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LES LBO
Principe
Le
Leveraged Buy Out
consiste en l’acquisition d’une entreprise en utilisant l’effet de levier financier de la dette. Constitution d’une société holding qui s’endette pour acheter une autre société (la cible). La société holding payera les intérêts de sa dette et remboursera le principal à partir des excédents de trésorerie dégagés par la société rachetée.
L’exemple
Dividendes Holding 300 Titre 1000 700 Remboursement de la dette VE 1000 VE 1000 Cible
Caractéristiques d’une cible
Des résultats et flux de trésorerie suffisants et stables. Une structure financière largement constituée de fonds propres.
Des besoins d’investissement peu importants
.
Entreprise mature dans un secteur sans variation importante de conjoncture.
Entreprise « vache à lait »
La création de valeur dans un LBO
EBITDA growth +4% p.a
300 250 Net Debt
175 (70%)
Cash-flows reduce net debt by 75 Net Debt
100
Equity
75 (30%)
Entrée
EBITDA 25 Entry multiple 10x Implied 5-yrs IRR + 22% Equity
200
Sortie
EBITDA 30 Entry multiple 10x Création de valeur
• Remboursement dette • Croissance du CA • Amélioration EBITDA • Baisse des taux • Multiple de sortie
Les 3 effets de levier
L’effet de levier juridico-financier
L’effet de levier financier suppose que le taux de rentabilité de l’investissement rapporté aux capitaux investis soit supérieur au taux de l’emprunt.
Le mécanisme augmentera la rentabilité des capitaux propres investis liés à la présence d’un endettement important.
L’endettement limite de l’apport de fonds propres nécessaires à la prise de contrôle.
L’effet de levier fiscal
Le levier fiscal
L’intégration fiscale des résultats entre mère et fille est possible en France lorsque la mère détient 95% du capital de la fille.
Achat cible : 10x REX soit Ve = 1000 Holding : 30% Capital et 70% Dette Tx intérêt moyen : 10% REX - Frais fin.
- IS (30%) Rt Net Cible 100 0 (30) 70 Holding 70 (70) 0 0 Consolidé 100 (70) (9) 21
Économie d’impôt : 30 – 9 = 21
Structuration de la dette
Structure ciblée par les actionnaires Capitaux 30% Zone de conflit Structure ciblée par les banquiers Capitaux 50% Dettes 70% Dettes 50% Structure de compromis Capitaux 30% Mezzanine 20% Dette obligataire Dettes 50% Dette Senior
La dette senior
Représente 4 à 5 fois l’EBITDA de la cible Composée de différentes tranches Tranche A : remboursée en 3 à 5 ans Tranche B et C d’une durée de 5 à 7 ans Coût de la dette senior :
Euribor
+ 200 à 300 bp
La dette obligataire subordonnée
Obligation cotées à haut rendement Remboursable
in fine
après 8 à 10 ans Remboursement subordonnée à la dette senior Coût de la dette high yield : Euribor + 800 bp
La dette mezzanine
Dette subordonnée et non cotée Composée de titres hybrides (OC, ORA, BSA…) Rentabilité exigée : sup. 15%
Risque et rentabilité liés de la dette mezzanine
Capital restant dû Ratio rentabilité/risque des mezzaneurs Risque des mezzaneurs Dette senior Dette mezzanine Temps
Les buy-outs et les buy-ins en Europe depuis 1982
Les différents modes de rachat avec effet de levier
LMBO (Leveraged Management Buy-Out)
Équipe dirigeante + tout ou partie des salariés
BIMBO (Buy-In Management Buy-Out)
Cadres extérieurs associés à l’opération
LBU (Leveraged Build-Up)
LBO avec acquisitions d’autres sociétés
Quelques exemples de LBO
Achat de
Picard Surgelés
d'investissement pour 920 millions par les fonds
Chevrillon-Candover
(79%) + Famille et équipe dirigeante (21%). LBO secondaire de 1,3 Mds pour Picard Surgelés par
BC Partners
Rachat de
Legrand
par Wendel et KKR pour 4,7 milliards, financée à hauteur de 59% par la dette.
Rachat de la
SAUR
par
PAI Partners
pour 1,037 Mds.
Rachat de
Rexel
pour 3,7 Mds par un consortium de fonds d'investissement associant
Clayton Dubilier & Rice, Eurazeo et Merrill Lynch Global PE
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