Valorisation de Carrefour

Approche par DCF

Montants en M€ CA = sales

Taux de croissance

EBE = EBITDA

Taux de marge EBE

(Dotations = D&A*)

Dotations/CA

REX = EBIT (IS = corporate tax)

Taux IS

NOPAT Dotations = D&A* (investissements = Capex**) ( D BFR = D WCR***) FCF Période d'actualisation

FCF actualisés

Actifs circulant (Passif Circulant) BFR

BFR/CA

Réalisations 2009

85 828 4 094

4,8%

(1 950)

-2,3%

2 144 (738)

34,43%

1 406 1 950 (2 500)

Business Plan

Prévisions 2010 2011

89 711

4,5%

93 163

3,8%

4 878

5,4%

(1 975)

-2,2%

2 903 (1 000)

34,43%

1 903 1 975 (2 500) 495 ______ 1 874 1

1 746

5 515

5,9%

(2 061)

-2,2%

3 454 (1 189)

34,43%

2 265 2 061 (2 500) 440 ______ 2 266 2

1 967 2012

96 590

3,7%

5 718

5,9%

(2 137)

-2,2%

3 581 (1 233)

34,43%

2 348 2 137 (2 486) 437 ______ 2 436 3

1 971 2013

99 979

Prolongations 2014

103 317

3,5% 3,3%

2015

106 592

3,2%

2016

109 790

3,0%

• • 5 918

5,9%

(2 212)

-2,2%

3 707 (1 276)

34,43%

2 430 2 212 (2 472) 432 ______ 2 603 4

1 962

6 116

5,9%

(2 286)

-2,2%

3 830 (1 319)

34,43%

2 512 2 286 (2 457) 426 ______ 2 766 5

1 942

6 310

5,9%

(2 358)

-2,2%

3 952 (1 361)

34,43%

2 591 2 358 (2 443) 418 ______ 2 924 6

1 913

6 499

5,9%

(2 429)

-2,2%

4 070 (1 402)

34,43%

2 669 2 429 (2 429) 408 ______ 3 077 7

1 875

• 13 782 (24 734) (10 952)

-12,8%

(11 447)

-12,8%

(11 888)

-12,8%

(12 325)

-12,8%

(12 758)

-12,8%

(13 184)

-12,8%

(13 602)

-12,8%

(14 010)

-12,8%

Sur la période 2009-2011: utilisation des prévisions d’analyste Prolongations sur la période 2012-2016 – Convergence linéaire du taux de croissance du CA de 3,8% en 2011 vers 3% en 2016 – Maintien à partir de 2012 des ratios suivants prévus pour 2011 : • Taux de marge d’EBE: 5,9% • Dotations / CA : 2,2% • Taux d’IS : 34,43% – Convergence linéaire du montant des investissements de 2500 M€ en 2011 vers le niveau des dotations prévues pour 2016 (2429 M€) BFR de 2009 supposé normatif : maintien à partir de 2010 du ratio BFR / CA de (12,8%) estimé en 2009

Taux d'actualisation (OAT) Béta

Paramètres financiers

Prime de risque du marché k = Coût des capitaux propres i = Coût de la dette Avant IS Après IS CMPC = K Taux de croissance à l'infini

4,00% 0,65 6,00% 7,90% 5,00% 3,28% 7,33% 3,00% • Actualisation des FCF au coût moyen pondéré du capital de 7,33% • Coût des capitaux propres de 7,90% • Taux sans risque de 4% (taux des OAT à 10 ans) • Béta de Carrefour de 0,65 (Source : Datastream) • Prime de risque du marché de 6% • Coût de la dette de 5% avant IS soit 3,28% après IS • Calcul itératif du CMPC : valeur économique des capitaux propres retenus dans les coefficients de pondération issue du modèle (bouclage sur la valeur recherchée) • Taux de croissance à l’infini de 3% légèrement supérieur à l’inflation (et en ligne avec la méthode de détermination de la prime de risque du marché)

Valorisation et analyse de sensibilité

Somme des FCF actualisés 2010-2016 Valeur terminale (VT) Valeur d'entreprise (VE) dette nette 2009 Valeur économique des capitaux propres Analyse de sensibilité de la valeur économique des capitaux propres au taux des OAT et au taux de croissance à l'infini

Taux de croissance Taux des OAT 50 831 1,00% 1,50% 3,50% 35 551 39 502 4,00% 32 928 36 356 4,50% 30 661 33 669 5,00% 28 682 31 347 2,00% 2,50% 3,00% 44 182 49 817 56 732 40 365 45 114

50 831

37 146 41 211 46 027 34 397 37 921 42 041 13 376 44 624 57 999 7 168

50 831

5,50% 26 941 29 321 32 020 35 110 38 681 6,00% 25 396 27 537 29 947 32 682 35 811 • • • Valeur d’entreprise de 58 Mds € égale à la somme des FCF actualisés sur la période du plan d’affaires (13 Mds €) et de la valeur terminale de 45 Mds € Valeur économique des capitaux propres de 51 Mds € obtenus en déduisant la dette nette (7 Mds €) de la valeur d’entreprise En fonction de l’hypothèse de taux d’actualisation et de taux de croissance à l’infini retenus valorisation comprise entre 25 et 56 Mds €