: همدقم

قاروا نيا رد يراذگ هيامرس دنيآ رف رد ماهس صوصخ هب يا هيامرس ياه يياراد يراذگ تميق



تهج نيدب .

تسا هيامرس رازاب رد نلااعف و ناراذگ هيامرس يورارف لياسم نيرتمهم زا دوخ را ظتنادروم هدزاب ينيب شيپ هب ماهس قيقد يراذگ تميق نمض دنتسه دنمقلاع نارگشهوژپ .

تسا ماهس يراذگ تميق لوادتم ياهش ور زا يا هيامرس يراذگ تميق ياهلدم .

دنزادرپب ياراد ؛ دوش يم داجيا اه نآ هدزاب رد هك يريذپ ناسون تهج هب اهيراذگ هيامرس ًلاوصا .

د نداد هيارا كسير يريگ هزادنا يارب ار يتوافتم ياهوگلا يلام نانادداصتقا .

دنتسه كسير ي ا ه يياراد يراذگ تميق يارب ار يلدم ،يوفترپ هيرظن ميمعت و طسب اب هيامرس رازاب هيرظن يراذگتميق لدم مان هب ،هيرظن نيا يياهن يجورخ .

دنكيم جارختسا راد كسير .

دو ش نييعت راد كسير يياراد ره هدزاب خرن ات دزاسيم مهارف ار ناكما نيا ، يا هيامرس ياهيياراد

     22 زا 3

هيام رس .

تسا

:

عوضوم تيمها

یراذگ هيامرس هزوح رد تامادقا نيرتمهم زا یکي یلام عبانم ی هنيهب صيصخت



ت يريدم لوصا تياعر اب ار دوخ رايتخا رد دودحم یلام عبانم هک دنتسه نيا لابند هب ناراذگ .

دنهد صاصتخا یراذگ هيامرس فلتخم یاه هنيزگ هب هنيهب تروص هب، یراذگ هيامرس و ن یاه داصتقا اب اهروشک و ناريا ی هيامرس رازاب هک یا هدمع تلاکشم زا یکي هنافساتم



مزل تسم یلکشم نينچ عفر .

تسا یلام عبانم صيصخت ندوبن بسانم،تسا هجاوم نآ اب روهظ شيپ ی ارب رتشيب تقد اب یياهرازبا زا هدافتسا اب یراذگ هيامرس بسانم یاه تصرف تخانش .

تسا یريگ ميمصت یرورض یاهريغتم ینيب .

تساه یياراد یهدزاب و کسير ی هطبار نييبت یاهرازبا زا یکي capm یراذگ تميق لدم

 22 زا 4

:CAPM یراذگ تميق لدم

کلام یرویت نیا ساسا رب .

دش حرطم رتنیل و پراش طسوت ادتبا لدم نیا  یدن م هقلاع و دارفا یزیرگ کسیر، کسیر یراذگ هیامرس یاه یریگ میمصت و دن م هقلاع لااب یهدزاب هب دارفا یرویت نیا دید زا عقاو رد .

تسا هدزاب هب اهنآ هطبار هدزاب و کسیر نیب پراش رظن دروم لدم .

دنتسه نازیرگ کسیر زا لدم ن یا رد .

تسناد رتلااب کسیر شریزپ مزلتسم ار لااب هدزاب و درک رارقرب رازاب و یتکرش حطس ود هب کسیر یا هیامرس یاه ییاراد یراذگ تمیق رد ه ب نآ زا پراش هک تسا رازاب کسیر،، دراد تیمها هک هچنآ اما .

دوشیم میسقت ی همه هک تسا دقتعم و هدومن دای لرتنک لباق ریغ ای کیتامتسیس کسیر ناونع 22 زا 5 .

دنتسه ریذپ ریثات کیتامتسیس کسیر زا یعون هب ماهس

: تسا راوتسا ضرف 8 رب لدم نيا

ییاه ن تورث راظتنا دروم تیبولطم یزاس هنیشیب ناراذگ هیامرس فده 1 .

تسا  .

دننکیم باختنا هدزاب و کسیر رایعم ساسا رب ناراذگ هیامرس 2  .

تسا نگمه هدزاب و کسیر دروم رد ناراذگ هیامرس تاراظتنا 3  .

دنراد ینیعم ینامز قفا ناراذگ هیامرس 4  .

دراد دوجو ناراذگ هیامرس یارب نامزمه تاعلاطا 5  هب، خرن نآ اب یهد ماو و یریگ ماو و دراد دوجو کسیر نودب ییاراد .

6 تسا ریذپ ناکما دودحمان تروص  ر یاس اب یضارقتسا شورف تیدودحم، یتلادابم یاه هنیزه و تایلام 7 .

درادن دوجو رازاب صقاون  میسق ت و شورف لباق اه ییاراد یمامت و تسا تباث،ییاراد لک تیفیک 22 زا 6 .

8 دنتسه 

زا يكي هب هجوت اب دنريگب ماو و دنهدب ماو خرن هب دنناوتب ناراذگ هيامرس رگا هکنيا هجيتن



دوجو و ماهس رازاب هدزاب و تيلاعفره ماهس هدزاب نيب يطخ طابترا دوجو رب ينبم CAPM مهم تاضورفم : تشاد ميهاوخ i يياراد راظتنا دروم هدزاب يارب كسير نودب هرهب خرن اب نتفرگ ضرق و نداد ضرق ناكما : دنناوتن رگا و



کسير شاداپ – کسير فرص رفص B اب یيوفترپ راظتنا دروم هدزاب خرن راظتنا دروم هدزاب، رتشيب یاتب اب اه یياراد نآ یط هک درک حرطم ار یلداعت لدم نيا ندرک حرطم اب پراش .

دنراد زين یرتشيب

 22 زا 7

یاتب و i ییاراد راظتنا دروم هدزاب هلداعم نیا رد هدزاب و i ییاراد هدزاب سنایراووک میسقت زا i ییاراد یاتب هک تسا i ییاراد : دیآ یم تسدب ریز تروص هب رازاب هدزاب سنایراو رب رازاب  درک میهاوخ تبحص بجار دعب یاه دیلاسا رد هک  22 زا 8

:

یا هيامرس یياراد یراذگ تميق لدم قطنم

رد زتيو کام یره هليسو هب هک یوفترپ باختنا هتفاي هعسوت لدم ساسا رب یا هيامرس یياراد یراذگ تميق لدم



و دنکيم باختنا t-1 نامز رد ار یيوفترپ راذگ هيامرس، زتيوکرام لدم رد .

تسا هدش انب،دش حرطم 1959 لاس ماگنه و تسا زيرگ کسير راذگ هيامرس هک هدش ضرف لدم رد .

دوشيم لصاح t نامز رد یا هرظتنمريغ هدزاب هيام رس هجيتن رد .

دنهديم رارق هجوت دروم ار یراذگ هيامرس هدزاب سنايراو و نيگنايم،دوخ یوفترپ باختنا دروم هدزاب اب ) 1 یوفترپ هک یا هنوگ هب دننکيم باختنا اراک سنايراو – نيگنايم اب ار یياه یوفترپ ناراذگ ديامن لقادح ار سنايراو، صخشم راظتنا .

ديامن رثکادح ار هدزاب صخشم سنايراو اب ) 2



.

دوشيم هديمان سنايراو – نيگنايم لدم بلغا شور نيا



رازاب یوفترپ هک دراد نيا هب هراشا یا هيامرس یاه یياراد یراذگ تميق لدم یاه ضرف هصلاخ روط هب



سن ايراو لقادح یوفترپ ره یارب هک یربج ی هطبار هک ینعم نيدب تسا سنايراو لقادح زرم یور ) M یوفترپ (

22 زا 9

.

دشاب رازاب یوفترپ یارب دياب تسا ررقرب

:

تسا هتسد ود دراد دوجو یا هيامرس یياراد یراذگ تميق لدم یارب هک یياهداقتنا ی اه تکرش امومع،لااب رازاب شزرا هب یرتفد شزرا تبسن اب یاه ماهس : نايارگ راتفر هاگديد ) 1



تبسن ه کيلاح د .

دباي شهاک دب یداصتقا طيارش رد اهنآ تميق هک دوريم راظتنا و دنتسه دشر دقاف تک رش نيا دندقتعم اهنآ .

دنتسه دشر یاراد یاه تکرش فرعم نيياپ رازاب شزرا هب یرتفد شزرا .

دنتسه دب و بوخ یاه هرود رد ناراذگ هيامرس فرط زا دح زا شيب شنکاو ضرعم رد اه .

دنتسه یعقاو ريغ لدم نيا تاضورفم هکنيا رگيد هاگديد ) 2

 22 زا 10

: کسير موهفم و ینعم

ار هد ش ینيب شيپ هدزاب هب نديسرن اي نديسر ناکما دياب تکرش ، حرط کي یدنب هجدوب و یبايزرا رد



لامتحا ر گيد ترابعب .

دنمان یم کسير نازيم ار ناکما نيا یبايزرا یريگ ميمصت دنيارف رد دنک یسررب اي و دو ش یم هديمان کسير دشاب هدش ینيب شيپ هدزاب زا رتمک یراذگ هيامرس کي یعقاو هدزاب ، هکنيا .

دنمان یم کسير ار یراذگ هيامرس کي زا لصاح هدزاب رد یريذپ رييغت نازيم درادن هارمه هب ار یتخاونکي و تباث دنور و تسا ريغتم توافتم یاه هرود رد هدزاب، ماهس دروم رد



).

دنکيم رييغت نامز لوط رد ماهس تميق و تسا ماهس تارييغت زا یشان هدزاب اساسا نوچ (.

هدزاب ه ب نانيمطا مدع .

دنتسين نانيمطا لباق زين یتآ یاه هرود هدزاب، ناسون و یريذپ رييغت هب هجوت اب



ندرک مک لابند هب هشبمه ناراذگ هيامرسو دنکيم هارمه کسير اب ار یراذگ هيامرس هشيمه یتآ یاه .

دنتسه کسير نازيم رگا و هدزاب یگدنکارپ زا تسا ترابع یراذگ هيامرس رد کسير یداصتقا ناگدنسيون رثکا ديد زا



.

دوب دهاوخ رتشيب کسير دشاب رتشيب راظتنا دروم هدزاب زا فارحنا

22 زا 11

: دريگ یم رارق هدافتسا دروم ليذ شور زا ًلاومعم هک دراد دوجو کسير یريگ هزادنا یارب یرايسب یاهشور

اتب بيرض

1



و رازاب ک سير اب طقف هک تسا یضاير سايقم و رايعم کي اتب بيرض .

تسا اتب کيتامتسيس کسير صخاش



تابساحم قيرط زا بيرض نيا .

دراد طابترا تسا هضرق قاروا و ماهس یاراد هک یراذگ هيامرس اب نينچمه هعومج م اب هسياقم رد یياراد کي یريذپ ناسون شيامن بيرض زا تسا ترابع اتب .

دوش یم جاتنتسا یضاير یوفتر پ کي یهدزاب اب راداهب قاروا هگرب کي رييغت ی هطبار ی هدنهدناشن اتب .

داصتقا رد راد کسير یياراد هعومجم هدزاب و رظن دروم یياراد هدزاب ادتبا رايعم نيا ندرک یمک یارب .

تسا رازاب صخاش دننام گرزب ميس قت رازاب یوفترپ سنايراو رادقم هب سپس و هبساحم ) رازاب یوفترپ ( داصتقا رد راد کسير یاه یياراد نآ تميق ر اک نيا یارب .

تسا رازاب یوفترپ یهدزاب تارييغت هب یياراد کي یهدزاب تارييغت دصرد اي و .

دوشيم تبث عطاقم نامه رد زين رازاب صخاش و نييعت، هناهام لاثم یارب ینامز و صخشم عطاقم رد صاخ یياراد هچ ره .

دريگيم رارق شجنس دروم رازاب صخاش تارييغت هب تبسن یياراد نامه تميق تارييغت سپس .

دوشيم ارچ .

تسا توا فتم هدنيآ یاتب هب تبسن هتشذگ یاتب ، تسا یرتلااب کسير هدنهد ناشن دشاب رتگرزب اتب بيرض

22 زا 12

.

دراذگب ريثات فلتخم ماهس یور رب دناوتيم لرتنک لباق ريغ اي و هبقرتم ريغ ثداوح عوقو هک

درادناتسا فارحنا 2



هدزاب ني ا هکيروطب ، تسا هدش ینيب شيپ یاه هدزاب یگدنکارپ سايقم کي عقاو رد درادناتسا فارحنا



رد یع يسو دربراک هک تسا یرامآ موهفم کي درادناتسا فارحنا .

دنوش یم رتکيدزن لامرن عيزوت هب اه نامه هب دشاب رتشيب رايعم فارحنا یددع رادقم هچ ره .

دراد اهيراذگ هيامرس کسير یريگ هزادنا فارح نا سکعلاب و ، دوب دهاوخ رتلااب زين حرط نآ کسير هجيتن رد و هدزاب یگدنکارپ نازيم تبسن .

تسا رتمک کسير هدناشن و مک هدزاب یگدنکارپ یاراد نيياپ درادناتسا ینهذ یاهنيمخت 3



هزادنا رد یم ک یاهنيمخت زا رتشيب یفيک یاهنيمخت هک دريگ یم تروص یتقو کسير ینهذ یريگ هزادنا



حرط ک ي هک دنک ینيب شيپ تسا نکمم رگ ليلحت کي لاثم ناونعب .

دنور راکب اه یگدنکارپ یريگ .

دن تسين دايز اه هدزاب یگدنکارپ رگ ليلحت رظن زا هک موهفم نيا هب تسا ینيياپ کسير یاراد نيا و درب ميهاوخ راکب " هدزاب یگدنکارپ " اب طابترا رد ار " کسير " موهفم و ینعم شخب نيا رد .

دور راکب دناوت یم یياه یگدنکارپ نينچ نيمخت رد یضاير یاهشرگن هک ميريگ یم رظن رد ار تقيقح

22 زا 13

.

درک ميهاوخ دودحم ینهذ یاهکينکت هب ار اهحرط کسير حطس لصف نيا رد

 

کسير هدنهد ليکشت ءزج ود

: دراد دوجو مهم لماع ود ، هدزاب یگدنکارپ ناونع هب کسير زا یلک فيرعت ۀدودحم رد



ی اه یياراد زا بسانم یرادرب هرهب هب رداق تکرش هک تسا یتيعقوم یراجت کسير : یراجت کسير 1



ه تشادن دوجو هدش یراديرخ نيشام زا بسانم یرادرب هرهب ناکما ، لاثم ناونع هب .

دشابن هدش یراديرخ دوش هجاوم یتلاکشم رياس اب تکرش اي و دشابن شورف لباق نيشام نيا یديلوت تلاوصحم هکنيا اي ، دشاب .

دشاب یم یتايلمع تلاکشم هيلک لماش یراجت کسير یلک روطب .

دوش نايز ثعاب هک ، یت فايرد یاهماو ۀرهب تخادرپ یارب یفاک یدقن شدرگ ، یراذگ هيامرس هک تسا یطيارش : یلام کسير 2



نک مم تکرش ، دباي شهاک تکرش کي یهدزاب رگا .

دشاب هتشادن راظتنا دروم دوس و اه یهدب تخادرپ زاب ی راذگ هيامرس یلام یاه هنيزه نيمات هب رداق یلو ، دشاب دوخ یتايلمع یاه هنيزه تخادرپ هب رداق تسا .

دشابيم رظن دم یلام کسير طقف لدم نيا رظنم زا .

دوب دهاوخن

22 زا 14

هدزاب یانعم

یخ رب .

دراد یتوافتم یناعم فلتخم ناراذگ هيامرس رظن زا هک تسا یموهفم ، یراذگ هيامرس کي هدزاب خرن



ني نچ .

دنهد یم تدم دنلب هدزاب هب یرتمک شزرا و دنتسه یدقن تدم هاتوک هدزاب یوجتسج رد اهتکرش زا .

د ننک یراديرخ ، دننک یم تخادرپ یدايز یدقن ماهس دوس هک ار یياهتکرش ماهس تسا نکمم یياهتکرش رد اهتکرش ليبق نيا ، دنهد یم تيمها هعسوت و دشر هب لوا هجرد رد ناراذگ هيامرس زا رگيد یخرب ناراذ گ هيامرس زا یخرب .

دنک یم اهنآ دياع ار یرتشيب دمآ رد تدم دنلب رد هک دنتسه یياه هژورپ یوجتسج هک یياهتکر ش رد ناراذگ هيامرس ليبق نيا .

دننک یم نييعت یلام یاهتبسن زا هدافتسا اب ار یراذگ هيامرس هدزاب .

دننک یم یراذگ هيامرس دشاب لااب رايسب اهنآ هژيو شزرا اي هيامرس هدزاب ارچ .

درک ادج مه زا ار اهنآ ناوتيمن و دنتسه مه اب هشيمه یلام نيمات و یراذگ هيامرس رد هدزاب و کسير



.

دريگيم تروص هدزاب و کسير نايم ی هطبار ساسا رب هشيمه یراذگ هيامرس هب طوبرم تاميمصت هک

22 زا 15

هدزاب و کسير هطبار ینامز هکيروطب ،دراد یساسا و یداينب هطبار کي نآ کسير حطس اب هيامرس ره رظن دروم هدزاب هب .

دشاب لاا ب رايسب ، زين نآ هدش ینيب شيپ هدزاب هک تسا لوبق لباق لااب رايسب کسير اب حرط کي حرط ،دش اب نيياپ هدش ینيب شيپ هدزاب یلو ، دشاب لااب رايسب کسير یاراد هک یحرط رگيد ترابع .

تسا هدش هداد ناشن ريز لکش رد هدزاب و کسير هطبار .

دوب دهاوخن لوبق لباق

 22 زا

هدزابو کسير یلک یوگلا کي ناونع هب تسا نکمم " رازاب طخ " ، یراذگ هيامرس رازاب رد

16

.

دوش هتفرگ رظن رد

: زا تسا ترابع رازاب طخ یاهیگ هژیو زا یخرب لااب لکش هب هجوت اب تیعقا و نیا هدننک سکعنم تلاح نیا .

دشاب یم یدوعص و لااب تمس هب طخ بیش ، رادومن پچ روحم زا

: یدوعص بیش 1

.

تسا رتلااب زین نآ هدزاب دشاب رتشیب حرط کی کسیر تبسن هچ ره هک تسا یدومع روحم ای اه یگتسب y روحم و تسا لقتسم ریغتم روحم ، اه x روحم ای یقفا روحم

: x روحم یور رب کسیر ریغتم

حرط نآ کسیر هجرد هب حرط کی هدزاب خرن ، هک دوش یم هجیتن نینچ رادومن نیا زا

2

.

دشاب یم هتسباو ریغتم روحم .

تسا هتسباو ریغتم کی هدزاب و لقتسم ریغتم کی کسیر نیاربانب .

دراد ، تیعضو نیا دنک یم ادیپ سامت 08/0 هطقن رد y روحم اب " رازاب طخ " هک یطیارش رد

: کسیر نودب هدزاب خرن 3

دنهاوخن ی کسیر دانسا هنوگ نیا ًلاومعم .

دنک یم صخشم ار تسا یتلود دانسا هدزاب خرن لماش هک کسیر نودب هدزاب خرن دروم هدزا ب لقادح ، هدزاب خرن نیا ، تکرش کی یارب .

دنک یم ادیپ تسد کسیر نودب یهدزاب کی هب راذگ هیامرس و تشاد 22 زا 17 .

تسا یراذگ هیامرس ره راظتنا

) اراکان ( رثوم ريغ رازاب کي رد رازاب طخ یم عقاو هلماعم دروم هدزاب و کسير نيب صخشم هطبار کي تحت اهيياراد هيلک ) دماراک ( رثوم رازاب کي رد



یم ر ارق رازاب طخ یور رب یطاقن رد یا هيامرس یاهيياراد و هضرق قاروا ، اه ماهس هيلک نياربانب .

دنوش حطس ک ي رد اهيياراد رياس هب تبسن یرتشيب یهدزاب اهيياراد زا یضعب ، رثوم ريغ رازاب کي رد .

دنريگ طخ کي ريز لکش .

دنريگ یمن رارق رازاب طخ یور رب اهيياراد هيلک تيعقوم و تشاد دنهاوخ کسير نيعم .

دهد یم ناشن رثوم ريغ رازاب کي ردار لقتسم ی اهيياراد و رازاب

22 زا 18

) D-CAPM) (: يشهاك يا هيامرس ياهيياراد يراذگ تميق لدم

دهدیم ناشن اهیسررب اما .

تسا نراقتم رازاب طیارش دوجو CAPM نییبت رد تاضورفم زا يكی  خرن ،ك سیر فرص رب ریثأت نمض هك يلماوع ينعی ؛تسا نراقتمان رازاب طیارش يعقاوم رد هك نی ب زا ار هدزابو كسی ر هحلاصم ورنی ا زا و هتخاس رثأتم زین ار يیاراد راظتنا دروم هدزاب .

دربیم تیرید م نارظنبحاص يا هی امرس يیاراد يراذگ تمیق هی رظن هدننك دودحم تاضورفم ،نیاربانب  رازا ب يعقاو طیارش هب ار نآ و دنزادرپب هیرظن نیا شرتسگ هب ات تشاد نآ رب ار داصتقا و عادبا لماع نیرتمهم دوخ هك دش دراو CAPM لدم هب يناوارف تاداقتنا ،نیاربانب .

دننك كیدزن نراقتمان رازاب طیارش رد دناوتیم هك .

دوب D-CAPM لدم تیاهن رد و يفنم كسیر موهفم .

دهد هیارا راظتنا دروم هدزاب زا يبسانم دروآرب 22 زا 19

: ) A-CAPM) ( يليدعت يا هيامرس ياهيياراد يراذگ تميق لدم

ن یا نیرت هدمع زا يكی .

دریگیم رارق هجوت دروم ينوگانوگ لماوع ماهس دیرخ رد  فورعم م اهس يگدنوشدقن هب حلاطصا رد هك تسا دقن لوپ هب نآ لیدبت تیلباق لماوع .

تسا هدش تروص ردار دوخ ماهس ،نامز لقادح رد و يگداس هب دنهاوخیم ناراذگ هیامرس ينعی  زین مه س كی زا راظتنا دروم هدزاب رد دناوت يم هك يلماوع زا يكی سپ .

دنشورفب زاین .

تسا نآ يگدنوشدقن تردق ،دشابراذگریثأت يراذ گریثأت يگنوگچ نآ قیرط زا ات دهدیم رارق رایتخا رد ار يیوگلا A-CAPM ،  رد ًلاب ق هك يی وگلا ي نعی .

دوش ي سررب اه يیا راد تمی ق رب يگدنوشدقن كسیر .

تسا هتفرگن رارق رظن دم ياهیامرس ياهییاراد يراذگتمیق ياه لدم ری اس 22 زا 20

3 2 1 زا d زور رد ) نو يلیم هب ( يلایر مجح و هدزاب اب ربارب ، بیترت هب 2 و 1 ،دنتسه t هام .

تسا هدش هدهاشم t هام رد i ماهس يهدش هلماعم ياهزور دادعت اب ربارب 3 22 زا 21