Transcript Weekbericht - Rabobank RaboTransact

Weekbericht
Emile Cardon
Elwin de Groot
Stefan Koopman
Philip Marey
Nog 1,5 jaar voor de boeg
Financial Markets Research
www.rabotransact.com
16-mrt-15
 Een groot verschil tussen de VS en de eurozone. In de VS
kleine verliezen, terwijl het in Europa opnieuw goed ging.
 De eurodollar kelderde over de hele week gezien met
meer dan 3 cent. Vanochtend lijkt eindelijk stabilisatie
plaats te vinden.
 Swaprentes aan met name de lange kant van de curve
daalden. De nationale banken zijn actief met het
aankopen van obligaties en dit is direct merkbaar.
AEX Index
S&P500 index
3M Euribor
2-j swap rente
10-j swap rente
EUR/USD
EUR/GBP
Olieprijs (Brent, $)
6-mrt
13-mrt
Verandering
489.84
2071.26
0.0360
0.1140
0.7765
1.0844
0.7209
59.35
492.48
2053.40
0.0250
0.0890
0.6260
1.0496
0.7119
53.83
0.54%
-0.86%
-1bp
-3bp
-15bp
-3.21%
-1.24%
-9.30%
Bron: Bloomberg
Optimisme in Europa, teleurstelling in de VS
De eerste week van de obligatie-aankopen zit erop. En waar de ECB nog 1,5 jaar moet, waren de verschuivingen vorige week
al zichtbaar. Volgens verschillende media was de Duitse Bundesbank op maandag actief in de markt en werden er dus Duitse
bunds gekocht en startte de week met grote bewegingen. Op een website van de Finse centrale bank stond vervolgens dat
zij op dinsdag inmiddels ook aan het kopen waren. Vervolgens kwam er steeds meer beweging op de kapitaalmarkt en leek
het dat steeds meer nationale banken actief waren. Dit zorgde er uiteindelijk voor dat de kapitaalmarktrentes over de hele
week gezien in een rap tempo daalden. Op donderdag en vrijdag trad licht herstel op door opmerkingen van Jens
Weidmann (zie onderstaand). Macro-economische data in de VS vielen opnieuw tegen. De detailhandelsverkopen waren
lager dan waarop was gerekend en ook het consumentenvertrouwen van de University of Michigan wist niet te overtuigen.
In de eurozone was er geen noemenswaardig nieuws, behalve dat de industriële productie in januari meeviel. Met name in
afgelopen weken lijkt het herstel verder te hebben doorgezet en zijn de verwachtingen dus toegenomen dat het
economische herstel doorzet. Mario Draghi was vorige week optimistisch en zei dat de inflatieverwachtingen van
marktparticipanten zijn toegenomen. Ook liet hij zich positief uit over de laatste berichten over de economie: de signalen
staan steeds meer op groen. Gevolg: bij gebrek aan alternatieven (de lange rentes daalden opnieuw), gingen de
aandelenbeurzen verder omhoog. De eurodollar kelderde vorige week met meer dan 3 cent nu de hoeveelheid euro’s in het
financiële systeem toeneemt. De steeds sterkere dollar, naast bijvoorbeeld de achterblijvende loonontwikkeling in VS, kan er
overigens wel voor zorgen dat de Fed terughoudend is met het verhogen van de rente en dat dit pas in december 2015 zal
gebeuren. De steeds sterkere dollar is steeds meer een doorn in het oog voor Amerikaanse bedrijven en is een reden voor
het achterblijven van de Amerikaanse aandelenbeurzen op Europa (de S&P500 staat zelfs in de min, terwijl de Eurostoxx50
een winst van meer dan 15% laat zien).
Jens Weidmann houdt vertrouwen
Tijdens een interview met Jens Weidmann werd duidelijk dat de Bundesbank voor EUR2,1 miljard aan Duitse bunds had
gekocht tijdens de eerste drie dagen van vorige week. Hij zei dat er “geen signalen” zijn dat de ECB niet het gewenste
bedrag aan QE kan halen en dat er geen gebrek aan obligaties is die gekocht kunnen worden. De Duitse obligaties die
gekocht worden bevinden zich over het hele spectrum. Nu de nationale banken actief aan het kopen zijn, wordt gevreesd
voor verdere schaarse en dus illiquiditeit. Mocht de Duitse nationale bank als eerste in de problemen komen en steeds meer
looptijden onder -0,20% komen (de ondergrens waarop gekocht wordt) is een mogelijkheid voor de ECB om de
depositorente nog verder te verlagen. Wij vragen ons wel af of dit wel het gewenste effect heeft, aangezien de rentes dan
waarschijnlijk opnieuw meebewegen naar deze nieuwe ondergrens. Weidmann was een tegenstander van de obligatieaankopen.
Grondstoffenprijzen kelderen
Veel grondstoffenprijzen zijn ondertussen in een rap tempo gedaald. De prijzen van bijvoorbeeld suiker dalen door de
goede oogsten dit jaar. In juni 2014 werden termijncontracten nog rond USD20 dollar verhandeld, inmiddels is dit USD13.
Bovendien zijn de transportkosten ook nog eens gedaald. Door de daling van de olieprijs (zo’n 50%) is brandstof een stuk
goedkoper geworden. Dit alles heeft direct het gevolg dat diverse producten zoals brood, waarschijnlijk minder duur
worden. Ondertussen is de koffieprijs inmiddels bijna gehalveerd, van USD225 naar USD130. Vorige week kelderden de
olieprijzen aan het eind van de week opnieuw en ondertussen is WTI alweer gedaald tot onder het vorige dieptepunt van
eind januari. De vrees is dat de inflatie in de eurozone opnieuw neerwaarts beïnvloed wordt en de deflatie-angst dus
toeneemt. Door de verdere daling van de eurodollar valt het effect vooralsnog mee.
Please note the disclaimer on the last page of this document
Weekbericht
www.rabotransact.com
16-Mar-15
Vooruitblik
De tweede week van de obligatie-aankopen! Aangezien de eerste week voor veel verschuivingen zorgde, wordt het
opnieuw een interessante. Het wordt waarschijnlijk steeds lastiger om nog obligaties te kopen en de grote vraag is tot hoe
ver de nationale banken zullen moeten opbieden om partijen over de brug te krijgen. Het programma loopt nog tot en met
september 2016, dus dat wordt nog een hele uitdaging. De data in China weten al een tijdje niet te overtuigen. Dit heeft ook
impact op de economische groeiverwachting die recent neerwaarts werd bijgesteld van 7,5% naar 7%. Dit weekend zei de
Chinese premier Li Keqiang dat het niet gemakkelijk zal zijn om dit percentage ook te halen. Toch reageerden de Chinese
aandelenbeurzen positief, aangezien ook werd gehint op nieuwe maatregelen om de economie te stimuleren. Dit laatste
helpt ook bij het optimisme vanochtend op de Europese beurzen, waar de Duitse DAX zojuist zelfs voor het eerst in de
geschiedenis door de 12.000 puntengrens brak.
Een overzicht van de macro-economische data deze week:
In de Verenigde Staten staat het rentebesluit op de agenda, maar de meeste aandacht gaat naar de begeleidende tekst en
de persconferentie. Interessant wordt of het woord “ geduldig” uit de begeleidende tekst valt en welke opmerkingen
worden gemaakt over de eerste renteverhoging.
In het Verenigd Koninkrijk is het Britse pond in afgelopen weken behoorlijk opgelopen tegenover de euro en dit leidt
mogelijk voor zorgen bij de Bank of England. De notulen van de Britse centrale bank geeft waarschijnlijk meer inzicht.
In de eurozone zijn de eerste signalen steeds positiever aan het worden, al blijft het nog allemaal zeer fragiel. Op
datagebied is het de week erg rustig en de ZEW-index geeft vooral een inschatting van het vertrouwen onder analisten en
investeerders.
De Japanse aandelenbeurs doet het verrassend goed. De Nikkei bereikte vorige week zelfs een nieuw record (sinds april
2000!), terwijl de macro-economische data niet echt op een groeispurt wijzen. Wellicht hoopt de markt op nieuwe
maatregelen van de Bank of Japan deze week.
Land
Datum
Tijd
Cijfer
Periode Verwacht
VS
17 mrt
13:30
Huizenstarten
Feb
1050K
1065K
VS
17 mrt
13:30
Bouwvergunningen
Feb
1065K
1053K
VS
18 mrt
19:00
Rentebesluit Verenigde Staten
Mar
0-0,25%
0-0,25%
VS
19 mrt
13:30
Lopende rekening
Q4
-$104,9B
-$100,3B
VS
19 mrt
13:30
Nieuwe werkloosheidsaanvragen
Mar
293K
289K
VS
19 mrt
13:30
Bestaande werkloosheidsaanvragen
Mar
2388K
2418K
VK
18 mrt
10:30
ILO Werkloosheidspercentage
Jan
5,60%
5,70%
VK
18 mrt
10:30
Notulen Britse centrale bank
EC
17 mrt
11:00
ZEW index (economisch sentiment)
EC
17 mrt
11:00
Consumentenprijzen (JoJ)
EC
18 mrt
11:00
DU
17 mrt
IT
20 mrt
JN
17 mrt
JN
18 mrt
JN
19 mrt
Mar
Vorig
52,7
Feb F
-0,30%
-0,30%
Handelsbalans
Jan
21,3B
23,3B
11:00
ZEW index (economisch sentiment)
Mar
59,4
53
11:00
Lopende rekening
Jan
Bank of Japan doelstelling jaarlijkse groei monetaire basis
Mar
00:50
Handelsbalans
Feb
05:30
Index industriële activiteit (MoM)
Jan
Please note the disclaimer on the last page of this document
5177M
¥80T
¥80T
-¥1000,8B -¥1177,5B
1,90%
-0,30%
Weekbericht
www.rabotransact.com
16-Mar-15
Rente en valutaverwachtingen
In de renteverwachtingstabel worden drie verschillende koersen opgenomen: de huidige koers, onze eigen verwachting en de
marktkoers van een op termijn ingaande transactie (termijnkoers). In de tweede kolom staat de huidige koers van de 1, 3, 6 en 12maands geldmarktrente (ofwel de Euribor-rente die bepaald wordt door middel van een dagelijkse enquête onder de deelnemende
banken in het panel) en van de 2, 5, 10, en 30-jaars swaptarieven waartegen 6-maands Euribor geruild wordt. In de daaropvolgende
kolommen staan vervolgens onze verwachtingen voor al deze tarieven over 1, 3, 6, en 12 maanden. Deze verwachtingen kunnen
worden vergeleken met de marktkoers van een op termijn ingaande transactie, die we afleiden uit de termijnkoersen.
De valutaverwachtingstabel kent een zelfde opzet. In de tweede kolom staan de huidige wisselkoersen, gevolgd door onze (Rabo)
verwachtingen. Deze kunnen op hun beurt weer vergeleken worden met de huidige “termijnkoersen”, die bepaald worden door de
huidige wisselkoersen, gecorrigeerd door het renteverschil binnen het valutapaar.
N.B. de 1- tot 12-maands tarieven zijn afkomstig van de meest recente Euribor fixing van 11.00 de vorige werkdag.
Huidig
Rentes
+1M
+3M
Termijn
koers
+6M
+12M
0.05
0.05
1-maands Euribor
-0.01
-0.01
-0.03
-0.01
-0.03
-0.02
-0.05
-0.05
-0.08
3-maands Euribor
0.03
0.04
0.01
0.03
0.01
0.02
0.00
-0.01
-0.01
6-maands Euribor
0.10
0.11
0.08
0.10
0.09
0.10
0.08
0.08
0.08
2-jaars swap
0.09
0.10
0.10
0.10
0.10
0.10
0.11
0.25
0.16
5-jaars swap
0.27
0.27
0.28
0.20
0.30
0.25
0.33
0.45
0.40
10-jaars swap
0.62
0.60
0.63
0.55
0.65
0.65
0.68
0.95
0.74
30-jaars swap
1.00
0.99
1.00
1.00
1.01
1.05
1.02
1.25
1.04
16 maart 2015
Verwachting
Rabo
Termijn
koers
Verwachting
Rabo
Termijn
koers
Verwachting
Rabo
Termijn
koers
Verwachting
Rabo
Termijn
koers
EUR/USD
1.0535
1.07
1.0539
1.07
1.0547
1.06
1.0564
1.05
1.0620
EUR/JPY
127.79
0.7128
1.0593
9.1627
8.6551
7.4601
4.1451
121.30
6.2620
1.4779
129
0.72
1.07
9.20
8.65
7.45
4.10
121
6.30
1.49
127.78
0.7133
1.0585
9.1632
8.6655
7.4552
4.1514
121.24
6.28
1.4776
131
0.72
1.06
9.20
8.55
7.45
4.08
122
6.40
1.50
127.79
0.7141
1.0569
9.1634
8.6831
7.4444
4.1622
121.16
6.33
1.4769
130
0.71
1.06
9.15
8.50
7.45
4.04
123
6.35
1.50
127.80
0.7156
1.0542
9.1638
8.7058
7.4288
4.1805
120.97
6.40
1.4764
132
0.70
1.06
9.10
8.40
7.45
3.95
126
6.35
1.50
127.81
0.7192
1.0496
9.1714
8.7502
7.4500
4.2191
120.35
6.51
1.4768
+1M
Huidig
EUR/GBP
EUR/CHF
EUR/SEK
EUR/NOK
EUR/DKK
EUR/PLN
USD/JPY
USD/CNY
GBP/USD
0.05
+3M
Please note the disclaimer on the last page of this document
Verwac hting
Rabo
Termijn
koers
ECB beleidsrente
0.05
Verwac hting
Rabo
Termijn
koers
16 maart 2015
Valuta's
Verwac hting
Rabo
Termijn
koers
Verwac hting
Rabo
0.05
+6M
+12M
Weekbericht
www.rabotransact.com
16-Mar-15
Disclaimer
De op/via deze publicatie door Coöperatieve Centrale Raiffeisen-Boerenleenbank B.A. (hierna:"Rabobank") verstrekte informatie is
uitsluitend aan Nederlandse afnemers gericht en is geen beleggingsadvies of enige andere beleggingsdienst in de zin van artikel
1: 1 van de Wet op het financieel toezicht. De inhoud van deze publicatie is gebaseerd op betrouwbaar geachte openbare
informatiebronnen. Er wordt echter geen garantie of verklaring gegeven omtrent de juistheid en volledigheid van de informatie,
noch uitdrukkelijk, noch stilzwijgend. U dient zelf na te gaan of eventueel in deze publicatie opgenomen beleggingsadviezen in
overeenstemming zijn met het voor u vastgestelde doelrisicoprofiel. U kunt daarover ook contact opnemen met uw adviseur van de
Rabobank. De in deze publicatie opgenomen informatie/adviezen zijn geen expliciete of impliciete beleggingsaanbeveling en
kunnen op ieder moment zonder verdere aankondiging worden gewijzigd. De verstrekte informatie is uitsluitend indicatief en kan
zonder voorafgaande waarschuwing worden gewijzigd. Aan de verstrekte informatie kunnen geen rechten worden ontleend. De
waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Rabobank
alsook (eventuele) overige leveranciers van informatie aan deze publicatie(s) aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid voor de
inhoud van deze publicatie en de daarop/daardoor verstrekte informatie. Rabobank aanvaardt ook geen enkele aansprakelijkheid
voor de inhoud van publicaties die niet door Rabobank worden onderhouden en waarnaar wordt verwezen of die verwijzen naar de
publicaties van Rabobank. Afnemer van de informatie is verantwoordelijk voor de keuze en het gebruik van de informatie. De
informatie mag uitsluitend door de afnemer zelf worden gebruikt. Afnemer mag de informatie niet overdragen, verveelvoudigen,
bewerken of verspreiden. Afnemer is verplicht aanwijzingen van Rabobank omtrent het gebruik van de informatie op te volgen.
Ten aanzien van de inhoud van de informatie bestaat geen overnemingvrijheid; alle auteursrechten, ook die bedoeld in art.15
Auteurswet worden voorbehouden. Nederlands recht is van toepassing. Iedere lokale Rabobank en de andere onderdelen van de
Rabobank Groep die als een beleggingsonderneming zijn aan te merken, zijn als zodanig geregistreerd bij de Autoriteit Financiële
Markten te Amsterdam.
© Rabobank International, Croeselaan 18, 3521 CB Utrecht, The Netherlands
Please note the disclaimer on the last page of this document