Transcript dl flash! - Dierickx

/13 DL FLASH!
3 belabberde jaarstart van de aandelenDe
markten herinnert beleggend België eraan
dat aandelenbeleggingen tot de categorie
2.5 risicokapitaal behoren.
Tussen
juli 2012, toen ECB-voorzitter Drag2 hi verklaarde dat de ECB alles zou doen om
de euro te redden, en juli 2015 kenden de
1.5 beurzen een zeer mooie periode. De koersen
1 gingen trapsgewijs hoger zonder al te
grote
schommelingen,
in het jargon,
volati1/1/11 1/1/12 1/1/13 liteit genaamd.
Sinds het hoogtepunt van april/mei vorig
jaar verloor de S&P500 12,65 % (slot
12/02/2016) en de Eurostoxx50 liefst 27 %
(15/02/2016). De redenen van de daling zijn
divers van aard.
4000 3750 3500 3250 3000 2750 2500 1/1/11 1/1/14 1/1/12 1/1/15 1/1/13 1/1/16 Eurostoxx 50
Macro-economisch is er duidelijk een groeivertraging in China. Die is grotendeels toe
te schrijven aan de switch van een exporten investeringsgedreven economie naar een
diensteneconomie. Die vorm van groei is
duidelijk duurzamer, maar verloopt soms
ongelijk en vergt minder grondstoffen.
Als gevolg hebben grondstoffenbedrijven de
groei van de vraag veel hoger ingeschat dan
uiteindelijk bewaarheid werd. De ongebreidelde uitbreidingen van de capaciteit haalden de prijzen voor grondstoffen compleet
onderuit.
Meer en meer waarnemers zien de lage
grondstoffenprijzen als een teken van economische zwakte in de hele wereld.
Daardoor deemsterde het vertrouwen van
beleggers sinds vorige zomer langzaam weg.
Nieuwsbrief van Dierickx Leys
Jaargang 2, nummer 1 - Februari 2016
Recente politieke moeilijkheden in Portugal
en Spanje zetten druk op het renteverschil
met Duitsland. Alle eerdere ingrepen ten
spijt zitten de Italiaanse banken opgescheept
met € 200 miljard aan slechte kredieten. Beleggers lijken meer en meer de mogelijkheden van centrale banken om de markt uit
het slop te halen, in twijfel te trekken.
3 2.5 2 1.5 1 120 1/1/14 1/1/11 100 1/1/15 1/1/12 1/1/16 1/1/13 10-jarige rente VS
80 Vertrouwen
in de centrale banken:
60 De lang aangekondigde eerste rentever40 hoging in de VS kwam er dan toch eind
december
van vorig jaar. Op basis van de
20 economische
groei1/1/12 en de gedaalde
werk1/1/11 1/1/13 loosheid was die zeker gerechtvaardigd.
Daarop volgen meestal snel een paar nieuwe renteverhogingen, waardoor de rente
op obligaties met een looptijd van nog twee
jaar steeg boven 1 %.
De voorzitter van de Federal Reserve, Janet
Yellen blijft volhouden dat er nog renteverhogingen zullen volgen in de loop van het
1/1/14 1/1/15 1/1/16 jaar, maar de obligatiemarkt gelooft haar
niet. De rente op twee jaar in de VS viel terug tot 0,7 % en ook de langlopende rente
kreeg een knauw. De dure dollar speelt de
exporterende bedrijven parten en het ondernemersvertrouwen valt terug, zowel in
de verwerkende nijverheid als in de dienstensector. De groei kwam vorig jaar, volgens eerste ramingen, dan wel mooi boven
2 % uit in VS, maar een belangrijk deel van
de groei in het laatste kwartaal kwam van
voorraadopbouw. Bovendien verstrengen
de kredietvoorwaarden voor gezinnen en
bedrijven, wat kan wegen op de toekomstige groei.
Obligatiebeleggers lijken ook te twijfelen
aan de geloofwaardigheid van de ECB. De
negatieve depositorente die de centrale
bank aan de commerciële banken aanrekent, begint zwaar door te wegen op de rendabiliteit terwijl de effecten op de inflatie en
de kredietverlening eerder marginaal lijken.
120 1/1/14 1/1/15 1/1/16 100 80 60 40 20 1/1/11 1/1/14 1/1/12 1/1/15 1/1/13 1/1/16 WTI olieprijs
Waarom de koersen steeds verder
wegzinken:
•De lage grondstoffenprijzen zetten de
aandelen van grondstoffendelgers zwaar
onder druk. Vreemd genoeg produceren
de meeste producenten net meer om toch
voldoende cashflow te genereren, wat de
prijzen verder naar beneden duwt.
• Als gevolg daarvan annuleren de grondstoffenproducenten hun investeringen
voor nieuwe mijnen. Daarom komen ook
bedrijven die toeleveren aan de grondstoffensector, in moeilijkheden. De koersen van de toeleveranciers lijden eronder.
• De grondstoffensector, bedrijven actief in
schalieolie en gas voorop, ontleende miljarden dollars en euro’s om de expansiedrift van voor enkele jaren te financieren.
Het is duidelijk dat een reeks bedrijven
onder de aanhoudend lage grondstoffenprijzen zullen bezwijken. Vraag is wie de
kredietverliezen moet slikken. Beleggers
kijken dan meteen naar de banksector,
waardoor ook die sector de slechtste start
van het jaar sinds 2009 kende.
• De toegenomen vrees voor wanbetalingen in de grondstoffensector dreef de rentespread (het verschil op de rente tussen
een lening met BBB- en AAA-rating over
dezelfde looptijd) in de VS tot boven 2 %.
Voor de brede markt is de situatie minder
uitgesproken, maar ook daar is het voor
bedrijven iets duurder geworden om te lenen. Een stijgende rentespread is negatief
voor de aandelenmarkten.
• De winstgroei over alle sectoren vlakt af,
na jaren van doorgedreven kostenbesparingen, teruggeschroefde investeringen
en de maximalisering van de inkoop van
eigen aandelen. Daardoor zijn de bedrijfswinsten goed voor 12 % van de economie,
tegen 8 % gemiddeld. Een terugkeer naar
het historische gemiddelde zet extra druk
op de aandelenkoersen.
• De dalende grondstoffenprijzen verminderen de inkomsten van exportlanden.
Tot voor twee jaar belegden landen als
Noorwegen, Rusland en Saoudi-Arabië
de overschotten op de financiële markten. Nu de olieprijs zo laag is, liquideren
de staatsfondsen activa om de gaten in
de begroting dicht te rijden. De verkopen
gebeuren los van de waarderingsniveaus,
een situatie die vergelijkbaar is met de
verplichte liquidatie van aandelen door
verzekeraars en bedrijfspensioenfondsen
einde 2008, begin 2009.
Toch zijn er ook lichtpunten:
•Met mathematische zekerheid staat de
olieprijs (WTI $ 29,95) dichter bij zijn
dieptepunt dan bij zijn hoogtepunt. Hoewel geen van de olieproducerende landen
geneigd is de productie te verminderen
en de voorraden wereldwijd op recordni-
veaus zitten, zijn er tekenen dat het aanbod afbrokkelt. De productie van Noordzeeolie was in decennia niet meer zo laag.
Amerikaanse spoorwegmaatschappijen
zien het vervoer van olie dalen. Een stabilisatie van de olieprijs is voor de financiële markten al zeker een verbetering
tegenover de toestand van de afgelopen
achttien maanden.
•De markten in de groeilanden kenden
sinds mei 2013 een sterke uitstroom als
gevolg van aankondiging van de voormalige voorzitter van de Federal Reserve
dat de derde ronde van de kwantitatieve
versoepeling, lees: het bijdrukken van
geld, naar zijn eind liep. In aanloop naar
de eerste renteverhoging in negen jaar
in de VS eind december vorig jaar ondervonden de financiële markten in de
groeilanden bijkomende verkoopdruk als
gevolg van de repatriëring van kapitalen.
Aandelen in Azië noteren tegen de laagste koers/boekwaarde sinds 2009. Iedereen die vanwege een verstrakking van de
Amerikaanse rentepolitiek uit de groeilanden weg wilde, heeft allang de biezen
genomen.
• Begin vorige week gingen weer alle aandelen, zonder onderscheid, de deur uit.
Die lichte paniek heeft weer heel wat
aandelen losgeweekt bij losse handen. Paniekmomenten eindigen omdat de verkopende partijen uitverkocht zijn. Het heeft
er alle schijn van dat het ergste even achter de rug is.
• Er zit al heel wat negatief nieuws in de
koersen, zonder dat iemand kan garanderen dat de dieptepunten zijn neergezet.
Een nieuwe renteverhoging in de VS is
van de baan. De ECB versoepelt zijn beleid de komende maanden verder.
• De voorkeur blijft uitgaan naar defensieve waarden. Het gaat om bedrijven met
kwalitatief goede producten waarvan
de vraag goed in te schatten is, die een
kwalitatief sterk management hebben en
over een sterke balans beschikken om een
eventueel moeilijke periode vlot door te
komen. Het gaat in de eerste plaats om
producenten van verbruiksgoederen en
geneesmiddelen.
• De banksector blijft, vanwege een moeilijk reglementair kader, een te mijden sector.
•De olie- en grondstoffensector blijven
kampen met lage prijzen. Daarenboven
is de zichtbaarheid op de prijzen en de
verhouding tussen vraag en aanbod zeer
beperkt. De sector blijft te mijden voor de
voorzichtige belegger. Een stabilisatie van
bijvoorbeeld staal- en metaalprijzen kan
de aandelenkoersen in de sector en van de
bedrijven die er het dichtst bijzitten echter vleugels geven.
•Blijf ook in kwade tijden kiezen voor
kwaliteit. Grote verliezen vermijden, is
minstens even belangrijk dan de grootste
winst realiseren.
•De gehele beleggende wereld is ervan
overtuigd dat er geen nieuwe renteverhoging komt dit jaar, wat kan bijdragen tot
een lagere volatiliteit.
Disclaimer: de bovenstaande informatie is gebaseerd op bronnen die betrouwbaar worden geacht, zonder dat de
juistheid ervan gegarandeerd kan worden. Dierickx Leys Private Bank is niet verantwoordelijk voor eventuele
fouten of onvolledigheden in de verstrekte informatie.
Verantwoordelijke uitgever: Werner Wuyts
Opmaak: JEdesign.be
Conclusie:
Kasteelplein Street Journal en DL Flash!
kan u terugvinden op onze website
dierickxleys.be onder de rubriek
Nieuws/Magazine en nieuwsbrief.
‘DL Flash!’ is een maandelijkse uitgave van Dierickx, Leys & Cie, Effectenbank NV. Kasteelpleinstraat 44-46, BE-2000 Antwerpen tel: +32 (0)3 241 09 99 De redactie wordt verzorgd door Willem De Meulenaer, Geert Campaert en Werner Wuyts. Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding. De beleggingsinstrumenten vermeld in
deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken
van de belegger. De Bank verstrekt langs deze weg geen persoonlijk beleggingsadvies. Meer informatie over de selectie en beoordelingsmethodes van hoger vermelde effecten
en de onafhankelijkheid van het onderzoek ervan vindt u op dierickxleys.be in de rubriek beleggingsadvies. De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. De vermelde opinies kunnen in de toekomst wijzigen. De bedragen in vreemde valuta kunnen onderhevig zijn aan fluctuaties.