Transcript Weekbericht - RaboTransact

Weekbericht
Emile Cardon
Elwin de Groot
Stefan Koopman
Philip Marey
Het kan vriezen, het kan dooien
Financial Markets Research
www.rabobank.com
25 januari 2016
 De aandelenbeurzen openden de week met forse verliezen,
waardoor de AEX ruim onder de 400 punten kwam te staan.
Maar door de sterke rally op donderdag en vrijdag, ziet het
beeld er vanmorgen ineens weer heel anders uit.
 Dankzij de woorden van Draghi werd de eurodollar ruim
een procent zwakker. Er wordt nu rond de 1,08 gehandeld.
 Ook de kapitaalmarktrentes daalden hierdoor, de 2-jaars
swaprente noteert nu -0,14%.
AEX Index
S&P500 index
3M Euribor
2-j swap rente
10-j swap rente
EUR/USD
EUR/GBP
Olieprijs (Brent, $)
15-jan
22-jan
Verandering
403.57
1880.33
-0.1420
-0.0850
0.8460
1.0916
0.7656
27.93
419.28
1906.90
-0.1520
-0.1360
0.7950
1.0796
0.7571
30.98
3.89%
1.41%
-1bp
-5bp
-5bp
-1.10%
-1.11%
10.92%
Bron: Bloomberg
Wilde rit
Volatiliteit op de financiële markten werkt altijd twee kanten op. Dat werd afgelopen week nog maar eens bevestigd. Met
uitslagen van respectievelijk -0,4%, +1,4%, -2,9%, +2,7% en +3,1% was het voor de AEX een behoorlijk wilde rit. In het begin
van de week was het nog kommer en kwel. De BBP-cijfers van China lieten zien dat de groeivertraging in volle gang is en de
olieprijzen zakten alsmaar verder weg tot zelfs USD 27 per vat. Gelukkig bracht de trouwe duif Draghi (zie onderstaand) en
een flinke portie winterweer in de VS weer wat leven in de brouwerij. Dat laatste zorgde er mede voor dat de olieprijs op
vrijdag steeg tot boven de 31 dollar, waardoor het feestje echt kon losbarsten. Gaven de macro-economische data op
vrijdag daar ook aanleiding toe? Dat viel wel mee. De inkoopmanagersindices in de eurozone waren voor januari niet heel
goed. De samengestelde PMI daalde van 54,3 naar 53,5 en dat wijst op een lichte afvlakking van de groei. De cijfers in de VS
waren later op de middag wel wat beter. De PMI voor de industrie steeg van 51,2 in december (het laagste punt in 38
maanden) naar 52,7 in januari, terwijl beleggers juist op een verdere verzwakking hadden gerekend. De nieuwe orders
namen weer toe, waardoor de productie weer opgeschroefd kan worden. Wel lijken de managers nog terughoudend met
het aannemen van personeel, maar de banengroei in de VS moet het toch vooral van de dienstensector hebben.
All you need is dove!
De ECB liet de beleidsrente afgelopen week ongewijzigd, maar dat was geen verrassing. De focus lag dan ook vooral op de
persconferentie. Al na een minuut of twee sprak Draghi de belangrijkste zin uit. In maart zijn de nieuwe staframingen van de
ECB beschikbaar en doordat de inflatievooruitzichten hoogstwaarschijnlijk neerwaarts aangepast zullen worden, zal het
nodig zijn om het monetaire beleid opnieuw te herzien en mogelijk zelfs aan te passen. Bovendien zijn dan ook de
voorspellingen voor 2018 beschikbaar en weet de beleidsraad of ze op koers is om de inflatiedoelstelling van net onder de
2% op de middellange termijn te halen. Wij denken dat een verlaging van de depositorente, van -0,30% naar -0,40%, de
meest reële optie is. Ook de markt is hier inmiddels al nagenoeg volledig op voorgesorteerd. Dit roept nu al herinneringen
op aan de meeting in oktober, toen Draghi beleggers lekker maakte met iets wat uiteindelijk niet geleverd kon worden. Toch
probeerde hij daar nu wel voor te waken. Zo gaf hij tijdens het vragenrondje aan dat de markt de impact van “zes maanden
langer QE”, zoals besloten is in december, heeft onderschat. Hieruit zou je ook kunnen opmaken dat de beleidsraad dus niet
gelijk opnieuw aan het opkoopprogramma wilt sleutelen, tenzij er later dit jaar signalen komen dat de economie in de
eurozone vertraagt.
Vooruitzichten roebel blijven troebel
Net als de munten van veel andere landen die grondstoffen produceren, staat de Russische roebel zwaar onder druk. De
Russische overheidsfinanciën zijn voor een groot deel afhankelijk van de inkomsten uit olie en gas. Nu die inkomsten in
dollars hard achteruit gaan, raakt de economie in zwaar weer. De depreciatie van de munt vangt de klap in roebels nog voor
een deel op. Op woensdag en donderdag verloor de munt fors tegenover de euro. Op vrijdag bood de stijging in de olieprijs
wel weer wat soelaas. De opwaartse trend in EUR/RUB is echter al langer zichtbaar. Op het moment van schrijven gaan er
ruim 85 roebels in een euro en daarmee staat de munt rond het niveau dat de Russische centrale bank (CBR) deed besluiten
tot interventie in december 2014. Ook toen lag de daling van de olieprijs hieraan ten grondslag. Ditmaal geeft CBR
gouverneur Nabiullina echter aan dat de roebel juist gewaardeerd is en er van de CBR voorlopig geen maatregelen verwacht
mogen worden. Wanneer bedrijven en huishoudens echter op grote schaal dollars gaan kopen en er weer paniek ontstaat,
denken wij dat ze op deze woorden terug zal komen. Bovendien neemt het risico dat de inflatie gaat stijgen weer toe. De
volgende vergadering van de CBR staat voor aanstaande vrijdag gepland.
Please note the disclaimer on the last page of this document
Weekbericht
www.rabobank.com
25 januari 2016
Vooruitblik
De opening is vanmorgen vlak, maar de olieprijzen beginnen vanmorgen wel al weer iets te zakken. De vraag is dan ook hoe
lang deze rally stand houdt, ook in de VS blijft het immers niet eeuwig winters. Vanochtend om 10:00 verschijnt vanuit
Duitsland de Ifo-index. Het is de verwachting dat deze iets zal stijgen, van 108,7 naar 109.
Een overzicht van de macro-economische data deze week:
In de eurozone staan er niet zoveel cijfers op de agenda, maar op vrijdag verschijnt er wel de eerste schatting van de inflatie
over januari. Het is de verwachting dat deze stijgt van 0,2% naar 0,4% j-o-j. Dat lijkt vreemd doordat de olieprijzen behoorlijk
zijn weggezakt, maar het komt vooral door de scherpe daling van de inflatie vorig jaar januari. Toen zakte de verandering in
de prijsindex van -0,2% naar -0,6%, waardoor de vergelijkingsbasis nu in een keer een stuk ongunstiger uitpakt. Met de
huidige energieprijzen verwachten wij dat de inflatie alsnog sterk gaat dalen in de komende maanden.
Vanuit de Verenigde Staten komen er wel een hoop cijfers. We starten morgen met het consumentenvertrouwen en
krijgen op woensdag een update over de nieuwe huizenverkopen. Het rentebesluit van de Fed is echter het hoogtepunt van
de week. Er wordt geen persconferentie gehouden, maar de verklaring van de FOMC zal op een goudschaaltje worden
gewogen. De markt is vooral op zoek naar hints over hoeveel renteverhogingen er dit jaar verwacht kunnen worden. De Fed
verwacht er nu nog vier, maar daar hebben beleggers weinig vertrouwen in. Op vrijdag zien we tenslotte de eerste schatting
van de economische groei over het vierde kwartaal. De verwachting is dat deze fors tegenvalt.
Ook vanuit het Verenigd Koninkrijk komt de eerste schatting van het BBP over het vierde kwartaal. Er wordt gerekend op
een lichte vertraging van de groei tot 1,9%.
Het is weer het einde van de maand en dat betekent zoals altijd dat er een hoop cijfers uit Japan verschijnen. Erg rooskleurig
is het beeld niet. Van de Bank of Japan wordt a.s. vrijdag ook geen actie verwacht, hoewel ze wel hun inflatieverwachtingen
flink moeten terugschroeven.
Land
Datum
Tijd
VS
26 jan
16:00
VS
27 jan
VS
Cijfer
Periode
Verwacht
Vorig
Consumentenvertrouwen
Jan
96,5
96,5
16:00
Nieuwe huizenverkopen
Dec
500k
490k
27 jan
20:00
Rentebesluit Verenigde Staten
Jan
0,50%
0,50%
VS
28 jan
14:30
Nieuwe werkloosheidsaanvragen
Jan
293k
VS
28 jan
14:30
Bestaande werkloosheidsaanvragen
Jan
2208k
VS
28 jan
14:30
Orders duurzame goederen
Dec P
-0,50%
0,00%
VS
29 jan
14:30
Economische groei (JoJ)
Q4 A
0,70%
2,00%
VS
29 jan
14:30
Persoonlijke consumptie
Q4 A
2,00%
3,00%
VS
29 jan
16:00
Consumentenvertrouwen U. Michigan
Jan F
92,5
93,3
VK
28 jan
10:30
Economische groei (JoJ)
Q4 A
1,90%
2,10%
EC
29 jan
11:00
Schatting consumentenprijzen (JoJ)
Jan
0,40%
0,20%
DU
25 jan
10:00
IFO ondernemingsklimaat
Jan
108,4
108,7
DU
28 jan
14:00
Consumentenprijzen (JoJ)
Jan P
0,50%
0,30%
FR
29 jan
07:30
Economische groei (JoJ)
Q4 A
1,10%
1,10%
FR
29 jan
08:45
Consumentenprijzen (JoJ)
Jan P
0,30%
0,20%
IT
25 jan
11:00
Detailhandelsverkopen (JoJ)
Nov
1,80%
IT
27 jan
10:00
Consumentenvertrouwen
Jan
117,6
JN
25 jan
00:50
Handelsbalans
Dec
¥117,0b
-¥379,7b
JN
28 jan
00:50
Detailhandelsverkopen (JoJ)
Dec
0,20%
-1,00%
JN
29 jan
00:30
Werkloosheidspercentage
Dec
3,30%
3,30%
JN
29 jan
00:30
Consumentenprijzen (JoJ)
Dec
0,20%
0,30%
JN
29 jan
00:50
Dec P
-0,60%
1,70%
JN
29 jan
Industriële productie (JoJ)
Bank of Japan doelstelling jaarlijkse groei monetaire
basis
Please note the disclaimer on the last page of this document
Jan
¥80t
Weekbericht
www.rabobank.com
25 januari 2016
Rente en valutaverwachtingen
In de renteverwachtingstabel worden drie verschillende koersen opgenomen: de huidige koers, onze eigen verwachting en de
marktkoers van een op termijn ingaande transactie (termijnkoers). In de tweede kolom staat de huidige koers van de 1, 3, 6 en 12maands geldmarktrente (ofwel de Euribor-rente die bepaald wordt door middel van een dagelijkse enquête onder de deelnemende
banken in het panel) en van de 2, 5, 10, en 30-jaars swaptarieven waartegen 6-maands Euribor geruild wordt. In de daaropvolgende
kolommen staan vervolgens onze verwachtingen voor al deze tarieven over 1, 3, 6, en 12 maanden. Deze verwachtingen kunnen
worden vergeleken met de marktkoers van een op termijn ingaande transactie, die we afleiden uit de termijnkoersen.
De valutaverwachtingstabel kent een zelfde opzet. In de tweede kolom staan de huidige wisselkoersen, gevolgd door onze (Rabo)
verwachtingen. Deze kunnen op hun beurt weer vergeleken worden met de huidige “termijnkoersen”, die bepaald worden door de
huidige wisselkoersen, gecorrigeerd door het renteverschil binnen het valutapaar. N.B. de 1- tot 12-maands tarieven zijn afkomstig
van de meest recente Euribor fixing van 11.00 de vorige werkdag.
+1M
Huidig
Rentes
ECB beleidsrente
1-maands Euribor
3-maands Euribor
6-maands Euribor
2-jaars swap
5-jaars swap
10-jaars swap
30-jaars swap
+6M
+12M
25 januari 2016
Verwachting
Rabo
Termijn
koers
Verwachting
Rabo
Termijn
koers
Verwachting
Rabo
Termijn
koers
Verwachting
Rabo
Termijn
koers
0.05
-0.23
-0.15
-0.07
-0.14
0.15
0.79
1.43
0.05
-0.24
-0.20
-0.11
-0.11
0.15
0.81
1.41
-0.28
-0.25
-0.10
-0.13
0.17
0.81
1.43
0.05
-0.29
-0.25
-0.18
-0.10
0.15
0.85
1.40
-0.33
-0.30
-0.14
-0.13
0.19
0.84
1.44
0.05
-0.27
-0.22
-0.15
-0.10
0.10
0.75
1.30
-0.37
-0.34
-0.16
-0.12
0.24
0.89
1.46
0.05
-0.28
-0.22
-0.15
-0.10
0.05
0.70
1.30
-0.38
-0.30
-0.15
-0.06
0.36
1.00
1.49
+1M
Huidig
Valuta's
+3M
+3M
+6M
+12M
25 januari 2016
Verwachting
Rabo
Termijn
koers
Verwachting
Rabo
Termijn
koers
Verwachting
Rabo
Termijn
koers
Verwachting
Rabo
Termijn
koers
EUR/USD
1.0824
1.08
1.0832
1.07
1.0852
1.06
1.0885
1.04
1.0967
EUR/JPY
128.26
0.7549
1.0977
9.2898
9.4687
7.4619
4.4600
118.48
6.5788
1.4340
127
0.76
1.08
9.30
9.55
7.45
4.50
118
6.55
1.42
128.29
0.7555
1.0973
9.2887
9.4793
7.4614
4.4662
118.42
6.63
1.4340
127
0.76
1.07
9.30
9.65
7.45
4.40
119
6.80
1.40
128.32
0.7568
1.0962
9.2870
9.5015
7.4608
4.4789
118.23
6.71
1.4342
127
0.74
1.07
9.35
9.60
7.45
4.35
120
7.20
1.43
128.37
0.7588
1.0944
9.2858
9.5318
7.4609
4.4968
117.91
6.79
1.4348
127
0.70
1.08
9.35
9.45
7.45
4.30
122
7.60
1.49
128.42
0.7633
1.0907
9.2887
9.5913
7.4500
4.5317
117.07
6.90
1.4372
EUR/GBP
EUR/CHF
EUR/SEK
EUR/NOK
EUR/DKK
EUR/PLN
USD/JPY
USD/CNY
GBP/USD
Please note the disclaimer on the last page of this document
Weekbericht
25 januari 2016
www.rabobank.com
Disclaimer
De op/via deze publicatie door Coöperatieve Centrale Raiffeisen-Boerenleenbank B.A. (hierna:"Rabobank") verstrekte informatie is
uitsluitend aan Nederlandse afnemers gericht en is geen beleggingsadvies of enige andere beleggingsdienst in de zin van artikel
1: 1 van de Wet op het financieel toezicht. De inhoud van deze publicatie is gebaseerd op betrouwbaar geachte openbare
informatiebronnen. Er wordt echter geen garantie of verklaring gegeven omtrent de juistheid en volledigheid van de informatie,
noch uitdrukkelijk, noch stilzwijgend. U dient zelf na te gaan of eventueel in deze publicatie opgenomen beleggingsadviezen in
overeenstemming zijn met het voor u vastgestelde doelrisicoprofiel. U kunt daarover ook contact opnemen met uw adviseur van de
Rabobank. De in deze publicatie opgenomen informatie/adviezen zijn geen expliciete of impliciete beleggingsaanbeveling en
kunnen op ieder moment zonder verdere aankondiging worden gewijzigd. De verstrekte informatie is uitsluitend indicatief en kan
zonder voorafgaande waarschuwing worden gewijzigd. Aan de verstrekte informatie kunnen geen rechten worden ontleend. De
waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Rabobank
alsook (eventuele) overige leveranciers van informatie aan deze publicatie(s) aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid voor de
inhoud van deze publicatie en de daarop/daardoor verstrekte informatie. Rabobank aanvaardt ook geen enkele aansprakelijkheid
voor de inhoud van publicaties die niet door Rabobank worden onderhouden en waarnaar wordt verwezen of die verwijzen naar de
publicaties van Rabobank. Afnemer van de informatie is verantwoordelijk voor de keuze en het gebruik van de informatie. De
informatie mag uitsluitend door de afnemer zelf worden gebruikt. Afnemer mag de informatie niet overdragen, verveelvoudigen,
bewerken of verspreiden. Afnemer is verplicht aanwijzingen van Rabobank omtrent het gebruik van de informatie op te volgen.
Ten aanzien van de inhoud van de informatie bestaat geen overnemingvrijheid; alle auteursrechten, ook die bedoeld in art.15
Auteurswet worden voorbehouden. Nederlands recht is van toepassing. Iedere lokale Rabobank en de andere onderdelen van de
Rabobank Groep die als een beleggingsonderneming zijn aan te merken, zijn als zodanig geregistreerd bij de Autoriteit Financiële
Markten te Amsterdam.
© Rabobank, Croeselaan 18, 3521 CB Utrecht, The Netherlands
Please note the disclaimer on the last page of this document