Transcript Yurt Dışı ve Alternatif Piyasalar - Hakan Halaç

Yapı Kredi’de Yurtdışı İşlemler
1
2013 Senesi Vadeli Kontrat Performansları
2
2013 Emtia Genel Görünüm
•
En iyi getiri sağlayan ilk beş sıradaki kontratın hisse senedi endeksleri iken en kötü
performans gösteren 5 yatırım aracına baktığımızda değerli metaller ve tarımsal
emtia arasında kahve mısır ve buğdayı görüyoruz
•
2013 senesinde Amerika önderliğinde global ekonomideki iyileşme, merkez
bankalarının genişlemeci para politikalarını devam ettirmeleri, yatırımcıların risk
algısını yükselterek riskli varlıklara alokasyonlarını arttırmalarına neden oldu.
Dolayısıyla geçtiğimiz sene hisse senetlerinin oldukça güçlü performans gösterdiğini,
bonoların artan faizler dolayısıyla geride kaldığını, emtiaların ise arz fazlası, Çin’de
yavaşlama, risk iştahı algısının yatırımcıyı güvenli limanlardan uzaklaştırması gibi
sebeplerden ötürü geride kaldığını gördük.
•
Tarımsal emtiada buğday,mısır ve soyada önceki sene yaşanan kuraklık sonrasında
yükselen fiyatları fırsat olarak kullanmak isteyen üreticilerin üretimi arttırmasıyla
arz/talep dengesinde yaşanan arz fazlalığı ve yüksek global stok seviyeleri fiyatları
baskı altına aldı. Aynı dinamik kahve ve şeker için de geçerli. Değerli metallerde
altın ve gümüşün son 25 senenin en kötü performansı gösterdiğini gördük. İyileşen
ekonomik durumla FED’in varlık alımlarını azaltması, yatırımcıların risk ve getiri arayışı,
enflasyonu tetikleyen bir sebein bulunmaması özellikle ETF’lerde pozisyon almış olan
hedge fonların pozisyonlarını hızlı bir şekilde likidite etmesine ve altın fiyatlarının sert
3
gerilemesine yol açtı.
Emtia korelasyonlar ve fon akımları
•
•
2013 kötü performans sonrasında emtia fon
akımlarında son 10 senede ilk defa çıkışlar
gördük.
Emtiaların USD korelasyonuna baktığımızda
kısa vade arz/talep dinamiklerine bağlı
olarak bazılarınad zayıflama görsek de, uzun
vadede negatif korelasyon dikkat çekiyor.
4
2014 Genel Beklentiler
•
•
•
•
2014’de aşağıdaki olumlu ve olumsuz faktörlerin birbirlerini dengeleyerek emtia
genelinde yatay getiri beklentisi..
Olumlu faktörler:
• Bir çok emtianın 2013’teki kötü performans sonrası düşük seviyelerde hatta
bazılarının maliyet seviyesinde işlem görmesi(baz metaller) ve aşağı yönlü
potansiyelin çok olmaması,
• Talep tarafında global büyüme ile canlanma görülmesi(özellikle baz metal ve
tarımsallarda-WASDE),
• Spekülatif pozisyonların geçmişe göre düşük seviyede olması
Olumsuz faktörler:
– Çin ve Hindistan gibi EM piyasalarında büyümenin yavaşlaması.. Büyümenin
gelişmekte olan piyasalardan gelişmiş piyasalara kayması ve bu ülkelerin EM’ler
kadar emtia talebinin yoğun olmaması
– Güçlü dolar , yükselen faizler
– FED ‘in varlık alımlarında kısıntıya gitmeye devam etmesi,
Her ne kadar emtia beklentileri yatay olsa da yatırımcılar düşük korelasyon ve varlık
çeşitlendirme yönlerinden seçilmiş emtiaları portföylerinde bulundurmaya devam
etmelerini tavsiye ediyoruz.
5
2014 Genel Beklentiler
•
•
•
•
Metallere baktığımızda; 2014 senesinde altının kısa vadeli yükselişinin ardından dip
yapmasını ve enflasyonun kendisini göstermesiyle tekrar yükselişe geçmesini bekliyoruz.
Gümüş, altında benzer dinamiklerle bir miktar daha volatil şekilde işlem görecektir. PGM
grubunda özellkle paladyumun güçlü performans göstererek altına göre güçlü kalmasını
ve değerli metallerde öne çıkmasını; baz metallerde bircok metalde güçlü talep
dolayısıyla(ortalama talebin %8 artması bekleniyor) arz fazlasının erimesini ancak bakırda
devam eden yüksek üretim fiyatları belli bir bant içerisinde tutmasını bekliyoruz.
Enerjide doğal gaz fiyatlarının ilkbaharda havaların ısınması ve ek arzın devreye girmesiyle
gevşemesini ancak sezon başındaki seviyelerin üzerinde seyretmesini, brentin $105
ortalama ile işlem görmesinin WTI farkının ortalamada $8 civarında gerçekleşmesini
bekliyoruz.
Tarımsallara baktığımızda kahvenin önümüzdeki sene içerisinde olumlu yönde sürpriz
yapma potansiyelini göz önüne alıyoruz. Mısır ve buğdayın bir miktar toparlanabileceğini
ancak büyük ralliler olmayacağını düşünüyoruz.
Sonuc olarak önümüzdeki dönemde arz tarafından gelebilecek olan etkiler kuraklık,
grevler, jeopolitik riskler gibi emtiaları önemli ölçüde etkileyecek faktörler olacaktır. Talep
artısı olsa da, bu artıs yatırımcıları cok heyecanlandırarak gectiğimiz sene önemli ölçüde
pozisyon azaltmıs yatırımcıyı tekrar emtiaya çekecek ölçüde olmayacaktır. Arz tarafındaki
rahatlık ve yüksek envanterler de fiyatların yükselişine mani olabilecek faktörler. Dolayısyla
biz beta stratejilerle emtia genenline yatırım yaparak degil, secilmis emtialarla alpha
stratejilerin önümüzdeki dönem getiri saglayacagını düsünüyoruz.
6
Altın
•
Altın fiyatlarını etkileyen dinamiklere baktığımızda;
- para birimlerinin alternatifi olması,
- enflasyona karşı koruma sağlaması,
- güvenli liman özelliği ile krizlerde tercih edilen yatırım aracı olması,
- risk algısının düşük olduğu dönemlerde hisse senetleri gibi ürünlere alternatif olması
- mücevherat ve dişçilik, vs gibi çeşitli endüstrilerde kullanılmasını sayabiliriz.
Her ne kadar değişik dönemlerde ekonominin durumuna göre bu faktörler devreye girerek altın
fiyatlarında oynaklığa sebep olsa da, altının uzun dönem yatırımcı için en büyük dezavatajı hisse
senetleri, bono ve para birimlerindeki gibi faiz veya temettü getirisi sağlamamasıdır.
•
Yatırımcı tarafında fast money tabir ettiğimiz hedge
fund’lar parasal genişlemenin başlamasıyla enflasyonun
baş göstereceğini, basılan paraların para birimlerinin
değerini eriterek altına talebin giderek artacağını
düşündüler ve yoğun bir şekilde ETF’lerde pozisyon aldılar.
SPDR Gold ETF: GLD, fiziki altına yatırım yapan ve bu
fonların en büyüğü, bir noktada 1400 tona yaklaşarak
dünyada en büyük altın rezervi konusunda Amerika,
Almanya, İtalya, Fransa ve IMF’in hemen arkasındaydı.
2012 senesinin sonunda başlayan ve 2013 yılında güç
kazanan ETF’lerden altın satışları altın fiyatlarını baskı
altına alan en önemli unsurdu.
7
Altın
•
Önümüzdeki dönem bu sert satış sonrası
altında kısa bir toparlanma görebiliriz ancak
enflasyon ortaya çıkmadığı, ekonomilerin iyi
gidiş hatına devam ettiği ve faizlerin
yükselerek risk algısının da genişlediği bir
ortamda biz altında fazla yukarı yönlü
potansiyel görmüyoruz. Burada zararda olan
yatırımcıların yükselişleri satış fırsatı olarak
kullanması, Hindistan’daki fiziki talebi
yavaşlatan hükümet önlemleri de altının
yükselişini engelleyecek diğer unsurlar. Diğer
taraftan fiyatların maliyet seviyelerine
yaklaştığı ve ucuzladığı dönemlerde fiziki
talep ve merkez basnkası talebi altına destek
olacaktır. Dolayısıyla biz altında 2014
senesinde daha az volatilite ve geniş bir bant
hareketinin yaşanabileceğini düşünüyoruz.
8
Paladyum
•
2014 senesinde de, 2013’de olduğu gibi global ekonomilerin
daralmadan genişlemeye doğru geçişte olduğu bir dönemde;
endüstride kullanım özelliği ön plana çıkan metallerin yatırım amaçlı
kullanılan, güvenli liman olarak tabir edilen metallere göre daha
güçlü performans göstermesi beklenebilir. Paladyum her iki özelliği
de taşıyor, bunun yanında paladyum, metaller arasında arz/talep
dinamikleri açısından arz sıkışıklığının en yoğun olduğu metal.
•
Arz tarafında dünyada paladyum üretimi Rusya ve Güney Afrika’da
yoğunlaşmış durumda; ihtiyacın %70-80’lik kısmı bu iki bölgeden
karşılanıyor. Dünyada toplam maden üretimi 2012’de %12
daralarak 6,600 koz seviyelerine inerken; Rusya yaklaşık 2,600 koz ile
üretimde ilk sırada yer aldı, Güney Afrika ikinci sırada; Kanada, ABD
ve Zimbabwe de maden rezervi bulunan diğer ülkeler. Üretimi
90’larda %10 daralırken, 2000’lerde sabit kalmış, simdi tekrar
daralamaya devam ediyor
•
Talep tarafında güçlü katalitik özellikleri ile endüstride; otomotiv,
elektronik, dişçilik, kuyumculuk gibi sektörlerde kullanımı hızla artıyor.
Özellikle otomotiv toplam talebin %70’ini oluşturarak paladyum
kullanımını ve fiyatları etkileyen en önemli sektör. Amerika ve
Çin’deki rekor seviyedeki araba satışları, global bazda egzoz
gazlarının azaltılmasına yönelik regülasyonlar, artan yatırımcı talebi,
9
talep tarafındaki diğer önemli unsurlar.
Petrol
•
•
Brent petrolunde 2011 ve 2012 yıllarında ortalama fiyat $109 olarak gerceklesirken,
fiyatların $95-$120 bandında seyrettiğini gördük. 2014’ün son altı ayında ortalama fiyat da
$110 seviyesindeydi. Burada orta vadede arz ve talebin bir dengeye oturmaya
başladığını görüyoruz, biz bu dengenin önümüzdeki sene de devam edeceğini
düşünüyoruz. Kısa vadeye baktığımızda ise arz sıkıntıları dolayısıyla (brent-jeopolitik riskler
2013’de beklenmedik arz sıkınıtlarından 2,6m varil günlük kayboldu, wti- altyapı sıkıntıları,
rafineri kapasitesi sıkıntıları) fiyatlarda oynaklığın/salınımın arttıgını ancak zamanla tekrar
normalleserek dengeye oturdugunu görüyoruz.
Arz tarafında Kuzey Amerika’da artan
petrol üretimi ile Non-OPEC üretimin son
senelerin en yüksek seviyesine çıkması
(Amerika’da petrol üretimi 2013’de 7,5
milyon varilken 2014 8,5, 2015 9,3 m a
cıkması bekleniyor) Ortadoğuda siyasi
karısıklıklar dolayısıyla azalan (Libya)
üretimi dengelerken (opec üretiminde
0,5m varil düşüş); talep tarafında EM
talebinin azalmasını iyileşen ekonomi
dolayısıyla artan DM talebi dengeledi.
10
Petrol
•
Toplam arz/talep dengesinde global tuketim 2013’de 1,2m varil artarak 91m varile
cıktı, önümüzdeki sene bunu 1,2m var,l daha artması bekleniyor. Çin talep
büyümesinde ortalama 400,000 varille en ön planda.. toplam üretimde 2013’de non
opec 55m, opec 30m varil averaj üretim yaptı.
•
Global bazda 2013’de 1,1 milyon varil talep artısı yasandıgı tahmin ediliyor ki bu uzun
dönem trendlerle paralel
•
Brent/WTI: spreadin son günlerde WTI lehine daraldığını ve $10 altına indigini
görüyoruz. Burada devreye girecek olan boru hatları ile orta amerika’daki envanterin
erimesi önemli bir unsur. Diğer bir unsur dasoguk havalar dolayısıyla rafine edilmis urun
kulanımının artması..
11
Doğal Gaz
•
2012 kayıtlardaki en sıcak senelerden biriyken, 2013 kısı son yüzyılın en soguk kısı
oldu.. Dolayısıyla dogalgaz fiyatlarında iki senedir volatilite arttı, gecitigimiz sene $2
altında kadar inen fiyatlar ve yüksek envanter yerini bu sene $6,50 seviyelerine
fırlayan fiyatlara ve son 5 senelik ortalamanın da oldukça altına inen envantere
bıraktı.
•
Fiyat artışının arkasındaki dinamikler:
–
Eylül, ekim aylarında fiyat hareketinin mevsimsel ortalamanın oldukça altında kalması
–
Aşırı soğuk havalar nedeniyle doğal gaz kullanımının artması, dolayısıyla envanterin 5 senelik
ortalamanın %53 altına inmesi (899 bcf)
–
Arz tarafında donan kuyular dolayısıyla yeterli arzın devreye girememesi
–
Sezon başında düşük fiyatlar dolayısıyla aktif kuyu sayısının da sınırlı olması
–
Hızlı fiyat artışı dolayısıyla kömür, nükleer gibi alternatif yakıtların hemen devreye
girememesi
12
Tarımsal
•
Son WASDE raporlarında tarımsal emtiaya Çin ve dünyanın diğer bölgelerinde talebin giderek arttığını
görüyoruz. Güçlü talep ve kötü hava şartları dolayısıyla bir miktar düzelmeye başlayan arz/talep
dengelerinde her ne kadar stoklar ve üretim hala yüksek seviyelerde olsa ve arz fazlası devam etse de,
Amerika’da mısır stoklarının 125 milyon, buğdayda 25 milyon kile daha azalması dikkat çekici. Soyada
Brezilya’da güçlü üretim beklentileri fiyatlar üzerinde bir miktar baskı kurmuştu ancak kötü hava şartları ve
güçlü talep toparlanmada etkili oldu. Her ne kadar arz hala oldukça güçlü olsa ve bir sıkıntı bulunmasa
da, global ekonomideki iyileşme ile beraber güçlenen talep ve hava sartları dolayısıyla olusan kuraklık
gibi faktörler fiyatlara destek olmaya devam edecek .
•
Soft emtiada kakao ve kahvede daha olumlu dinamikler görüyoruz. Kakaoda özellikle Çin’de artan talep
ve Gana ve Fildişi sahillerindeki üretim sıkıntıları var, 2013’de %20 üzerinde artı performans ile tarımsallar
arasında en güçlü performansı kakao gösterdi. Kahvede her ne kadar düşük üretim yılı olsa da Kolombiya
ve Brezilya’da rekor seviyelere ulaşan üretim ve stoklar fiyatları baskı altına alarak $1 seviyesine kadar
düşmesine neden olmuştu. Ancak sonrasında Brezilya’daki kuraklık, robusta kahvede stok sıkıntısı ve canlı
kalmaya devam eden talebin yardımıyla fiyatların tekrar $2 seviyelerine tırmandığını gördük. Çin’de
kahve tüketiminin artması önümüzdeki dönemde kahve fiyatlarında ciddi yükselişlere neden olabilir.
•
Her ne kadar sene bazında hava kosulları, fiyatlar, ekim alanları gibi faktörler tarımsal emtiada inis cıkıslı
bir seyir yaratsa da; uzun vadeye baktıgımızda azalan tarım alanları, ciftciligin azlamasını, popülasyon
artısını ve talebin sürekli arttıgını dusundugumuzde tarımsal emtiada uzun vade olumluyuz..
13
Amerika
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
Amerika’da güçlü gelmeye devam eden ekonomik veriler; istihdam, perakende satışlar, üretim, konut,
vs..
Konut ve hisse senedi piyasasındaki artışın zenginlik efekti ile tüketici güvenini arttırması,
Hane halkı ve şirketlerin ‘deleveraging’ sonrası son senelerin en saglıklı bilançoya ve tekrar borclanabilme
potansiyeline sahip olması,
Şirketlerin kriz sonrası efektif bir şekilde maliyetlerini kontrol alltında tutarak karlarını yükseltmeleri. GDP’ye
göre rekor kar oranlarına ve rekor kar marjı seviyelerine ulaşması.
Şirketlerin rekor seviyelerdeki nakitlerini şirket alımı, buy-back, temettü olarak kullanarak piyasalarda
yükselişi destekleme potansiyeli
GDP’de büyümenin hızlanarak %3 seviyelerine ulaşması,
2013’de fiscal drag’den dolayı 1 puanlık yavaşlamanın önümüzdeki sene normale dönmesi, siyasi
çekişmelerin azalması.
Shale oil ve gas dolayısıyla baskı altında kalan WTI fiyatları ve ucuz enerjinin ekonomiye katkısı ve bu
sektörlerde faaliyet gösteren firmalarda kar ve istihdam artışının olumlu etkisi.
Bonolardan hisse senetlerine rotasyonun devam etmesi ve global para akışının agırlıklı olarak DM’lere ve
özellikle Amerika’ya yönlenmesi,
Hisse degerlemelerinin faiz seviyelerine göre hala cazip olması..
%7 kar büyümesi beklenen, %2 üzerinde temettü veren, %3 buyback oranı ile S&P 500’ün cazibesini
koruması
Piyasada optimizmin yeterince yüksek olmaması, balon oluşumu riskinden yatırımcıların hala çekimser
kalması. Dolayısıyla kenarda bekleyen ve henüz rally’ye katılmamıs olan önemli para miktarı olması.
En önemlisi FED’in 2014’de de bol likidite, kolay para politikalarına devam etmesi
14
S&P 500 İstatistik
15
Hisse senetleri
-
Brent WTI spreadinin tekrar açılması, rafineri kar marjlarının da yükselmesine yol açıyor, farkın açık kalması bu
çeyrek için kar tahminlerinin yukarı yönlü revize edilmesine yol açacaktır. Favori rafinerilerimiz: HFC, MPC.
-
Amerika’da varlık artışının yüksek gelir seviyesindeki tüketicilere olumlu yansıması; perakendede lüks tüketim al,
indirim mağazalarını sat. Buy: TUMI, KORS, Sell: Ross
-
Ekonomik büyümeye dayalı PGM grubu platin paladyum gibi emtiaları satın al, altın gümüş gibi diger degerli
metalleri sat.. PGM grubu talebin büyük kısmı otomotiv, araba satıslarının Çin ve Amerika’da rekor seviyelerde:
Paladyum ETF, GM, SWC
-
Mobil iletisime dayalı, birbirine baglantılı cihazların artacağı bir ortamda bu cihazların chiplerini, sensorlerini yapan
şirketler ve sosyal medyada hızla buyuyen, mobil cirolarını hızlı buyuten hisseler.. INVN, LNKD, QCOM
-
Saglık sektörü Obamacare’in de yardımıyla ve defansif hisseler de içermesi dolayısıyla portföylerde bulundurulması
gerekiyor.. Burada, large cap, pipeline’ları sağlam ve güçlü nakit akışı olan biyoteknoloji hisseler uzun vadeli önmeli
getiriler yaratabilir portföylerde.. HCA, GILD, EW
-
Alternatif enerji kaynakları arasında solar 2014’de daha da ön plana cıkacak. Cin’deki kotu bilançolu modul
üreticilerini sat, Amerika’daki yüksek marjlı downstream oyuncuları al. SCTY, FSLR, SPWR Elektrikli araba:TSLA
-
Shale oil ve shale gas reservlerinden efektif sekilde faydalanabilecek petrol ve gaz arama/geliştirme hisseleri:
E&P:EOG, CXO, APA, OXY,CIE Servis: CAM, HAL Doğal Gaz: CHK, SWN, UNG
16
Yatırım Araçları
• Vadeli piyasalar emtia ve endeksler için.. Daha uzun vadeli tutmak
isteyen yatırımcılar için ETF’ler.. Borsa yatırım fonları bazıları fiziki olarak
saklama yaptıgı icin faydalı.. Belli vadede pozisyon tasımak
istemeyen yatırımcılar icin aşınan pozisyonu ileriki vadeler arasına
yayan ETF’ler mantıklı olabilir.
• DBA, UNG, GLD
17
Stratejiler

Hisse ve sektör seçiminin daha çok önem kazanacağı bir döneme giriyoruz. Volatilitenin
artacağı bir dönemde uzun/kısa pozisyonlar kullanılarak piyasa nötr pozisyonlar tercih
edilebilir. Portföylerde tutulan uzun pozisyonların opsiyon ve vadeli ürünlerle hedge
edilmesi risk yönetimi açısından önemli.

Emtialarda arz/talep dinamikleri sıkışık olan ve arz fazlalığı çok ön planda olmayan
emtialar tercih edilmeli. Pair stratejilerde altın/paladyum, brent/wti ve kahve/şeker
düşünülebilir.

Bonolarda mümkün olan en kısa vade seçilmeli, mümkünse değişken faizli ürünler tercih
edilmeli. Temettüsü ön planda olan hisse senetleri için kar ve temettü büyümesi yüksek
olan hisseler

Sektör olarak enerji, emlak ve teknoloji 2013 için beğendiğimiz sektörler. Özellikle alternatif
enerji ve konvansiyonel olmayan petrol/doğal gaz arama büyüme potansiyeli oldukça
yüksek sektörler.
18
2013 Öneri Performansımız
19
YURT DIŞI PİYASA RAPORLARIMIZ

Günlük Görünüm: Emtia, endeks vadeli kontratları ve yurt dışı hisse senedi piyasalarında
bir önceki günün analizi, yorumları ve o gün için beklentiler, yatırım fırsatlarının tartışıldığı
özet rapor.

Pozisyon Önerileri: Vadeli piyasalarda ve yurt dışı hisse senetlerinde temel ve teknik analiz
yoluyla detaylı olarak incelediğimiz ürünlerde pozisyon öneri raporları.

Teknik Öneri: Gün içinde ilgimizi çeken daha kısa vadeli ve teknik analize
pozisyon önerileri.

Yatırımcı yönünü ve market rengini gösteren indikatör raporlar.

Bilgi Notları: Beğendiğimiz sektörler veya yatırım yapılabilecek trendler konusunda ayrıntılı
bilgi notları.
20
dayanan
RAPOR ÖRNEKLERİ
21
Teşekkürler
22