Transcript Copy of المادة النظرية 205 مال رقم 1 . مفاهيم

‫بسم هللا الرحمن الرحيم‬
‫جامعة الملك سعود‬
‫العام الدراسي ‪1432\1431‬‬
‫كلية المجتمع بالرياض‬
‫قسم العلوم اإلدارية‬
‫تخصص اإلدارة المالية‬
‫د‪ .‬محمد المومني‬
‫االستثمارات الرأسمالية و طرق تمويلها‬
‫رمز المقرر و رقمه ‪ 205 :‬مال‬
‫أستاذ المقرر ‪ :‬د‪ .‬محمد المومني‬
‫قسم العلوم اإلدارية \اإلدارة المالية‬
‫االتصال مع مدرس المقرر‬
‫الساعات المكتبية •‬
‫‪malmumani @ ksu.edu.sa‬االيميل ‪• :‬‬
‫الموقع االلكتروني ‪• :‬‬
‫‪http://faculty.edu.sa/mohdalmuman.defult.aspx‬‬
‫اسم الكتاب المقرر ‪:‬‬
‫اإلدارة التمويلية في الشركات‬
‫د‪ .‬محمد عزت الميداني‬
‫مكتبة العبيكان‬
‫بعد دراسة المادة النظرية من المتوقع من الطالب معرفة االمور‬
‫التالية ‪:‬‬
‫انواع القرارات المالية‬
‫مفهوم االستثمار‬
‫مفهوم االستثمارات الراسمالية‬
‫االنفاق الراسمالي‬
‫تخطيط االستثمارات الراسمالية‬
‫التدفقات النقدية‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫المقدمة‬
‫مفهوم المشروع االستثماري‬
‫ما هو المقصود بالمشروع؟‬
‫يقصد بلفظ مشروع بأنه مجموعة االنشطة المرتبطة و •‬
‫المتداخلة في نفس الوقت‪ ,‬و التي تتضمن استخدام العديد‬
‫من الموارد المتاحة لتحقيق بعض المنافع في المستقبل‬
‫القريب‬
‫ما هي اهم سمات المشروع ؟‬
‫يتكون المشروع من مجموعة من االنشطة المرتبطة ببعضها و •‬
‫المتكاملة في نفس الوقت ‪ ,‬و تتطلب هذه االنشطة تخطيطا سليما‬
‫لضمان نجاح المشروع و تحقيق االهداف المرجوة منه ‪.‬‬
‫يعتمد المشروع في انشأة و تشغيله على العديد من الموارد المتاحة •‬
‫و التي قد تتصف بالندرة مثل االراضي ‪ ,‬المواد الخام ‪ ,‬المدخرات‪,‬‬
‫العمالت االجنبية ‪ ...‬الخ و التي تتطلب االستخدام االمثل لهذه‬
‫الموارد‬
‫الهدف من انشاء المشروع هو توقع الحصول على بعض المنافع •‬
‫سواء مالية مثل الدخل المتحصل من مبيعات منتجاته او منافع‬
‫اجتماعية و المتحصلة من بناء مستشفى ‪ ,‬مدرسة ‪ ... ,‬الخ‬
‫ما هي اهمية دراسة المشروع ؟‬
‫المفهوم السابق لتعريف المشروع ينطوي على استخدام •‬
‫الموارد االقتصادية و هذه الموارد هي االرض ‪ ,‬العمل ‪,‬‬
‫رأس المال ‪ ,‬و التنظيم ‪ .‬و هذه الموارد نادرة نسبيا في‬
‫المجتمع و لذلك فيجب الحرص في ان يؤدي المشروع‬
‫اعظم انتاج بأقل التكاليف او ان يحقق عائد مناسبا ‪ .‬و من‬
‫هنا تأتي اهمية دراسة المشروعات و تحليلها و تقييمها‬
‫التخاذ القرار بتنفيذها او عدم تنفيذها‬
‫ما هي انواع المشاريع حسب الملكية ؟‬
‫مشروعات خاصة ‪ :‬اي التي يمتلكها القطاع الخاص او افراد من‬
‫مجتمع و بالتالي تعود الخسارة او االرباح على مالكيها من االفراد‬
‫المشروعات العامة ‪ :‬اي المشروعات التي تعود ملكيتها الى ‪2.‬‬
‫الدولة و بالتالي يعود النفع منها على جميع افراد المجتمع و‬
‫بالتالي تعود الخسارة او االرباح على افراد المجتمع‬
‫مشروعات مختلطة ‪ :‬اي تعود ملكيتها للدولة و االفراد على ‪3.‬‬
‫اساس المشاركة‬
‫‪1.‬‬
‫ما هي اهمية تقسيم المشروعات حسب الملكية ؟‬
‫ان المشروعات الفردية يكون هدفها االساسي تحقيق االرباح‬
‫او العائد المالي الستثماراتها و من هنا فان تحليل و تقييم‬
‫المشروع يأخذ بعين االعتبار مؤشر العائد المالي المتوقع‪.‬‬
‫اما المشروعات المملوكة من قبل الدولة فالهدف منها ليس‬
‫تحقيق االرباح بل تحقيق المنفعة العامة لمجموع افراد‬
‫المجتمع ‪ ,‬و لذلك فان المعيار االقتصادي او المنفعة العامة‬
‫هي التي تحدد جدوى المشروع‬
‫ما هي المراحل التي يمر بها المشروع؟‬
‫يقصد بمراحل المشروع المراحل الزمنية المتتابعة التي يمر‬
‫بها المشروع من بداية ان يكون فكرة لدى مالكي المشروع‬
‫الى ان يصبح مشروعا قائما منتجا او مؤديا خدماته‬
‫لمجموع المستهدفين بتلك الخدمات ‪ ,‬وهذه المراحل هي‪:‬‬
‫مرحلة ما قبل االستثمار‬
‫مرحلة االستثمار‬
‫مرحلة التشغيل‬
‫مرحلة تقييم االداء للمشروع لتصحيح االنحرافات‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫القرارات المالية‬
‫ما هي القرارات المالية؟‬
‫قرارات التمويل‬
‫قرارات االستثمار‬
‫قرارات توزيع األرباح‬
‫قرارات لمعالجة قضايا مالية خاصة‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫مفهوم االستثمار‬
‫تعريف االستثمار‬
‫يمكن تعريف الستثمار بأنه التخلي عن اموال يمتلكها الفرد •‬
‫في لحضه معينة و لفترة معينة من الزمن قد تطول او تقصر‬
‫و ربطها بأصل او اكثر من االصول التي يحتفظ بها لتلك‬
‫الفترة الزمنية بقصد الحصول على تدفقات مالية مستقبلية‬
‫تعوضه عن ‪:‬‬
‫القيمة الحالية لتلك االموال التي تخلى عنها في سبيل •‬
‫الحصول هلى ذلك االصل او االصول‬
‫النقص المتوقع في قوة تلك االموال الشرائية بفعل التضخم •‬
‫المخاطرة الناشئة عن احتمال عدم حصول التدفقات المالية •‬
‫المرغوب فيها كما هو متوقع‬
‫اهداف االستثمار ‪:‬‬
‫الهدف العام لالستثمار هو تحقيق العائد او الربح‬
‫تكوين الثروة و تنميتها في المستقبل ‪1.‬‬
‫تامين الحاجات المتوقعة و توفير السيولة لمواجهة تلك ‪2.‬‬
‫الحاجات اي تكوين الدخل المستقبلي‬
‫المحافظة على قيمة الموجودات مع مرور الزمن بحكم ‪3.‬‬
‫عوامل ارتفاع االسعار و تقلباتها‬
‫ما هو الفرق بين االستثمار المالي و االستثمار الحقيقي؟‬
‫االستثمار الحقيقي‬
‫يعتبر االستثمار حقيقيا او اقتصاديا متى وفر للمستثمر •‬
‫الحق في حيازة اصل حقيقي كالعقار و السلع و الذهب‬
‫‪....‬الخ ‪ .‬يقصد باألصل الحقيقي كل اصل له قيمة اقتصادية‬
‫في حد ذاته و يترتب على استخدامه منفعة اقتصادية‬
‫اضافية على شكل سلعة او على شكل خدمة ‪.‬‬
‫االستثمار المالي‬
‫اما االستثمار المالي فهو عبارة عن شراء تكوين رأسمالي موجود •‬
‫و هذا يعني شراء حصة في رأسمال شركة ( سهم )او حصة في‬
‫قرض( سند ) تعطى مالكها حق مطالبة باإلرباح او الفوائد و‬
‫بالحقوق االخرى التي تضمنها القوانين ذات العالقة‪ .‬و ما يحدث في‬
‫السوق المالية الثانوية من عمليات بيع و شراء لألسهم و السندات‬
‫فهو ال يعدو كونه عملية نقل ملكية االصل المالي حيث يتخلى البائع‬
‫عن ملكيته لذلك االصل ( السهم او السند ‪....‬الخ) مقابل حصوله‬
‫على اصل اخر هو الثمن ‪ .‬ان عملية التبادل هذه ال تنشا اي منفعة‬
‫اقتصادية اضافية او قيمة اقتصادية مضافة للناتج القومي‪.‬‬
‫ما هي القرارات االستثمارية ؟‬
‫هي القرارات المتعلقة باختيار الموجودات و كيفية األنفاق‬
‫عليها ثم مقابلة عوائد االستثمار المتوقعة في المستقبل مع‬
‫المبالغ المنفقة على تلك الموجودات‬
‫ما هي أقسام الموجودات ؟‬
‫تنقسم الموجودات إلى‪:‬‬
‫موجودات طويلة األجل (استثمارات رأسمالية) •‬
‫و موجودات قصيرة األجل (رأس المال العامل) •‬
‫ما هي األصول الثابتة ؟‬
‫األصول الثابتة هي ذلك الجزء من الموجودات الذي يقدم‬
‫خدماته ألكثر من فترة محاسبية واحدة من حياة المؤسسة‬
‫التي تمتلكها‪ ،‬مثل األراضي واألبنية واآلالت والمعدات وما‬
‫شابه ذلك ‪.‬‬
‫ما هي األصول المتداولة ؟‬
‫االصول المتداولة و هي تلك الموجودات التي يمكن تحويلها الى‬
‫نقدية في خالل سنة و احدة أي اتها تتمتع بسيولة عالية‬
‫يخضع االستثمار في االستثمارات الرأسمالية لنفس المنطق‬
‫الذي يخضع له االستثمار في الموجودات المتداولة حيث تقيم‬
‫بنفس المنطق‪ ،‬أي الموازنة بين التكلفة والمردود ‪.‬‬
‫االستثمارات الراسمالية‬
‫الموازنة الرأسمالية في حالة التأكد‬
‫يعتبر النمو من األهداف المرغوب بتحقيقها على مستوى االقتصاد‬
‫القومي و مستوى الشركة ‪ .‬لماذا؟‬
‫على مستوى االقتصاد القومي‬
‫الن ذلك يؤدي إلى ‪:‬‬
‫خلق فرص جديدة للعمل‬
‫يزيد اإلنتاج الوطني‬
‫يزيد الدخل‬
‫يحسن مستوى المعيشة لإلفراد في المجتمع‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫على مستوى الشركة‬
‫يهتم بالنمو كافة الفئات التي لها عالقة بالشركة ألنه ‪• :‬‬
‫يفتح افاقا جديدة للموظفين للتدرج و زيادة الرواتب داخل •‬
‫الشركة‬
‫التوسع في الشركة قد يؤدي إلى خلق وظائف جديدة •‬
‫يهتم المديرون بالنمو لما يعنيه ذلك من زيادة في الرواتب و •‬
‫التعويضات و المكفآت في نهاية السنة‬
‫يهتم المساهمون بالنمو ألنه يعني في النهاية زيادة العائد على •‬
‫االستثمار أي زيادة األرباح الموزعة على المساهمين و‬
‫تحسن سعر السهم في السوق‬
‫متى يحدث النمو في الشركة ؟‬
‫يحدث النمو إذا قامت الشركة باستثمارات رأسمالية جديدة •‬
‫لتوسيع قاعدة الموجودات و بالتالي زيادة اإلنتاج و المبيعات‬
‫و االرباح‬
‫ما هي أنواع االستثمارات الرأسمالية في الشركات‬
‫؟‬
‫االستثمارات االستبدالية ‪ :‬و هي تتعلق باستبدال االالت و ‪1.‬‬
‫التجهيزات التي تم اهتالكها فيزيائيا باالت جديدة اكثر‬
‫كفاءة‬
‫االستثمارات التوسعية ‪ :‬و هي تتعلق بإضافة خطوط انتاج ‪2.‬‬
‫او آالت جديدة بهدف توسيع الطاقة االنتاجية لتلبية نمو‬
‫الطلب في األسوق‬
‫االستثمارات االبتكارية‪ :‬و هي تتعلق بإنتاج سلع جديدة او ‪3.‬‬
‫محسنة و استعمال طرق انتاجية و تكنولوجيا جديدة او‬
‫محسنة‬
‫أن االستثمارات االستبدالية و االستثمارات التوسعية ال يغيران كثيرا من خطر اعمال‬
‫الشركة ‪ .‬لماذا ؟‬
‫الن الشركة تبقى اساس في ذات خط األعمال فتنتج نفس •‬
‫السلع و الخدمات أو سلع و خدمات مكملة أو مشابهة‬
‫هذا يعني أن الشركة تبقى عرضة لذات قوى العرض و •‬
‫الطلب في سوق السلع و الخدمات و في سوق عوامل‬
‫اإلنتاج‬
‫أي انه لن يكون هناك خوف من ازدياد التقلب في الطلب •‬
‫على سلع و خدمات الشركة أو في تكاليف عوامل اإلنتاج‬
‫أن االستثمارات االستبدالية تزيد خطر اعمال الشركة ( زيادة‬
‫رفعة التشغيل ) ‪ .‬كيف يحصل ذلك؟‬
‫أن توسيع الطاقة اإلنتاجية يزيد نسبة التكاليف الثابتة إلى •‬
‫إجمالي التكاليف و يرفع بالتالي كمية انتاج التعادل ‪ .‬هذا‬
‫يعني أن احتمال عدم مقدرة الشركة على الوصول إلى نقطة‬
‫التعادل في حالة الركود االقتصادي يزداد ‪.‬‬
‫أن االستثمارات االبتكارية ينشاء عنها تغيير في خطر اعمال‬
‫الشركة‪ .‬وضح ذلك ؟‬
‫في معظم االحيان يكون التغير في اتجاه زيادة خطر اعمال •‬
‫الشركة لدخولها أسواق سلع ما زالت جديدة أو تحت‬
‫االختبار لم تتبلور طبيعة الطلب عليها ‪.‬‬
‫لماذا يهدف قرار االستثمار الرأسمالي ؟‬
‫يهدف إلى ‪:‬‬
‫تقييم المشاريع االستثمارية المتاحة للشركة‬
‫اختيار المشاريع الرأسمالية الرابحة‬
‫تحديد حجم الموازنة الرأسمالية الذي يعظم قيمة الشركة‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫ماذا يتطلب من اجل تحقيق أهداف القرار الرأسمالي‬
‫؟‬
‫تعريف مشاريع االستثمار الرأسمالي‬
‫إعداد تقديرات التدفق لكل مشروع‬
‫دراسة الجدوى المالية لكل مشروع باستعمال معايير التقييم‬
‫بحث تأثير التضخم النقدي و التقنين الرأسمالي على قرار‬
‫الموازنة الرأسمالية‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫العقالنية االقتصادية للموازنة الرأسمالية‬
‫يكمن المنطق االقتصادي االساسي للموازنة الرأسمالية في ‪:‬‬
‫اختيار مشاريع االستثمار المجدية‬
‫تحديد مستوى االستثمار الذي يعظم قيمة الشركة ‪.‬‬
‫و يتم ذلك حين تستمر الشركة في االستثمار في مشاريع‬
‫رأسمالية إلى أن تصل إلى حجم االستثمار الذي يحقق‬
‫المساوة بين المردود الحدي لالستثمار و التكلفة الحدية‬
‫للرأسمال أي تكلفة التمويل‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫ما هي اصناف مشاريع االستثمار الرأسمالي من حيث طبيعة‬
‫هذه المشاريع‬
‫المشاريع التي يحل الواحد منها محل االخر ‪ :‬و هي عبارة عن‬
‫بدائل استثمارية مختلفة لتحقيق ذات الغرض‬
‫المشاريع االستثمارية المستقلة ‪ :‬وهي مشاريع غير متعلقة ‪2.‬‬
‫ببعضها البعض‬
‫المشاريع االستثمارية المرتبطة ببعضها البعض و تدعى ايضا ‪3.‬‬
‫المشاريع المشتركة ‪ :‬وهي عبارة عن مشروعي استثمار‬
‫رأسمالي او اكثر يتعلق احدهما باألخر و ال يمكن قبول احدهما اال‬
‫اذا قبل االخر ( مثال على ذلك التفكير بمشروع مصفاة بترول و‬
‫مشروع مجمع سكني لعمال و موظفي المصفاة )‬
‫‪1.‬‬
‫مراحل تخطيط االستثمارات الراسمالية‬
‫مراحل تخطيط االستثمارات الرأسمالية‬
‫حصر االفكار االستثمارية‬
‫اختيار الفرص االستثمارية من بين االفكار االستثمارية‬
‫عمل دراسة اولية للفرص االستثمارية المختارة و اختيار افضلها‬
‫اجراء دراسة تفصيلية للمشاريع التي تم قبوله في الدراسة المبدئية‬
‫اختيار افضل المشاريع االستثمارية‬
‫مرحلة التنفيذ‬
‫مرحلة التشغيل‬
‫مرحلة التقييم ( التحليل المالي)‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫مراحل تخطيط االستثمارات بالنسبة للمشاريع‬
‫القائمة‬
‫•‬
‫المرحلة االولى ‪:‬مرحلة تحضير المشروع ‪ :‬حيث يتم فيها‬
‫تحضير المشاريع التي تنوي المنشاة القيام بها و في هذه‬
‫المرحلة يكون المشروع على شكل اقتراح لدراسته مع بقية‬
‫االقتراحات االستثمارية مثل ‪:‬‬
‫مقترحات تتعلق بزيادة الطاقة االنتاجية للمنشاة ‪1.‬‬
‫مقترحات تتعلق بتخفيض تكاليف االنتاج دون تغيير حجم ‪2.‬‬
‫المبيعات‬
‫المرحلة الثانية ‪ :‬مرحلة تقييم المشروع ‪ :‬و تتضمن هذه •‬
‫العملية‬
‫تقدير العوائد و النفقات عن طريق معرفة التدفقات النقدية ‪1.‬‬
‫اختيار معيار مناسب للحكم على المشاريع لتنفيذ افضلها ‪2.‬‬
‫المرحلة الثالثة ‪ :‬مرحلة اختيار المشاريع •‬
‫المرحلة الرابعة مرحلة تنفيذ المشاريع •‬
‫‪:‬تكاليف المشروع االستثماري‬
‫‪:‬تكاليف استثمارية – أ‬
‫وهى كافة ما ينفق على المشروع منذ بداية التفكير فى‬
‫عملية االستثمار حتى دورة التشغيل العادية األولى ‪ .‬وتمثل‬
‫هذه التكاليف إنفاق استثمارى يستفيد منه المشروع ألكثر‬
‫من سنة خالل عمر المشروع ‪ .‬وتشمل جميع تكاليف‬
‫تأسيس وإنشاء المشروع التى سبق ذكرها فى الجدوى‬
‫‪ .‬الفنية باإلضافة إلى فوائد القروض طويلة األجل‬
‫‪ :‬ب‪ -‬تكاليف جارية‬
‫وتشمل جملة التكاليف قصيرة األجل ‪ ،‬تكاليف مستلزمات‬
‫التشغيل لدورة واحدة وتكاليف األجور والمرتبات والوقود‬
‫‪ .‬والطاقة‬
‫مصادر التمويل االستثمارى‬
‫يتم تمويل المشروعات من مصادر متعددة تغطى واحدة‬
‫منها أو أكثر االلتزامات المالية الضرورية إلنشاء المشروع‬
‫‪ .‬و تشغيله‬
‫‪ :‬هذه المصادر هى‬
‫رأس المال المملوك لصاحب المشروع ‪1.‬‬
‫القروض من البنوك أو مؤسسات التمويل المختلفة وقد ‪2.‬‬
‫تكون قروض طويلة األجل أكثر من خمس سنوات‬
‫‪ .‬وقروض قصيرة األجل أقل من سنة‬
‫‪ :‬المنافع أو العوائد من المشروع •‬
‫يتضمن منافع المشروع ‪ ،‬قيمة كل من نواتج المشروع‬
‫‪ .‬الرئيسية والثانوية باستخدام سعر السوق‬
‫عمر المشروع ‪:‬وهى عدد السنوات التى يعطى فيها‬
‫‪ .‬المشروع منافع‬
‫التدفقات النقدية‬
‫التدفقات النقدية‬
‫التدفق النقدي هو دخول النقد الجاهز الى صندوق الشركة او •‬
‫حسابها الجاري لدى البنك او خروجه منها‬
‫ما هي أنواع التدفقات النقدية‬
‫التدفق النقدي ثالثة أنواع ‪:‬‬
‫التدفق النقدي الى الداخل ‪ :‬و هو ينشا عن اية عملية تؤدي الى ‪1.‬‬
‫دخول نقد جاهز الى الصندوق او الحساب الجاري‬
‫التدفق النقدي الى الخارج ‪ :‬و هو ينشأ عن اية عملية تؤدي الى ‪2.‬‬
‫خروج نقد جاهز الى الخارج من صندوق المنشأة او حسابها الجاري‬
‫في البنك‬
‫صافي التدفق النقدي ‪ :‬و هو التدفق النقدي الى الداخل مطروحا ‪3.‬‬
‫منة التدفق النقدي الى الخارج خالل فترة زمنية محددة و قد يكون‬
‫الجواب صفر عندما يتساوى التدفقات خالل الفترة الزمنية او‬
‫موجبا و عندها يسمى الجواب فائضا او قد يكون الجواب سالبا‬
‫فيسمى عجزا‬
‫ما هي اقسام قائمة التدفقات النقدية‬
‫‪ -1‬التدفقات النقدية من األنشطة التشغيلية‬
‫) ‪(CASH FLOWS FROM OPERATING ACTIVITIES‬‬
‫‪ -2‬التدفقات النقدية من األنشطة االستثمارية‬
‫)‪(CASH FLOWS FROM INVESTING ACTIVITIES‬‬
‫‪ -3‬التدفقات النقدية من األنشطة التمويلية‬
‫)‪(CASH FLOWS FROM FINANCING ACTIVITIES‬‬
‫‪ .1‬التدفقات النقدية من األنشطة التشغيلية‬
‫وهي التدفقات النقدية المتولدة من األنشطة الرئيسية التي‬
‫تمارسها المؤسسة‪ ،‬والتي تشمل ما‬
‫يلي ‪:‬‬
‫صافي الدخل النقدي للفترة ‪.‬‬
‫‬‫النقد المحصل من العمالء‪ ،‬أي الناتج عن المبيعات ‪.‬‬
‫‬‫النقد المدفوع للموردين‪ ،‬أي ثمن البضائع ‪.‬‬
‫‬‫النقد المدفوع للضرائب ‪.‬‬
‫‬‫النقد المدفوع على المصاريف المختلفة ‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-2‬‬
‫التدفقات النقدية من األنشطة االستثمارية‬
‫وهي التدفقات النقدية التي تشمل بيع وشراء‬
‫الموجودات الطويلة األجل‪ ،‬ويتطلب تحديدها تحليل عناصر الميزانية‬
‫في جانب الموجودات والتي لم يتم تحليلها عند تحديد التدفقات‬
‫النقدية من األنشطة التشغيلية‪ ،‬ومن األمثلة عليها ما يلي ‪:‬‬
‫النقد المدفوع لشراء أجهزة ومعدات ‪.‬‬
‫‬‫النقد المدفوع لشراء أسهم وسندات طويلة األجل ‪.‬‬
‫‬‫النقد المدفوع مقابل استثمارات أخرى طويلة األجل ‪.‬‬
‫‬‫المتحصالت النقدية من بيع الموجودات الثابتة أو‬
‫‬‫االستثمارات ‪.‬‬
‫‪ -3‬التدفقات النقدية من األنشطة التمويلية ‪:‬‬
‫وهي التدفقات النقدية المتعلقة بالحصول على الموارد من‬
‫المالكين أو إعادتها لهم‪ ،‬ذلك فيما يتعلق الحصول على التمويل‬
‫من المقرضين أو تسديد القروض لهم‪ ،‬ومن األمثلة عليها ما يلي‬
‫‪:‬‬
‫النقد المتحصل من إصدار أسهم جديدة أو زيادة رأس المال ‪1. .‬‬
‫النقد المتحصل من إصدار سندات طويلة األجل ‪2. .‬‬
‫النقد المتحصل من القروض والتسهيالت البنكية ‪3. .‬‬
‫النقد المدفوع على توزيع االرباح ‪4. .‬‬
‫النقد المدفوع لتسديد السندات ‪5. .‬‬
‫النقد المدفوع لتسديد القروض والتسهيالت البنكية ‪6. .‬‬
‫مفاهيم وخصائص القرارات االستثمارية‬
‫والعوامل المؤثرة فيها والتبويبات المختلفة لها‬
‫المقدمـة ‪:‬‬
‫أن نجاح المشروع االستثماري يتوقف إلى حد كبير علي مدي‬
‫سالمة القرارات االستثمارية التي اتخذت في بدء حياة‬
‫المشروع ‪.‬‬
‫‪ ،‬فقرار االستثمار يعتبر من القرارات الهامة وربما ال يكون‬
‫هناك قرار في قطاع األعمال أهم وال اخطر من قرار األنفاق‬
‫االستثماري ‪.‬‬
‫ماذا يميز القرارات االستثمارية عن القرارات التشغيلية؟‬
‫• القرارات االستثمارية يترتب عليها مجموعة من األعباء الثابتة‬
‫ليس من السهل تعديلها أو الرجوع فيها إذا ما تبين عدم سالمة‪.‬‬
‫• هذه القرارات كبيرة نسبيا وان التدفقات النقدية المرتبطة بهذه‬
‫المشروعات االستثمارية تتحقق علي مدار فترة زمنية طويلة مما‬
‫يدعو إلى ضرورة اخذ مشكلة تغير القيمة الزمنية للنقود في‬
‫الحسبان ‪.‬‬
‫• كما أن القرارات االستثمارية يترتب عليها أنفاق مبالغ ضخمة قد‬
‫تستدعي قيام المشروع باقتراض مبالغ ضخمة أو زيادة رأس‬
‫ماله ‪ ،‬مما يؤثر علي الهيكل المالي للمنشأة ‪ ،‬ويتوقف نجاح‬
‫المشروع في المستقبل علي القرارات االستثمارية التي تتخذ عند‬
‫بدء حياة المشروع‬
‫أهداف الفصل‬
‫• دراسة مفاهيم وطبيعة القرارات االستثمارية والخصائص‬
‫المميزة لها ‪.‬‬
‫• دراسة أهم العوامل المؤثرة في اتخاذ القرار االستثماري‪.‬‬
‫• التعرف علي التبويبات المختلفة للمشروعات االستثمارية ‪.‬‬
‫أوال ‪ :‬مفهوم القرار االستثماري ‪.‬‬
‫عرف فريق من الكتاب بان قرار االستثمار‪:‬‬
‫" يعتبر من القرارات األكثر أهمية وخطورة للمشروع وذلك‬
‫ألنه يحتوي علي ارتباط مالي كبير وال يمكن الرجوع عنه‬
‫إال بخسارة كبيرة " ‪)1(.‬‬
‫وعرف فريق آخر قرار االستثمار بأنه ‪:‬‬
‫• " ذلك القرار الذي يتطلب قدرا من األموال تخاطر به المنشاة‬
‫إذا هي ما قبلت اقتراحا استثماريا " ‪)2( .‬‬
‫وعرف أحد الكتاب قرار االستثمار طويل األمد‬
‫بأنه‬
‫" ربط أو تخصيص مقدار معلوم من أموال وموارد المنشاة‬
‫والتضحية في الوقت الحاضر استنادا علي منهج رشيد مسبق‬
‫للتحليل والتقسيم والمقارنة بغية تحقيق أو الحصول علي‬
‫عوائد مناسبة يتوقع حدوثها علي مدار فترات زمنية مستقبلة‬
‫طويلة نسبيا " ‪)3(.‬‬
‫وفريق آخر عرف قرار االستثمار بأنه ‪:‬‬
‫" قرار يؤدي إلى تكاليف ثابتة إضافية وبمجرد تنفيذه ال يمكن‬
‫الرجوع فيه ‪ ،‬وتتوقع اإلدارة من تنفيذ أرباح مستقبلة ولكنها‬
‫أرباح غير مؤكدة الحدوث " ‪)4( .‬‬
‫وعرف آخر قرار االستثمار بأنه‬
‫" القرار الذي ينطوي عليه تخصيص قدر معلوم من أموال‬
‫المنشاة في الوقت الراهن علي مدار فترة زمنية طويلة بهدف‬
‫تحقيق ربح في المستقبل ‪ ،‬وهو يكون عرضة لدرجات‬
‫مختلفة من الخطر وعدم التأكد " ‪)5(.‬‬
‫ويري آخر بان ‪:‬‬
‫قرار االستثمار " يتضمن ارتباط مالي ضخم لفترة زمنية طويلة‬
‫بقصد الحصول علي عائد في المستقبل "(‪)6‬‬
‫كما يعرف آخر المشروع االستثماري الجديد بأنه ‪:‬‬
‫" خلق وحدة إنتاجية جديدة مما يترتب عليها االلتزام بمجموعة‬
‫من النفقات وتحقيق اإليرادات لفترة أو لعدة فترات زمنية‬
‫محددة مستقبلة تختلف باختالف نوع االستثمار " ‪)7( .‬‬
‫الخالصة‬
‫• أن هذه التعريفات رغم تعددها إال أن اغلبها يتفق على أن‬
‫قرار االستثمار طويل األجل يمكن تعريفه بأنه " قرار إداري‬
‫يتضمن تخصيص أموال ضخمة لخلق طاقات إنتاجية جديدة‬
‫أو لزيادة الطاقات اإلنتاجية الحالية أو المحافظة عليها وذلك‬
‫بهدف الحصول علي عائد مناسب يمتد لفترة زمنية طويلة‬
‫طيلة حياة المشروع االستثماري " ‪.‬‬
‫على ماذا يتضمن مفهوم قرار االستثمار ؟‬
‫• مفهوم قرار االستثمار يتضمن ما يلي ‪:‬‬
‫‪ – 1‬قرارات استثمارية يترتب عليها استثمار أموال في إقامة‬
‫مشروعات استثمارية يتولد عنها طاقات إنتاجية جديدة ‪.‬‬
‫‪ – 2‬قرارات استثمارية يترتب عليها استثمار أموال في‬
‫التوسع للمشروعات الحالية ويتولد عنها زيادة الطاقة‬
‫اإلنتاجية الحالية للمشروع ‪.‬‬
‫‪ – 3‬قرارات استثمارية يترتب عليها إحالل وتجديد األصول‬
‫الحالية والغرض من هذه القرارات االستثمارية هو المحافظة‬
‫علي الطاقات اإلنتاجية الحالية أو زيادتها ‪.‬‬
‫ثانيا ‪ :‬خصائص وسمات القرار االستثماري ‪:‬‬
‫طبيعة القرارات االستثمارية‬
‫أن من طبيعة القرارات االستثمارية أنها ترتبط باألجل الطويل ‪،‬‬
‫وعادة تحتاج إلى أنفاق مبالغ كبيرة قد يصعب استردادها إذا‬
‫لم ينجح المشروع ‪ ،‬فالقرارات االستثمارية تمثل درجة من‬
‫الخطورة علي حياة المشروع ‪ ،‬خصوصا وان المستقبل‬
‫يسوده عنصر المخاطرة وعدم التأكد‬
‫الخصائص و السمات التي تميز القرارات‬
‫االستثمارية‬
‫• يمكن تبويب هذه الخصائص فيما يلي ‪:‬‬
‫‪ – 1‬خصائص ترتبط بالبعد الزمني ‪.‬‬
‫‪ – 2‬خصائص ترتبط بحاالت الطبيعة ‪.‬‬
‫‪ – 3‬خصائص ترتبط بالهيكل التمويلي ‪.‬‬
‫‪ – 1‬الخصائص التي ترتبط بالبعد الزمني ‪:‬‬
‫( أ ) ترتبط قرارات االستثمار دائما باألجل الطويل‬
‫• وفي هذا يقول أحد الكتاب " انه بالرغم من أن األنفاق االستثماري قد يرتبط‬
‫بفترة زمنية واحدة تسبق عملية الحصول علي منافع هذا االستثمار إال أن هذه‬
‫العوائد والمنافع ترتبط بمجموعة تالية من الفترات الزمنية "(‪ ، )8‬وعلي ذلك‬
‫فيتطلب هذا ضرورة األخذ في االعتبار عامل التغير في قيمة ذلك فيتطلب هذا‬
‫ضرورة األخذ في االعتبار عامل التغير في قيمة النقود عند حساب تكاليف‬
‫وعوائد تلك االستثمارات ‪ .‬فالفاصل الزمني بين وقت أنفاق األموال للقرارات‬
‫االستثمارية ووقت الحصول علي العائد دائما يكون نسبيا أطول مقارنا ذلك‬
‫بقرارات األنفاق الجاري ‪.‬‬
‫• وفي هذا الصدد يقول ‪ " Hauge‬أن للبعد الزمني بين تاريخ حدوث األنفاق‬
‫االستثماري وبين تاريخ الحصول علي ثمار األنفاق دورا رئيسيا وهاما في‬
‫القرار االستثماري ‪ ،‬حيث أن المنشاة تعيش مع هذه القرار لعدة سنوات تالية‬
‫مستقبلية(‪ " )9‬ويؤكد علي ذلك أيضا ‪ " Haynes‬بأنه سيكون هناك فارق‬
‫زمني بين وقت حدوث األنفاق االستثماري ووقت الحصول علي العوائد "‬
‫(‪.)10‬‬
‫(ب) أن تخطيط قرارات االستثمار هو تخطيط‬
‫طويل األجل يمتد إلى فترة زمنية طويلة‬
‫• فقرار االستثمار له أهمية بالغة علي مستوي المنشاة‬
‫خصوصا مع استمرار التقدم التكنولوجي في العصر الحديث‬
‫والذي أدى إلى تطور كبير في وسائل اإلنتاج والتسويق‬
‫اآلمر الذي يزيد من صعوبة اتخاذ القرار االستثماري ‪.‬‬
‫‪ - 2‬الخصائص التي ترتبط بحاالت الطبيعة‬
‫(أ) تتضمن عادة قرارات االستثمار عنصري‬
‫المخاطرة وعدم التأكد‬
‫الرتباط تلك القرارات بالمستقبل وبالتالي فان العائد المتوقع‬
‫يكون غير مؤكد الحدوث ‪.‬‬
‫(ب) تكمن مخاطر القرار االستثماري في صعوبة‬
‫الرجوع فيه دون تحقيق خسائر كبيرة‬
‫• لذا يجب أن يخضع اتخاذ القرار االستثماري لمزيد من‬
‫الدراسات العلمية المتخصصة والتي تكفل نجاحه بصورة‬
‫سليمة في المستقبل ‪.‬‬
‫(ج) تتعرض قرارات االستثمار للعديد من المشاكل‬
‫• تتعرض قرارات االستثمار للعديد من المشاكل كالتنبؤ‬
‫بالمبيعات وكيفية تقدير التكاليف لعدد من السنوات المقبلة في‬
‫ظل حالتي المخاطرة وعدم التأكد ‪ ،‬وكيفية معدل العائد علي‬
‫االستثمار ومعدل تكلفة راس المال ‪)11( .‬‬
‫‪ – 3‬الخصائص التي ترتبط بالهيكل‬
‫التمويلي ‪:‬‬
‫(أ) معظم قرارات االستثمار تحتاج إلى مبالغ‬
‫ضخمة‬
‫• معظم قرارات االستثمار تحتاج إلى مبالغ ضخمة مما قد‬
‫يؤثر علي حياة المشروع فالعائد المتوقع منه عادة يمتد‬
‫لفترات زمنية طويلة ‪ ،‬ويتطلب هذا التنبؤ باإليرادات‬
‫والتكاليف المتوقعة لفترة طويلة ‪.‬‬
‫ب‪ -‬تخصيص الموارد االقتصادية‬
‫• يتضمن القرار االستثماري تخصيص قدر من الموارد‬
‫االقتصادية المتاحة حاليا بهدف خلق طاقات إنتاجية جديدة ‪.‬‬
‫أو زيادة في الطاقات اإلنتاجية الحالية أو المحافظة عليها‬
‫وذلك علي أمل الحصول علي عائد يمتد لفترة زمنية طويلة ‪.‬‬
‫ج‪ -‬تجميد األموال‬
‫• يؤدي اتخاذ القرار االستثماري إلى إغراق جزء من أموال‬
‫المنشاة في أصول ثابتة متخصصة لفترة زمنية طويلة ‪ ،‬وقد‬
‫يتطلب هذا البحث عن مصادر للتمويل كاالفتراض ‪.‬‬
‫فالقرارات االستثمارية تؤدي إلى تحمل المنشاة في حالة‬
‫التوسع أو اإلحالل بتكاليف ثابتة يترتب عليها رفع حجم‬
‫التعادل إلى مستوي اعلي من المستوي المعتاد لفترة زمنية‬
‫طويلة ‪.‬‬
‫د‪ -‬الفرصة البديلة‬
‫• يضيع اتخاذ قرار استثماري في مشروع معين علي المنشاة‬
‫استثمار أموالها في بدائل استثمارية أخرى كان من الممكن‬
‫استثمارها في مجاالت أخرى ‪.‬‬
‫الخالصة‬
‫•‬
‫‪.1‬‬
‫‪.2‬‬
‫‪.3‬‬
‫‪.4‬‬
‫•‬
‫مما تقدم إلى يتبين أن طبيعة القرارات االستثمارية‪:‬‬
‫تتطلب مبالغ كبيرة وال يتوقع الن تعطي أي مردود إال بعد فترة طويلة ‪.‬‬
‫درجة المخاطر وعدم التأكد المرتبطة بقرارات األنفاق االستثماري كبيرة ‪.‬‬
‫تلزم هذه القرارات المنشاة في اغلب األحيان بأصول متخصصة لمدة طويلة‬
‫وتمر العديد من السنوات قبل تغطية واسترداد التكاليف الخاصة بهذه‬
‫األصول من خالل عمليات التشغيل والنشاط الجاري‬
‫يؤثر اختيار األصول الثابتة علي الطاقة اإلنتاجية للمشروع االستثماري‬
‫وعلي طبيعة المنتجات وتكاليف النشاط الجاري تأثيرا طويل المدى‬
‫من اجل كل ذلك فلقد دعي العديد من الكتاب (‪)12‬بضرورة االهتمام والعناية‬
‫بدراسة وتخطيط النشاط االستثماري ‪.‬‬
‫اوجه االختالف بين قرار األنفاق‬
‫االستثماري وقرار األنفاق الجاري‬
‫يمكن توضيح االختالف على النحو التالي ‪.‬‬
‫(‪)13‬‬
‫‪ – 1‬اختالف الهدف ‪:‬‬
‫• فقرار األنفاق الجاري اللهدف منه هو تحقيق اكبر استفادة‬
‫ممكنة من الطاقة الموجودة ‪ ،‬وذلك عن طريق وضع برنامج‬
‫يحقق أقصى استخدام ممكن للطاقة وتحقيق الكفاية في‬
‫عمليات التشغيل ‪ ،‬بينما الهدف من قرار األنفاق االستثماري‬
‫يكون هو زيادة في حجم الطاقة اإلنتاجية أو استبدال وتجديد‬
‫األصول الثابتة بهدف المحافظة علي حجم الطاقة اإلنتاجية ‪.‬‬
‫‪ – 2‬فترة التخطيط ‪:‬‬
‫• يشمل التخطيط المرتبط بقرارات األنفاق الجاري األنشطة‬
‫اللعادية ويقتصر عادة علي سنة مالية واحدة ‪ ،‬بعكس‬
‫التخطيط المتعلق بقرارات األنفاق االستثماري فهو تخطيط‬
‫طويل األجل يمتد لفترة زمنية طويلة يصل في اغلب األحيان‬
‫إلى عشرات السنوات ويحتاج لمزيد من الدقة ‪.‬‬
‫‪ -3‬تتطلب مبالغ كبيرة‬
‫تتطلب قرارات األنفاق االستثماري االرتباط بمبالغ كبيرة قد‬
‫تؤثر علي معدل عائد االستثمار ‪ ،‬وهذا ما يدعونا إلى مزيد‬
‫من الدراسة ألهمية وحجم المشروعات االستثمارية ‪ .‬أما‬
‫قرارات األنفاق الجاري فأنها تؤثر علي عائد األرباح‬
‫ويتطلب هذا االهتمام بزيادة حجم المبيعات وتخفيض تكاليف‬
‫اإلنتاج‬
‫‪ – 4‬صعوبة في التنبؤ الدقيق‬
‫حيث أن قرارات األنفاق االستثماري قرارات طويلة األجل‬
‫فيترتب عليها صعوبة في التنبؤ الدقيق ‪ ،‬علي عكس ذلك في‬
‫قرارات طويلة األنفاق الجاري ‪ ،‬فيدعو هذا إلى بذل‬
‫مجهودات إضافية في حالة القرارات االستثمارية ‪.‬‬
‫‪ – 5‬األدوات والطرق المستخدمة‬
‫تختلف األدوات والطرق المستخدمة في إعداد قرارات األنفاق‬
‫الجاري عن مثيلتها في قرارات األنفاق االستثماري ففي حالة‬
‫القرارات االستثمارية يكون االهتمام بالبحث المستمر عن‬
‫الفرص االستثمارية المتاحة والمفاضلة بين البدائل‬
‫االستثمارية ‪.‬‬
‫ما هي الوسائل و النماذج المستخدمة في إعداد‬
‫القرار االستثماري ؟‬
‫• في سبيل ذلك تستخدم وسائل ونماذج معينة مثل ‪:‬‬
‫‪ .1‬تحديد فترة االسترداد‬
‫‪ .2‬توقيت استبدال األصول‬
‫‪ .3‬تدبير األموال الالزمة‬
‫‪ .4‬تحديد تكلفة راس المال‬
‫ما هي الوسائل و النماذج المستخدمة في إعداد‬
‫القرار التشغيلي ؟‬
‫• يكون االهتمام‬
‫‪ .1‬بالتنبؤ بحجم المبيعات‬
‫‪ .2‬تقدير حجم المخزون السلعي‬
‫‪ .3‬تقدير مستلزمات اإلنتاج‬
‫‪ .4‬تحديد برنامج اإلنتاج‬
‫ثالثا ‪ :‬العوامل المؤثرة في القرار‬
‫االستثماري ‪:‬‬
‫تتعدد المتغيرات والعوامل التي تؤثر علي طبيعة اتخاذ القرار‬
‫االستثماري وقد حدد بعض الكتاب(‪ )14‬تلك العوامل في‬
‫أربعة عشر عامال تشمل‪:‬‬
‫‪.1‬‬
‫‪.2‬‬
‫‪.3‬‬
‫‪.4‬‬
‫‪.5‬‬
‫‪.6‬‬
‫‪.7‬‬
‫فلسفة اإلدارة‬
‫تحليل السوق‬
‫سلوك المنافسين‬
‫الفرص البديلة‬
‫الضرائب واالستهالك‬
‫مصادر التمويل‬
‫مصادر شراء اآلالت‬
‫‪ .8‬راس المال العامل‬
‫‪ .9‬موازنة التدفقات النقدية‬
‫‪ .10‬التغيرات في مستوي األسعار‬
‫‪ .11‬نمط اإلنتاج‬
‫‪ .12‬المخاطرة وعدم التأكد‬
‫‪ .13‬توقيت اتخاذ القرار‬
‫االستثماري‬
‫‪ .14‬الظروف االقتصادية‬
‫• يتم التركيز في دراستنا على أهم تلك العوامل التي تؤثر‬
‫بدرجة كبيرة في اتخاذ القرار االستثماري ‪ ،‬والتي يجب أن‬
‫تنال العناية باالهتمام لما لها من أثار بالغة علي قبول أو‬
‫رفض المشروع االستثماري المقترح وتتمثل أهم هذه‬
‫العوامل فيما يلي ‪:‬‬
‫‪ – 1‬فلسفة اإلدارة ‪.‬‬
‫‪ – 2‬إمكانية السوق والتنبؤ بحجم المبيعات ‪.‬‬
‫‪ – 3‬نوع المنتج ‪.‬‬
‫‪ – 4‬مصادر التمويل ‪.‬‬
‫‪ – 5‬راس المال العامل ‪.‬‬
‫‪ – 6‬موازنة التدفقات النقدية ‪.‬‬
‫‪ - 7‬الفرص البديلة ‪.‬‬
‫‪ – 8‬المخاطرة وعدم التأكد ‪.‬‬
‫‪ – 1‬فلسفة اإلدارة ‪:‬‬
‫• أن سياسة اإلدارة وفلسفتها قد تؤثر علي اتخاذ القرار االستثماري‬
‫• فقد تري إدارة ضرورة اإلسراع في أجراء توسعات بالمشروع‬
‫نظرا لما يالقيه هذه المشروع من اإلقبال الشديد علي منتجاته قد‬
‫تعجز عنه الطاقة اإلنتاجية الحالية من تغطية هذا الطلب من‬
‫العمالء‬
‫• في حين تري سياسة إدارة أخرى بمشروع مشابه عدم أجراء‬
‫التوسعات في الوقت الحالي وذلك توقعا منها إلقامة مشروع‬
‫استثماري مشابه يقوم بإنتاج نفس منتج المشروع أو قد يكون هذا‬
‫الطلب المتزايد موسمي يستمر لفترة وجيزة مما ال يستدعي معه‬
‫أجراء توسعات لزيادة الطاقة اإلنتاجية للمشروع ‪.‬‬
‫‪ – 2‬إمكانية السوق والتنبؤ بحجم المبيعات ‪:‬‬
‫• تمثل دراسة السوق بداية دراسات الجدوى للمشروع‬
‫االستثماري ‪ ،‬فتهتم الدراسة التسويقية‬
‫‪ .1‬بتحديد إمكانية السوق‬
‫‪ .2‬تحديد حجم الطلب المتوقع علي منتجات المشروع‬
‫االستثماري وبالتالي تقدير حجم المبيعات ‪،‬‬
‫• وعادة يتوقف علي دراسة السوق رفض أو قبول المشروع‬
‫المقترح‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫فأول خطوة جديرة بالبحث واالهتمام في دراسات الجدوى هي القيام بإجراء تحليل دقيق‬
‫لسوق السلعة المزمع إنتاجها ‪ ،‬إذ يعتبر الطلب علي السلعة حاليا أو مستقبال نقطة البدء‬
‫وأساسا لتبرير قيام أي مشروع استثماري ‪.‬‬
‫ولنجاح المشروع يجب أن تكون دراسة السوق وتقديرات الطلب اكثر واقعية واقرب‬
‫إلى الدقة ‪ ،‬وما لم تكن هذه التقديرات صحيحة فان تخطيط المشروع االستثماري يصبح‬
‫عديم الفائدة ويترتب علي ذلك مصاعب كثيرة في عمليات البيع وسينشا عن ذلك وجود‬
‫طاقات إنتاجية غير مستغلة واحتمال كبير لتعرض المشروع للخسائر ‪.‬‬
‫لذا يجب علي اإلدارة بحث إمكانية السوق لمدي تقبل منتجات المشروع المقترح‬
‫وكذلك التنبؤ بحجم المبيعات والتي علي ضوئها يتم تحديد اإليرادات المتوقعة للمشروع‬
‫االستثماري ‪ ،‬ويمكن لهذا الغرض استخدام أساليب التنبؤ الكمية لرفع درجة الثقة في‬
‫تلك البيانات ‪ ،‬ولقد عرض أحد الكتاب عددا من الطرق التي تستخدم في التنبؤ بصفة‬
‫عامة يمكن تلخيصها فيما يلي ‪. )15‬‬
‫‪ – 1‬التنبؤ التاريخي ‪:‬‬
‫• يعتمد هذا التنبؤ علي إحداث الماضي ليس في كل الظروف‬
‫تنما في البعض منه فغالبا قد يستمد المستقبل أحداثه من‬
‫الماضي ‪.‬‬
‫‪ – 2‬التنبؤ االتجاهي ‪:‬‬
‫• يعتمد هذا التنبؤ علي بيانات الماضي ويفترض أن ما حدث‬
‫في الماضي من ارتفاع أو انخفاض سيظل كما هو بالمستقبل‬
‫رغم أن هذا ليس بالضرورة وربما يكون مفيدا فقط في حالة‬
‫التنبؤ قصير األجل ‪.‬‬
‫‪ – 3‬التنبؤ الدوري ‪:‬‬
‫هذا التنبؤ عكس التنبؤ االتجاهي بمعني أن ما حدث من ارتفاع‬
‫في الماضي يجب أن ينخفض في المستقبل والعكس صحيح ‪.‬‬
‫‪ - 4‬التنبؤ االقتراني ‪:‬‬
‫• يعتمد هذا التنبؤ علي البيانات والنشرات اإلحصائية التي‬
‫تصدرها مختلف الجهات والدوائر الحكومية والغرف‬
‫التجارية إليجاد رقم قياسي مناسب يوجد بينه وبين نشاط‬
‫المشروع معامل ارتباط ‪ ،‬ويري الباحث أن هذا النوع من‬
‫التنبؤ يأخذ في اعتباره المؤشرات االقتصادية والظروف‬
‫المتوقعة ‪ ،‬وان أمكن إعداده فهو أداة هامة في الوصول إلى‬
‫بيانات مقبولة وواقعية عن المستقبل ‪.‬‬
‫‪ – 5‬التنبؤ المقارن ‪:‬‬
‫• يعتمد هذا التنبؤ علي شرح بعض الظواهر بمقارنتها نقطة‬
‫نقطة بظواهر أخرى مماثلة ‪.‬‬
‫‪ – 6‬التنبؤ علي أساس المقدرة علي التوقع بناء علي‬
‫ما حدث فعال‬
‫• فهذا التنبؤ يعتمد علي بيانات فعلية مع األخذ في االعتبار أي‬
‫مالحظات علي ما حدث أو أي ظروف أخرى يكون لها‬
‫أهمية لنشاط المشروع ‪ ،‬كما قد يمكن إعداد التنبؤ باستخدام‬
‫النسب المئوية ‪.‬‬
‫الخالصة‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫‪.1‬‬
‫‪.2‬‬
‫مما سبق يتضح أن طرق التنبؤ متعددة واستخدامها يزيد من درجة الثقة والدقة في إعداد‬
‫البيانات الالزمة للتخطيط طويل األجل والمتعلق بقرارات األنفاق االستثماري ‪.‬‬
‫أن افضل هذه الطرق كل من التنبؤ االقتراني الذي يعتمد علي البيانات والنشرات‬
‫اإلحصائية والتقارير الدورية التي تصدرها الجهات والدوائر الحكومية والغرف التجارية‬
‫‪ ،‬والتنبؤ المبني علي المقدرة علي التوقع بناء علي ما حدث فعال ‪ ،‬فهذا التنبؤ يعتمد علي‬
‫حقائق وبيانات تاريخية بجانب مراعاة التوقعات المستقبلية ‪.‬‬
‫في هذا المجال يري البعض(‪)16‬‬
‫ضرورة استطالع آراء مندوبي ورجال البيع فهم اقدر من غيرهم علي تقدير المبيعات‬
‫ضرورة تقدير حصة المشروع من مبيعات الصناعة ومضمون هذه الطريقة أن كل‬
‫مشروع يختص بحصة معينة من حجم الطلب الكلي علي إنتاج الصناعة التي يمارس‬
‫فيها المشروع نشاطه االقتصادي‪.‬‬
‫‪ – 3‬نوع المنتج ‪:‬‬
‫• توضح دراسة السوق نوع وكمية الطلب علي المنتجات التي‬
‫تحتاج إلى أنفاق استثماري النتاجها ‪ ،‬ويمثل تحديد نوع المنتج‬
‫أحد العوامل التي تؤثر علي اتخاذ القرار االستثماري ‪ ،‬فقد يحتاج‬
‫نوع المنتج إلى آالت متخصصة أو عمالة من نوع معين يصعب‬
‫توفيرها في الوقت الحالي ‪ ،‬كما قد يحتاج هذا المنتج إلى مواد‬
‫خام غير متوفرة في السوق المحلي أو قد تكون متوفرة في‬
‫أسواق خارجية ولكن توجد صعوبة في استيرادها ‪ .‬ففي هذه‬
‫الحالة قد يكون لتحديد نوع المنتج اثر بالغ في قبول أو رفض‬
‫المشروع االستثماري ‪.‬‬
‫‪ – 4‬مصادر التمويل ‪:‬‬
‫• أن من أهم العوامل األساسية والتي قد تؤثر علي اتخاذ القرارات االستثمارية‬
‫بقبول أو رفض المشروع االستثماري تحديد مصادر األموال الالزمة لتمويل‬
‫المشروع االستثماري المقترح ‪.‬‬
‫• تتعدد مصادر التمويل فمنها التمويل الذاتي بمعرفة المستثمر ‪ ،‬والتمويل عن‬
‫طريق القروض طويلة األجل والقروض قصيرة األجل من البنوك ‪ ،‬أو من‬
‫صناديق االقتراض‬
‫• وفي المملكة العربية السعودية يقدم صندوق التنمية الصناعية السعودي‬
‫قروضا طويلة األجل لتمويل المشروعات االستثمارية التي تثبت جدواها‬
‫االقتصادية في حدود ‪ % 50‬من تكاليف إنشاء المشروع مقابل مصاريف‬
‫قرض في حدود ‪ % 2.5‬يتضح من ذلك ضرورة تحديد مصادر التمويل‬
‫الالزمة لتدبير األموال التي يحتاجها المشروع االستثماري ‪.‬‬
‫‪ – 5‬راس المال العامل ‪:‬‬
‫• يمثل راس المال العامل أهمية كبيرة في اتخاذ القرارات‬
‫االستثمارية ‪ ،‬ويجب إال ينصب اهتمام اإلدارة عند اتخاذ‬
‫القرارات االستثمارية علي التكاليف االستثمارية والتكاليف‬
‫التشغيلية وعلي اإليرادات المتوقع الحصول عليها من‬
‫المشروع االستثماري بل يجب أن تسعي اإلدارة دائما‬
‫للمحافظة علي توفر راس المال العامل ‪ .‬ويري أحد‬
‫الكتاب(‪ )17‬انه‬
‫• يعبر عن راس المال العامل ‪. working capital‬‬
‫بالفرق بين األصول المتداولة والخصوم المتداولة ‪ ،‬ويمثل راس‬
‫المال العامل الحركة األساسية لألموال وهو يمثل المبلغ الذي‬
‫يتعين تدبيره مقدما الستكمال األموال الالزمة لالستثمار ‪.‬‬
‫ويحسب راس المال العامل عن طريق دراسة تقديرات كل‬
‫عنصر من عنصر األصول المتداولة والخصوم المتداولة خالل‬
‫سنوات حياة المشروع االستثماري ‪ ،‬ويتطلب راس المال العامل‬
‫الدقة في تقديره ‪ ،‬حيث تقدير بأقل من قيمته المطلوبة بسبب‬
‫اختناقات في عمليات التشغيل بالمشروع وان تقديره بأقل من‬
‫قيمته المطلوبة يسبب اختناقات في عمليات التشغيل بالمشروع‬
‫وان تقديره بأكثر من قيمته بسبب تجميد األموال الزائدة مما‬
‫يترتب عليه مشاكل تمويلية وأعباء إضافية علي المنتجات ‪.‬‬
‫‪ – 6‬موازنة التدفقات النقدية ‪:‬‬
‫• تتطلب عملية المفاضلة بين البدائل االستثمارية تقدير التدفقات‬
‫النقدية لكل بديل ‪ ،‬لهذا يجب إعداد موازنة التدفق النقدي والتي‬
‫توضح تدفق األموال بالنسبة لالستثمارات المقترحة(_‪ )18‬وفي‬
‫هذا يري ( ‪)19Riggs‬أن تقدير التدفقات النقدية الداخلية المنتظر‬
‫تحقيقها مستقبال تكون اصعب بكثير من تقدير التدفقات النقدية‬
‫الخارجة ‪ ،‬وهذا يساعد اإلدارة علي اختيار المشروعات‬
‫االستثمارية ذات التدفقات النقدية التي يتناسب توقيتها مع‬
‫الظروف واألحداث النقدية للمشروع ‪ ،‬فقد يؤدي إعداد التدفقات‬
‫النقدية إلى تأجيل أو رفض مشروع استثماري ‪ ،‬إذا ما كان تنفيذه‬
‫يتطلب تدفقات نقدية تتعارض في توقيتها مع مدفوعات أخرى‬
‫متوقعة ال يمكن تأجيلها ‪.‬‬
‫‪ – 7‬الفرص البديلة ‪:‬‬
‫• من المفاهيم األساسية التي تؤثر علي اتخاذ القرار االستثماري هو مفهوم تكلفة الفرصة‬
‫البديلة ويعرفها أحد الكتاب بأنها " أقصى ما يجب الحصول عليها من مكاسب من السلع‬
‫والخدمات والطاقات اإلنتاجية إذا ما تم تخصيصها لالستخدامات البديلة " (‪)20‬‬
‫• ويري البعض أن مفهوم تكلفة الفرصة البديلة يقوم علي النظرة االقتصادية بان كل مورد‬
‫اقتصادي منفعة يستمد قيمتها من إشباعه لحاجات متعددة وان استخدامه لتحقيق فرصة أو‬
‫إشباع معين يعني التضيحة بالفرص األخرى البديلة ‪ ،‬ويجب أن تؤخذ تكلفة الفرص‬
‫البديلة في االعتبار عند اتخاذ القرار االستثماري ‪ ،‬فالقاعدة األساسية في تقييم‬
‫المشروعات االستثمارية هي استخدام صافي التدفقات النقدية ‪.‬‬
‫• إال أن أحد الكتاب (‪ )21‬يري انه خروجا علي هذه القاعدة فان التدفقات النقدية‬
‫المحسوبة ال تشمل صافي التدفقات النقدية المنتظر دفعها فقط ولكن تشمل أيضا التدفقات‬
‫النقدية التي حرم المستثمر منها نتيجة لتنفيذ المشروع االستثماري المقترح محل التقييم ‪،‬‬
‫وهنا يؤكد هذا الكتاب علي ضرورة اخذ تكلفة الفرصة البديلة في الحسبان عند تحديد‬
‫تكاليف االستثمار أو تكاليف التشغيل حتى يتم التقييم علي أساس سليم ‪.‬‬
‫‪ – 8‬المخاطرة وعدم التأكد ‪:‬‬
‫أن من أهم العوامل المؤثرة بدرجة كبيرة في اتخاذ القرارات‬
‫االستثمارية عنصري المخاطرة وعدم التأكد المرتبطين‬
‫بالمستقبل ‪ ،‬وهذا يجعل العائد المتوقع من المشروع‬
‫االستثماري غير محدد وربما يكون غير مؤكد الحدوث ‪.‬‬
‫عدم التأكد‬
‫• وينشا عدم التأكد لصعوبة واستحالة التنبؤ في بعض األحيان‬
‫لعدد من المتغيرات ‪ ،‬وتكون النتيجة عدم التحديد الدقيق‬
‫لحجم المنافع والتكاليف في المستقبل نتيجة للتغيرات‬
‫التكنولوجية التي قد تحدث للمشروع طيلة حياته اإلنتاجية‬
‫ونتيجة أيضا للتضخم وفي ذلك يقول ‪ " Corbett‬أن التضخم‬
‫يؤدي إلى زيادة األسعار وال ترتفع لكل السلع بدرجة واحدة‬
‫ولكن يكون هناك اتجاه عام إلى االرتفاع في حالة التضخم‬
‫واتجاه عام إلى االنخفاض في حالة االنكماش " (‪)22‬‬
‫حالة المخاطر‬
‫• أما في حالة المخاطر فهي تلك الحالة التي يستطيع فيها متخذ‬
‫القرار أن يتنبأ أو يقدر احتمال حدوث حاالت الطبيعة ‪ ،‬وفي هذا‬
‫المجال يقول ‪ " Farrar‬أن الفيصل في التفرقة بين ظروف‬
‫المخاطرة وظروف عدم التأكد هو توفر أو عدم توفر بيانات‬
‫موضوعية عن التوزيع االحتمالي للحديث "(‪ )23‬ففي حالة عدم‬
‫التأكد يري أحد الكتاب " أن متخذ القرار يواجه بموقف يكون فيه‬
‫من الممكن حدوث اكثر من حدث ويعرف المحلل في هذا‬
‫الموقف احتمال حدوث كل حدث ويتم تقدير تلك االحتماالت من‬
‫واقع الخبرة السابقة أو نتيجة لبعض الدراسات واإلحصائية "‬
‫‪)24(.‬‬
‫الخالصة‬
‫• مما سبق يتضح لنا أهمية العوامل المؤثرة في اتخاذ القرار‬
‫االستثماري والتي قد تؤدي إلى قبول أو رفض المشروع‬
‫االستثماري ‪ ،‬والتي ال يجب اإلغفال عن دراستها عند اتخاذ‬
‫قبول أو رفض المشروع االستثماري ‪ ،‬خصوصا وان من‬
‫طبيعة المشروع االستثماري انه يحتاج إلى أنفاق مالي كبير ‪،‬‬
‫لذا يجب العناية بكل ما قد يؤثر علي اتخاذ القرار االستثماري‬
‫‪.‬‬
‫رابعا ‪ :‬التبويبات المختلفة للمشروعات‬
‫االستثمارية‬
‫أهمية تبويب المشروعات االستثمارية‬
‫• يمكن النظر إلى تبويب المشروعات االستثمارية من زوايا متعددة ‪ ،‬فليس‬
‫هناك تبويب واحد يمكن أن يكون صالحا ومفيدا لكل األغراض ‪ ،‬إذا أن لكل‬
‫استثمار جوانب عديدة يمكن أن يتصف بها ‪ ،‬كما أن درجة العالقة بين‬
‫االستثمار المختلفة هامة ألغراض اتخاذ القرارات االستثمارية ‪.‬‬
‫• فعند تقييم تلك االستثمارات يجب االهتمام بالتبويبات المختلفة ألنواع‬
‫االستثمارات وذلك الن‪:‬‬
‫التبويب السليم لهذه المشروعات االستثمارية أمر ضروري لضمان سالمة‬
‫التحليل الكمي لبيانات البدائل االستثمارية ‪.‬تختلف المشاكل التي تواجه اإلدارة‬
‫تبعا لطبيعة ونوعية مشروعات االستثمار ‪ ،‬فكل مشروع من المشروعات‬
‫االستثمارية يحتاج إلى بيانات خاصة تتوقف علي نوعية المشروع االستثماري‬
‫المقترح ‪ ،‬فمشروعات اإلنشاء الجديدة تحتاج إلى بيانات ومعلومات تختلف‬
‫عن مشروعات اإلحالل ‪.‬‬
‫• ترجع أهمية التعرف علي األنواع المختلفة للمشروعات‬
‫االستثمارية إلى أن كل نوع من المشروعات االستثمارية‬
‫يحتاج إلى معلومات مالئمة خاصة به ‪.‬‬
‫امثلة على اختالف اهداف المشروع االستثماري‬
‫• المشروعات االستثمارية الخاصة االحالل تهدف إلى‬
‫المحافظة علي مستوي الطاقة اإلنتاجية ‪.‬‬
‫• المشروعات االستثمارية الخاصة بالتوسع تهدف إلى زيادة‬
‫الطاقة اإلنتاجية ‪.‬‬
‫• المشروعات الجديدة والتي تهدف إلى خلق طاقات إنتاجية‬
‫جديدة تمثل غاية في األهمية حيث تختلف المشاكل التي‬
‫تواجه كل حاله‬
‫امثلة على أهم المشاكل التي تواجة المشروعات‬
‫المختلفة‬
‫• أهم المشاكل التي تواجه مشروعات اإلحالل تتمثل في تحديد‬
‫التوقيت المناسب لالحالل وفي المفاضلة بين البدائل‬
‫االستبدالية للمعدات واآلالت ‪.‬‬
‫• في مشروعات التوسع واالنشاء ربما تكون المشكلة اكبر‬
‫واشمل من ذلك حيث تحتاج هذه المشروعات إلى تحديد‬
‫الطلب علي السلع المنتجة ودراسة لظروف السوق وأعداد ما‬
‫يسمي بدراسات الجدوى هذا إلى جانب زيادة درجة المخاطر‬
‫وعدم التأكد التي تتعرض لها مشروعات التوسع واالنشاء‬
‫مقارنا ذلك بمشروعات اإلحالل ‪.‬‬
‫فيري كل من ‪25Williamson Home , Lynch‬‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫أن النشاط االستثماري يشمل ‪:‬‬
‫ممارسة نشاط جديد لم يسبق لرجل األعمال ممارسته من قبل‬
‫التوسع في المشروعات القائمة كاضافة مصنع أو خط‬
‫إنتاجي جديد ينتج نفس المنتجات السابقة‬
‫اإلحالل الرأس مالي أي استبداله آلة أو مجموعة من اآلالت‬
‫القديمة وذلك بهدف إعادة التشغيل إلى الحالة التي كانت‬
‫عليها‬
‫ما هي أسباب اإلحالل ؟‬
‫• أن أسباب اإلحالل قد يكون‬
‫‪ .1‬تحسين ربحية المشروع أو تخفيض التكاليف خصوصا‬
‫تكاليف صيانة اآلالت والتي ترتفع نتيجة لتقادم اآلالت أما‬
‫النتهاء العمر اإلنتاجي المقدر لها وأما للتطور التكنولوجي‬
‫الحديث وظهور آالت حديثة ذات طاقات إنتاجية عالية ‪،‬‬
‫‪ .2‬تحسين في مستوي التشغيل أو المنتج أو تغيير في تصميم‬
‫المنتج أو تطويره طالما يوجد مبرر لذلك من زيادة في‬
‫العائد وتخفيض في التكاليف ‪.‬‬
‫أما ‪ Walker‬فقسم المشروعات االستثمارية إلى‬
‫ثالثة أنواع علي النحو التالي ‪)26( :‬‬
‫‪ - 1‬مشروعات جديدة يتولد عنها طاقات إنتاجية جديدة‬
‫للمشروع ‪ ،‬أو قد تتمثل في مشروعات توسع في األصول‬
‫القائمة لزيادة الطاقة اإلنتاجية للمشروع ‪.‬‬
‫‪ – 2‬مشروعات يترتب عليها إحالل أو تجديد األصول‬
‫القائمة بهدف المحافظة علي الطاقة اإلنتاجية الحالية ‪.‬‬
‫‪ – 3‬مشروعات يترتب عليها تحويالت بين األصول بهدف‬
‫التحسينات واإلصالحات ‪.‬‬
‫أما ‪ Hansman‬فقسم االستثمارات طبقا للمجاالت‬
‫التي تغطيها إلى ‪)27( :‬‬
‫‪ – 1‬المصنع واألصول الملموسة ‪.‬‬
‫‪ – 2‬األسواق ‪.‬‬
‫‪ – 3‬البحوث والتطوير واالستكشافات ‪.‬‬
‫أما ‪28Broster‬‬
‫• فقسم المشروعات من حيث مصدر العائد إلى مشروعات‬
‫يترتب عليها زيادة في إيرادات المشروع وتتمثل في‬
‫مشروعات التوسع ‪ ،‬ومشروعات يترتب عليها تخفيض في‬
‫التكاليف الجارية وتتمثل في مشروعات الوفورات ‪.‬‬
‫بينما يري كاتب آخر (‪)29‬‬
‫• أن المشروعات االستثمارية تتناول أما تنفيذ مشروعات‬
‫جديدة أو التوسع في مشروعات قائمة أو مشروعات إحالل ‪.‬‬
‫الخالصة‬
‫• يمكن الخروج مما تقدم إلى أن المشروعات االستثمارية‬
‫• تتنوع وتختلف حسب األهداف التي يسعي االستثمار إلى‬
‫تحقيقها‬
‫• فتقسيم تلك المشروعات أساسه االختالف في األهداف‬
‫االستثمارية والتي تختلف من إدارة إلى أخرى ‪.‬‬
‫الخالصة‬
‫• فإذا كان الهدف من إقامة المشروع االستثماري هو زيادة في‬
‫إنتاجية عن طريق إضافة خط إنتاجي أو اكثر وزيادة في عدد‬
‫ساعات تشغيل اآلالت وذلك لتحقيق زيادة كبيرة في‬
‫اإليرادات والسيطرة علي السوق بمنتجات المشروع فان ذلك‬
‫يتطلب من المشروع القيام بعمليات توسع استثماري في‬
‫المعدات واآلالت وذلك بهدف السعي وراء زيادة الطاقات‬
‫اإلنتاجية الحالية ‪.‬‬
‫الخالصة‬
‫• أما إذا كان الهدف من المشروع االستثماري هو تحقيق وفر‬
‫في تكاليف التشغيل والصيانة المرتفعة لآلالت القديمة فان‬
‫ذلك يتطلب القيام بعمليات استبدال وتجديد للحصول علي‬
‫آالت اكثر كفاية إنتاجية من اآلالت والمعدات القديمة التي‬
‫استهلكت وذلك للحفاظ علي مستوي الطاقة اإلنتاجية الحالية ‪.‬‬
‫أما إذا كان الهدف من المشروع االستثماري هو الدخول إلى‬
‫األسواق بمنتجات جديدة فان ذلك يتطلب أن يكون المشروع‬
‫االستثماري هو مشروع إنشاء وذلك بخلق طاقات إنتاجية‬
‫جديدة لم تكن موجودة من قبل ‪.‬‬
‫خالصة‬
‫يمكن تعريف القرار االستثماري طويل األجل بأنه قرار‬
‫إداري يتضمن تخصيص أموال ضخمة لخلق طاقات إنتاجية‬
‫جديدة أو لزيادة الطاقات اإلنتاجية الحالية أو المحافظة عليها‬
‫وذلك بهدف الحصول علي عائد مالئم يمتد لفترات زمنية‬
‫طويلة األجل تغطي فترة حياة المشروع االستثماري ‪.‬‬
‫الخالصة‬
‫• من الصفات المميزة للقرارات االستثمارية أنها تحتاج إلى‬
‫اتفاق أموال ضخمة لشراء أصول ثابتة متخصصة ‪ ،‬وتمضي‬
‫فترات زمنية طويلة دون تغطية واسترداد للتكاليف الخاصة‬
‫بهذه األصول ‪ .‬وال يتوقع من قرار األنفاق االستثماري أن‬
‫يعطي أي عائد إال بعد فترة طويلة تزداد فيها درجة مخاطر‬
‫عدم التأكد ‪.‬‬
‫الخالصة‬
‫• المشروع االستثماري ما هو إال فكرة أو اقتراح مقدم للدراسة‬
‫فإذا ثبت صالحيته وجدواه فنيا واقتصاديا يتم تنفيذه فطبيعة‬
‫القرارات االستثمارية أنها تستلزم مزيدا من الجهد والعناية‬
‫خصوصا وأنها تتأثر بالعديد من العوامل والمتغيرات والتي‬
‫قد تؤدي إلى قبول أو رفض المشروع االستثماري ‪.‬‬
‫الخالصة‬
‫• أن قرارات األنفاق االستثماري اكثر وابلغ خطورة من‬
‫قرارات األنفاق الجاري وهذا يتطلب بذل المزيد من الجهد‬
‫لما لهذه القرارات من أثار غالبا تمتد لعدد من السنوات في‬
‫المستقبل ‪ .‬وبذلك تعد موازنة األنفاق االستثماري بمثابة األداة‬
‫التحليلية المستخدمة في المفاضلة بين البدائل االستثمارية ‪.‬‬
‫الخالصة‬
‫• الموازنة االستثمارية تعبير يطلق علي مجموعة اإلجراءات‬
‫المرتبطة بالتخطيط لإلنفاق االستثماري وهذه اإلجراءات تتضمن‬
‫البحث عن بدائل استثمارية اكثر ربحية ‪ ،‬فتوضح الموازنة‬
‫االستثمارية قيمة النفقات التي يقصد من ورائها زيادة القدرة‬
‫اإلنتاجية أو البيعية للمشروع عن طريق التوسع في حجم الطاقة‬
‫اإلنتاجية أو استبدال أصول راس مالية استهلكت أو تقادمت‬
‫بمرور الزمن أو بالتطور التكنولوجي ‪ .‬كما تشمل الموازنة‬
‫االستثمارية الخطط التفصيلية للمشروعات االستثمارية والفترات‬
‫الزمنية التي تلزم لتنفيذ هذه المشروعات ‪.‬‬
‫أوال المراجع العربية ‪:‬‬
‫‪ – 1‬تطوير الموازنة االستثمارية باستخدام تحليل التكلفة والعائد لرفع كفاية األنفاق االستثماري ‪ /‬إبراهيم طه سالم ‪ ( – .‬د ‪ .‬م ) ‪ :‬جامعة‬
‫المنصورة ‪ – 1979 ،‬رسالة دكتوراه ‪.‬‬
‫‪ – 2‬المحاسبة اإلدارية وبحوث العمليات ‪ /‬احمد نور ‪ -.‬اإلسكندرية ‪ :‬مؤسسة شباب الجامعة ‪. 1985 ،‬‬
‫‪ – 3‬دور البيانات المحاسبية في الدراسات االقتصادية للمشروعات الصناعية الجديدة ‪ /‬أمين عبد هللا قايد – ( د ‪ .‬م ) ‪ :‬جامعة القاهرة ‪،‬‬
‫‪ – 1971‬رسالة ماجستير ‪.‬‬
‫‪ – 4‬دراسة جدوي المشروعات في ظل ظروف المخاطرة وعدم التأكد ‪ /‬جالل الشافعي ‪ ،‬مجلة االقتصاد واإلدارة – جدة ‪ :‬جامعة الملك عبد‬
‫العزيز – ع ‪. ) 1980 ( 10‬‬
‫‪ – 5‬مشاكل الموازنة االستثمارية في الوحدات االقتصادية ‪ /‬رمضان يونس هالل – ( د ‪ .‬م ) ‪ :‬جامعة عين شمس ‪. 1975 ،‬‬
‫‪ – 6‬دراسات الجدوى االقتصادية للقرارات االستثمارية ‪ /‬عبد الرحمن عليان ‪ ،‬مجلة االقتصاد واإلدارة – جدة ‪ :‬جامعة الملك عبد العزيز –‬
‫ع ‪. ) 1982 ( 15‬‬
‫‪ – 7‬الموازنة التخطيطية ‪ /‬علي محروس شادي – القاهرة ‪ :‬مكتبة عين شمس ‪. 1981 ،‬‬
‫‪ – 8‬موازنة االستثمار بين النظرية والتطبيق ‪ /‬علي محمود عبد الرحيم ‪ ،‬مجلة المحاسبة واإلدارة والتامين – ( د ‪ .‬م ) ‪ ( :‬د ‪ .‬ن ) – ع ‪16‬‬
‫( ‪. ) 1971‬‬
‫‪ – 9‬التكاليف في المجاالت اإلدارية ‪ /‬عمر السيد حسنين – اإلسكندرية ‪ :‬الدار الجامعية للطباعة والنشر ‪. 1987 ،‬‬
‫‪ – 10‬استخدام البيانات المحاسبية في ترشيد قرارات االستثمار ‪ /‬فاروق الغندور ‪ ،‬المجلة العلمية لتجارة األزهر – ( د ‪ .‬م ) ‪ ( :‬د ‪ .‬ن ) –‬
‫ع ‪. ) 1983 ( 7‬‬
‫‪ – 11‬أهداف اإلدارة ومعايير تقييم المشروعات االستثمارية ‪ /‬كمال حسين إبراهيم ‪ ،‬المجلة العلمية لالقتصاد واإلدارة – ( القاهرة ) ‪ :‬جامعة‬
‫عين شمس – ( ‪. ) 1981‬‬
‫‪ – 12‬المحاسبة اإلدارية ‪ :‬اإلطار الفكري ‪ /‬محمد الجزار – القاهرة ‪ :‬عين شمس ‪. 1984 ،‬‬
‫‪ – 13‬الجدوى االقتصادية للمشروعات االستثمارية ‪ /‬محمد شوقي بشادي – القاهرة ‪ :‬دار الفكر العربي ‪. 1985 ،‬‬
‫‪ – 14‬المحاسبة اإلدارية ‪ /‬محمد عباس حجازي – القاهرة ‪ :‬مكتبة التجارة والتعاون ‪. 1977 ،‬‬
‫‪ – 15‬استخدام األساليب الكمية في تطوير البيانات المحاسبية الالزمة لترشيد قرارات االستثمار بالتطبيق علي قطاع التامين ‪ /‬محمد عبد‬
‫الرحمن العايدي – ( القاهرة ) ‪ :‬جامعة المنصورة ‪ – 1980 ،‬رسالة دكتوراه ‪.‬‬
‫‪ – 16‬أصول التسويق ‪ /‬محمود عساف – القاهرة مطابع الهيئة العامة للكتاب ‪. 1976 ،‬‬
‫‪ – 17‬المنهج العلمي لدراسة المشروعات االستثمارية ‪ /‬منير محمود سالم ‪ ،‬مجلة المحاسبة واإلدارة والتامين – ( القاهرة ) ‪ :‬جامعة القاهرة‬
‫– ع ‪. ) 1983 ( 20‬‬
‫‪ – 18‬إعداد وتقييم المشروعات االستثمارية ‪ /‬يسري خضر إسماعيل – القاهرة ‪ :‬دار النهضة العربية ‪ ( ،‬د ‪ .‬ت ) ‪.‬‬
: ‫ المراجع األجنبية‬: ‫ثانيا‬
Management Accounting / Anthony . Uobert N ., Jamess Aeece . , New York : Home wood , Richard D. Irwin Inc .1
. 1975,
. 1972Management Accounting / Bierman Harold . – New York : the Macmilan Co . .2
. 1975Macmilan Co . : the Capital Budgeting Decision / Bierman Harold Jr ., Seymour Smidt . – New York .3
. 1968Long mans green co Ltd , : Appraising Capital Works / Broster , E . J .- London .4
. 1982Coubett Peter . – London : Long man Group Limited , / Accounting and Decision Making .5
. 1962 , the Investment Decision Under Uncertainty / Farrar , Dugence . - N . J : prentice Hall Inc .6
F . – New York : Jogn Wiely and Sons Inc , , Operation Research Techniques for capital Investment / Hanssman .7
. 1986
1972Analysis for Business Decision / Hauge , D . C . – Lon – don : Long man Group Ltd . : Managerial Economics .8
.
V . Mote and s . Paul . – N . Y . : Dorsey press Inc , . Managerial Economics : Analysis and Cases . Haynese W . S .9
. 1976
. 1980ternational Inc , – Financial Management and Policy / Horn , Hames C . Van . – N J : prentic Hall In .10
. 1975Charles T: - London : Pren tice Hall Inc , , annoucting for Managiment control / Horngrin .11
. 1978Jones , Ray G . , Dean Dudley . – England : prentic Hall Inc , / Essentials of Finance .12
William son ,- New Dethi : . Accounting for Management : Planning and Control / Lynch Richard M ., Rober W .13
. 1981Mc Graw Hill Inc ,
. 1975Production and Operations Management / Mayer , Raymond . R . – N. Y . : Mcgraw Hill Book Company . .14
. 1966Allen Sykes . – Lon – don : Long mans , ,. Capital Budgeting and Company Finance / Merrett , A J .15
. 1968 , the Management of Capital Expenditure / Murdick , Robert G., Deming Donald D . – N. Y : Mcgraw Inc .16
. 1972Financial Planning and control / Rama Chandleron , H. – New York : s . Chand and co , .17
. 1968Economic Decision Model for Engineers and Managers / Riggs James L . – N . Y : Mcgraw Hill Book co , .18
. 1974Essentials of Financial Management / Walker , E . W . - New Delhi : Prentice Hall of India , Private Ltd , .19
. 1978E . F . Brighan . – England : Holt Sornders Ltd , . Managerial Finance / Weston J . F .20
•