Transcript 재무적 범위의 경제
다각화 전략 다각화의 유형 제한된 다각화 한 기업의 사업활동의 전부나 대부분이 하나의 단일 산업에 포함되어 있는 경우 • 전업형: 단일 사업부의 매출액이 전체 매출의 95%를 초과하는 기업 • 본업형: 단일 사업부의 매출액이 전체 매출의 70~95%를 차지하는 기업 A F E <전업형> <본업형> 1 Chapter 11. 다각화 전략 다각화의 유형 관련 다각화 현재의 사업분야와 관련성이 있는 새로운 산업이나 시장으로 진출하는 것 K • 본업집약형: 기업매출의 70%이하가 단일사업으로부터 발생하며, 사업부들은 많은 공 통 속성들을 공유하며 서로 관련되어 있는 경우 • 관련확산형: 기업매출의 70%이하가 단일사업으로부터 발생하며, 사업부들은 일부의 관련성(혹은 상이한 연관성)과 공통속성만을 공유하는 경우 L M N Q <본업 집약형> R S T <관련 확산형> 2 Chapter 11. 다각화 전략 다각화의 유형 비관련 다각화 기존의 기업활동과 전혀 관련이 없는 새로운 분야로 진출하는 경우 • 기업매출의 60% 이하가 단일사업으로부터 발생하며, 사업부들 사이에 관련성이나 공 통성이 거의 없다. W X Y Z <비관련 다각화> 3 Chapter 11. 다각화 전략 다각화의 가치 다각화 전략이 기업에게 경제적 가치를 부가적으로 제공하기 위한 조건 • 다각화된 기업의 사업영역 들 사이에 시너지가 존재해야 한다. • 시너지나 범위의 경제가 존재해야 할 뿐만 아니라, 외부 주식 투자자들이 이러한 시 너지를 실현하는 데 따르는 비용보다 다각화된 기업이 시너지를 실현하는 데 따르는 비용이 적어야 한다. 다각화 전략을 실행하는 동기 1. 운영적 범위의 경제 3. 반경쟁적 범위의 경제 공유활동 다점경쟁 핵심역량 시장지배력 이용 2. 재무적 범위의 경제 4. 종업원의 다각화 인센티브 내부 자본할당 종업원 인적 자본 투자 다각화 위험감소 경영진 보상의 극대화 세제상의 이점 Chapter 11. 다각화 전략 4 다각화의 가치 운영적 범위의 경제를 활용하기 위한 다각화 공유활동 공유활동 • 운영적 범위의 경제를 실현하기 위한 잠재적 기반 세 가지 사업영역들 사이의 기업 공유활동 기술개발 A,B,C 제품설계 A, B 제품설계 C 제조 A,B 제조 C 마케팅 A,B,C 유통 A 유통 B,C 서비스 A,B,C Chapter 11. 다각화 전략 5 다각화의 가치 운영적 범위의 경제를 활용하기 위한 다각화 공유활동 공유활동과 비용절감 • 다각화된 기업의 몇몇 사업영역들이 유사한 제품과 서비스를 만들고 있고 이 제조과 정에 상당한 규모의 경제가 있다면, 다각화된 기업은 이들 사업영역 간의 제조 활동 을 공유함으로써 규모의 경제와 관련된 비용우위를 얻게 된다. • 활동공유는 다각화된 기업으로 하여금 학습곡선의 경제에 기반한 비용절감을 할 수 있게 해준다. • 활동공유는 기업의 어떤 사업영역, 혹은 공동 기술개발 실험실에서 저비용 생산기술 을 개발하여 각 사업영역들의 직접적인 생산비용을 줄일 수 있게 해줄 뿐 아니라, 각 사업영역들이 이러한 생산기술을 자체적으로 개발하는 데 소요되는 막대한 비용 을 절감할 수 있게 해준다. • 다각화된 기업의 한 사업부가 특정한 생산요소에 다른 기업들보다 유리하게 접근할 수 있는 방법을 얻게 되는 경우, 활동공유를 통해 모든 사업영역들의 공급비용을 감소시키는 효과를 가져올 수 있다. 6 Chapter 11. 다각화 전략 다각화의 가치 운영적 범위의 경제를 활용하기 위한 다각화 공유활동 공유활동과 수익증가 • 제품개발과 판매활동의 공유를 통해 다각화된 기업의 둘 또는 그 이상의 사업부문들 이 묶음의 제품을 고객에게 제공할 수 있다. (예: 통신산업에서의 원 스톱 쇼핑) • 다각화된 기업의 일부 사업부문들이 보유하고 있는 강력하고 긍정적인 명성을 다른 사업부문들이 활용할 수 있게 함으로써 수익을 증가시킨다. 한 사업부문이 고품질의 제조에 있어서 강력한 긍정적 명성을 가지고 있다면 이 사업부분과 제조활동을 공유하는 다른 사업부문은 이러한 명성의 이점을 얻을 수 있을 것이다. 한 사업부문이 고성능의 제품을 판매하는 데 있어서 강력하고 긍정적인 명성 을 가지고 있다면, 이 사업부문과 판매 및 마케팅활동을 공유하고 있는 사업 부문 또한 그 명성의 이점을 얻을 것이다. 7 Chapter 11. 다각화 전략 다각화의 가치 운영적 범위의 경제를 활용하기 위한 다각화 공유활동 공유활동과 외부투자자들 • 일반적으로 외부 투자자들은 사업부문들 사이의 공유활동을 활용하는 데 있어서 제 한된 능력을 갖는다. 이러한 활동공유는 기본적으로 다각화된 주식 포트폴리오로서 는 흉내낼 수 없는 조직적인 통제와 통합을 필요로 한다. 활동공유의 한계 • 다각화된 기업이 사업부문들 사이의 관계를 효과적으로 관리하는 것은 매우 어려울 수 있으며, 실패는 지나친 관료제, 비효율, 그리고 조직 정체를 초래 • 공유활동은 특정 고객의 욕구를 충족하기 위한 특정 사업부문의 능력을 제한 • 다각화된 기업에서 한 사업부가 나쁜 평판을 가진다며, 이 사업부와 공유활동을 하는 사업부는 함께 나쁜 평판을 가지게 될 수 있다. 8 Chapter 11. 다각화 전략 다각화의 가치 운영적 범위의 경제를 활용하기 위한 다각화 핵심역량 핵심역량의 개념 • 조직 내에서 다양한 생산기술들을 조정하고 통합하는 방법을 집합적으로 학습하는 것. (Prahalad & Hamel) • 경영 기술 노하우, 경험, 지혜 등을 활용하여 다각화된 기업의 서로 다른 사업부들 을 연결하는 종합적인 자원과 능력 (Chatterjee & Wenerfelt) 9 Chapter 11. 다각화 전략 다각화의 가치 운영적 범위의 경제를 활용하기 위한 다각화 핵심역량 핵심역량과 공유활동 • 핵심역량은 공유활동과 병행하여 존재할 수도 있고 그렇지 않을 수도 있다. • Hanson Trust 어떤 기업들은 핵심역량을 지원하거나 창출하기 위해 활동을 공유한다. AT&T 10 Chapter 11. 다각화 전략 다각화의 가치 운영적 범위의 경제를 활용하기 위한 다각화 Hanson Trust의 핵심역량 – 외견상으로로는 비관련 다각화 기업 인수가능성을 고려할 때 1. 현재 경영자들의 성과개선 노력이 어느 정도 진척이 있었으나, 현재는 낮은 성과를 보여주고 있는 성숙되 고 기술수준이 낮은 산업에 초점을 둠 2. 특히 LBO를 고려하고 있는 기업의 성과와 미래 전망을 집약적인 연구를 통해 한 페이지에 요약 3. 인수위험의 크기와 가능성을 평가 – 모든 계획들이 실패할 경우 Hanson에 대한 함의 인수가 일어나고 난 후에 1. 과다한 일반관리비의 제거, 원하지 않는 사업부문의 매각, 그리고 부채감소 2. Hanson이 설정한 자본지출 한도 내에서, 모든 일상적인 운영 의사결정 권한을 사업관리자에게 위양 3. 운영예산 및 자본지출 한도를 통해 엄격한 재무적 통제를 실시 11 Chapter 11. 다각화 전략 다각화의 가치 운영적 범위의 경제를 활용하기 위한 다각화 핵심역량 범위의 경제로서 핵심역량 • 최초 사업부문에서의 자원과 능력우위를 활용하여 다각화하는 기업이 새로운 사업영 역에서 이러한 자원과 능력우위를 활용할 수 있도록 조직화된다면, 이 기업은 기존 의 사업부문에서 평균 이상의 이익을 얻음과 동시에, 새로운 사업부문에서도 평균 이상의 경제적 이익을 얻을 수 있다. • 기업이 어떠한 방법으로 핵심역량을 개발하던 간에, 그 핵심역량이 다각화된 기업이 자신의 사업영역에서 더 낮은 비용이나 더 많은 수익을 얻게 해 준다면, 이 핵심역 량은 범위의 경제의 원천이라고 할 수 있다. GTE vs NEC 12 Chapter 11. 다각화 전략 다각화의 가치 운영적 범위의 경제를 활용하기 위한 다각화 핵심역량 핵심역량과 외부 투자자들 • 공유활동의 경우에서와 마찬가지로, 외부 투자자들은 자신들 스스로가 사업부문들을 연결시켜 주는 핵심역량을 창출하거나 활용할 수 있는 능력을 가지고 있지 않다. • 자신들을 위한 운영적인 규모의 경제를 창출하고 활용하기 위해 기업을 “고용”해 야 한다. • 핵심역량이 시너지를 창출한다면, 이러한 핵심역량은 다각화 전략을 추구하는 기업 에게 경제적으로 가치가 있을 수 있으나, 핵심역량이 시너지를 창출하지 못한다면, 이러한 핵심역량은 경제적으로 가치가 없게 된다. PepsiCo, Kodak 13 Chapter 11. 다각화 전략 다각화의 가치 운영적 범위의 경제를 활용하기 위한 다각화 핵심역량 핵심역량의 한계 • 조직적인 이슈에 기인 • 다각화 기업이 어떻게 조직화되느냐에 따라 핵심역량의 활용이 촉진될 수도 있고 저해될 수도 있다. 무형적 속성에 기인 무형의 핵심역량은 잘못된 다각화를 정당화하고자 하는 창의력 있는 경영자의 환상에 의한 발명품에 지나지 않을 수도 있다. 다각화된 기업의 사업영역은 핵심역량에 의해 연결될 수 있지만, 이 역량이 사업부문의 비용이나 수익에 미미한 영향만을 끼칠 수도 있다. 14 Chapter 11. 다각화 전략 다각화의 가치 재무적 범위의 경제를 활용하기 위한 다각화 다각화와 자본할당 범위의 경제로서의 내부 자본할당 • 내부 자본시장으로부터 얻게 되는 잠재적인 효율성은, 외부 자본공급자가 가지고 있는 정보에 비해, 다각화된 기업이 사업부들에 관해 얼마나 많은 양과 좋은 질의 정보를 가 지고 있는지에 달려 있다.(Williamson) • 사업부문을 소유하고 있는 기업의 이점 • 더 완전한 정보를 가지고 적정비용으로 적당량의 자본을 각 사업부문에 할당할 수 있다. 잠재적 경쟁자들에게 사업에 관한 정보를 유출하지 않고 추가적으로 긍정적인 정 보를 얻을 수 있다. 각 사업부문의 성과와 미래전망을 평가하는 데 있어서의 다각화된 기업의 우위는 낮은 자본비용을 실현하게 해 줄 뿐만 아니라, 보다 적절한 자본할당을 가능하게 해준다. 15 Chapter 11. 다각화 전략 다각화의 가치 재무적 범위의 경제를 활용하기 위한 다각화 다각화와 자본할당 자본할당과 외부 투자자들 • 다각화된 기업이 외부 자본시장에 비해 자본할당의 우위를 가지고 있다면, 외부 투자자 들은 이러한 우위를 모방할 수 없다. • 외부투자자들은 외부 자본시장이 각 사업의 미래 전망에 대해 가지고 있는 정보보다 더 많은 정보를 가지지 못한다. • 외부 투자자들이 자본할당에 있어서의 범위의 경제를 얻기 위해서는 다각화 기업의 경 영자에게 의존해야만 한다. 16 Chapter 11. 다각화 전략 다각화의 가치 재무적 범위의 경제를 활용하기 위한 다각화 다각화와 자본할당 내부 자본시장의 한계 • 기업이 추구하는 다각화의 수준과 유형이 자본할당 과정의 효율성에 영향을 미칠 수 있다. • 내부 자본할당이 높은 효율성을 갖기 위해서는 외부 자본시장이 접할 수 있는 정보보다 더 우수한 자본할당을 위한 정보를 다각화된 기업의 경영자가 가지고 있어야 하지만, 이러한 양질의 정보가 항상 보장되는 것은 아니다. • 다각화 기업의 사업부문 관리자들은 자신들의 사업부의 성과와 미래전망을 과장하려는 동기를 가짐은 물론, 이들 기업에서 자본할당에 책임을 지고 있는 경영자들은 나쁜 성과 와 불투명한 미래전망에도 불구하고 해당 사업에 계속적으로 투자하려는 동기를 가질 수도 있다. 17 Chapter 11. 다각화 전략 다각화의 가치 재무적 범위의 경제를 활용하기 위한 다각화 다각화와 위험감소 다각화된 기업의 위험이 다각화 되지 않은 기업의 위험보다 적다. • 예) 독립적으로 운영되고 있는 두 기업의 위험과 이와 동일한 사업영역을 가지고 있는 다각화된 기업의 위험 비교 ◈방정식 sd I,II = √w 2 sd 2 I 2 + (1-w) sd II + 2w(1-w) COV I,II COV I,II = rI,II sd I sd II ☞ 만약 sd I = .8 , sd II = 1.3 , w = .4 , rI,II = -.8 일 경우 sd I,II = .558 ∴ 사업 I과 사업 II 모두를 동시에 운영할 때의 위험(.558)은 사업 I 과 사업 II만을 운영할 때 의 위험(1.3)보다 작다 18 Chapter 11. 다각화 전략 다각화의 가치 재무적 범위의 경제를 활용하기 위한 다각화 다각화의 세제상 이점 다각화된 기업은 몇몇 사업부들의 손실을 다른 사업부들의 이익과 상쇄함으로써 전 체 세금부담을 감소시킬 수 있다. • 실증연구에 따르면 실제로 다각화된 기업은, 절세효과는 비록 미미하다고 하더라도 다른 사업부문의 손실을 이익과 상쇄하고 있는 것으로 나타남 다각화는 기업의 채무능력을 증가시킨다. • 채무능력에 대한 이러한 효과는 다각화된 기업의 사업부문들의 현금흐름이 완전하게 부 의 상관관계를 이루고 있을 때 가장 크다. • 현금흐름이 완전하게 정의 상관관계를 이루고 있을 때에도 채무능력이 어느 정도 향상될 가능성은 여전히 존재. 19 Chapter 11. 다각화 전략 다각화의 가치 반경쟁적 범위의 경제를 활용하기 위한 다각화 다점경쟁 둘 이상의 다각화된 기업들이 동시에 여러 시장에서 경쟁을 하는 경우 • 예) 소형컴퓨터 시장과 컴퓨터 프린터 시장에서의 Hewlett-Packard 와 IBM의 경쟁 ‘상호자제’라고 불리는 특이한 형태의 암묵적 담합을 촉진시킴 • 예) 두 개의 다각화된 기업 A와 B가 직면한 상황 기업 A I II III IV 기업 B I II III IV 20 Chapter 11. 다각화 전략 다각화의 가치 반경쟁적 범위의 경제를 활용하기 위한 다각화 다각화와 시장지배력 다각화된 기업은 사업부문들 간 내부적인 자본할당을 통해 몇몇 사업부문들의 시장 지배력 우위를 기업 내 다른 사업부문들이 이용할 수 있도록 할 수 있다. • 예) 특정 사업부에서 한 기업이 독점이익을 얻고 있는 경우 • 상호보조 효과는 보조를 받는 사업부문의 경쟁자를 퇴출시키고, 이로 인해 그 사업영역 에서도 독점이익을 창출하는 것으로 나타날 수 있다. • 다각화의 풍부한 자금력 모형: 기업으로 하여금 자사의 독점력을 다양한 사업영역에 적 용할 수 있게 해주는 것. 21 Chapter 11. 다각화 전략 다각화의 가치 종업원의 다각화 인센티브 인적자본 투자의 다각화 인적 자본투자는 조직의 문화, 정책, 절차 등을 이해하고 과업완수를 위해 접촉하 는 사람들과의 지면을 높이기 위한 투자 등을 말한다. 기업이 만약 파산을 하면 종업원들의 인적 투자는 무용지물이 되는데, 이러한 위험 을 줄이기 위해 종업원들은 그들의 인적 자본투자를 다각화 할 수 있다. 기업 규모와 경영자 보상 기업 내 최고 경영자들의 보상의 일차적인 결정요인은 기업의 경제적 성과가 아니 라, 일반적으로 매출로 측정된 기업의 규모라는 것. 그러므로 자신들의 수입을 극 대화 하고자 하는 경영자들은 기업을 성장시켜야만 하는 것. • 기업을 성장시키는 가장 쉬운 방법들 중 하나는 다각화, 특히 인수합병을 통한 비관련 다각화이다. Chapter 11. 다각화 전략 22 다각화의 가치 다각화 동기와 다각화 유형 다각화 동기와 다각화 유형 간의 관계 동기 관련 다각화 비관련 다각화 운영적 범위의 경제 공유활동 핵심역량 X X 재무적 범위의 경제 내부 자본할당 X 위험감소 X X 세제상의 이점 반경쟁적 범위의 경제 다점경쟁 시장지배력의 이용 X X X X X X 종업원의 다각화 인센티브 종업원 인적 자본 투자 다각화 경영진 보상의 극대화 Chapter 11. 다각화 전략 23 다각화의 가치 비관련 다각화의 한계 기업에서 가치를 더 해 줄 가능성이 크다고 판단되는 다각화 동기들(공유활동, 핵 심역량, 효율적인 내부 자본할당, 그리고 상호자제 전략 등)은 관련 다각화의 조건 하에서 가장 잘 실현될 수 있다. 기업가치에 다소 긍정적, 혹은 부정적인 효과를 가지는 다각화 동기들(위험감소, 세금동기, 시장지배력 활용, 인적 자본 다각화, 종업원 보상 등)은 비관련 다각화 의 조건하에서 가장 잘 실현될 수 있으나, 관련 혹은 비관련 다각화 어디에서도 실 현될 수는 있다. 일반적인 결론은 비관련 다각화가 관련 다각화보다 기업에 가치를 부가적으로 제공 할 가능성이 더 적다는 것. (Chatterjee & Wenerfelt) 24 Chapter 11. 다각화 전략 다각화와 지속적인 경쟁우위 다각화의 희소성 다각화의 희소성은 다각화 자체가 아니라 다각화 전략과 관련된 특정한 범위의 경 제가 얼마나 희소한가에 달려있다. • 예) NEC, Hewlett-Packard 다각화의 모방가능성 다각화의 직접 복제 • 범위의 경제를 얻기 위해 다각화된 기업 내 사업부들간의 협력관계를 개발하는 것은 쉬 운 일이 아니기 때문에, 사업부문의 운영을 지원하기 위해 범위의 경제를 추구하는 기업 들은 다각화에 대한 대체를 선택하게 된다. 다각화의 대체 • 각각의 사업부문들을 개별적으로 성장시키거나 개발하는 경우 • 전략적 제휴 25 Chapter 11. 다각화 전략