احسانه زواري- مالي رفتاري
Download
Report
Transcript احسانه زواري- مالي رفتاري
نتیجۀ یک تحقیق در ایاالت متحده
بلیط خود را گم کند،
معادل نقد آن را گم کند،
2
ترکیب اقتصاد کالسیک و
مالی ،با روان شناسی و
علوم تصمیم گیري
بررسی تاثیر فرآیند
روانشناختی در تصمیم
گیری
توصیف و دالیل بروز
استثناها در ادبیات مالی
کاربرد روانشناسی در
دانش مالی
3
مالی عصبی
مالی رفتاری
مالی نئوکالسیک
مارکویتز
2005
1980
1970-1960
1952
4
رسالت اصلی مالی رفتاری
• معرفی فرصتها از طریق
پیشبینی رفتار بازیگران
مالی.
• راهنمایی تصمیمهای مالی
برای اجتناب از خطاهای
شناختی.
• شناسایی خطاهای
شناختی ناشی از تأثیرات
روانی که بر تصمیمهای
مالی اثرگذار است.
5
1
تئوریسین های مالی رفتاری
-1دانیل کاهنمن () Daniel Kahneman
کاهنمن (برنده جایزه نوبل سال )2002به پیش بینی بخشی از تصمیمات
سیستماتیک انسانی تحت شرایط اطمینان از طریق تئوری استاندارد اقتصادی
پرداخت.
-2ورنون ال .اسمیت ( ()Vernon L. Smith
ورنون ال .اسمیت (برنده جایزه نوبل سال ) 2002اقدام به برپایی البراتوری
جهت تجزیه تحلیل اقتصاد تجربی ,بخصوص در مطالعه جایگزین مکانیسم بازار
پرداخت .
6
سرمایه گذاران منطقیاند.
منطقی نیستند ،عادی هستند.
تمامی اطالعات را بررسی و به
درستی تفسیر میکنند.
تصمیم گیری بر مبنای اطالعات
ناقص
تنها عده کمی غیرمنطقی رفتار میکنند
که در مجموع این رفتارها بیاهمیتند
خطاهایشناختی نظام یافتهای
اقدام به سرمایه گذاری بر اساس
نظریه مدرن پرتفوی سهام
اقدام به سرمایه گذاری بر اساس
نظریه رفتاری سبد اوراق بهادار
بازدۀ موردانتظار آنها تنها و تنها
تابعی از ریسک است.
در نظر گرفتن عواملی بیشتر از
ریسک در بازده مورد انتظار
7
مفروضات مربوط به بازارها
مالی کالسیک
مالی رفتاری
تمامی اطالعات را به سرعت
منعکس میکند.
چیزی بیش از اطالعات بر
مکانیزم قیمتگذاری حاکم است.
ارزش ذاتی تمامی اوراق بهادار
را به درستی مینمایاند.
ارزش ذاتی تمامی اوراق بهادار را
به درستی نمینمایاند.
8
سطوح تاثیر گذاری نظریه های مالی رفتاری
مالی رفتاری خرد
• بررسی تمایالت و سوگیریهای سرمایه گذاران
مالی رفتاری کالن
• شناسایی و توصیف خالف قاعدههای مالی کالسیک
9
وجوه برتری مالی رفتاری در سطح خرد
تحقیق تورسکی و کانمن :افراد از نظر ذهنی پیامدهای پیش بینی شده را چگونه میبینند و
این موضوع چگونه بر مطلوبیت مورد انتظار آنها تاثیر میگذارد؟
تئوري مطلوبیت مورد انتظار ) (EUTدر مالی کالسیک :سرمایه گذاران ریسک گریز
هستند و این به معنی مقعر بودن تابع مطلوبیت است.
تئوری چشم انداز در مالی رفتاری :سرمایه گذاران در بعضی مواقع بطور سیتماتیک
(و نه تصادفی) بر خالف نظریه مطلوبیت رفتار میکنند .معموال خصلت ریسک گریزی
آدمها در منطقه ضرر به ریسک پذیری تبدیل میشود.
Joy
Gain
-50
50
Pain
Loss
10
سه بخش مهم از ابعاد رفتاري سرمایه گذاران طبق تئوری چشم انداز
حسابداری ذهنی ((Mental Accounting
•افراد غالبا با پولهایی که بهدستشان میرسد بسته به منشأ آنها ،متفاوت
رفتار میکنند .مثالا سرمایهگذاران تمایل دارند که میان سود تقیسمی و
سود سرمایه تمایز قائل شوند.
زیانگریزی ()Loss Aversion
•سرمایهگذاران زیانگریز هستند به همین دلیل موقعیتهای زیان خود را
دیرتر میبندند.
حسرتگریزی ()Regret Aversion
•سرررمایهگذاران بهگونررهای رفتررار میکننررد کرره حسرررت آترری خررود را کمینرره
کنند.
11
وجوه برتری مالی رفتاری در سطح کالن
خالف قاعده هاي مالي كالسیك :
• بی نظمی هاي مرتبط با ارزیابی بنیادي عملکرد یک سهم
• پایینتر P/Bعملکرد بهتر شرکت هایی با نسبت
• مبالغه در مورد چشم انداز شرکت هاي در حال رشد
• ناسازگاري تحلیل هاي تکنیکی در مقایسه با فرضیه بازار کارا
• با توجه به واکنش سریع قیمت ها به اطالعات جدید تحلیل تکنیکی
دیگر منفعتی ندارد
• مطابق تئوري آربیتراژ تداوم چنین پدیده اي یک خالف قاعده آشکار است
• اثر ژانویه
12
حوزه های اساسی مالی رفتاری
•افراد چگونه فكر ميكنند ؟
•سرمایه گذاران نمی توانند به راحتی از فرصت هاي آربیتراژي استفاده کنند
13
روانشناسی شناختی و فرآیندهای تصمیم گیری شهودی
تصمیم گیری های شهودی :قواعد مربوط به اتخاذ تصمیمات پیچیده در محیط
نامطمئن که منجر به تصمیم گیری های غیر بهینه (تورش های رفتاری) میشود.
منابع ایجاد تورش در فرآیند تصمیم گیري :
14
خطاهای شناختی ناشی از روش های ابتکاری
توصیف تکنیکی
1
برجستگي ()Salience
افراد اطالعات جدیدي را که بصورت متفاوت و متمایز
از گذشته ارائه ميشوند ،در ذهن خود به خوبي نگه
ميدارند.
اثرهالهاي ()Hallo Effect
قضاوت فرد تحت تاثیر یک ویژگي فرد یا موضوع ،و
تعمیم این ویژگي به سایر جنبههاي آن.
توهم درمورد صحت وسقم پدیدهها
()Illusion of Truth
نمایندگي ()Representativeness
گرایش افراد به پذیرش صحت وسقم مطالبي که پردازش
آنها سادهتر است.
• قضاوت بر اساس مشابهتها که این باعث چشم پوشي از
برخي واقعیتها ميشود.
• تصور تکرار وقایع درآینده(.قانون اعداد کوچک)
• استراتژي شتاب حاصل همین تفکر است(.سرمایهگذاران
به دنبال سهام برنده هستند)
لنگرانداختن(واکنشکند)
Anchoring
• نوعي رفتار محافظه کارانه و برعکس نمایندگي است.
• افراد در برآوردهاي کمي ،تحت تأثیر برآوردهاي قبلي یا
اعداد موجود در مسأله هستند.
• افراد به اطالعات جدید عکسالعمل کمي نشان ميدهند.
اریب در دسترس بودن ()availability
•افراد وزن بیشتري به اطالعات در دسترس ميدهند
15
1
خطاهای شناختی ناشی از خود فریبی
توصیف تکنیکی
اطمینان بیش ازاندازه ( • )Overconfidenceافراد تمایل دارند مهارتها وتوانایيهاي خود را براي رسیدن
به موفقیت بیش از حد تخمین بزنند.
• خودفریبي باعث این رویکرد رفتاري ميشود.
• خود اسنادي عامل مهم دیگر این رویکرد است که باعث
ميشود افراد شواهدي را که بیشتر با اعتقاداتشان سازگار است
تفسیر کنند.
• افراد نسبت به اطالعات خصوصي خود معموالا بسیار مطمئن
هستند.
• آقایان بیشتر از خانمها این اریب رفتاري را نشان ميدهند.
• این مسأله در افراد تحصیل کرده بهطور واصحتري قابل
مشاهده است.
سفسطه قماربازان ()gambler’s fallacy
خطاهای شناختی ناشی از تعامالت اجتماعی
رفتار گله ای
•افراد پیشبیني ميکنند که پدیدهها یک روند بازگشت به
میانگین را دارند ،بنابراین پایان یافتن یک بازده خوب یا بد را
پیشبیني ميکنند.
توصیف تکنیکی
•انجام عمل یکسان در زمان خاص توسط تعدادی از عوامل
بازار
•رفتار گله ای حقیقی ناشی از عالیق مشترک ،گرایش به مد،
16
همبستگی اطالعات و...
دالیل غیر جذاب شدن فرصت هاي آربیتراژ طبق مالی رفتاری
• بدتر شدن قیمت گذاري
اشتباه كه در مورد
بهره برداري آربیتراژ
كنندگان قرار گرفته
است
• هزینه ها و مشکالت
اجراي استراتژي ها
براي استفاده از قیمت
گذار ي اشتباه
• بدیهي ترین ریسكي كه
آربیتراژ كننده با آن
روبرو است
• ابهام در مورد صحت
قیمت گذاری ابه دلیل
استفاده از مدل نامناسب
یا اشتباه
17
محدودیت در
مبناي تجربی و
مفهومی
1
به هم ریختن بنیان هاي
فرضیه توضیح دهنده
بازارهاي كارآ و عدم
ارائه پارادایم مستقلي
براي توضیح ناکارایی ها
به هم ریختن بنیان هاي
فرضیه توضیح دهنده
بازارهاي كارآ و عدم
ارائه پارادایم مستقلي
براي توضیح ناکارایی
ها
ناتوانی در توضیح
دالیل وقوع خطاهاي
رفتاري و چگونگی
غلبه بر این خطاها
عدم تشخیص و
شناخت گزینه هاي
منطقی
18
آیا توصیه به خرید ،نگهداري یا فروش یك سرمایه گذاري باید براساس تئوري ها
صورت بگیرد یا بر اساس همان احساسات و خطاهاي پیش گفته؟
نارسایی های مالی رفتاری تا حدودی به وسیله مالی عصبی برطرف گردید.
19
منابع :
• مقاله مروري بر نظریات مالی رفتاري ،امین روشنگرزاده
• مالی عصبی ،افق پیش روي مالی رفتاري ،شکراله خواجوي ،فصلنامه علمی
پژوهشی دانش سرمایه گذاري سال دوم /شماره هفتم /پاییز 1392
• مالی رفتاري ،مرحله گذر از مالی استاندارد تا نورو فایننس ،اسالمی بیدگلی،
غالمرضا و حمیدرضا کردلوئی
• مالیه رفتاري ،رویكردي متفاوت در حوزه مالي ،رضا راعي -سعید فالح پور،
تحقیقات مالی ،شماره ١٨پاییز و زمستان ١٣٨3
• مقدمه اي بر مالیه رفتاری ،دکتر ابوالفضل شهرآبادي ،ماهنامه بورس ،شماره ،69
آبان 88
• سعیدی،علی ،پاییز " ، ١٣٨٤مالی رفتاری ،انگاره فرا مدرن در حوزه مالی"،
رساله دکتری ،دانشگاه آزاد اسالمی ،واحد علوم و تحقیقات
20
منابع
• فرضیه ی بازار کارا و مالی رفتاری ،شکراله خواجوي -میثم قاسمی ،تحقیقات
مالی ،پاییز و زمستان - 1384شماره 20
• مالی رفتاری ،علی سعیدی ،بورس ::آذر - 1386شماره 60
• توجیه تأثیر عوامل روان شناختی در رفتار سرمایه گذاران ،حسین بابایی مجرّ د،
معرفت اقتصاد اسالمی ،پاییز و زمستان 1390
• تقابل نظریه نوین مالی و مالی رفتاری ،احمد تلنگی ،تحقیقات مالی ،بهار و تابستان
- 1383شماره 17
• دانش مالی رفتاری و مدیریت دارایی ها ،نوشته میشل.ام.پمپین ،ترجمه احمد بدری
• http://www.noormags.com/view/fa/articlepage/ 34319
21
1
22