Transcript No #4
• • • • 3 م ا ل ی ش رک ت ه ا ب ا زا ره ا و ن ه ا د ه ا ی م ا ل ی م د ی ری ت س رم ا ی ه گ ذ ا ری م ه ن دس ی م ا ل ی و م د ی ری ت ری س ک مالی شرکتها مهندس ی مالی و مدیریت ریسک 4 بازارها و نهادهای مدیریت مالی سرمایه‌گذاری • • • دارایی واقعی دارایی مالی • ارزش آن ناش ی از ویژگی‌های فیزیکی است. • مانند ساختمان ،زمین ،ماشین‌آالت • ارزش آن ناش ی از ادعا بر درآمدهای آتی است. • مانند سهام ،اوراق قرضه انتقال وجوه • انتقال وجوه از آن‌هایی كه ماازاد دارناد و مخ‌خواهناد سارماذه‌گذارن كنناد باه آن‌هایی كه بران سرماذه‌گذارن در دارايخ‌هان واقعي به وجوه نياز دارند. وزیع‌مجدد ریسک • انتقااال وجااوه بااه شااغيي كااه ختاار ریوقاباار اجتنااا مر ااو بااه جر ااان نقاادن حاصا اار از داريخ‌ه ا ااان واقع ا ااي با ااین عرض ا اه‌كنندگان و قاض ا اااكنندگان وج ا ا وه، وزيع مجدد شود. تعریف • تعها ااد قا ااانونی یا ااک ا اار نس ا ا ت با ااه ا اار دی اار (یا ااا رفین نس ت به یکادی ر) بارای انتقاال ارزش (معماوال پا ااول) در زما ااانی در آینا ااده و با اار اسا ااا ش ا ارایتی معا ااین است. ابزار مالی مبتنی بر حق مالی • Equity Based Financial Instruments ابزار مالی مبتنی بر بدهی • Debt Based Financial Instruments ابزار مالی بازار فارکس • Foreign Exchange Instruments مشتقه • Derivatives پایه • Primary یک خاکریز • سهام عادی •Common Stock • اوراق قرضه •Bonds • سهام ممتاز •Preferred Stock دو خاکریز • اوراق بهادر با پشتوانۀ وام‌های رهنی •Mortgage Backed Securities • قرارداد آتی شاخص سهام •Stock Index Futures • سوآپ نکول اعتباری •Credit Default Swaps سه خاکریز • تعهدات رهنی وثیقه‌دار •Collateralized Mortgage Obligations • اختیارمعاملۀ قرارداد آتی شاخص سهام •Stock Index Options Futures ارزش ابزار مالی بستگی دارد به: • اندازۀ جریان‌های نقدی مورد‌انتظار • زمان حصول جریان‌های نقدی • احتمال وقوع جریان‌های نقدی • شرایتی که در آن جریان‌های نقدی حصیر می‌شود. اسا قیمت‌گذاری دارایی‌های مالی انتظارات فاصله از دارایی‌های واقعی قیمت‌گذاری انتظارات بر اسا انتظارات تغییو انتظارات در ی زمان ریسک بیشتو دارایی‌های مالی دور ر سهام N S0 CFt (1 r )t t 1 قرارداد آتی سهام F S0ert اختیارمعاملۀ قرارداد آتی سهام ) C FN(d1 ) Kert N (d2 سوآپ نکول اعتباری حکومت • قیما ا ا ا ا ات س ا ا ا ا ااوآپ نک ا ا ا ا ااول اعتب ا ا ا ا اااری کشا ااورهای منت ا ااۀ از انویا ااۀ 2010 ااا س ا تام و .2011محااور عمااودی باار اس ا ااا ص ا اادم درص ا ااد اس ا اات ع ا اادد 1,000روی محا ااور عما ااودی با ااه ای ا ا معناسا ا اات کا ا ااه پوش ا ا ا 10میلیا ا ااون دالر ب ا ا ا اادهی 1 ،میلی ا ا ا ااون دالر هزین ا ا ا ااه دارد .تغیی ا ا ا ا ااو انتظ ا ا ا ا ااارات از وان ا ا ا ا ااایی کش ا ااورها در عم ا اار ب ا ااه تعهداتش ا ااان، تغییو قیمات ایا مشاتقه را باه دنباال داشته است. • • • بنگاه‌های مالی = نهادهای مالی نهادهایی اندکه خدمات مر و به دارایی‌های مالی ارائه می‌دهند. نهادهای سپوده‌پذیر • ب ا ن ک ه ا ی • م ؤس س ا ت م ا ل ی و ا ع ت ب ا ر • ت ع ا و ن ی ه ا ی ا ع ت ب ا ر نهادهای ریوسپوده‌پذیر • ش رک ت ه ا ی ب ی م ه و ص ن د و ق ه ا ی ب ا زن ش س ت گ ی ی • ش رک ت ه ا ی س رم ا ی ه گ ذ ا ر • ش رک ت ه ا ی أمین مالی • ب ا ن ک ه ا ی س رم ا ی ه گ ذ ا ر ی ی • ش رک ت ه ا ی ک ا رگ زا ر ی و م ع ا م ل ه گ ر • ص ن د و ق ه ا ی س رم ا ی ه گ ذ ا ر ی م ش ت وک 19 • بنگاه ریومالی • ورود به کسۀ‌وکارها از ریق استوا ژی‌های کسۀ‌وکار تعیین می‌شود. • رکیۀ دارایی‌ها از ریق بودجه‌بندی سرمایه‌ای تعیین می‌شود. مالی شرکتها • نهاد مالی • ورود به سرمایه‌گذاری‌ها از ریق صیص دارایی‌ها صورت می‌گیود. • رکیۀ دارایی‌ها از ریق مدیریت سبد سرمایه‌گذاری تعیین می‌شود. مدیریت سرمایه‌گذاری • مدیریت دارایی -بدهی بانک :رازنامه • مدیریت سبد اعتباری بانک :اعتبارات • مدیریت ثروت بانکداری اختصاص ی ق • مدیریت صندو ی صندوق سرمایه‌گذار • مدیریت سبد سرمایه‌گذاری شرکت سرمایه‌گذاری ی ریسک جار • ریسک‌های جاری ،ریساک‌هایی اسات کاه از بتا کساۀ و کاار ش ارکت و فعالیت‌هااای آن ناش ا ی می‌شااود .ای ا ریس اک‌ها بااه بااازار محصااوالت و خدماتی بستگی دارد که بنگاه در آن فعالیت میکند ریسک ریو جاری • ریسک‌های ریو جاری شامر مامی ریسک‌ها ریو از ریسک‌های جاری است .مانند ریسک‌های مالی 22 23 ی نمونۀ رازنامۀ یک شرکت ا ومبیر‌ساز دارایی •صندوق •موجودی انبار ی ریسک جار بدهی و سرمایه •بدهی جاری •بدهی بلندمدت •ماشین‌االت و جهیزات •امالک و مستغالت •حقوق صاحبان سهام • ه اار ن ااوع ریس ااک اض اااری ک ااه در ن یج ااۀ دریافا ات وام به صاحبان سهام عادی حمیر می‌شود. • هرگون ا ا ا ااه ریس ا ا ا ااکی ک ا ا ا ااه ب ا ا ا ااه عل ا ا ا اات ن ه ا ا ا ااداری دارایی‌های مالی ایجاد می‌شود. 25 در مامی شرکتها (تعریف عام) در مؤسسات مالی (تعریف خاص) نمونۀ رازنامۀ یک بنگاه بانک دارایی صندوق ریسک بازار ی سپوده‌های جار سهام اوراق قرضه ی وام‌های جار ریسک اعتباری بدهی و سرمایه سپوده‌های پس‌انداز سایر بدهی‌ها ریسک نرخ بهره وام‌های رهنی امالک و مستغالت حقوق صاحبان سهام ریسک نقدینگی ریسک جاری • ریسک کاال و خدمت ریسک مالی • ریسک ناش ی از اهرم مالی 27 ریسک مالی • ریسک بازار • ریسک اعتباری • ریسک مدیریت دارایی-بدهی ریسک مالی • ریسک ناشی از اهرم مالی 28 معرری MGRMیک شرکت با کسۀ‌وکار پاالی نفت خام و بازاریابی فرآورده‌های نفتی است. معامالت ابزار مالی در سال 1993معادل 160میلیون بشکه قراردادهای حویر آینده فروخت. پوش ریسک شرکت از قراردادهای آتی بور کاالی نیویورک ( ) NYMEXبرای پوش ریسک آن قراردادها استفاده کرد. ریسک لحاظ نشده در آن سال قیمت هر بشکه نفت از 20به 15دالر نزل یافت و شرکت مشمول اختار أدیۀ وثیقه به مبلغ 1میلیارد دالر شد. زیان شرکت موقعیت‌های آتی خود را ناخواسته بست و زیان 1.5میلیارد دالری متحمر شد. معرری اورنج کانتی در سال 1994بزرگ‌ترین پیمانکار شهرداری در ایاالت متحده بود. أمین مالی استقراض از طریق قرارداد بازخرید صورت می‌‌گیرد. باب سیترون ،مدیر مالی اورنج کانتی حدود 13میلیارد دالر استقراض میکند. سرمایه‌گذاری وجوه استقراض ی صرف سرمایه‌گذاری در مشتقه‌ها ،شناور معکوس و اوراق قرضۀ بلندمدت می‌شود. بال نازل می‌شود در آن سال فدرال رزرو نرخ بهره را افزایش می‌دهد. زیان زیانی برابر 1.7میلیارد دالر نصیب شرکت می‌شود. وام‌های رهنی دون‌اعتبار وام‌های رهنی بدون وجه به اعتبار متقاضیان اعتا می‌شد. اوراق بهادار به پشتوانۀ وام‌های رهنی به پشتوانۀ ای وام‌های رهنی MBSان شار می‌یافت. نکول گیوندگان وام‌های رهنی قیمت مسک سقو کرد و وام‌گیوندگان رهنی مر کۀ نکول شدند. بحران مالی شروع شد و وسعه پیدا کرد. وقتا اای بانا ااک هرشا ااتات در 1974در کشا ااور آشا ااان ورشکسا ااته شا ااد، تعاادادی از پرداخت‌هااا را از یااک اار دریافاات کاارده بااود ،امااا قباار از ای کااه پرداخت‌هااای متقاباار را انجااام دهااد ،مر کااۀ نکااول شااده بود .ایا واقعاه نشاان‌گر بی‌ثبااتی معاامالت در سیسات باانکی جهاانی بااود .ایا بی‌ثباتی‌هااا در أساایس کمیتااۀ بااازل بارای نظااارت بار بانک‌هااا در سااتج جهااانی بساایار مااؤثر بااود .کمیتااۀ بااازل 15 ،سااال بعااد از ایا واقعه ،شر کفایت سرمایه را برای سیست بانکی ص ویۀ کرد. • علت ایجاد چنین زیانی در دست بررس ی است. کوئکو آدبولی ((Kweku Adeboli در س تام و ،2011با معامالتی 2.3 میلیون دالر به UBSزیان رساند. بانک مؤسسۀ مالی و اعتباری بیمه و صندوق بازنشستگی شرکت أمین مالی بانک سرمایه‌گذا ری دسته‌بندی تعهدات نوع تعهد مبلغ پرداخت نقدی زمان پرداخت نقدی نوع 1 معین معین نوع 2 معین نامعین نوع 3 نامعین معین نوع 4 نامعین نامعین • قرارگرفتن بین عرضه‌کنندۀ وجوه و متقاض ي وجوه. وسا ت مالي • مقي ا ا ا ا ا ا ا ا ااا انب ا ا ا ا ا ا ا ا ااوه و شناس ا ا ا ا ا ا ا ا ااايخ س ا ا ا ا ا ا ا ا ااريعتو وام یون ا ا ا ا ا ا ا ا ااده و پس‌اندازكنندگان هز نه‌هان عملياتخ • ولید ا العات مفید برای سرمایه‌گذاران • جمیع پس‌انداز عدة ز ادن از پس‌اندازكنندگان خرد و ک الن كاه وليد ا العات قسي پذذرن و انعتا • ب ااا ایجا اااد س اابدی متنا ااوع از دارایی‌ه ااای ما ااالی ریسک را کاه می‌دهند. متنوع‌سازن و وزيع ختر • اوراق بهااادار اوليااه بااا سررساايد م ا ص را ب ا ا ا ا ا ااه اوراق ب ا ا ا ا ا ااا سررس ا ا ا ا ا اايدهان م تل ا ا ا ا ا ااف (ریومستقي ) بدذر می‌كنند. وسا ت سررسيد • با با ذخیوة بزرگخ از جار صص ي خود، فراذناد جماعآورن وجاوه و "تشاغير ساارماذه" را تسهير مخكنند. صص و سهولت بازار مالی بازار غیرمالی بازارهای مالی • محيی است که در آن ابزار مالی خرید و فروش می‌شود. بازار پول • بازار ابزار مالی کو اه‌مدت ر بازار سرمایه • بازار ابزار مالی بلندمدت ر بازار‌پایه گرای به بازار سرمایه رالۀ است. بانک‌پایه گرای به بازار پ ول رالۀ است. کشورهای در حال وسعه کشورهای وسعه یافته واسته‌گرایی واسته‌زدایی بانک‌پایگی بازار پایگی قیمت‌یابی Price discovery فرآه آوردن نقدینگی Liquidity کاه هزینۀ معامالت Transaction cost کمیتااۀ بااال در پاهاان بااه انحااالل ناگهااانی بانااک هرشااتات تشااکیر شاد .در 26 وئ ا ا 1974تعا اادادی از بانک‌ها ااا در مقابا اار حویا اار آنا اای دالر در نیویا ااورک، مااارک آشااان بااه بانااک هرشااتات حوالااه کردنااد .هرشااتات در پرداخاات دالر ب اه بانک‌های ر قرارداد تعلر کرد .در ای فاصلۀ زمانی و قبار از اینکاه باناک بتوانااد حسااا ها را در نیویااورک تسااویه کنااد ،از جانااۀ مقام‌هااای نااا ر آشااان منحاار شااد .در واکااب بااه ای ا واقعااه کشااورهای گااروه 10در اواخاار 1974 کمیتۀ نظارت بر بانک‌ها (بال) را حت نظارت بانک تسویۀ بین‌اشليی (BIS ) در شهر بال سوئیس أسیس کردند. در سال 1988مدیران بانک‌های مرکزی کشورهای بزرگ جهان در شهر بازل همدی ر را مالقات کردند و الزامات حداقر سرمایه را برای بانک‌ها دوی کردند. ای گردهمایی بهعنوان پیمان سال 1988بازل نیز معرو شد و در سال 1992وسط قانون کشورهای گروه 10مورد أکید قرار گرفت. بازل Iه اکنون بهعنوان نس ۀ قدیمی بازل IIدر نظر گرفته می‌شود. رکن اب ،الزام کفایت سرمایه • الزم است مقتدار رکن بم ،بازب نی نظارتی رکن سوم ،انضباط بازار دتدایای از • ایتتن رکتتن جهتتت تضتت ن ایتتن • این رکن بهعنوان اهرمی جهت پو تت استتت کتته بانرهتتا فراینتتدها تقویتتت امن تتت ب یابا تتت اتکتتا ستترماین بانتتر بتترا زیانهتتتتتایی کتتتتته از ناد تتتتتن ریسرها ریسرهایشتتتان را از رب تتتی افشا ب بازار ر جریتان فیال تهتا یابتتت اتکتتتا انتتتدازو ب رنتتتد ب ستتحوس ستترماین بانتتر ع تت کسب ب کار ایجا می و ،کنار سرماین کافی جهتت ماافظتت بانتر ب بزرگتر ر ستتترمایهگااران به تتتر ب واننتتتد ر سحح یدرت پر اخت یتن یتر گاا ه اع بار ب ع ا تاتی ی تتتتتت را نبتتتتتتا کننتتتتتتد، س ستت ب بانتتر ار از ریتت تو تتا بقتا ا امن فیال ت ان تض ن و . از جامین بانر ار مقابتتت عتتتوارم س ستتت ریستتتترهایی کتتتته م ا تتتت می وند ،ن ه ارند. به ر بضتی ت ریستر ب میکند ،بهگونها که صتنیت ب بانر را تخ ن بزنند.