حسین عبده تبریزی
Download
Report
Transcript حسین عبده تبریزی
بسمهللا الرحمن الرحیم
تهران-مرداد ماه 89
مالی رفتاری
مالی استاندارد
Behavioral
Standard
Finance
Finance
دو مکتب اصلی مالی
مفروضات مربوط به سرمایهگذاران
• منطقی هستند
• تمامی اطالعات را بررس ی و به درستی تفسیر میکنند.
• بر اساس مبانی نظریۀ نوین سبد اوراق بهادار سرمایهگذارای میکنند.
• بازدۀ موردانتظار آنها تنها و تنها تابعی از ریسک است.
• برخی ممکن است غیرمنطقی رفتار کنند اما در مجموع این رفتارها بیاهمیت است.
مفروضات مربوط به بازارها
• تمامی اطالعات را به سرعت منعکس میکند.
• ارزش ذاتی تمامی اوراق بهادار را به درستی مینمایاند.
نظریۀ استاندارد مالی
مفروضات مربوط به سرمایهگذاران
• منطقی نیستند بلکه عادی هستند.
• اغلب بر اساس اطالعات ناقص عمل میکنند.
• به طور نظامیافتهای مرتکب خطاهای شناختی میشوند.
• بر اساس مبانی نظریۀ رفتاری سبد اوراق بهادار سرمایهگذاری میکنند.
• بازدۀ موردانتظار آنها تابع عواملی بیش از ریسک است.
مفروضات مربوط به بازارها
• چیزی بیش از اطالعات بر مکانیزم قیمتگذاری حاکم است.
• ارزش ذاتی تمامی اوراق بهادار را به درستی نمینمایاند.
نظریۀ رفتاری مالی
سیر تحول نظریههای روانشناس ی دربارۀ عقالنیت تصمیمگیری
رفتاری
مالی رفتاری
مالی
• حوزهای از دانش مالی است که از
• مطالعۀ تأثیرات روانشناس ی بر
نظریههای مبتنیی بر رو
استی .برای
انشناس
تصمیمگیر های مالی
توضیح رفتار بازارهای مالی بهره میگیرد.
تعریف
اگر فردی که میخواهد تئاتر تماشا کند
بلیط خود را گم کند،
نسبت به حالتی که
معادل نقد آن را گم کند،
به احتمال بیشتری از رفتن به تئاتر منصرف میشود.
نتیجۀ یک تحقیق در ایاالت متحده
اثرات مالی رفتاری -تصادفی یا سیستماتیک ؟
)Selden(1912
در کتاب روانشناسی بازار سهام ،حرکات قیمت سهام را تا حد قابلمالحظهای به ویژگیهای روانی بازیگران بازار نسبت میدهد.
)Tversky & Kahneman (1973
طی سلسه مقاالتی به توسعۀ کاربردهای دانش روانشناسی در علوم مالی و اقتصاد پرداختند .این تالشها نوبل اقتصاد 2002را نصیب Kahnemanنمود.
)Tversky & Kahneman (1979
طی مقالهای در نشریۀ اکونومتریکا انتقاداتی بر تئوری مطلوبیت انتظاری وارد کردند و مدل جایگزینی باعنوان Prospect Theoryرا توسعه دادند.
سابقۀ مالی رفتاری
•
ط ییی مفال ییهای ک ییه در مجل ییۀ Science
Marketingانتش ییار یاف ییت ،مف ییوم
حسابداری ذهنی را معرفی کرد.
)Thaler (1985
• مقالییهای ب ییا عن ییوان " آی ییا ب ییازار س ی ام ف یراواکیش از خ ییود نش ییان میده یید " ارائ ییه
دادند .بسیاری این مقاله را آغازگر حوزۀ مالی رفتاری میدانند.
& Thaler
)DeBont (1985
• طی این دهه مالی رفتاری به تیدری بیه عنیوان ییک رشیتۀ ت صییلی مطیرح شید و
با ترکیدن حباب 2001ضرورت تدریس آن در دانشگاهها تثبیت شد.
90 Decade
سابقۀ مالی رفتاری
John Maynard Keynes:
The market can remain
irrational longer than
you can remain solvent.
)I( سخنان پیشگامان مالی
Harry Markowitz:
My intention was to minimize
my future regret. So I split my
contribution 50/50 between
bonds and stocks.
)II( سخنان پیشگامان مالی
Warren Buffett:
I‘d be a bum in the street
with a tin cup in my hands if
the markets were efficient.
)III( سخنان پیشگامان مالی
مالی رفتاری شاخهای از مالی استاندارد نیست بلکه جایگزین
آن است.
مالی رفتاری مدعی است که با لحاا
احساساات و خطاهاای
شااناختی و تاااتیرات ایاان عواماال باار فرآینااد تصاامی گیری،
ماااادلهایی توسااااعه میدهااااد کااااه رفتااااار نظامیافتااااۀ
تصمی گیرندگان مالی را به نحو بهتری تشریح میکند.
مالی رفتاری چه ادعایی دارد؟
• معرفی فرصتهااز
طریق پیشبینی رفتار
بازیگران مالی.
راهنمایی
• راهنمایی تصمی های
مالی برای اجتناب از
خطاهای شناختی.
• شناسایی خطاهای
شناختی ناشی از تاتیرات
روانی که بر تصمی های
مالی اترگذار است.
شناخت
کشففرصت
رسالت اصلی مالی رفتاری
اتكا به چارچوب از
تورش تحريك
قبل تعيینشده
اكتشافي
frame
Heuristic–driven
dependence
bias
مضامین اصلي مالي رفتاري (خطاهای شناختی)
• آغازگاه و تعدیل
anchoring & adjustment
Representativeness
• نمايندگي
availability
• دسترس ی
• اعتماد مفرط
overconfidence
gambler’s fallacy
• توهم (سفسطة) قمارباز
تورش تحريك اكتشافي
Regret
Aversion
Loss
Aversion
Money
Illusion
Mental
Accounting
حسرتگریزی
زیانگریزی
توهم پولی
حسابداری
ذهنی
اتكا به چارچوب از قبل تعيینشده
آغازگاه و تعدیل ()Anchoring & Adjustment
• در ارائ ی ییۀ پیشبینیه ی ییای ر
کم ی ییی ،اف ی یراد ی ییار را ب ی ییا ی ی ییک مق ی ییدار اولی ی یه
(آغازگاه) شروع میکننید و آن را تعیدیل میکننید تیا بیه پا ی نهیایی
برسند .آغازگاه پيشبيني با فرمولهسازي مسأله و يا با م اسیبات
مق ییدماتي حام ییل ميش ییود ک ییه در ه ییر دو حال ییت ،تع ییديلها نوع ییا از
کفايت افي برخوردار نبوده و به نتيجة مورد نظر نميرسند.
برخی خطاهای شناختی در مالی رفتاری ()I
نمایندگی()Representativeness
• وقتی از افراد خواسته میشود که در مورد احتمال تعلق شیء و یا رخداد Aبه
گروه و یا فرآیند Bاظهارنظر کنند ،احتماالت بر مبنای درجاهای کاه Aنمایناد B
است ( یعنی به میرانی که Aشبیه به Bاست) تخمین زده میشود.
دسترسی()Availability
• وقتی از افراد خواسته میشود که احتمال یک پیشامد را تخمین بزنند ،آنها این
کار را بهساادگی و از طریاق نموناهها و پیشاامدهایی کاه باه هنشاان خطاور
میکند ،انجام میدهند.
برخی خطاهای شناختی در مالی رفتاری ()II
برخی خطاهای شناختی در مالی رفتاری ()III
حسابداری هنی ((Mental Accounting
• افراد غالباٌ باا پولهاایی کاه بهدستشاان میرساد بساته باه منشاا آنهاا ،مترااوت رفتاار میکنناد .ماالال
سرمایهگذاران تمایل دارند که میان سود تقیسمی و سود سرمایه تمایز قائل شوند.
توه پولی ( )Money Illusion
• سرمایهگذارانغالباًبهارزشاسمیپولنسبتبهارزشواقعیآنتوجهبیشتریداردند.
زیانگریزی ()Loss Aversion
• سرمایهگذاران زیانگریز هستند به همین دلیل موقعیتهای زیان خود را دیرتر میبندند.
حسرتگریزی ()Regret Aversion
• سرمایهگذاران بهگونهای رفتار میکنند که حسرت آتی خود را کمینه کنند.
برخی خطاهای شناختی در مالی رفتاری ()IV
فراکنشوفروکنش
حباببازارهایمالی
اثراتتقویمی
اثراندازه
اثرارزشبازاربهارزشدفتری
برخی بی قاعدگی های بازار که با مالی رفتاری توضیح داده میش ود.
استراتژي سرمايهگذاري
سرمايهگذاران حقیقی
استراتژي سرمايهگذاري
سرمايهگذاران نهادي
گرايش افراد به رسيدن به ديگران
تورشهاي رفتاري
جايگاه عواطف
بيمنطقي
تورشهاي اين استراتژيها
اعتماد مفرط
پارهاي كاربردهاي مالي رفتاري ()I
قبضة مالكيت
عرضههاي اوليه
اختيار معامله و آتيها
بازار ارز
پارهاي كاربردهاي مالي رفتاري ()II
با تشکر