Transcript Vooruitzichten eerste kwartaal 2016 - BMO

 Alleen voor professionele beleggers
Vooruitzichten eerste kwartaal 2016
januari 2016
2016 wordt een jaar van veel marktrisico’s. Ook de nieuwe verkrappingscyclus in de Verenigde Staten
brengt de nodige uitdagingen met zich mee. Uiteenlopend monetair beleid van de Amerikaanse en
andere belangrijke centrale banken zorgt voor een nog sterkere dollar. Waarschijnlijk wordt het erg
moeilijk voor de wereldeconomie om aan deze invloeden te ontsnappen. Ondanks deze zwakke
achtergrond moet zich in Japan en Europa in 2016 een verdere economische verbetering aftekenen.
China is duidelijk onderweg naar een lager, mogelijk ook houdbaarder economisch groeitempo. De
marktverwachtingen zijn voor dat land wederom waarschijnlijk aanzienlijk wisselvalliger dan de
onderliggende fundamentele ontwikkeling.
De afgelopen vijf jaar was de consensus aan het begin van het
nieuwe jaar steeds dat de wereldeconomie sterker zou gaan
groeien, dat de internationale handel zou herstellen, dat er
weinig beweging in de valutamarkten zou zitten (met gelijk
blijvende of licht stijgende grondstoffenprijzen) en dat de
desinflatiedruk minder zou worden. De verwachtingen voor
2016 zijn niet veel anders (en dus optimistisch). In de
voorgaande jaren zijn die rooskleurige economische
verwachtingen keer op keer de grond in geboord; beleggers
moesten zich tevreden stellen met middelmatige en
onevenwichtige groei.
Op beleidsgebied tekent zich een duidelijk verschil af tussen de
VS en het VK enerzijds (waar de liquiditeit verkrapt) en Europa
en Japan anderzijds (waar een verdere versoepeling
waarschijnlijk lijkt). De opkomende markten zijn weliswaar een
heterogene groep, maar krijgen toch met dezelfde macroeconomische tegenwind te maken; een tegenwind die nog wel
even aan kan houden. Eén uitgangspunt kan zijn dat de
bescheiden renteverhoging in de VS meer dan gecompenseerd
wordt door soepeler monetair beleid in andere delen van de
wereld. Het probleem met die visie? Het belang van de
Amerikaanse dollar voor de liquiditeit op de financiële
markten.
Hoewel er dus sprake blijft van lichte groei en gevoeligheid
voor schokken moeten de wereldeconomie en de financiële
markten dankzij het liquiditeitsoverschot van de Europese
Centrale Bank (ECB), de Bank of Japan (BoJ) en de Chinese
Volksbank aan de ergste potentiële scenario’s kunnen
ontsnappen. Volatiliteit op de financiële markten was
makkelijk te voorspellen voor 2015; de komende twaalf
maanden worden niet veel anders.
Ervan uitgaande dat de Verenigde Staten het komende jaar
een belangrijke neergang weten te vermijden en dat de groei
in andere delen van de wereld blijft verbeteren, ligt onze
regiovoorkeur vooralsnog bij Europa en Japan. We hanteren in
beide regio’s een hogere weging dan een jaar geleden.
In de VS wordt de markt gedragen door een beperkt aantal
aandelen. Zorgwekkend is daarnaast dat de marges en
winstgevendheid het hoogste punt voorbij lijken te zijn.
Volgens de gangbare opvattingen zouden waardefondsen na
een teleurstellende en langdurige periode van
underperformance onder invloed van de renteverhoging het
stokje moeten overnemen. Niets duidt echter nog op een
keerpunt. Sterker nog: als de macro-economische omgeving
leidend wordt, zijn bescheiden renteverhogingen waarschijnlijk
niet genoeg om de aandacht van beleggers bij kwaliteit en
groei weg te halen. Die aspecten zijn tot nu toe sterk beloond.
Naast deze factoren blijven de opkomende markten en
grondstoffen belangrijke afwegingen voor beleggers. Een
negatieve opstelling ten aanzien van deze categorieën zou de
afgelopen paar jaar een sterk relatief rendement hebben
opgeleverd. Dat deze sectoren het zo slecht doen, moet voor
contraire beleggers toch tot de vraag leiden wat het goede
instapmoment is. Behalve tactische afwegingen op de korte
termijn houden wij het er voorlopig op dat 2016 geen geweldig
jaar wordt voor grondstoffen-producenten. Kijken we naar de
omvang van de prijsdalingen, dan is de bodem mogelijk
bereikt, maar er lijkt voorlopig weinig kans op een houdbare
verbetering.
lees verder
Pagina 2
Door de internationaal uiteenlopende ontwikkelingen van het
monetaire beleid kan het voor kleinere centrale banken lastig
blijken om de stromen te beheersen. Ook de afnemende
liquiditeit in Amerikaanse dollars vormt een uitdaging.
Daarnaast is de Chinese munt sterk gestegen ten opzichte van
concurrerende landen, ondanks de devaluatie van 2015. Het
risico van een neerwaartse bijstelling is nog niet geweken.
Bij de opkomende markten blijft het raadzaam om de nadruk
te leggen op markten met een relatief lage externe
gevoeligheid, een redelijke binnenlandse liquiditeit, een stabiele
politieke omgeving en vooruitzichten op structurele
hervormingen.
In de loop van het jaar kan de kans op een neergaande
beweging in de VS toenemen, zeker als de arbeidsmarkt blijft
verkrappen en de bedrijfsmarges nog meer onder druk komen te
staan. De haussemarkt gaat nu wel heel erg lang mee, het
regioleiderschap is veranderd, maar de risico’s en de volatiliteit
nemen toe. Het jaar 2016 kan best een lastig jaar worden.
Assetallocatie
Overwogen
Neutraal
Onderwogen
Liquiditeiten
Grondstoffen
Aandelen
Aandelen opkomende markten
Staatsobligaties ontwikkelde landen
Aandelen Japan
Aandelen Europa (ex VK)
Global Credits (investment grade)
Global Convertibles
Global High Yield
Obligaties okomende markten (EMD)
Index-Linked obligaties
Euro Staatsobligaties (periferie)
Aandelen Azië-Pacific
Aandelen VK
Aandelen Noord-Amerika
Staatsobligaties wereldwijd
Aandelen
Europa (ex VK)
• De ECB heeft het aankoopprogramma verlengd tot zeker
maart 2017.
• De bedrijfsbalansen worden gekenmerkt door veel
liquiditeiten.
• Een Grieks vertrek uit de eurozone blijft op de middellange
termijn een risico.
• De inflatie in de eurozone was nul bij de start van het vierde
kwartaal 2015.
Noord-Amerika
• De bedrijfswinsten in de VS vallen tegen en de marges
blijven hoog.
• De arbeidsmarkt blijft aantrekken maar in de totale groei zit
weinig fut.
• De sterke dollar zit de groei in de weg.
• Dat 2016 een verkiezingsjaar is, draagt bij aan de algehele
onzekerheid.
• Het aantal nieuwe banen overtrof in het vierde kwartaal 2015
de verwachtingen.
Verenigd Koninkrijk
• De marktwaardering van aandelen is weinig overtuigend.
• Het referendum over de EU vormt een bron van onzekerheid.
• Exporterende bedrijven hebben last van het sterke pond.
• Een groeiende productie wijst op verbetering van de
economie.
• Van de belangrijkste aandelenmarkten is de winstgroei in het
VK het zwakst.
Opkomende markten
• De stemming blijft negatief, maar de zorg over de
economische groei in China neemt af.
• De waarderingen op de opkomende markten zijn
aantrekkelijk. Het zwakke herstel op de exportmarkt en de
trage binnenlandse groei blijven nadelig voor de winstgroei.
• De opkomende markten ondervinden hinder van de zwakke
euro en lage grondstoffenprijzen.
• Een aantal opkomende landen is tot monetaire verruiming
overgegaan.
lees verder
Pagina 3
Azië-Pacific
• In Azië (ex-China) herstellen de economieën, zoals blijkt uit
de verbetering van de exportorders.
Japan
• In Japanse aandelen zou winst kunnen worden genomen als
de yen aantrekt.
• Technologieaandelen profiteren van hogere bestedingen;
markten als Taiwan en Korea kunnen daarvan profiteren.
• Mogelijk komt de Bank of Japan met verdere stimuleringsmaatregelen, al zijn de marktverwachtingen wel erg hoog
gespannen.
• De ontwikkelingen in de regio worden door China bepaald.
• Azië profiteert in belangrijke mate van de lagere olieprijs.
• Abenomics wordt minder populair.
• De winstgroei toont geen positieve verrassingen meer.
• Uit het meest recente Tankan-rapport blijkt een afnemend
ondernemersvertrouwen.
Obligaties
Staatsobligaties
• De ECB heeft het aankoopprogramma verlengd tot zeker
maart 2017.
• De obligatierente stijgt onder invloed van dalende
deviezenreserves en betere Amerikaanse/Europese
macrocijfers.
• De rente in de eurozone gaat mogelijk pas over twee jaar
weer stijgen.
Opkomende markten (EMD)
• EMD herstelt onder invloed van de industriële cyclus en
stabiliserende grondstoffenprijzen.
• Beleggers houden de rente op Amerikaanse staatsobligaties
sterk in de gaten; een eventuele belangrijke stijging kan
zorgen voor een uitstroom van kapitaal uit de opkomende
landen.
• De ratings zijn een punt van zorg; in grote delen van de
markt dreigt de “junk”-status.
• De Fed heeft de rente in december verhoogd.
• Obligaties in de opkomende markten zijn aantrekkelijk
gewaardeerd.
Global Credits (investment grade)
• Naar het zich laat aanzien, verzwakken de fundamentele
factoren voor credits. De toename van het aantal fusies en
overnames is bovendien een punt van aandacht.
Index-Linked
• De inflatie ligt in diverse landen ruim onder het streefdoel
van de centrale bank.
• Naar obligaties in euro’s is zeer veel vraag.
• Ten opzichte van het historische niveau zijn de spreads
aantrekkelijk.
• Creditspecifieke risico’s (zoals het schandaal bij Volkswagen)
zijn toegenomen.
Global High Yield
• Het rendementsniveau wordt aantrekkelijker.
• Renteverhogingen in de VS zijn nadelig voor de markt.
• De groeivertraging in China vormt een bedreiging.
• Energieproducenten/emittenten hebben last van de lage
olieprijs.
• Deflatie blijft een gevaar voor het VK en de eurozone.
• Geïndexeerde leningen zijn ten opzichte van nominale
obligaties goedkoper geworden.
• De sterke dollar is voor de VS deflatoir.
• De inflatie zou in 2016 kunnen stijgen onder invloed van
eventueel hogere grondstoffenprijzen.
Global Convertibles
• Betere economische groei is in combinatie met soepeler
monetair beleid van de centrale banken in grote lijnen
gunstig voor de aandelenmarkten. Dat geeft weer steun aan
converteerbare obligaties.
• Het zwaartepunt van de nieuwe uitgiften ligt bij papier
zonder rating of met een rating onder investment grade; de
voorwaarden zijn in het voordeel van de emittenten.
• Volatiliteit op de aandelenmarkten vormt een risico op de
korte termijn.
• Vooruitzichten voor convertibles kunnen verbeteren onder
invloed van renteverhogingen en meer inflatie.
lees verder
Pagina 4
Overig
Grondstoffen
• De OPEC-landen staan onder druk om de productie te
verlagen.
• De vraag in de VS herstelt terwijl de Amerikaanse
olieproductie afneemt.
• Het optimisme over hogere grondstoffenprijzen groeit, maar
overtuigt nog niet.
• Landbouwprijzen kunnen profiteren van een sterker dan
verwacht El Niño-effect.
Contact
BMO Global Asset Management - Nederland
Jachthavenweg 109e
1081 KM AMSTERDAM
T: +31 (0)20 582 3000
[email protected]
bmogam.com
Belangrijke informatie
De in dit document weergegeven informatie was bij ons bekend op 31 december 2015, tenzij anders vermeld. Dit document is uitsluitend bedoeld voor professionele beleggers
en dient niet te worden verstrekt aan niet-professionele beleggers. De informatie die verschaft wordt in dit document is alleen bedoeld ter informatie en dient niet te worden
beschouwd als enige vorm van advies aan de ontvanger of lezer waar deze op mag of kan vertrouwen bij het nemen van beslissingen over het doen van investeringen,
beleggingen of het aangaan van beleggingsovereenkomsten, noch betreft dit een aanbod om dergelijke transacties aan te gaan. In het verleden behaalde resultaten bieden
geen garantie voor de toekomst. De waarde van beleggingen kunnen fluctueren. Het is mogelijk dat beleggers hun inleg niet (volledig) terugkrijgen. Investeerders dienen niet
over te gaan tot het beleggen in financiële instrumenten indien zij niet bereid zijn om de risico’s die hiermee gepaard kunnen gaan te accepteren. Dit document wordt
uitgegeven door BMO Global Asset Management, een handelsnaam van F&C Netherlands B.V., in Nederland gereguleerd door de Autoriteit Financiële Markten (AFM).
© 2015 BMO Global Asset Management. Alle rechten voorbehouden. CM07367 01/16