Transcript 公司分析

現代投資學分析與管理(三版)
謝劍平 著
第十一章 公司分析
智勝文化事業有限公司製作
現代投資學分析與管理(三版)
謝劍平 著
本章大綱
 第一節 財務報表分析
 第二節 盈餘預測
 第三節 本益比的應用
 第四節 事件分析法
 第五節 公司分析的資料來源
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財務報表分析
 認識財務報表
 資產負債表
– 在某一時點，顯示公司所有資產、負債及股東
權益這三大類財務資料，是屬於存量的觀念。
 損益表
– 將企業在某一期間的營運收支作一整理，以瞭
解會計利潤的大小，是屬於流量的觀念。
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財務分析的核心
 評價
 當前價值的評估
 未來價值的可能變化
 公司價值直接影響了公司的
 償債能力、
 繳稅能力
 獲利能力
 承受外在環境衝擊的能力。
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CFt
V0  
(1  r )t
影響公司價值的因素：
CF: cash flow
r : discount rate
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公司價值之解構
 股利評價戈登模式
D1
V0＝
r－g
公司價值決定於
–獲利性（獲利決定股利）
–成長性
–風險性
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公司價值決定因素
公司價值
風險性
獲利性
成長性
r
ROE
g
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ROE解構
淨利
ROE＝
股東權益
淨利 營收
資產
＝


營收 資產 股東權益
＝營運績效  投資績效  融資績效
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公司價值決定因素一步解構
公司價值
風險性
獲利性
成長性
r
ROE
g
營運績效
投資績效
融資績效
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獲利能力分析
 股東權益報酬率(ROE)
稅後淨利
股東權益報酬率 =
×100%
平均股東權益
 總資產報酬率(ROA)
稅後淨利
總資產報酬率 =
×100%
平均總資產
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獲利能力分析（續）
 杜邦方程式
 股東權益報酬率
稅後淨利
=
×100%
平均股東權益
稅後淨利
淨銷貨收入
平均總資產
=
×100% ×
×
淨銷貨收入
平均總資產 平均股東權益
= 銷貨利潤邊際 × 總資產周轉率 × 權益乘數
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獲利能力分析（續1）
 銷貨利潤邊際
稅後淨利
 銷貨利潤邊際 =
×100%
淨銷貨收入
 總資產周轉率
 總資產周轉率
淨銷貨收入
平均總資產
 權益乘數
平均總資產
 權益乘數 =
平均股東權益
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經濟附加價值
 用以衡量公司稅後營業淨利和全部資金成本的差額
 EVA=投入總資本 ×（資本報酬率－平均資金成本）
– 負的EVA表示資本報酬率不足以支付股東與債
權人提供資金索取的代價，若不改善，公司將
不斷侵蝕老本。
 總資本=股東權益 +負債總額
 資本報酬率=實際報酬率
 平均資金成本=WACC
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變現力比率 (r)
 衡量企業是否具備在短期內將資產變現的能力，通常
以流動資產及相對應的流動負債來衡量。
流動資產
 流動比率 =
×100%
流動負債
流動資產 存貨
100%
 速動比率 
流動負債
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負債管理比率 (r)
 提供企業資本結構與償債能力的重要資訊之一，包括
負債比率、賺得利息倍數及現金涵蓋比率。
負債總額
負債比率 =
×100%
資產總額
 賺得利息倍數 =
EBIT
利息費用總額
 現金涵蓋比率 =
EBIT + 折舊費用
利息費用總額
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資產管理比率(r)
 說明一個企業的資產管理是否合理。
銷貨成本
 存貨周轉率=
平均存貨成本
 應收帳款周轉率
銷貨收入淨額
平均應收帳款
 固定資產周轉率
銷貨收入淨額
平均淨固定資產
 總資產周轉率
銷貨收入淨額
平均總資產
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財務報表分析的限制
 會計數字無法反映真實價值
 會計方法的選擇影響比較效度
 多角化投資的影響
 通貨膨脹的影響
 標竿的選擇問題
 會計數字的選擇問題
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盈餘預測 (g)
 預測盈餘成長率
 g=ROE*b
b=plowback ratio
 統計模式
 證券分析師的盈餘預測
 發行公司的財務預測
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本益比的應用
 影響本益比高低的因素
D1
E1
P

E
k g
 預期股利支付率
 必要報酬率
 預期股利成長率
 股票市場整體的狀況
 產業的差異
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事件分析法
 公司股價的變化，也會受到市場某些現象或該公司所
發行的一些事件所影響。
 個股的輪動關係
 買回庫藏股的宣告
 除權（息）行情
 員工分紅入股
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公司分析的資料來源
 財經報刊
 公司報告
 證券商
 財經資料庫
 網際網路
 公開資訊觀測站
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