فصل 10 - مدیریت مالی و ارزشیابی سهام
Download
Report
Transcript فصل 10 - مدیریت مالی و ارزشیابی سهام
مدیریت سرمایه گذاری
INVESTMENT MANAGEMENT
FOR
ADVANCED STUDENT
محرکه های ارزش صاحبان سهام
هزينه سرمايه صاحبان سهام
جريان ارتباطات در بازار
ريسك مالي
ريسك عملياتي
ـ تأمين مالي
ـ نقدينگي
ـ اندازه
ـ مديريت
ـ ريسك
ـ صنعت
ـ قوانين
ـ كنترل عمليات
ـ مشتريان و باز ار
هدف
ـ ريسك بازار
(تجاري)
بهره
صرف ريسك بازار نرخ
بدون ريسك
جريانهاي ورودي مورد انتظار
رشد مورد انتظار
بازده مورد انتظار سرمايهگذا ري
ـ واقعيتهاي تجاري
ـ موانع ورود و خروج از
صنعت
ادغام و انحالل
ـ ساختار صنعت
ـ عامل رقابت
ـ محصول /خدمات
ـ تكنولوژي
ـ حقاالمتيازها
ـ دوره مزيت رقابتي
ـ داراييهاي موجود
ـ حاشيه سودآوري
ـ ماليات
ـ مديران و كاركنان (فرهنگ
كار)
چرخه حیات
افول
رشد بالغ
رشد باال
گسترش سریع
درآمدها
سود
درآمدها رشد باالیی
درآمدها با رشد آهسته
درآمدها و سود در حال
همراه است :سود عملیاتی دارد؛ سود عملیاتی رشد
کاهش است
چشم گيری دارد
هنوز در حال رشد است
سابق عملیاتی زیاد
است
از سابقه عملیاتی
ميتوان در ارزشیابی
استفاده نمود
سابقه عملیاتی بیشتر
ميشود
شركتهای مشابه در
تعداد شركتهای
تعداد شركتهای
حال افزایش است ولی
مشابه در حال افت است و
مشابه خیلی زیاد است و با
مراحل فعالیت آن متفاوت
فقط شركتهای بالغ
مراحل دیگر متفاوت است
است
ميمانند
ً
تماما با داراییهای
موجود
ً
عمدتا از طریق
داراییهای موجود
بیشتر براساس
داراییهای موجود :هنوز
برای شرکت جاي رشد
وجود دارد
شركتهای تازه
تأسیس و دارای ایده
ی
تجار
عدم وجود درآمد یا
درآمدها در حال
افزایش است؛ سود در پایين بودن سطح درآمدی؛
سطح پایين یا وجود زیان وجود زیانهای عملیاتی
خیلی محدود
ندارد
کم است اما در حال
افزایش است
ندارد
بیشتر از طریق
داراییهای آتی
ً
تماما در داراییهای آتی
درآمدها /سود (مبالغ)
درآمدها /عملیات جاری
سابقه عملیاتی /تولید
شرکت مشابه
منابع ارزش
معیار اول :عوامل كيفي رشد
عوامل ّ
كمي
عوامل كيفي
عوامل مؤثر بر سودآوري (عملياتي)
كيفيت مديريت -توان كاركنان -ظرفيت توليد-
كارايي و بهرهوري -بازاريابي -باز ار محصول-
مشتريان -منابع تأمين مواد -لجستيك داخلي و
...
حاشيه سود
×
ROC
گردش داراييها
ROE
×
ي)
عوامل مؤثر بر تقسيم سود (تأمين مالي و سرمايهگذار
نوع سهامداران -فرصتهاي سرمايهگذاري -منابع
تأمين مالي -شركاي تجاري (اعتبارات) -قوانين-
بانكها و اعتباردهندگان -وضعيت سرمايهگذاري
خارجي -بورس اوراق بهادار (بازارهاي مالي) و ...
اهرمهاي مالي
DPS
1
EPS
نرخ سرمايهگذاري
مجدد
DPS
EPS
=g
رشد
بازده صاحبان سهام = RoE
داراييها = A
بازده داراييها (سرمايه)= RoC
حقوق صاحبان سهام = E
نسبت نگهداري سود = b
×
1
b
g
معیار دوم ریسک :هزینه سرمایه صاحبان سهام
استفاده از مدلهای تنزیلی
DPS1
g
V
Ke
استفاده از مدل قیمت گذاری داراییهای سرمایه ای
K e r f (rM r f ) B
استفاده از صرف ریسک
صرف ريسك بازار)
(صرف ريسك كشور) ( +
Rانتظار
ده مورد
=باز
f
معیار سوم :جریان نقدی
مفهوم سود و جریان نقدی
نظر
دادههاي مالي و حسابداري ارقام واقعي نيستند بلكه محصول اتفاق
متخصصان اين رشته و كساني هستند كه استانداردهاي حسابداري و روش تهيه
خاطر داشته باشيد كه سود
صورتهاي مالي را تدوين نمودهاند .همواره به
محصول "عقايد" است اما عايدي یک "واقعيت مطلق" است .بسياري از
امتر انجام فعاليتهاي شركت
تحليلگران اعتقاد دارند كه «سود» كليديترين پار
بهتر شركت است و
است .براساس اين ديدگاه ،افزايش سود به معناي عملكرد
كاهش سود به معناي عملكرد برتر.
تغيير شكل سود و تبديل آن به جريان نقد
نيز اعتقاد به
عدهاي از تحليلگران
حسابداري (يا عايدي) دارند .از ديدگاه اين گروه با افزودن استهالك به سود
عايدي بهدست ميآيد.
. اين مفهوم مصداق ضرباملثل ز ير است:
Net income is just an opinion, but cash flow is
fact
ً
معموال با دو مفهوم جريان نقدي سرو كار داريم:
جريان صاحبان سهام ( )Equity cash flow
و جريان نقد شركت()Firm cash Flow
به معادالت زير نگاه كنيد:
استهالك +سود خالص = جريان نقد حسابداري ()1
جريان نقد خروجي -جريان نقد ورودي طي دوره = خالص جريان نقد صاحبان سهام ()2
خالص جريان نقد بدهيها +خالص جريان نقد صاحبان سهام = جريان نقد شركت ()3
ارزش بازار
بدهی ها
ارزش بازار
حقوق صاحبان سهام
ماليات
(ارزش فعلي پرداختها)
خالص داراييها
(به ارزش روز)
جريان نقد بدهيها
جريان نقد
شركت
جريان نقد صاحبان
سهام
ماليات
ماليات
(ارزش فعلي
پرداختها)
تبدیل سود به جربان نقدی
سود قبل از بهره و ماليات
)(EBiT
+استهالك
ـ تغيير در سرمايه در گردش
ـ مخارج سرمايهاي
جريان نقد فعاليتهاي عملياتي
ـ ماليات فرض ي شركت با
فرض عدم اهرم
)(EBiT-I) (1-t
ـ ماليات پرداختي شركت
)(EBiT-I) (1-t
ـ ماليات پرداختي شركت
)(EBiT-I) (1-t
ـ هزينه مالي (بهره)
ـ بازپرداخت بدهيها
ـ +بدهي جديد
(FCFE (LCF
(FCFE (LCF
(FCFF )LCF
)Leveraged cash flow (LCF
Unleveraged cash flow (UCF
[1].
[1].