Transcript Ch. 3
投資學 基本原理與實務(五版) 基本原理與實務(三版) 謝劍平 著 第3章報酬與風險 ISBN 978-957-43-1484-3 978-957-41-6040-2 投資學 基本原理與實務(五版) ISBN 978-957-43-1484-3 謝劍平 著 本章大綱 3.1報酬率的概念與衡量方式 3.2風險的意義與衡量方式 3.3風險與報酬的關係 投資學 基本原理與實務(五版) 謝劍平 著 ISBN 978-957-43-1484-3 3.1報酬率的概念與衡量方式 期間報酬率 實際報酬率與預期報酬率的觀念 歷史績效的衡量方法 算數平均法 幾何平均法 投資學 基本原理與實務(五版) ISBN 978-957-43-1484-3 謝劍平 著 期間報酬率 報酬率是指投入某資產或金融工具後，該資產或金融工具所能 產生的收益與當初投入成本的比率。 將投資期間所有的投資收益加總，除以期初所投入的資金（即 期 初 價 格 ） ， 即 可 得 知 期 間 報 酬 率 (Holding-Period Return, HPR)，其計算公式如下： 期末價格 - 期初價格 其他期間收益 期間報酬率 期初價格 投資學 基本原理與實務(五版) ISBN 978-957-43-1484-3 謝劍平 著 牛刀小試3-1 老王以每股38元買進1張（1000股）國光生股票，假設一年後 他以每股48元賣出持股，且在投資期間收到每股現金股利2元 ，若不考慮任何交易成本，則其持有國光生股票1年的報酬率 為何？ 投資學 基本原理與實務(五版) ISBN 978-957-43-1484-3 謝劍平 著 牛刀小試3-2 老張以100萬元買進一張面額100萬元的政府公債，票面利率為 1.125%，1年後老張出售此政府公債，賣出價格為102萬元，若 不考慮任何交易成本，則其持有該政府公債1年的報酬率為何 ？ 投資學 基本原理與實務(五版) 謝劍平 著 ISBN 978-957-43-1484-3 考慮交易成本後的期間報酬率 期末價格 - 期初價格 其他期間收益 交易成本 期間報酬率 期初價格 投資學 基本原理與實務(五版) 謝劍平 著 ISBN 978-957-43-1484-3 實際報酬率與預期報酬率 實際報酬率是指投資人投入某資產或金融工具後，實際獲得的 報酬率，是一種事後(Ex Post)或已實現(Realized)的報酬率，亦 即在損益已經發生的情形下計算而得。 預期報酬率(Expected Rate of Return)則指投資人欲投入某資產 或金融工具之前，預估未來可以獲得的報酬率水準，是一種事 前(Ex Ante)的報酬率。 投資學 基本原理與實務(五版) 謝劍平 著 ISBN 978-957-43-1484-3 預期報酬率的衡量方法 在實務上，常以統計學中的期望值來表達預期報酬率的觀念。 期望值(Expected Value)係指所有可能報酬率的加權平均值，亦 即將所有情境下的可能報酬率乘上其對應情境的發生機率後予 以加總，即可得到報酬率的期望值 投資學 基本原理與實務(五版) ISBN 978-957-43-1484-3 謝劍平 著 牛刀小試3-3 下表是投資人對中美晶股票的預期分析結果，請問中美晶股票 的預期報酬率是多少？ 投資學 基本原理與實務(五版) 謝劍平 著 歷史績效的衡量方法 算術平均法 幾何平均法 ISBN 978-957-43-1484-3 投資學 基本原理與實務(五版) ISBN 978-957-43-1484-3 謝劍平 著 牛刀小試3-4 下表是國泰金股票3年來的股價變化及現金股利發放情況，請 分別計算該股票在這3年期間的算術平均年報酬率及幾何平均 年報酬率。 投資學 基本原理與實務(五版) ISBN 978-957-43-1484-3 謝劍平 著 牛刀小試3-5 下表是小明投資一張（1000股）健鼎股票的情況，請利用算術 平均法與幾何平均法計算在這3年的期間，他每年的平均年報 酬率是多少？ 投資學 基本原理與實務(五版) 謝劍平 著 ISBN 978-957-43-1484-3 算術平均法與幾何平均法的比較 投資學 基本原理與實務(五版) 謝劍平 著 風險的意義與衡量方式 ISBN 978-957-43-1484-3 投資學 基本原理與實務(五版) ISBN 978-957-43-1484-3 謝劍平 著 風險來源 市場風險 利率風險 匯率風險 通貨膨脹風險 信用風險 營運風險 流動性風險 投資學 基本原理與實務(五版) ISBN 978-957-43-1484-3 謝劍平 著 市場風險 市場風險(Market Risk)來自於足以影響金融市場中，所有資產 或金融工具報酬的非預期事件，其衝擊是屬於全面性的，主要 包括經濟成長、利率、匯率與物價的波動或政治因素的干擾等 。 當市場風險發生時，所有資產或金融工具均會受到影響，只是 受影響的程度不同而已。 有些市場風險因素的影響範圍是全球性的，有些則只會影響單 一國家或區域的市場。 不管投資人持有何種資產或如何多角化投資，都無法分散此種 風險，故又稱為不可分散風險或系統風險。 投資學 基本原理與實務(五版) ISBN 978-957-43-1484-3 謝劍平 著 利率風險 利率風險(Interest Risk)係指利率的變動導致資產價格波動的風 險。 利率變動對資產價值的影響是反向的。 以股票為例，當利率處於高檔時，企業的融資成本較高，對於 企業的獲利將產生負面的影響；另一方面，高利率也會降低投 資人投資股票的意願，而將資金存入銀行，進而減少股市的資 金動能。 投資學 基本原理與實務(五版) ISBN 978-957-43-1484-3 謝劍平 著 匯率風險 匯率風險係指匯率波動使資產價格產生變化的風險。 匯率的升貶對持有外幣或外幣資產的企業或投資人而言，均會 造成影響。 匯率的變動會直接影響進出口廠商的營運與獲利能力，進而使 其發行的證券價格產生波動。 當新台幣升值或外幣貶值時，對出口廠商不利，對進口廠商有 利。 投資學 基本原理與實務(五版) ISBN 978-957-43-1484-3 謝劍平 著 通貨膨脹風險 通貨膨脹(Inflation)係指物價持續上漲的經濟現象，物價上漲 會對投資的實質報酬率產生不利的影響。 在進行投資活動時，尤需注意通貨膨脹對投資報酬的侵蝕效果 ，而這種因物價上漲而導致購買力下降的風險，又稱為購買力 風險(Purchasing Power Risk)。 投資學 基本原理與實務(五版) ISBN 978-957-43-1484-3 謝劍平 著 信用風險 當企業使用舉債的方式來籌措資金時，須定期支付這些負債的 利息與償還本金。若企業在付息日或負債到期時，無法以現金 支付利息或償還本金，即構成違約(Default)，嚴重時可能會使 企業宣告破產或倒閉，這種風險稱之為信用風險(Credit Risk) ，又稱為違約風險(Default Risk)或財務風險(Financial Risk)。 投資學 基本原理與實務(五版) ISBN 978-957-43-1484-3 謝劍平 著 營運風險 個別公司在經營過程中，由於產業景氣、公司管理能力、生產 規模等企業個別因素的存在，使得企業的銷售額或成本顯得不 穩定，引起稅前息前利潤(Earnings Before Interest and Tax, EBIT)變動的可能性。 如DRAM、LCD產業即有很高的營運風險。 投資學 基本原理與實務(五版) ISBN 978-957-43-1484-3 謝劍平 著 流動性風險 流動性(Liquidity)係指投資人是否可在最小的成本下，以公平 的價格迅速買賣金融工具的程度。程度愈高，代表該金融工具 的流動性愈佳 流動性風險(Liquidity Risk)即指投資人在買進金融工具後，屆 時無法脫手的可能性。若流動性風險愈高，將會降低投資人投 資該金融工具的意願。 投資學 基本原理與實務(五版) 謝劍平 著 投資新視野— 近年來國際重大風險紀事 美國次級房貸風暴 金融海嘯 美國舉債上限危機 QE政策實施與退場 ISBN 978-957-43-1484-3 投資學 基本原理與實務(五版) 謝劍平 著 ISBN 978-957-43-1484-3 風險的衡量方式 當金融工具的實際報酬率常與預期報酬率相同或相去不遠時， 表示其風險很小；反之，當實際報酬率常與預期報酬率不同或 相去甚遠時，則代表風險很大。 在實務上，常以標準差、係數來衡量風險的大小 投資學 基本原理與實務(五版) ISBN 978-957-43-1484-3 謝劍平 著 標準差 標準差(Standard Deviation)是由變異數開根號而得，而變異數 係指一組數值與其算術平均值或期望值之差異平方的平均數。 樣本標準差 投資學 基本原理與實務(五版) ISBN 978-957-43-1484-3 謝劍平 著 牛刀小試3-6 承牛刀小試3-3，請問中美晶股票的報酬率標準差是多少？ 投資學 基本原理與實務(五版) ISBN 978-957-43-1484-3 謝劍平 著 牛刀小試3-7 下表是晶電過去1年的月報酬率表現，請問該股票在這段期間 的月報酬率標準差是多少？ 投資學 基本原理與實務(五版) ISBN 978-957-43-1484-3 謝劍平 著 係數 係數是衡量當市場報酬率變化1%時，個別資產預期報酬率的 變化幅度，幅度愈大代表個別資產對市場報酬率(Rm)變化的 敏感度愈大；反之則愈小。 在實務上，多以個別資產的歷史報酬率為樣本，來估計其係 數 投資學 基本原理與實務(五版) ISBN 978-957-43-1484-3 謝劍平 著 牛刀小試3-8 承牛刀小試3-7，若大盤指數在過去一年的月報酬率表現如下 表所示，請問晶電股票在這段期間的係數是多少？ 投資學 基本原理與實務(五版) ISBN 978-957-43-1484-3 謝劍平 著 牛刀小試3-9 假設聯強股票的預期報酬率為10%，報酬率標準差為6%，其 與大盤指數的共變異數為0.9%，大盤指數的報酬率標準差為 15%，請問聯強股票的總風險及系統風險如何衡量？ 投資學 基本原理與實務(五版) 謝劍平 著 3.3風險與報酬的關係 「高風險、高報酬；低風險、低報酬」的觀念 承擔風險的補償--風險溢酬 投資標的的選擇 ISBN 978-957-43-1484-3 投資學 基本原理與實務(五版) 謝劍平 著 ISBN 978-957-43-1484-3 「高風險、高報酬；低風險、低報酬」的觀念 投資於預期報酬率較高的資產，必須承擔較高的風險；反之， 投資於預期報酬率較低的資產，所需承擔的風險較低。 這句話中的報酬，是指預期報酬率的觀念，而非實際報酬率的 觀念。也就是說，投資風險較高的資產，不一定會有較高的實 際報酬率，而只是預期報酬率較高而已。 投資學 基本原理與實務(五版) 謝劍平 著 ISBN 978-957-43-1484-3 圖3-2各類資產之年平均、最高、最低報 酬率表現(1926年~2012年) 投資學 基本原理與實務(五版) 謝劍平 著 ISBN 978-957-43-1484-3 承擔風險的補償--風險溢酬 對理性的投資人而言，若資產本身隱含的風險愈高，則須能提 供更高的預期報酬以作為投資人承擔高風險的「補償」，而此 「補償」即稱為風險溢酬(Risk Premium)。 投資學 基本原理與實務(五版) 謝劍平 著 ISBN 978-957-43-1484-3 投資標的的選擇 理性的投資人會在相同預期報酬下，選擇風險較低者投資；在 相同風險下，選擇預期報酬較高者投資。 如果不同資產之間沒有相同的預期報酬或風險可資比較時，可 以統計學中的變異係數(Coefficient of Variation, CV)作為簡單的 評估工具 對理性投資人而言，應選擇變異係數較低的資產進行投資。 投資學 基本原理與實務(五版) ISBN 978-957-43-1484-3 謝劍平 著 牛刀小試3-10 小明根據歷史的資料，估算出威盛股票與聯發科股票的報酬率 標準差分別為10%、15%。若威盛股票的預期報酬率為20%， 聯發科股票的預期報酬率要達到多少，小明才會選擇聯發科股 票？