬
‫‪ ‬قانون یا ضابطه ی راهبری‬
‫‪ ‬هیات مدیران مستقل‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫بهای کارگزاری‬
‫‪ ‬بهای پایشگری‬
‫ بهای پایش رفتار کارگزار‬‫ مثل حسابرسی صورتهای مالی‬‫‪ ‬بهای ضمانت و الزامات ‪Bonding‬‬
‫ هزینههایی که برای تضمین رفتار‬‫کارگمار نسبت به انتظارات کارگزار‬
‫تحمیل می شود مثل تهیهی صورتهای‬
‫مالی‬
‫‪ ‬زیان باقیمانده‬
‫ حذف همهی رفتارهای فرصت خواهانه‬‫بسیار هزینهبر است‪.‬‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫نقش حسابداری در‬
‫قراردادها‬
‫یاهش‬
‫یرای کی‬
‫یابداری بی‬
‫یات حسی‬
‫‪ ‬اطالعی‬
‫بهای کارگزاری استفاده میشود‪.‬‬
‫‪ ‬حسییابداری در مقییام سییازوکار‬
‫پایشگری و تضیمین بیرای کنتیرل‬
‫کوشش های خویش کامانهی کیارگزار‬
‫استفاده میشود‪.‬‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫دو قرارداد مهم‬
‫‪ ‬دو قرارداد مهم را میتوان با‬
‫استفاه از اطالعات حسابداری‬
‫پایید‪:‬‬
‫• قراردادهای حقوق و کارانهی‬
‫مدیران‬
‫• قراردادهای بدهی (توافق نامه‬
‫های وام بانکی)‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫قرارداد مدیر ‪ /‬مالک‬
‫(کارگزار ‪ /‬کارگمار)‬
‫‪ ‬خویشکامی(نفعشخصی) را مالک پیشپیذیر‬
‫(بدیهی) میداند‪.‬‬
‫‪ ‬مدیران به اطالعات که بعضا ممکن اسیت‬
‫در دسترس کارگمیاران نباشید دسترسیی‬
‫دارند‪.‬‬
‫ ناقرینگی اطالعات‬‫ افزایش بیش تر تیوانش میدیران بیرای‬‫انجام فعالیتهایی به کام خودشان‬
‫‪ ‬بهای رفتیار واگیرا عبیارت از بهیای‬
‫کارگزار است‪.‬‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫قرارداد مدیر ‪ /‬مالک‬
‫(کارگزار ‪ /‬کارگمار)‪...‬‬
‫‪ ‬در نبود کنتیرلهیای کاهنیدهی رفتیار‬
‫فرصت جویانه‪ ،‬کیارگزار انتظیار دارد‬
‫یرای ارزش‬
‫یودمند بی‬
‫یایی غیرسی‬
‫یتهی‬
‫فعالیی‬
‫افزایی شرکت را انجام دهد‪.‬‬
‫‪ ‬مالکان ایین فعالییت را بیه مبیالغی‬
‫قیمتگذاری مییکننید کیه حاضیرند بیه‬
‫مدیران بپردازند‪.‬‬
‫‪ ‬مدیران ممکن است با خودشان قیرارداد‬
‫ببندند مزایا( فرصیت هیا) را مصیرف‬
‫نکنند تا حقوق باالتری دریافت کنند‪.‬‬
‫‪ -‬به عنوان تضمین شناخته میشود‪.‬‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫روش های پاداش دادن به‬
‫مدیران‬
‫‪ ‬مبنای ثابت – حقوق مستقل از‬
‫عملکرد – انعام یا پاداش‬
‫‪ ‬حقوق بهعالوهی کارانه مبتنی بر‬
‫عملکرد‬
‫‪ -‬طرح های پاداش هم گفته میشود‪.‬‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫طرح های پاداش‬
‫‪ ‬کارانه میتواند به موارد زیر وابسته‬
‫شود‪:‬‬
‫ سود عملیاتی شرکت‬‫ فروش شرکت‬‫ بازدهی داراییها‬‫‪ ‬همه مبتنی بر بروندادهای سامانهی‬
‫حسابداری هستند‪.‬‬
‫‪ ‬ممکن است همچنین مبتنی بر قیمت‬
‫بازار سهام شرکت باشد‪.‬‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫طرح های پاداش مبتنی بر‬
‫حسابداری‬
‫‪ ‬هر تغییری در روشهیای حسیابداری بیر‬
‫پاداش پرداختی تاثیر دارد‬
‫یتاندارد‬
‫یهی اسی‬
‫یت در نتیجی‬
‫ین اسی‬
‫ ممکی‬‫حسابداری جدید رخ دهد‪.‬‬
‫‪ ‬ممکن اسیت قیرارداد در بعضیی مواقیع‬
‫مبتنی بر روش قدیمی باشد تیا پیاداش‬
‫از تغییرات تاثیر بپذیرد‪.‬‬
‫‪ ‬قراردادهای متکی بر ارقام حسیابداری‬
‫ممکن است به ‪ GAAP‬شناور متکی باشد‪.‬‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫مشوق های دستکاری ارقام‬
‫حسابداری (مدیریت سود)‬
‫‪ ‬پاااداش دادن بااه ماادیران باار اسااا‬
‫سودهای حسابداری ممکن اسات آناان را‬
‫اغوا کند ارقام حسابداری را دستکاری‬
‫(چشمانداز فرصت طلبانه) کنند‪.‬‬
‫ بر پاداشهایشان تاثیر خواهد گذارد‬‫‪ ‬پاداش های مبتنی بر سودها دلیل تمرکز‬
‫کوتاهمدت هستند تا بلند مدت‬
‫ ممکن است بر سرمایهگاذاری در طارح‬‫های دارای ‪ NPV‬مثبت تااثیر بگاذارد‬
‫به شرط آن که انتظار نرود باازدههاا‬
‫ثابت باشند‪.‬‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫مشوق های دستکارم ارقام‬
‫حسابداری(ادامه)‬
‫‪ ‬هیلی (‪ )1985‬دریافت‪:‬‬
‫ مدیران روش های حسابداری را می‬‫پذیرند کیه پیاداش را بیشیینه‬
‫کند به شرط آن که قرارداد بیه‬
‫مدیر بیاالتر از سیطا از پییش‬
‫تعیین شده ی سود خیالص پیاداش‬
‫بدهد‪.‬‬
‫ اگر انتظار نرود سیود بیه ییک‬‫حداقل از پیش تعیینشده برسید‪،‬‬
‫مدیران سود را به دورهی آینده‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫قرارداد بدهی – بهای‬
‫کارگزاری مربوط به بدهی‬
‫‪ ‬بهای کارگزاری بدهی شامل‪:‬‬
‫ پرداخت های سود تقسیمی گزاف‪ ،‬که‬‫دارایییی هییای نییاچیزی را بییرای‬
‫پرداخت بهره و اصل بیدهی بیاقی‬
‫میگذارد‪.‬‬
‫ سازمان ممکین اسیت بیدهی جدیید‬‫بگیرد‪ ،‬در این صیورت طلبکیاران‬
‫جدید با طلب کاران اولیه بر سیر‬
‫پرداخت ها رقابت میکنند‪.‬‬
‫ سییرمایهگییذاری در پییرو ههییای‬‫پرریسییک ممکیین اسییت بییه نفییع‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫استفاده از قراردادهای‬
‫بدهی‬
‫‪ ‬در نبییود حفییا هییای الزم بییرای‬
‫حفاظت از منافع طلبکاران‪ ،‬فیر‬
‫مییی شییود آنییان شییرکت را ملییزم‬
‫خواهند کرد بهای بهیره بیاالتری‬
‫را برای جبران بپردازد‪.‬‬
‫‪ ‬اگر شرکت قرارداد ببندد که سود‬
‫یدهی‬
‫یردازد‪ ،‬بی‬
‫یزاف نپی‬
‫ییمی گی‬
‫تقسی‬
‫جدید نگییرد ییا در پیرو ههیای‬
‫ریسکی سیرمایهگیذاری نکنید‪ ،‬آن‬
‫گاه مییتواننید بیدهی ارزانتیر‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫قراردادهای بدهی – مشوق‬
‫های مدیران برای دستکاری‬
‫‪ ‬پسینی‪ ،‬مشوق دستکاری ارقیام هنگیامی‬
‫افزایش می یابید کیه قییود بیه تخطیی‬
‫نزدیک میشود‪.‬‬
‫‪ ‬مییدیران دریافتییهانیید اقییالم تعهییدی‬
‫حسابداری را در سالهیای بعید و قبیل‬
‫نقض توافق بدهی دستکاری کنند‪.‬‬
‫‪ ‬توجه به ‪HIH‬‬
‫‪ ‬درج همه ی روش های حسابداری پذیرفته‬
‫در قییرارداد بسیییار پرهزینییه اسییت‬
‫بنابراین مدیران اختیاراتی را بیرای‬
‫گزینشهای حسابداری دارند‪.‬‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫مدیریت سود‬
‫‪ ‬تغییر سیاستهای حسابداری‬
‫‪ ‬زمانبندی پذیرش استانداردهای‬
‫حسابداری جدید‬
‫‪ ‬تغییر متغیرهای واقعی‪، R&D -‬‬
‫تبلیغات‪ ،‬تعییرات و نگهداری‬
‫‪ ‬ایجاد شخصیت های حقوقی وی همند‬
‫(انران)‬
‫‪ ‬دارایی نویسی هزینههای عملیاتی‬
‫(ورلدکام)‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫مدیریت سود با اقالم‬
‫تعهدی اختیاری‬
‫اقالم تعهدی اختیاری خالص‬
‫سودخالص = جریان نقدی خالص‪ +‬اقالم تعهدی‬
‫خالص‬
‫= جریان نقدی خالص ‪+‬‬
‫اقالم تعهدی غیراختیاری خالص‬
‫‪ +‬اقالم تعهدی اختیاری خالص‬
‫مثال ها‪:‬‬
‫‪ 1‬ذخیره م م‬
‫‪ 2‬ذخیره ضمانتنامه‬
‫• توجه کنید اقالم تعهدی اختیاری‬
‫مستقیما توسط سرمایهگذاران مشاهده‬
‫پذیر نیست‪.‬‬
‫انضباط مالی ‪ ،‬آرامش‬
‫اجتماعی‬
‫سپاسگزارم‬