Transcript 벤처기업 신용평가
국내 채권시장 변화와 시가평가제도 2002년 3월 나이스채권평가㈜ 대표이사 조 현 준 목 차 • • • • • 채권시장의 현황 채권시장의 특성 및 문제점 채권시장의 발전방향 채권시가평가제도 도입 채권시가평가 전반적인 채권시장 이해 발행/유통자료 및 가격형성 메커니즘을 이해함으로써 실증 분석모형이나 결과를 해석하는데 도움 채권시가평가의 이론과 실제 발행시장의 현황 • 발행규모 확대 발행주체 : 국채, 지방채, 특수채, 금융채, 회사채로 분류 회사채는 신용위험/보증유무/담보유무/옵션종류로 세분 이자지급형태 : 이표채, 할인채, 복리채 이표채가 압도적, 주로 3개월마다 이자 지급 채권발행규모 및 상장잔액이 지속적으로 증가 vs. 주식 상장잔액 : 1985년말 12조에서 2001년 8월말 474조 7천억 - 년 평균 19%의 증가율 국공채 비중 : 1985년말 39%에서 2001년 8월말 71% - 국채비중이 동 기간중 3%에서 16.8%로 성장 회사채 : 1985년말 61%에서 2001년 8월말 29%로 위축 발행시장의 현황 • 상환기간별 현황 그동안 만기가 대부분 1-3년의 단기물이 주종 2000년 이후 5년 이상 만기 회사채 급증 4년 미만 만기 회사채는 1991년 93,6%에서 2000년 81.7% 5년 이상 만기 회사채는 1991년 3%에서 2000년 16.3% 정부가 투기등급채권 소화를 위해 금융상품 개발 주도 - 하이일드펀드, CBO펀드, 비과세고수익펀드 등 • 보증형태별 현황 무보증회사채 발행 비중이 1997년 15%에서 2000년 97% 정부이 투기등급 채권에 대한 보증 지원 – 서울보증보험과 투신권의 회사채 대지급문제 자산유동화증권 발행 급증으로 일반회사채 시장 위축 - 부실자산 처리 및 금융기관 BIS비율 충족 및 유동성 확보 발행시장의 현황 • 미국의 채권시장 종류 : 지방정부채, 국채, 정부기관채, 저당채, ABS, 단기채, 회사채 국채의 발행잔고는 2001년 6월말 2조 8천억USD, 회사채는 3조 6천억USD 신규발행은 회사채가 국채의 3배수준, 거래량은 국채가 활발 ABS시장의 비약적 발전 • 일본의 채권시장 국공채 발행잔고가 전체의 80%, 보통국채가 그 중 75% 2000년 기준 금융채 8%, 회사채 12% 유통시장 역시 국공채가 97% 점유 회사채 발행 및 유통시장 미발달 유통시장의 현황 • 장외거래 거래량 역시 꾸준히 증가 1999년까지 장외 거래 중 회사채 비중은 50-60%로 절대적 2000년 14.5%로 급감하면서 회사채시장이 마비수준 국채거래는 5-10% 수준에서 2000년 31.5% 까지 증가 - 신용위험 회피를 위해 채권수요가 국채로 집중 - 1998년 9월 국채 종류를 단일화 • 장내거래(거래소시장) 소규모이며 회사채는 장외거래가 전세계적으로 일반적 회사채 장내거래 비중은 1-3% 2000년 기준 국공채 거래량이 전체 거래량의 87% 1999년에는 특히 국채전문딜러 선정기준 적용으로 국채 장 내거래 급증하면서 97% 수준 유지 유통시장의 현황 • 거래주체 기관투자가 비중이 절대적 증권사간 직매 보다는 위탁매매 중심 - 직매비중은 1994,5년 50%에서 2000년 7% 회사채 위탁매매는 투신사 비중이 47%로 절대적, 은행은 19% 수준, 외국인 참여 전무 • 채권수익률 1997년말 IMF 구제금융 및 정부의 고금리정책 - 회사채는 30%에 육박, 현재 역사적 저금리 유지 수익률곡선도 1998년 금리인하 논의 진행 이후 단기금리의 지속적 하락으로 우하향에서 우상향으로 전환 우리나라 채권시장의 특성 • IMF 이전까지 채권시장 활성화 크게 미흡 채권투자 인프라 미비 – 신용평가, 시가평가, 전문딜러제 등 채권수요가 은행 및 투신사에 편중되어 수요기반 취약 채권의 만기보유 – 투자수단이 아닌 저축수단으로 인식, 유동성 부족 국채시장 부진으로 3년만기 회사채가 지표채권으로 기능 - 건전재정기조에 따라 국채 발행물량 적고 - 국채발행종목 비표준화로 유동성이 낮았기 때문 - 회사채가 위험채권임에도 불구 투신사들이 원리금을 암묵 적으로 보장했기에 가능 외환위기를 전후 국채와 회사채 시장 중요성은 크게 변화 우리나라 채권시장의 특성 • IMF 이후 국채와 회사채 시장 위상 변화 국채시장 활성화 정책 도입 국채가 기준채권으로 자리 매김 회사채 시장 축소, ABS발행으로 후순위채 등장 • 회사채 시장의 문제점 투자자들의 요구수준 미충족 - 회사채 수탁제도의 개선 미흡한 기업 구조조정 – 고수익 채권시장의 활성화 투신산업의 신뢰상실 회사채 시장의 변화 - 동질화/표준화된 보증채에서 무보증채로 이행 - 발행기업 및 발행조건에 따라 유동성이 분할 - 발행시장 위주 형성, 신용보강제도 개선 우리나라 채권시장의 특성 • 회사채 유통시장의 특성 미국시장 – 채권가격을 기준으로 거래가 형성되고 만기수익 률이 추론 한국시장 – 만기수익률을 기준으로 거래가 형성되고 채권가 격이 추론 미국 거래소 공시 채권가격 : Clean Price - 경과이자( Accrued Interest) 불포함 한국 거래소 발표가격 : Dirty Price - 경과이자를 포함 - 순자산가치(Net Present Value)를 의미 장부가평가 vs. 시가평가 기준수익률에 잔존기간과 가산금리 적용 기준수익률 vs. 유통수익률 채권시장의 문제점 • 마켓메이킹(시장조성) 기능의 부재 딜러가 자신의 상품채권을 일정규모로 유지하면서 항상 매 매 가능한 매도, 매수호가를 동시에 시장에 공시하여 투자자 의 매매에 응하는 딜러의 시장조성기능 환금성이 충분히 보장되지 않음을 의미 딜러인 증권사의 자기자본력 취약이 문제 딜러의 일시적 자금 및 채권 과부족 - 레포시장을 통해 보유 상품을 기초로 자금 및 채권의 단기조달이 가능해야 딜러 보유상품은 금리변동 위험에 노출 - 금리선물시장 필요 • 채권시장의 증권회사별 분리 딜러/브로커 호가가 분산 - 유선매매 관행으로 통합 수단이 없으며 - 시장기반 취약으로 브로커의 고객노출 우려 채권시장의 발전전략 • 레포(Repo)거래 채권의 활용도 및 유동성 제고 금리안정성 제고, 위험관리수단 제공, 시장기반 확충 딜러의 마켓메이킹 활성화의 여건 • 인터딜러브로커(IDB) 자신은 상품채권을 보유하지 않고 딜러/브로커 사이에 중개 만을 수행하는 회사 – 중립성 유지, 스크린매매, 경쟁매매가격 IDB 시장의 형성으로 호가 통합 및 유동성 제고 가능 • 선진적인 채권시장 딜러/마켓메이커를 중심으로 레포시장과 선물시장 및 파생 상품시장이 제대로 기능하며 IDB가 딜러/마켓메이커 또는 브로커의 거래활성화를 돕는 시장 Repo 및 IDB가 선결과제 채권시장의 제도 도입 • • • • • 국채딜러기능 강화 IDB 도입 사무수탁회사 설립 시가평가제도 도입 채권수익률 공시제도 - 실제매매거래내역 - 매매참고수익률 - 시가평가기준수익률 • 채권장외거래 결제제도 채권시가평가제도 • 채권시가평가는 채권의 가치를 시장에서 인지될 수 있 는 적절한 가치로 평가하는 것 • 활발한 거래를 통한 시장가격(Market Value) • 유동성 부족시 공정가치(Fair Value)에 대한 추정값 • 장부가 평가의 문제점 경기가 불황국면 돌입-투자자 만기보유전략-유동성 급격히 감소-발행시장 위축-경제 전체 신용경색 초래 신탁사가 펀드에 대해 장부가 평가-운영수익률 이상의 확정 금리 지급-실제 운영손실 발생-수익자 부담 없음-고유계정 에 손실전가 • 객관적 기관이 제시하는 공정가치에 기초한 펀드의 순 자산가치(NAV)가 평가되는 것이 필요 채권시가평가제도 • 미국의 채권시가평가제도 SEC는 투자회사법, 규정 및 회계공시에 근거하여 뮤추얼펀 드 시가평가를 규정 방법 및 절차의 일관성, 가격오류 정정절차 펀드이사회의 책임, 전문기관 위임 IDC, JJ Kenny, Bridge • 채권시장협회의 자율규제기능(SRO) 우리나라의 증권업협회 Hard Pricing 문제 해결방안 제시 법원 및 금융당국 자문기능 수행 - 정보사용자와 Pricing Agent 간의 분쟁 중재 - Pricing Agent의 가격 모니터링 및 특이가격 조정 채권시가평가와 금융기관의 대응 • 부실처리를 통한 신뢰회복 • 저축에서 투자로의 인식전환 • 운용전략의 변화 Buy & Hold 에서 적극적인 매매전략으로 금리선물 활용 확대 • 위험관리 강화 채권 편출입을 통한 수익률 조정 문제 시장위험관리 & 신용위험관리 내부 DB구축 및 전산시스템 개발 우선 • 신상품개발 시장 세분화, 신용파생상품 도입 • 적극적인 홍보 증협 채권가격평가의 문제점 • 증협의 채권가격평가방법 채권종류별, 잔존만기별 YTM Matrix 산출 브로커 호가제출 활용 - 10개 증권사 호가 평균 선형보간법 이용 - YTM Matrix 잔존만기 미 해당구간 기준수익률에 가산금리를 감안하여 부실채권 평가 • 문제점 명목수익률곡선에 의한 평가방식의 문제점 선형보간법 적용으로 유동성, 특히 지표물과 비지표물 간의 수익률 격차 및 회사채간 수급차이를 반영 못함 브로커의 주관성 작용, 일관성 및 집약성 한계 종목발행정보 관리의 부정확성 평가대상채권의 제한 – 고수익채권,FRN,CB/BW,미등급채권 신용등급간 가산금리의 비객관성 채권시가평가제의 의의 및 도입과정 채권시가평가 : 대부분의 채권은 주식과는 달리 시장가격(Market Value)의 발견이 어려운 경우가 많으며 따라서 유동성 부족 등의 이유로 시장가격이 형성되지 않는 채권의 경우 공정한 가치인 공정가치(fair value)를 산출하여 평가 Pricing Agency의 역할 • 신탁자산 NAV산정의 공정성 제고 • 투자자와 신탁화사간 정보불균형 해소 • 채권시장의 가격발견기능 제고 • 채권시장 유동성 제고 • 시가회계 용이성 제고 • 금융기관 감독기준으로 활용 ’1998.11월 : IMF의 도입권고로 채권시가평가제도 도입 Ⅰ ’2000. 7월 : 채권시가평가제도 본격화 Ⅱ (장부가 펀드 수탁금지) ’2000. 9월 : 비과세펀드 시가평가 의무화 / MMF평가제도개선 Ⅲ Ⅳ (비과세펀드 편입채권 시가평가제 전면 실시) ’2001. 9월 : 투자신탁 시가평가 의무화 (증협Table 민간 시가평가회사 가격정보 사용) ’2002. 1월 : 은행신탁 시가평가 의무화 Ⅴ IMF의 도입 권고 배경 (신규 펀드부터 시가평가 실시) (증협Table 민간 시가평가회사 가격정보 사용) ’2002년 중 : 전체 채권 시가평가 민간 이양 예정 Ⅵ (은행 고유, 보험, 증권, 연기금 민간기관 평가 예정) 민간시가평가회사 설립 근거 법규 : 증권투자신탁업 감독규정 제62조/ 증권투자회사 감독규정 제20조 채권가격평가 시스템 KAIST금융공학센터와 공동 개발한 채권특성별로 구분된 정교한 모형과 정확한 채권발행 / 유통정보 / 발행기업정보를 토대로 가격을 산출. Ⅰ DB구축단계 Ⅱ Data Filtering Ⅲ Ⅳ 채권기본정보 무위험 채권 Term Structure 위험채권 평가 채권거래정보 시황분석정보 Cubic Spline Nelson Siegel Jarrow-Turnbull Jarrow,L-Turnbull 투자적격등급 KMV Model CBO Model Option부 채권 FRN Model 투기등급 CBO채권평가 CB/BW FRN채권평가 Ⅴ 결과검증 가격검증 통계정 분석 Tool 활용 / 시장 전문가 Group Network 이용 Ⅵ 정보제공 정보제공 NICE-fn / 전용선 / X.25 / FTP등 다양한 경로를 통한 정보제공 가능