Transcript ლექცია 1 - Grigol Modebadze

კაპიტალის
სტრუქტურა
გრიგოლ მოდებაძე
[email protected]
15.1 კაპიტალის სტრუქტურა და ღვეზელი
• ფირმის ღირებულება არის ფირმის ვალისა და
საკუთარი კაპიტალის ჯამი.
V=B+S
• თუ ფირმის მენეჯმენტის
მიზანია ფირმის ღირებულების
მაქსიმიზაცია, მაშინ უნდა შეირჩეს
ვალი/საკუთარი კაპიტალის ისეთი
მიმართება, რომელიც
უზრუნველყოფს ფირმის
ღირებულების მაქსიმალურ ზრდას
S B
ფირმის ღირებულება
აქციონერთა ინტერესები
ორი მნიშვნელოვანი კითხვა:
1.რატომ უნდა უნდოდეთ აქციონერებს ფირმის
ღირებულების გაზრდა? იქნებ უფრო რელევანტურია
ორიენტირება აქციონერთა ღირებულების ზრდაზე?
2.რა არის ვალი/საკუთარი კაპიტალის მიმართება,
როემლიც აქციონერთა ღირებულებას ზრდის
მაქსიმალურად?
ირკვევა, რომ კაპიტალის სტრუქტურა მაქსიმალურად
ზრდის აქციონერთა ღირებულებას (სიმდიდრეს)
მხოლოდ და მხოლოდ მაშინ თუ ფირმის ღირებულება
იზრდება.
15.3 ფინანსური ლევერეჯი, EPS, და ROE
დავუშვათ საკუთარი კაპიტალით დაფუძნებული კომპანია
აპირებს ვალის აღებას.(შესაძლოა თავდაპირველი
აქციონერებიდან ზოგიერთი აპირებს ბიზნესიდან გასვლას)
EPS და ROE მიმდინარე სტრუქტურით
EPS და ROE ვალის აღების შემდეგ
ფინანსური ლევერეჯი და EPS
12.00
ვალი
10.00
უვალო მდგომარეობა
EPS
8.00
6.00
ვალის ხელსაყრელობა
Break-even
4.00
2.00
0.00
1,000
(2.00)
ვალის
არახელსაყრელობა
2,000
3,000
EBIT
M&M მოდელი (გადასახადების
გარეშე)
•
•
•
•
ჰომოგენური მოლოდინები
ჰომოგენური ბიზნეს რისკები
მუდმივი ფულადი ნაკადები
სრულყოფილი კაპიტალის ბაზარი:
–
–
–
–
–
სრულყოფილი კონკურენცია
ერთი საპროცენტო განაკვეთი
სრულყოფილი ინფორმაცია
ტრანსაქციული ხარჯები არ არის
გადასახადები არ არის
მაგალითი
MM მტკიცება I
• კაპიტალის სტრუქტურა
ირელევანტურია ფირმის ღირებულების
განსაზღვრისას:
VL = VU
15.4 MM მტკიცება II
• მტკიცება II
– ვალი ზრდის რისკს და აქციონერთა ამონაგებს
Rs = R0 + (B / SL) (R0 - RB)
RB პროცენტი (სესხის დანახარჯი)
Rs ამონაგები კაპიტალზე (საკ. კაპიტალის დანახარჯი)
R0 უვალო ფირმის კაპიტალის დანახარჯი
B ვალის მოცულობა
SL ლევერიჯირებული კაპიტალის ოდენობა
MM მტკიცება II
RW ACC 
B
S
 RB 
 RS
BS
BS
B
S
 RB 
 RS  R0
BS
BS
RW ACC  R0
გავამრავლოთ
BS
S
BS
B
BS
S
BS

 RB 

 RS 
R0
S
BS
S
BS
S
B
BS
 RB  RS 
R0
S
S
B
B
 RB  RS  R0  R0
S
S
B
RS  R0  ( R0  RB )
S
Cost of capital: R (%)
MM მტკიცება II
R0
RS  R0 
RW ACC 
B
 ( R0  RB )
SL
B
S
 RB 
 RS
BS
BS
RB
RB
Debt-to-equity Ratio B
S
15.5 MM მტკიცებები I & II (გადასახადებით)
• მტკიცება I
– ფირმის ღირებულება იზრდება ლევერიჯთან
ერთად
VL = VU + TC B
• მტკიცება II
– ვალის აღების რისკი ნაწილობრივ
კომპესირდება გადასახადებით
RS = R0 + (B/S)×(1-TC)×(R0 - RB)
RB is the interest rate (cost of debt)
RS is the return on equity (cost of equity)
R0 is the return on unlevered equity (cost of capital)
B is the value of debt
S is the value of levered equity
MM მტკიცება I
The total cash flow to all stakeholde rs is
( EBIT  RB B)  (1  TC )  RB B
The present value of this stream of cash flows is VL
Clearly ( EBIT  RB B)  (1  TC )  RB B 
 EBIT  (1  TC )  RB B  (1  TC )  RB B
 EBIT  (1  TC )  RB B  RB BTC  RB B
The present value of the first term is VU
The present value of the second term is TCB
VL  VU  TC B
MM Proposition II (With Taxes)
Start with M&M Proposition I with taxes:
Since
VL  VU  TC B
VL  S  B  S  B  VU  TC B
VU  S  B(1  TC )
The cash flows from each side of the balance sheet must equal:
SRS  BRB  VU R0  TC BRB
SRS  BRB  [S  B(1  TC )]R0  TC RB B
Divide both sides by S
B
B
B
RS  RB  [1  (1  TC )]R0  TC RB
S
S
S
B
Which quickly reduces to RS  R0   (1  TC )  ( R0  RB )
S
The Effect of Financial Leverage
Cost of capital: R
(%)
RS  R0 
RS  R0 
B
 ( R0  RB )
SL
B
 (1  TC )  ( R0  RB )
SL
R0
RW ACC 
B
SL
 RB  (1  TC ) 
 RS
BSL
B  SL
RB
Debt-to-equity
ratio (B/S)