Transcript 技术推动行业成长
民生产业的支撑关联性产业 需求、技术推动行业成长
—— 动物疫苗行业 民族证券 赵大晖 、刘晓峰 2010年4月
主要内容：
民生产业的组成部分：社会稳定、食品安全（数量 安全和质量安全）
畜牧业发展拉动疫苗行业：政策均衡、区域转移、 模式转换、配套滞后 自身具备内生增长能力：技术更新、疫病风险、 需求升级、扩容空间、容易变异 三家公司各有千秋、互促发展
动物疫苗可以预防传染病，提高畜牧养殖业效率
• 动物疫苗是由免疫原性较好的病原微生物经繁殖和处理后制 成的制品，接种动物机体后，刺激机体产生特异性抗体，当 体内的抗体滴度达到一定数值后，就可以抵抗这种病原微生 物的侵袭、感染，起到预防这种疾病的作用，动物疫苗的主 要作用是预防传染病。 • 动物疫苗从大的范围讲，可分为细菌性疫苗和病毒性疫苗两 大类。 • 疫苗占养殖成本不到1%，但却承担养殖成本回收责任的99%。
动物疫苗行业是肉制品产业链的支撑性行业 畜牧养殖 屠宰加工 批发零售 肉 制 品 产 业 链 饲 料 加 工 兽 药 制 造 动 物 疫 苗 最终消费 关联性、支 撑性的上游 产业群
动物疫苗行业具有医药行业和涉农产业两大属性 • 技术上属于医药行业：从动物疫苗的生产过程来看，相关技 术过程与人用疫苗基本类似，可以依托、借助人用疫苗相关 生产技术的进步。 • 功能上属于涉农产业：动物疫苗的功能是预防传染病，降低 畜牧养殖业的死亡率，是养殖业的主要关联支撑性产业之一。 其发展与畜牧养殖业息息相关，养殖业的政策变更、区域调 整、模式转换、技术变化对本行业发展有很大影响。
主要内容：
民生产业的组成部分：社会稳定、食品安全（数 量安全和质量安全）
畜牧业发展拉动疫苗行业：政策均衡、区域转移、 模式转换、配套滞后
自身具备内生增长能力：技术更新、疫病风险、 需求升级、扩容空间、容易变异 三家公司各有千秋、互促发展
畜牧养殖业是关系到三农问题和“菜篮子”的民生产业 • • 满足消费者的肉蛋奶需求。 畜牧养殖业每年为消费者 提供了肉 7000 多万吨、奶 类 3700 多万吨和禽蛋 2700 多万吨，极大地丰富 了消费者的“菜篮子”。 带动农民增收。与种植业 相比，土地对畜牧业的约 束相对较小。牧业收入占 农村居民家庭经营收入近 1/3 ，占农村居民家庭人 均现金收入约 1/6 ，略低 于农业收入占比。 1200 1000 800 600 400 200 0 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 03 06 09 12 03 06 09 12 03 06 09 12 32.00% 31.00% 30.00% 29.00% 28.00% 27.00% 26.00% 25.00% 农村居民人均现金收入:家庭经营收入:牧业:累计值 牧业收入/家庭经营收入 1200 1000 800 600 400 200 0 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 03 06 09 12 03 06 09 12 2009 2009 2009 2009 03 06 09 12 19.00% 18.00% 17.00% 16.00% 15.00% 14.00% 13.00% 12.00% 11.00% 10.00% 农村居民人均现金收入:家庭经营收入:牧业:累计值 牧业收入/人均现金收入
政策均衡：从关注需求到供需并重、保护生产能力 • • 分水岭： 2007 年蓝耳病大规模爆发 市场调节为主、维护消费者利益： 2007 年以前畜牧养殖业发展基本为市 场调节，生产能力在市场价格的“指挥棒”下扩张 风险风险不大的前提下，养殖业保持着一个相对稳定的周期。以生猪养 殖业为例，基本以两个完整的生猪养殖周期（ 36 收缩 再扩张。在疫病 个月）为循环周期。 政策调控为主、保护生产能力：长期积累的疫病风险在业外因素（如非 典）及价格长期低迷的共同作用下，对畜牧生产能力（母猪）有严重负 面影响的蓝耳病于 2007 年大规模爆发，供给严重短缺，生猪和猪肉价格 “一飞冲天”，也拉动了 CPI 的一路走高。各级政府出台了一系列控制 生猪、猪肉以及其他农产食品价格的措施，稳定物价。这次疫病风险让 各级政府（尤其是中央政府）充分认识到原有“单边”政策的缺陷，陆 续出台了一系列促使畜牧业稳定发展的政策体系。
政策调控为主的畜牧业发展模式逐步形成 • • • • • 国务院关于促进生猪生产发展 稳定市场供应的意见 财政部的十项扶持政策：几乎覆盖了生猪产业链全部环节， 2007 年投入 152 亿元； 生猪产业预警体系 国家发展改革委、财政部、农业部、商务部、国家工商总局、 国家质检总局六部委联合发布的《防止生猪价格过度下跌调 控预案（暂行）》以及省市政府制定的配套实施细则 相对稳定的生猪和猪肉供给是政策体系的主要目的
市场的“自然选择”功能弱化，难以实现“优胜劣汰” • • • • • 相对分散的畜牧生产模式，与调控政策的“配套”程度较低 防止生猪价格过度下跌的调控预案，容易使生猪养殖环节形 成稳定的收益预期 稳定性与合理性之间存在着一定的矛盾 一定程度上有加大疫病风险的可能性 要求有更好的疫病防控体系作为支撑
区域转移：中西部地区及单体养殖密度提升 • • • 经济发达地区及大中城市纷纷退出畜牧养殖业。北京市关闭 了五环以内的畜禽养殖场，上海市划分了禁止养殖区、控制 养殖区和适度养殖区，广东东莞四步走退出养猪业（ 2009 年 彻底退出），东南沿海一带出现了大量的“无猪村”、“无 鸡村” 区域转移促使养殖模式转换。经济发达地区及大中城市自身 较强的财政扶持能力，形成其“管理与技术”并重的养殖模 式；中西部欠发达地区受制于财政能力约束，加上管理能力 弱，其养殖模式更依赖于技术，尤其是“物化”技术。 疫苗是典型的“物化”技术。
模式转换：一体化及联盟养殖模式比例逐步增加 • • • 肉鸡养殖业：因其可控性较高，一体化和联盟养殖比例最高。 A 股上市公司 圣农发展（一体化养殖），未上市公司 广东温 氏集团（联盟养殖）； 奶牛养殖业：大城市周边主要以一体化和产权联盟养殖方式 为主，如北京三元、上海光明等等；三聚氰胺事件后，发改 委发布的《乳制品工业产业政策（ 2009 年修订）》提出了具 体的进入门槛，加速了模式转变； 生猪养殖业：联盟养殖比例逐步增加，河南雏鹰集团、广东 温氏集团以及四川资阳“六方合作 + 保险”
疫病风险影响内部化，主动免疫需求大幅增加 • • • 收益、风险内部化是一体化和联盟养殖模式的主要特点。一 体化和联盟养殖模式中，核心龙头企业一般控制着种苗、饲 料以及贸易、加工、销售环节，承担着疫病风险。 预防疫病风险是保证上市模式平稳运行的关键。由于养殖密 度高、产业链较长，一旦发生疫病风险，就有可能“全军覆 没”，损失巨大。 建立合理的免疫程序、保证免疫密度可以很好的预防疫病风 险，由此产生了更多的主动免疫需求。
配套滞后：养殖环境、引种育种等环节不佳 • • • 畜牧养殖环境难以有根本改善。以生猪为例，按粪便排泄量 计算， 1 头猪相当于 2 个人，按 BOD5 的排泄量计算， 1 头猪 相当于 13 个人。按照瑞典的标准，国内 4.1
亿头存栏量需要 配备 5.86
亿亩耕地。要达到零排放，每头猪的环保成本 100 元左右。 引种复杂、来源较多，在提升了我国畜牧业生产能力的同时， 不规范的引种也带来了新型疫病。蓝耳病于上世纪９０年代 中期传入中国，很大程度上与引种有关。加上国内各区域之 间引种频繁，一定程度上推动了病毒变异和疫病暴发。 区域转移带来的活体长途贩运。
主要内容：
民生产业的组成部分：社会稳定、食品安全（数 量安全和质量安全） 畜牧业发展拉动疫苗行业：政策均衡、区域转移、 模式转换、配套滞后
自身具备内生增长能力：技术更新、疫病风险、需 求升级、扩容空间、容易变异
三家公司各有千秋、互促发展
技术更新：生产效率提高，更加安全 技术类别 培养基 生产过程 生产效率 检测成本 免疫期 生物安全风险 转瓶培养 含牛血清 多点开放 低 高 悬浮培养 不含牛血清 全程封闭 高 低 短 长 较高，免疫副反应大 较低，免疫副反应小 • 理论上，悬浮培养技术的生产效率是转瓶培养的
10
倍。
合成肽疫苗：研制过程复杂，适合于相对稳定的疫病 • • 优点：不存在毒力回升或灭活不全问题，稳定性好、易获取， 相对安全 缺点：免疫原型若、半衰期短
疫病风险：持续低位徘徊的肉价酝酿着疫病风险 • 2006~2007 年蓝耳病爆发的主要原因：引种不够规范、区域 产业转移、活体跨区域贩运是根本原因，生猪和猪肉价格暴 跌使得养殖者降低投入、疏于管理，特殊性气候（气温较 高）、养殖环境不佳（密度过高、通风能力低、空气质量差） 是直接原因。 • 2009 年 6 月至今，生猪和猪肉价格一直低位徘徊，今年的极 端性气候。 06 年到 07 年的一幕有可能重演，虽然出现大规模 的、有可能引发生猪生产能力的致死性疫病的可能性不大， 但已有疫病加重的可能性很大。
需求升级：拉动疫苗高端市场扩容 • 生产更安全的肉制品，需要安全性更高的疫苗产品，尤其是 出口市场和国内高端肉制品市场。 • 目前国内动物疫苗高端市场，基本上被国际厂商把持，随着 国内疫苗生产企业和相关科研机构投入的加大，加上国内高 端肉制品市场需求扩张带来的市场扩容效应，国内疫苗生产 企业也有望从中分享。
扩容空间：强制免疫计划还有很大的扩容空间 • • • 目前的强制免疫计划仅有 4 种：高致病性禽流感、高致病性 猪蓝耳病、口蹄疫、猪瘟 。 一类动物传染病 15 种，二类动物传染病中共患疾病 14 种、牛 病 11 种、绵羊和山羊病 6 种、猪病 6 种、马病 9 种、禽病 14 种、 啮齿动物病 3 种、水生动物病 11 种、蜂病 5 种、其他动物疾病 4 种。 参照人用疫苗： 2008 年卫生部发布《扩大国家免疫规划实施 方案》，疫苗品种由 7 种增加到 15 种，其中常规免疫疫苗增 加到 12 种，预防 15 种疾病。
容易变异：无处不在的微生物遗传稳定性差 • • • 已发现的微生物达 10 万种以上，新种不断发现； 分布非常广泛，可以说微生物无处不有，无处不在 .
微生物个体微小，对外界环境很敏感，抗逆性较差，很容易 受到各种不良外界环境的影响；另外 , 微生物的结构简单，缺 乏免疫监控系统，很容易变异。在自然条件下 , 微生物的自发 突变频率为 10 -6 左右。
主要内容：
民生产业的组成部分：社会稳定、食品安全（数 量安全和质量安全） 畜牧业发展拉动疫苗行业：政策均衡、区域转移、 模式转换、配套滞后 自身具备内生增长能力：技术更新、疫病风险、 需求升级、扩容空间、容易变异
三家公司各有千秋、互促发展
中牧股份：动物疫苗行业的“国家队” • 政府资源丰富：实际控制人中国农业发展集团是农业部系统内唯一一家 国资企业。 • 研发实力强：与中国农业大学、中国农业科学院等国内科研机构有相对 稳定的合作关系。 • 产品结构齐全：口蹄疫占据国内市场 45% ，位居第一；禽流感疫苗占 20% ；蓝耳病疫苗占 20% ，位居第一 。 • 兽药业务有望扭亏为盈。 • 预计 10 年 EPS0.86
元，目标股价 30 ，推荐。
金宇集团：行业后起之秀，机制灵活，技术领先 • 羊绒业务负面影响基本消除。 • 地产业务成为公司的另一主营业务。 • 悬浮培养技术产业化的国内首家公司。 • 预计 10 年 EPS0.42
元，目标股价 14 元，谨慎推荐。
天康生物：疫苗求利润，饲料上规模 • 饲料业务竞争压力大，扩大规模是保持其平稳发展的关键。 • 植物蛋白业务可以充分利用本地资源。 • 疆内牛羊存栏量较高使得其牛羊口蹄疫苗产品具有较大优势。 • 预计 10 年 EPS1.23
元，目标股价 30~36 元，推荐。
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