Transcript 연기금의 자산운용 - 연기금투자풀운영위원회

For Public Funds
INVESTMENT POOL
1st SEMINAR
연기금투자풀 제1회 세미나
2002.12.05
연기금 투자풀
운용성과 및 향후 발전방향
투자풀운영팀
Ⅰ. 연기금투자풀 운용성과
□ 예탁규모 추이 및 참여 기금
- 초기 22개 기금 7천억에서 현재 41개 기금 2조 2천억 규모로 확대
펀드 유형별 수탁고 추이
(억원)
25,000
총수탁고
20,000
15,000
MMF
10,000
채권형
5,000
혼합형
0
D전년말
J02.1
F
02.2
02.3 M
02.4
A 02.5
M
02.6
02.7J
02.8
A
S 02.10
02.9
N
02.11
(단위 : 억, 개)
01년
12월末
02년
1月末
2月末
3月末
4月末
5月末
6月末
7月末
8月末
9月末
10月末 11月末
MMF
3,926
6,408
6,296
10,617
11,665
10,746
11,019
9,863
12,479
9,145
11,532
10,570
채권형
3,265
3,861
4,811
4,942
6,621
7,580
7,792
7,618
7,886
7,731
9,149
9,273
혼합형
500
500
500
2,050
2,301
2,351
2,401
2,401
2,421
2,421
2,421
2,421
7,691
10,769
11,607
17,609
20,586
20,676
21,211
19,882
22,786
19,296
23,102
22,264
33
34
38
40
40
40
39
39
42
41
계
기금수
22
29
Ⅰ. 연기금투자풀 운용성과
□ MMF 운용성과
- 업계 평균 수익률 대비 지속적으로 0.4%내외 Outperform
MMF 수익률 추이
(수익률,%)
4.7
투자풀 MMF
4.6
4.4
4.3
MMF 업계평균
4.1
Call 금리
4.0
3.8
전년말
02.1
02.2
02.3
02.4
02.5
02.6
02.7
02.8
02.9
02.10
02.11
※ 설정이후 年환산 누적 수익률
(단위 : %)
0
1년 02년
2月末 3月末 4月末 5月末 6月末 7月末 8月末 9月末 10月末
1
2月末 1月末
11月末
투자풀
4.53
4.40
4.46
4.48
4.51
4.53
4.55
4.58
4.60
4.62
4
.64
4.66
업계평균
4.02
4.09
4.12
4.09
4.10
4.13
4.17
4.20
4.22
4.25
4
.27
4.25
초과
0.50
0.31
0.34
0.40
0.40
0.40
0.38
0.38
0.38
0.37
0.37
0.41
업계
순위(%)
12
22
7
4
5
5
7
3
9
6
8
4
※ 업계 평균: 제로인 기준 업계 MMF 수익률 평균
※ MMF 운용사: 4개사 (현대, 한국, 대한, LG)
Ⅰ. 연기금투자풀 운용성과
□ 채권형 운용성과
- Peer Fund 대비 약 0.7% 초과수익을 안정적으로 시현
채권형 수익률 추이
(국고3년,%)
(수익률,%)
9.00
6.8
6.6
8.00
국고 3년
6.4
6.2
7.00
투자풀 채권형
6
5.8
6.00
5.6
채권형 업계평균
5.00
5.4
5.2
4.00
2002년 1월
전년말
5
2002년 1월
02.1
2002년 3월
02.2
2002년 4월
02.3
2002년 5월
02.4
02.5
2002년 6월
02.6
2002년 7월
02.7
2002년 8월
02.8
2002년 9월
02.9
2002년 10월
02.10
※ 설정이후 年환산 누적 수익률
2002년 11월
02.11
(단위 : %)
0
1
년 0
2
년
2
月
末3
月
末4
月
末5
月
末6
月
末 7
月
末 8
月
末9
月
末1
0
月
末1
1
月
末
1
2
月
末1
月
末
투자풀
6
.7
2
7
.4
1
7.
7
9
6
.2
8
6
.
34
6
.3
1
6
.2
9
6
.4
3
6
.
4
8
6
.4
0
6
.
1
9
6
.1
4
업
계
평
균 8.45
7
.4
5
7.
7
2
5
.9
7
5
.
79
5
.6
2
5
.7
0
5
.8
0
5
.
8
0
5
.7
3
5
.
5
6
5
.4
7
초과
△
1
7
.
3
△0
.
0
4
0
.0
7
0
.3
1
0
.
55
0
.6
9
0
.5
9
0
.6
3
0.
6
8
0
.6
7
0.
6
3
0
.6
7
업계
순위(%)
62
2
5
4
3
3
7
1
1
14
32
3
4
1
4
1
9
3
3
1
7
※ 업계 평균: 제로인 기준 업계 시가 채권형 수익률 평균
※ 채권형 운용사: 6개사 (대한, 교보, LG, 미래에셋, 한화, 주은)
Ⅰ. 연기금투자풀 운용성과
□ 혼합형 운용성과
- 전체 성과는 호조이나, 3~4월 고점기 예탁자금은 1~4% 평가손
혼합형 수익률 추이
(KOSPI,P)
(수익률,%)
25
920
KOSPI
20
870
820
15
770
투자풀 혼합형
10
720
670
5
혼합형 업계평균
620
0
570
전년말
02.1
02.2
02.3
02.4
02.5
02.6
02.7
02.8
02.9
02.10
02.11
※ 설정이후 누적 수익률
(단위 : %)
0
1
년 0
2
년
0
月
末1
1
月
末
2
月
末 3
月
末 4
月
末 5
月
末 6
月
末 7
月
末 8
月
末 9
月
末 1
1
2月
末1
月末
투
자
풀
2.13
6.29
11.59
17.27
16.29
13.70
11.61
10.74
11.19
7.81
9.21
12.69
업
계
평
균
1.18
2.85
5.32
8.15
7.45
5.89
4.81
4.35
4.72
2.86
3.32
5.34
초
과
0.95
3.44
6.27
9.12
8.84
7.81
6.80
6.39
6.47
4.95
5.89
7.35
4
3
8
51
89
87
73
25
97
7
9
업
계
순
위
(
%
)
※ 업계 평균: 제로인 기준 업계 안정형 수익률 평균
※ 혼합형 운용사: 5개사中 3개사 운용中 (미래자산, 현대, 한국)
Ⅰ. 연기금투자풀 운용성과
□ 全펀드가 뚜렷하게 차별화된 성과를 지속적으로 시현
- Peer Fund 및 금융권 유사상품 대비 우월한 성과 증명
차별화된 경쟁력의 원천
o Fund of Funds 운용 Scheme에 근거한 분산투자
- 리스크를 최소화 하며 높은 수익률을 지속적으로 제공
o 자금 배정·환매 Incentive 시스템 적용
- 운용성과∙운용 특성 및 Quality 등을 감안한 전략적 자금배정
o 연기금 자금 특성에 맞춘 펀드운용
- 대규모 공공자금을 Pool로 운용하므로
펀드수익률의 안정성 제고 및 운용비용 절감 가능
Ⅱ. 연기금투자풀 향후 발전방향
□ 연기금 Needs 및 특성에 적합한 다양한 상품 개발
- 자금운용기간 및 운용대상을 다양화하여 펀드선택의 폭 확대
상품 다양화
단기채권형
3개월이내 단기자금
ALM펀드
중장기 매칭 투자자금
주식형
Active Fund, Index Fund 등
다양한 파생상품 등 활용
Structured
MMF
해외투자
채권형
해외 유가증권 투자
하이일드
Hedge Fund
채권혼합형
······
Ⅱ. 연기금투자풀 향후 발전방향
□ 투자자문 기능 강화로 연기금 자산운용 선진화 지원
- 개별 연기금별 자금특성에 적합한 최적의 자산배분안 제시
* Market Timing 투자패턴 탈피
Asset Allocation Flow
Long-term Asset Allocation
(장기적 자산배분)
자본시장 상황
자산·부채 구조
(장단기 자금 유출입)
추정 모델
위험회피도 결정 함수
Expected
Returns, Risks
and Correlation
투자자의
위험회피성향
Optimal Asset Mix
Strategic Asset Allocation
(전략적 자산배분)
자본시장 변수에 대한 장기적인 전망이
변경된 경우에 자산/부채 Matching을
유지시키기 위하여 Rebalancing
Tactical Asset Allocation
(전술적 자산배분)
수시로 변화하는 시장 상황에 대응하여
단기적으로 자산비중을 변경시켜, 시장의
비효율성으로부터 수익을 추구하는 방법
Ⅱ. 연기금투자풀 운용성과
□ 양질의 다양한 고객지원 서비스 제공
- 투자의사결정에 꼭 필요한 실질적인 투자정보 적시 제공
차별화된 리서치 자원 Pool
삼성증권 리서치센터
삼성투신 리서치팀
삼성투신·증권 투자자문
(투자풀운영팀)
다양한 투자정보 지원
리스크
관리
자산배분
전략
연기금
금융/자금
시장동향
경제/산업
분석
해외자금
시장동향
삼성경제연구소
삼성금융연구소
삼성금융그룹
* 투자풀 예탁 全연기금에 펀드수익률
및 포트폴리오 내역 Real-Time 조회
전산 시스템 설치 검토
연기금의 자산운용과
성과평가
박영규
(성균관대 경영학부)
【 연기금의 자산운용 】
연기금의 자산운용
연기금의 운용규모
• 국민연금 등 4개 공적 연기금의 운용규모는 2000년말
기준 66.6조원에 달함.
• 또한, 38개 사업성 기금이 운용하고 있는
금융자산규모도 31조원에 달하고 있음.
• 공적기금 운용이 국가재정(2000년 재정규모 95조) 및
자본시장(2000년 말 시가총액 300조)에 미치는 영향
증가추세.
연기금의 자산운용
기금운용의 중요성
• 공적 연기금에서 적자가 발생할 경우 국가재정에서
보전해 주어야 하므로 적립금이 충분한 상황에서 운용
수익률을 높일 경우 향후 재정 부담이 줄어들 수 있음.
• 이 때문에 과거처럼 연금자산을 안전하게만 관리하는
것이 아니라 적정한 운용을 통해 재정부담을 최소화
하려는 추세임.
연기금의 자산운용
• 이 과정에서 연금기금이 자본시장에 유입됨으로써
시장의 깊이와 넓이를 증대하려는 일석이조의
효과를 기대.
• 다만, 재정적자가 급격한 인구구조 (납입자와
수혜자간)의 변화 때문에 발생할 경우에는
기금운용수익률의 제고만으로 재정문제를
해결할 수 없고 제도에 대한 근본적 개혁이 필요함.
연기금의 자산운용
연기금 운용이 자본시장에 미치는 영향
• 공적 연기금은 개인이 투자자산을 선택하는
경우보다 평균적으로 보유기간이 장기화되고,
위험도가 낮은 자산 선호 효과.
• 연기금의 강제적립은 자본시장에 공급되는
자금을 늘려주는 효과가 있어서 자본시장
측면에서는 매우 긍정적 임.
• 개인에 비해서 많은 정보와 경험을 갖고
있으므로 평균적으로는 보다 더 효율적이고
합리적인 투자가 기대 됨.
연기금의 자산운용
순기능의 전제조건
• 이처럼 연기금은 자본시장에 미치는 순기능의
효과가 큼.
• 다만, 이러한 순기능의 효과는 연기금의 자산
운용에 있어서 풍부한 정보를 가진 전문가에
의해서 효율적인 투자안이 선정된다는 것이
전제 됨.
연기금의 자산운용
현행 공적 연기금 자산운용의
성과와 문제
가. 투자의 성과
– 국민연금기금의 경우, 1988년부터 2000년까지의
기금의 평균수익률은 11.57%이고 시장금리의
평균수익률은 13.79%(- 2.23%).
– 2000년도에는 국민연금은 채권운용에서 14.47%
의 수익률을 기록하였음(이는 시가평가에 의한
수익률로서 장부가 기준으로는 10.99%임).
연기금의 자산운용
– 2000년도 금리의 하락으로 듀레이션이 긴 국민 연금 펀드의
경우 이에 비례한 큰 폭의 상승효과를 가지게 되었으나, 반대로
금리가 상승하는 경우 하락 폭이 클 것 임.
– 주식의 경우 2000년 국민연금기금의 수익률은 68.60%로써
한국통신주를 제외한 KOSPI수익률 64.74%에 비해서 다소
나은 것으로 평가 됨.
– 이 기간 중에 투신운용사들도 비교적 높은 수익률을 올렸으며
주식비중이 국민연금보다 낮은 주식형펀드의 상위 3개사의
성과는 각각 99.98%, 88.67%, 82.72%를 기록.
– 2001년은 BM대비 0.39% 초과수익률 기록.
연기금의 자산운용
나. 투자위험관리
– 2000년도의 주식시장은 연간 50.92%가 하락하는 급락
장세를 보인 가운데 국민연금(-53.35%)과 분석대상 24개
투신운용사 모두가 음의 수익률을 실현. (국민연금의 경우
한국통신 제외 시 시장수준의 하락 폭임)
– 투신권에서 20%대의 하락률에 머문 회사가 6개(25%)나
되는 것과 비교해 볼 때는 우량 투신사에 비해서 저조한
성과를 보인 셈임.
– 그러나, 변동성 위험은 24개 투신사는 물론 KOSPI보다
높았음.
연기금의 자산운용
다. 독립성 결여문제
- 자산운용에 대한 의사결정이 수혜자를 위한 안정성,
수익성에 의해서 행해지지 않고, 정책상의 우선
순위에 의해서 결정되었던 사례가 발생했었음.
라. 전문성 결여문제
– 연기금 운용전문가 확보곤란
• 공적 기관의 조직문화상 시장에서 가장 유능한 펀드
매니저나 애널리스트 등 전문적인 기금운용 조직
확보에 한계.
– 기금운용 의사결정 및 평가조직의 전문성 결여
연기금의 자산운용
현황 요약
• 공적연기금의 과거 자산운용 포트폴리오는
정책적인 차원에서 자산배분이 이루어지고
정책적으로 결정된 자산배분 하에서 매매를
통한 수익률을 제고하는 구조였음.
• 종목과 타이밍을 통해 초과수익을 확보하기
위한 인력투자가 크고 전문인력 유지도 어려움
• 연기금에서는 자산포트폴리오 배분 기능을
담당하고 자본시장의 효율성제고에 기여함은
물론 기금운용의 성과측면에서도 최선책이
될 것임.
연기금의 자산운용
연기금운용관련 자본시장의 문제
•
장기자본시장의 부재
•
시장변동성 위험문제
•
투자정보의 투명성과 기업지배구조의 문제
– 이러한 문제의 해결방안 역시 연기금의 올바른 투자에
달려있음
연기금의 자산운용
바람직한 발전방향
• 자본시장에서의 비중제고
– 연기금의 자본시장 투자비중 확대 및 해외투자
긍정적 검토
• 외부위탁의 확대
– 외부위탁을 통한 전문가에 의한 기금운용으로
수익성 제고 및 자본시장 왜곡 방지
• 자산배분과 위험관리를 위한 체계구축
– 자산 위탁 후 모니터링을 담당하기 위해 기금운용본부를
투자전략과 리스크관리 체재로 개편하는
것이 바람직할 것임.
연기금의 자산운용
외국의 사례
• 실제 1970년대 및 1980년대를 기준으로 내부운용
연기금과 외부운용 수익률을 비교했을 때 외부위탁
관리의 성과 우월
• 미국 공적연기금의 투자전략변화
(단위 : %)
외부위탁(external management) 형태
1990
1991
1992
1994
1996
모든자금(all funds)을 외부위탁으로
관리하는 기금의 비중
49.5
66.3
75.0
72.7
78.3
주식 등 소유권자산(equities)을 모두
외부위탁으로 관리하는 기금의 비중
57.4
73.8
82.9
80.7
85.0
연기금의 자산운용
외부위탁의 긍정적 효과
• 첫째, 외부전문가들은 내부 투자인력보다 높은 전문적
경험과 투자기술을 보유,수익률을 제고할 수 있음.
(투자성과, 전문성)
• 둘째, 투자성과가 부진한 경우, 투자관리자를 교체하는
등 책임부과 가능.
• 셋째, 외부의 기금관리자는 투자대상 선정의 정치적
압력으로 부터 자유로움.(독립성)
• 넷째, 자본시장의 효율성 제고.
• 다섯째, 대규모 연기금의 시장지배권 문제 해소.
【 연기금 자산운용 평가 】
연기금 자산운용 평가
평가의 목적
• 기금운용의 실태를 평가하여 그 결과를 국민과
국회에 공개함으로써 기금운용의 투명성과
효율성을 제고하고, 기금운용에 대한 종합적
이고 전문적인 분석을 통해 기금 정책 수립 및
제도 개선에 기여함
연기금 자산운용 평가
평가의 근거
• 1999년 개정된 기금관리기본법에 의하여
[기금정책심의회]와 [기금운용평가단] 설치
(법 제11조의2 및 제12조)
• [기금운용평가단]은 기획예산처 장관의 위촉에 의해
구성. 기획예산처 장관은 회계년도마다
기금의 운용실태를 조사 · 평가하여 그 결과를
국회에 보고하고 국민에게 공개
연기금 자산운용 평가
평가등급
- A등급은 운용 성과가 우수하고 타 기금 모범이 되는 실적에
대해 부여함.
- B 등급은 가시적인 운용 성과와 개선 노력이 인정되는 실적에
대해 부여함.
- C 등급은 통상적인 업무 수행 결과로서, 기금 운영 주체의
역량으로 보아 당연히 기대되는 실적에 대해 부여함.
- D 등급은 운용 성과가 통상적인 기대 수준에 미흡하여,
추가적 노력이 요구되는 실적에 대해 부여함.
- E 등급은 소극적이고 피동적인 업무 수행의 결과에 대해 부여함.
- F 등급은 성과가 현저하게 부진하여, 평가지표가 지향하는
목표의 달성에 실패한 결과에 대해 부여함.
연기금 자산운용 평가
전년도 지적 및 권고사항에
대한 개선노력
<평가기준>
전년도 및 전전년도 기금운용평가보고서에서 각
부문별로 지적 및 권고된 사항에 대한 개선 노력과
그 성과를 평가한다.
<평가내용>
1.
2.
1999년도 평가보고서의 지적 및 권고사항에 대한
개선 노력과 성과
2000년도 평가보고서의 지적 및 권고사항에 대한
개선 노력과 성과
연기금 자산운용 평가
자산운용실적-계량지표
• 단기자금 운용실적
– 수익률 : 단기자금 수익률
– 적정 유동성 : [월별 (자금 지출액 - 자금수입액)中
최대치/ 월별 단기자금운용 일평잔 중 최저치]의 3년
가중평균
– 집중예치정도 : 상위 3개 예치금융기관 집중도의 3년
가중평균
• 여유자금 운용실적
– (샤프 비율, 투기등급및 사모사채의 비중, 운용기관
집중비율)
연기금 자산운용 평가
기금자산 운용정책의 적정성
• 단기자금(사업대기성 자금)과 기타여유자금 구분
– 주) 단기자금(사업대기성자금)은 유동성 확보를 위한
사업대기성 성격을 가지고 통상 1년 이내의 투자기한
으로 운용 되는 자금으로서, 목적사업 수행을 위한
사업비 지출 및 기타 지출(공공자금 예탁 준비금, 부동산
매입준비금 등)에 대비한 자금을 총칭한다.
• 운용정책의 명문화 및 활용의 적정성(연간 및 월간
자금 운용 계획)
연기금 자산운용 평가
목표수익률 대 기준수익률
• 목표수익률은 기금의 목적을 달성하기 위해
자산운용정책에 따라 사전적으로 설정하는
자산운용수익률의 목표치로서, 연 OO 퍼센트,
1년만기 정기예금금리 + OO 퍼센트 또는
소비자 물가지수 + OO 퍼센트 등의 형식으로
매년 책정하거나 3년 또는 5년 평균기준
수익률로 책정하는 것이 일반적이다.
연기금 자산운용 평가
• 기준수익률은 각 운용자산 또는 상품의 운용
성과를 사후적으로 비교평가하기 위하여
사전적으로 정해 놓은 수익률(또는 자금운용
대상과 동일/유사한 위험을 가진 대체운용
자산(또는 상품)의 수익률을 참조하여 운용
성과를 비교하기 위해 책정한 수익률)을
가리킨다.
연기금 자산운용 평가
기금자산 운용의 효율성
• 기금자산 운용 정책의 적정성
– 자금운용의 성과평가
– 자금운용체계의 합리성
• 기금자산운용의 체계화 수준
– 관리체계, 운용조직, 성과평가와 보상
• 기금자산 운용방법의 적정성
– 내부관리/위탁관리 선택의 적정성
연기금 자산운용 평가
자산운용 의사결정체계의
투명성 및 전문성
• 운용대상(금융기관 및 금융상품) 선정의 투명성
• 운용상품의 수익률, 유동성 및 안전성(운용금융
기관의 신용위험 포함) 평가시스템의 적정성
• 자산운용인력 및 의사결정과정의 전문성(외부자문
포함)
연기금의 리스크관리
박정림
(삼성화재 부장, GARP Director)
GARP : Global Association of Risk Professionals
연기금의 리스크관리
연기금 리스크관리의 필요성
• 자산운용의 수익성, 안정성 동시 제고 필요
• 금융시장의 변동성(Volatility) 증대
시장리스크, 신용리스크 급증
• 금융상품의 복잡화로 내재된 리스크 파악이
어려워짐(Structured Product, 펀드투자 등)
• 투자의사결정을 위해 막연한 리스크 개념의
실증화, 구체화 필요(기금 운용자산의 전체
리스크는? 큰지, 적은지? 어떻게 관리?)
연기금의 리스크관리
투자 Process와 리스크 관리
• 리스크 관리는 자산운용 과정의 일부
• 자산배분(Asset Allocation)
Trading & 리스크관리(Risk Management)
성과평가(Performance Measurement)
• 자산배분, 포트폴리오 조정, 성과평가 등에 반영되지
않는 단순한 리스크 계량화-한도관리는 기금의 안정성
제고에는 도움이 될 수 있으나, 자산 운용의 Risk-Return
최적화라는 목적 달성 못함
극도의 보수적 자세 견지
연기금의 리스크관리
투자 Process & 리스크 관리 Framework
리스크 전략 & 정책
(Strategy & Policy)
Asset Allocation
(SAA/TAA)
리스크 측정
& 분석
(Measure
& Analysis)
Trading
Risk Management
Performance
Measurement
리스크 시스템
(Risk System)
리스크 조직
& 관리절차
(Organization
& Process)
연기금의 리스크관리
리스크 관리 = 리스크 회피
• 리스크 관리 = 최적의 Risk-Return Profile을
지향하는 Portfolio Management
감당할 수 있는 체력(Risk Tolerance)내
안정성 , 수익성
• Risk Manager = Rejecter
Reject는 쉬우나, Accept는 리스크관리
능력 없이는 힘듬 (Type I, Type II error)
• 주어진 리스크 한도 내에서 리스크 관리하되,
한도를 Fully Utilize하여 수익 극대화 유도
연기금의 리스크관리
통합 리스크관리 필요
• 리스크 Policy - 리스크 Process/Manager
- 리스크 Measure/Analysis - 리스크 System
• 리스크 관리 = 리스크 시스템 & 계량화
리스크 분석, 평가, 투자 Process 반영 능력이 핵심
• 상품별로 관리되던 산재된 리스크 지표들(Beta,
Duration, 신용등급별 분포 등)의 통합
“우리 기금의 자산리스크는 100억”
(One Number Measure)
연기금의 리스크관리
통합 리스크관리 유용성
• 다양한 운용자산(주식, 채권, 해외투자 등)의
리스크를 동일한 지표로 평가
자산별 리스크의 수평적 비교 용이
자산별 위험조정성과평가(RAPM: RiskAdjusted Performance Measurement) 용이
• 투자 상품간 분산효과(Diversification Effect)
반영을 통한 운용자산의 정확한 리스크 산출
개별 상품 리스크 合 < 전체 자산 리스크
연기금의 리스크관리
연기금의 리스크
• 시장리스크(Market Risk)
- 주식, 채권, 수익증권, 해외투자 등 보유자산이
금리, 주가, 환율 등의 불리한 변동으로 인해
가격이 하락할 가능성 (상품유가증권)
• 신용리스크(Credit Risk)
- 채권, 수익증권, 해외투자 등의 차주의 신용
등급 하락이나 부도로 인해 원금 손실 & 가치
하락 가능성 (투자유가증권)
연기금의 리스크관리
Market Risk 관리
• VaR(Value-at-Risk)를 이용한 관리가 보편적
- 특정 신뢰구간 하에서 자산의 일정 보유기간 동안,
금리/주가/환율 등의 위험요인(Risk Factor) 변동
으로 인해 유가증권의 가격이 하락함으로써 입을 수
있는 최대 손실 가능 금액
Absolute VaR
= 자산규모 X 위험요인의 최대 변동폭
X 위험요인에 대한 자산의 가격민감도
- VaR 한도- Position 한도 - 손실 한도의
유기적 관리
연기금의 리스크관리
Market Risk 관리
• Relative VaR 도입
- Benchmark 대비 초과수익을 기준으로 자산운용
수익을 평가할 경우, 리스크도 Benchmark 대비
초과 리스크를 산출하여 관리하는 추세
(Tracking Error)
- 특정 신뢰구간하에서 Benchmark Portfolio 대비
운용역별 Portfolio의 종목구성 차이로 인해 발생할
수 있는 양자간 최대 수익률 차이
(Potential Maximum (-) Excess Return)
연기금의 리스크관리
Credit Risk 관리
• Credit VaR에 의한 관리
- 향후 1년간 차주의 부도 & 차주의 등급
하락으로 인한 신용포트폴리오의 가치하락
- Market-to-Market Approach로, 유가증권
신용리스크 측정에 적합(vs. Default Mode)
- 금액증가, 차주집중, 차주간 상관성 증가시
신용리스크 증가
Diversification!
- Credit VaR 한도 설정
등급별 차주 분포,
단일차주 최대 투자한도, 산업별 투자비율 등
연기금의 리스크관리
Credit Risk 관리
• “투자적격등급만 투자하면 신용리스크는 없다.”
: 초기 단계 신용리스크 관리
• 포트폴리오 관점의 신용리스크 관리
: 차주간 상관성을 줄이고, 분산투자 원칙
(등급별, 산업별, 지역별)
• 업체별 Credit Monitoring : 시장Data 활용
• 리스크한도 - Credit Line 연계
• Stress Testing : 거시 경제변수의 위기 상황시
입을 수 있는 손실액은?
연기금의 리스크관리
성과평가
• 상이한 리스크의 상품투자에 대한 평가를 투자수익률
만으로 할 경우 성과평가 왜곡
위험조정 성과평가(RAPM: Risk-Adjusted
Performance Measure) 필요
- Sharpe Ratio
- Information Ratio(= 초과이익/Tracking Error)
- RAROC (위험조정수익률 = 이익/VaR)
- 위험조정 EVA (= 이익- VaR X 목표 수익률)
연기금의 리스크관리
RAPM의 예
투자이익(주식>채권)
동일한 투자금액
채권
100억원
채권
주식
6억원
10억원
채권
주식
100억원
RAROC(채권>주식)
리스크(주식>채권)
채권
5억원
주식
40억원
120%
주식
25%
연기금의 리스크관리
자산배분과 리스크 한도
• Efficient Frontier : 전략적 자산배분
(SAA: Strategic Asset Allocation)
주식20%, 채권 60%,
기타 20%
수익
주식10%, 채권 80%,
기타 10%
리스크
VaR = 80억
VaR = 100억
연기금의 리스크관리
자산배분과 리스크 관리
전략적 자산배분
(SAA: Strategic
Asset Allocation)
SAA ± 5%
(± 10%)
전술적 자산배분
(TAA: Tactical
Asset Allocation)
주식 20%
주식 15%
채권 60%
채권 65%
기타 20%
기타 20%
Trading
(Security
Selection)
리스크 관리
Market VaR(Absolute)
Credit VaR
Market VaR(Relative)
Credit VaR
Market VaR(Relative)
Credit VaR
성과평가
Benchmark Index
TAA 효과
Security Selection
효과