Transcript 11/24 博七陳麗如公司治理對經營績效之影響

公司治理對經營績效之影響以資本結構為中介因子
The influence of corporate governance on
performance-capital structure as the mediator
指導教授：陳順宇教授
研 究 生：陳麗如
1
報告大綱
 壹、
緒論
 貳、 文獻探討
 參、 研究方法
 肆、 預期研究成果
2
壹、 緒論
 1.研究動機
 2.研究缺口
 3.研究目的
1.研究動機
 1997年亞洲金融風暴，經濟合作暨開發組織
(OECD)表示強化公司治理機制是提高國際競
爭力的重要方法。
 我國於1998年起積極推動公司治理觀念。
 2002年制訂「上市上櫃公司治理實務守則」，
期望經由嚴密的股權管理及董事會
有效的監督機制，能增加企業的經營績效。
4
2.研究缺口
現有研究
模式
本研究
公司治理對經營績 公司治理、資本結構與經營
效的影響或者資本 績效三者之間的關係
結構對經營績效的
影響
分析工具 迴歸分析
結構方程模式
(1)時序性中介與干擾分析
(2)兩次測量之中介與干擾
分析
5
3.研究目的
 探討公司治理、資本結構與經營績效
三者間的關係。
 了解公司治理、資本結構與經營績效間的
關係是否會因產業別或公司規模而有差異。
6
貳、文獻探討
 1.變數的定義
 2.變數間的關係
1-1經營績效之定義
經營績效是「對企業營運效果的衡量」
(Szilagyi, 1981)。
 經營績效分為：
 (1)財務性指標
 資產報酬率 、股東權益報酬率、每股盈餘等。
 (2)非財務性指標
 產品瑕疵率、顧客滿意度等 (Yamin et al., 1999)。
 多位學者研究公司治理與經營績效的關係中，
以股東權益報酬率與資產報酬率當作績效的衡量

(Chae, Kim, and Lee, 2009; Jiao,2010;
Brick and Chidambaran,2010) 。
8
1-2公司治理之定義(1/3)

公司治理是「投資人為確保管理者能以最佳的方
式運用資金，以保障投資人的報酬，因而產生監
督與制衡的行為」
(Shleifer and Vishny,1997) 。

公司治理是「公司為提高經營績效及監督管理者
的行為所設計的監控制度，據此以保障外部投資
人的利潤並兼顧其他利害關係人的利益」
(葉銀華、李存修、柯承恩, 2002) 。
9
1-2公司治理之定義(2/3)
 公司治理可分成董事會特性與股權結構
 一、董事會特性
 董事會的主要功能是監督經營者的經營績效
，當公司經營績效不彰時，董事會有權利和
義務更換經營者 （Gillan, 2006）。
 董事會特性包含獨立董事比例、董事長是否
兼任總經理、董事會規模與董監事質押比例
。
10
1-2公司治理之定義(3/3)
 二、股權結構
 股權結構是指「董監事、經理人、大股東的
股權集中程度」。
 上市公司的所有權與經營權分離，股東須委
託管理者負責經營管理，但管理者的自利動
機，會使管理者有可能犧牲股東之利益 。
 股權結構包含經理人持股比、董監事持股比
、大股東持股比與席次股份偏離率。
11
1-3資本結構之定義
 資本結構是指「負債資金與權益資金的比」
 學者多採用負債占總資產的比率作為衡量
指標(Joher et al., 2006; Al-Najjar and Taylor,
2008; Chen and Chen, 2011)。
12
2-1公司治理與經營績效之關係(1/3)
 公司治理機制較好的公司，其經營績效顯著
優於公司治理機制較差的公司
(Black et al., 2002) 。
 較好的公司治理系統，將會產生較高的經營
績效和股價溢酬
(Perrini et al, 2008; Browna et al,2011;
Grove et al, 2011 ) 。
13
2-1公司治理與經營績效之關係(2/3)
一、董事會特性
 董事會的功能可解決代理問題，而董事會的
功能強弱與其組成結構有關
(Fama and Jensen, 1983)
 董事會的有效監督可降低公司經營的不確定
性風險，以提高公司經營績效
(Brick and Chidambaran, 2010)
14
2-1公司治理與經營績效之關係(3/3)
二、股權結構
 股權愈集中在管理者手中，管理者的利益與股東趨
於一致，經營績效愈好
(Jensen and Meckling ,1976; Ang et al, 2000) 。

股權愈集中在董監事手中，董監事的積極監督可以
提高經營效率
(Agrawal and Mandelker,1990) 。

股權愈集中在大股東手中，管理者在進行決策或盈
餘分配時，較會考慮股東的權益。
(La Porta et al, 1999)
15
2-2公司治理與資本結構之關係
 為解決負債代理問題應將負債導入公司治理
機制，使債權人與股東的利益能取得平衡
(John and Senbet, 1998) 。
 公司治理機制愈好，愈能監督管理者，防止
管理者大幅舉債 (Wang, 2011)。
16
2-3資本結構與經營績效之關係
 負債可以帶來節稅的效益，但財務危機成本
與代理成本會抵銷節稅利益。
 整體來說反而使公司績效下降。
 學者發現資本結構負向影響經營績效
(Harvey, et al., 2004; Mazur, 2007;
Sarkar and Sarkar, 2008) 。
17
參、研究方法
 1.研究架構
 2.研究假設
 3.變數的操作性定義
 4.資料收集
 5.統計分析方法
 6.分析工具與方法
1.研究架構
資本結構
負債比
H3
H2
H4
H5
產業/規模
公司治理
股權結構
董事會特性
經營績效
H1
研究架構圖
資產報酬率
股東報酬率
19
2.研究假設
假說1：公司治理對經營績效有顯著影響。
 假說1a：股權結構對經營績效有顯著影響。
 假說1b：董事會特性對經營績效有顯著影響。

假說2：公司治理對資本結構有顯著影響。
 假說2a：股權結構對資本結構有顯著影響。
 假說2b：董事會特性對資本結構有顯著影響。


假說3：資本結構對經營績效有顯著影響。
20
2.研究假設
 假說4：以資本結構為中介，公司治理對
經營績效的影響，會因產業別而有差異。
假說4a：公司治理對經營績效的直接效用會受
產業別干擾。
 假說4b：公司治理對經營績效的一階效用會受
產業別干擾。
 假說4c：資本結構對經營績效的二階效用會受
產業別干擾。

21
2.研究假設
 假說5：以資本結構為中介，公司治理對經營
績效的影響，會因公司規模而有差異。
假說5a：公司治理對經營績效的直接效用會受公司
規模干擾。
 假說5b：公司治理對經營績效的一階效用會受公司
規模干擾。
 假說5c：公司治理對經營績效的二階效用會受公司
規模干擾。

3.變數的操作性定義
構 面
變數名稱
董事會特性 董事會規模
獨立董事比例
董事長是否兼任總經理
股權結構
資本結構
經營績效
公司產業別
公司規模
操作性定義
全體董事人數
獨立董事人數/全體董事人數
此變數為類別變數，董事長若兼任總經理為1，否
則設為0
董監事質押比例
董監事持股比例
經理人持股比例
大股東持股比
董監事股票質押合計數/董監事持股合計數
董監事持股合計數/流通在外總股數
經理人持股合計數/流通在外總股數
持股前10名或持股超過5%以上之股東持股合計數/
流通在總股數。
席次股份偏離率
負債比率
稅後股東權益報酬率
稅後資產報酬率
席次控制權-股份控制權
總負債/總資產
(稅後淨利-特別股股利)/平均普通股股東權益總額
稅後淨利+利息費用(1-稅率)/平均資產總額
此變數為虛擬變數，電子產業為1，其他產業為0
Ln(總資產)
23
4.資料收集
 資料取自台灣經濟新報資料庫(TEJ)。
 研究期間2005-2010年。
 以上市公司為研究對象，刪除金融保險類股
與資料不完整的公司。
24
5.統計分析方法
 (1)中介分析
 (2)干擾分析
 (3)中介與干擾混合分析
 (4)三期縱向中介分析
25
5-1中介分析
M
X
c'
X
總效用路徑圖
(Baron & Kenny, 1986)
b
a
Y
c
Y
中介效用路徑圖
26
5-2干擾分析
X
b
Z
c
Y
d
XZ
干擾模式路徑圖
27
5-3中介與干擾混合分析示意圖
Z
Z
M
X
Y
Z
干擾型中介分析示意圖
28
5-3中介與干擾混合分析群組分析
M
M
z1
c1
群組1
1
y
z2
x
1
z1
b2
a2
b1
a1
x
1
c2
1
y
z2
群組2
29
5-3中介與干擾混合分析改良型徑向分析
X
b1
b2
Z
Y
z1
b3
b5
b4
a1
XZ
a2
M
a3
MZ
z2
5-4.時序性中介分析
s1
X1
s1
X2
X3
a1
a2
a3
c2
c1
s2
s2
M2
M1
a4
M3
b2
b1
b3
b4
d
Y2
Y1
s3
Y3
s3
時序性中介分析路徑圖
31
6.分析工具與方法
 資料分析工具：SPSS及Amos軟體。
 資料分析方法
敘述性統計
皮爾森積差相關分析
迴歸分析
變異數分析
結構方程模式
1.中介分析
2.干擾分析
3.干擾型中介分析 4.時序性中介分析
32
肆、預期研究成果
1.公司治理對經營績效有顯著影響。
 2.公司治理會透過資本結構進而對經營績效有顯著
影響。
 3.以資本結構為中介，公司治理對經營績效的影響，
會因產業別而有差異。
 4.以資本結構為中介，公司治理對經營績效的影響，
會因公司規模而有差異。

33
敬請指導