Transcript 窦玉明：资产管理行业及竞争策略

资产管理行业及竞争策略
窦玉明
2012年4月
目 录
 资产管理行业概述
 基金行业竞争策略思考
第一部分
资产管理行业概述
全球资产管理行业－规模与分布
 全球资产管理行业规模近70万亿美元，自1997年以来年化增长率超过8%
 全球资产管理行业主要集中在美国和欧洲。
图：全球资产管理行业规模分布
图：全球资产管理行业规模发展
80
日本
6%
70
其他
4%
60
50
40
欧洲
45%
30
20
10
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
0
北美
45%
4
全球基金管理行业－规模与分布
 全球基金管理行业规模约25万亿美元，超过资产管理行业的1/3，自1998年以来年化增长率近
9%
 全球基金管理行业主要集中在美国和欧洲。其中，美国、日本下降较快，欧洲、亚太占比上升。
图：全球基金管理行业规模发展
图：全球基金管理行业规模分布
30
25
20
其他 日本
美洲 3%
亚太
5%
9%
15
美国
48%
10
5
0
欧洲
35%
5
全球基金管理行业－竞争格局
 基金管理行业存在规模效应，强者愈强。
 1997-2006年，全球前20大资产管理机构的占比提高了8个百分点
图：全球基金管理公司规模分布
100%
9%
7%
7%
5%
5%
5%
6%
6%
6%
6%
39%
37%
37%
35%
35%
35%
34%
34%
34%
33%
22%
22%
22%
23%
23%
23%
23%
22%
22%
22%
31%
34%
35%
38%
38%
38%
37%
37%
37%
39%
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
80%
60%
40%
20%
0%
前20大
21-50名
51-250名
251-500名
6
中国资产管理行业－竞争格局
银
行
保
险

规模：5 万亿

收益率：2.5-5％

渠道：300万营销员

最低参与金额：0.3 万元
信
托

规模：2 万亿元

收益率：3-5％

渠道：19.5 万网点

最低参与金额：3-5 万元
基
金
资产管理机构
比较

规模：3.2 万亿

收益率：10％以上

渠道：银行

最低参与金额：100 万元
券
商

规模：2.4 万亿元

收益率：与股指相关

渠道：银行和券商

最低参与金额：0.1 万元

规模：0.15 万亿

收益率：与股指相关

渠道：0.35 万营业部

最低参与金额：10 万元
7
资产管理行业中，基金具备独特优势
品牌
高
渠道
投资
管理
产品
设计
投资
工具
 银行在品牌、客户、
信托
渠道上占明显优势，
其强势地位难以撼动
 信托机构在产品设计
中
和资金运用上比较多
券商
样化，占优势
 基金和券商在资产管
基金
低
理能力上占绝对优势
银行
8
基金服务大众客户,与对手错位竞争
图：未来资产管理分布格局
 私人银行、信托理财、券商理财、
基金和保险自上而下形成从高端到
私人银行
低端的金字塔式客户群结构
 信托、券商理财、私募针对高端客
信托
户，差异化产品、服务要求较高
 基金、保险面对大众，分享最大的
市场, 未来随着中国财富分配向大众
券商理财
倾斜,发展空间巨大.
保险与基金
资料来源：招商证券研发中心
9
过去十年行业资产规模高速增长（1/2）
 1998-2011年基金规模与数量
− 2011年底，公募基金规模2191.83亿元，共1019只，只均规模为2.15亿元
3,500
1200
3,000
1000
2,500
800
2,000
600
1,500
400
1,000
200
500
0
0
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
资产规模：亿元（左轴）
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
基金只数（右轴）
数据来源：wind资讯
截至日期：2011年12月31日
10
过去十年行业资产规模高速增长（2/2）
 2002-2011年各类型基金规模占比
− 2011年底，混合型基金和股票型基金合计占比69.71%
100%
5.88%
90%
3.57%
9.35%
15.85%
15.69%
6.71%
7.06%
12.82%
9.80%
8.14%
6.89%
6.73%
13.97%
14.58%
14.22%
5.83%
16.07%
8.41%
80%
16.11%
70%
60%
50%
39.10%
88.24%
41.96%
62.50%
62.62%
34.07%
29.92%
25.00%
20.11%
48.95%
49.60%
2010
2011
50.00%
40%
30%
20%
32.55%
38.48%
2007
2008
44.32%
24.39%
10%
0%
38.46%
16.07%
14.95%
2003
2004
5.88%
2002
QDII基金
数据来源：wind资讯
截至日期：2011年12月31日
2005
2006
2009
货币型基金 保本型基金 债券型基金 混合型基金 股票型基金
11
未来十年的发展机遇
 展望未来，居民金融资产将加速增长
我国居民财富蓄积度（居民财富/GDP）尚低，居民财富增长潜力巨大
（亿美元，05年）
居民财富
现价GDP
居民财富/GDP
美国
390,912
124,339
3.14
日本
138,421
45,571
3.04
中国
25,505
22,437
1.14
韩国
11,392
7,916
1.44
财富是积累而得的，中国尽管发展速度快，但起步晚，财富蓄积度（居民财富/GDP）尚低，未来增长潜力巨大
资料来源： CEIC, IMF, Fed reserve, BOJ，BOK，PBOC、中国统计年鉴，中金公司研究部
国际经验：随着GDP的上升，居民财富加速增长，财富蓄积度上升
现价GDP JPY Tr
居民金融资产 JPY Tr
日本
160
现价GDP KRW Tr
900
120
40
居民金融资产/GDP中值
80
90-99年：2.5x
40
00-06：2.8x
80-89年：1.9x
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004
居民金融资产
资料来源：BOJ，BOK
韩国
60
50
现价 GDP(右轴)
居民金融资产 KRW Tr
1,400
1,200
750
600
1,000
居民金融资产/GDP中值
800
30
450
20
300
10
150
-
-
600
80-89年：0.7x
90-99年：1.2x
00-05：1.4x
400
200
-
1980 1983
1986 1989 1992
现价GDP
1995 1998 2001
居民金融资产（右轴）
2004
12
未来十年的发展机遇
中国基金业面临巨大潜力
基金将成为中国居民重要的金融资产配置形式
 到2020年，居民持
有的基金资产将达
到15万亿，占居民
基金资产净值（亿元）
居民金融资产在基金中的配置比例
18%
200,000
182,927
180,000
16%
15.6%
32,927
160,000
14%
金融资产的15.6%
140,000
 中国基金资产规模
12%
CAGR（2007-2020E）=14.1%
120,000
将上升到18万亿
10%
100,000
9%
80,000
60,000
5%
32,789
40,000
1
居民金融资产加速增长
2
人口红利
3
经济增长
4
养老金制度完善
5
监管环境改善
8%
150,000
6%
4%
5,902
2%
20,000
4,569
0
2%
7,899
26,887
1,422
6,477
822
3,747
2005
居民持有基金资产净值
2006
0%
2007
机构持有基金资产净值
2020E
居民持有基金净值占居民金融资产比例
13
中国基金行业竞争格局
 竞争日益激烈，前10名变化多发生在牛市
（04/06/07）
排名 2003 2004
 竞争门槛——前十大和第十大的市
场占比保持稳定
2005
2006
2007
2008
2009 2010
2011
70%
60%
1
博时
南方
南方
嘉实
华夏
华夏
华夏
华夏
华夏
2
华安
华安
华安
南方
博时
嘉实
嘉实
嘉实
易方达
40%
3
南方
华夏
华夏
华夏
嘉实
博时
博时 易方达
嘉实
20%
4
华夏
博时
博时
易方达
南方
南方
南方
0%
5
大成
嘉实
易方达
博时
易方达
易方达
南方
南方
博时
6
富国 易方达
嘉实
广发
大成
工银瑞
信
广发
广发
广发
大成
大成
7
易方达 招商
招商
8
鹏华 海富通 海富通
9
嘉实
大成
银华
华安
景顺长
城
上投摩
根
20%
大成
大成
招商
长盛
华宝兴
业
景顺长
城
工银瑞
信
隔年替换率
20%
10%
40%
10
广发
易方达 博时
华安
华安 工银瑞信
2007
2008
2009
2010
2011
前十大占比
4.0%
大成
广发
48.92%
2006
2.0%
银华
48.10%
10%
华安
交银
50.30% 49.74%
30%
3.0%
华安
50.89%
50%
3.5%
大成
57.84%
3.45%
2.5%
2.97%
2.79%
2.95%
2.70%
2.47%
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%
银华
银华
富国
银华
20%
10%
10%
10%
2006
2007
2008
2009
2010
2011
第十大占比
14
基金行业的挑战与机遇
机遇
挑战

私募、信托、银行理财和基金
公司对 渠道的竞争加剧，提高
了渠道的要价能力

基金产品的同质化，对终端客
户缺乏粘性

各类资产管理机构对专业人才
的竞争，提高人力成本

基金业呈垄断竞争格局, 追赶者
提高市场份额的难度变高

基金行业的渗透率比较低，从银
行的数据看，80%以上的客户没
有买基金，未来依然有很大发展
空间

基金公司普遍没有定位，采取同
质化竞争，为差异化竞争提供机
遇

保险、社保、信托、券商和年金
等机构客户资产持续增长，机构
业务空间巨大

超高净值 客户的个性化理财需求
目前没有被满足，对于一对一和
一对多业务来说，有空间

第三方销售和电子商务
15
2011年银行理财产品规模增长最快
公募基金、银行理财、信托和集合理财规模
公募基金
银行理财产品每季发行数量(2005-2011)
2.2
银行理财
6000
3.7
保险
5.85
信托
4.1
阳光私募
0.16
券商集合
0.14
4000
2000
0
05-Q1
06-Q1
07-Q1
08-Q1
09-Q1
10-Q1
11-Q1
资产规模（万亿）
 在基金发行艰难的同时，银行的理财业务却大受投资者欢
迎，规模快速增长；给基金行业带来很大的竞争压力
阳光私 券商集合, 0.9%
募, 1.0%
公募基金,
13.6%
信托, 25.4%
 大部分理财产品收益率高（部分产品可达8-10%），期限
较短，98%的产品少于一年
银行理财,
22.9%
保险, 36.2%
数据来源： Wind、普益财宝，私募排排网
数据截止日期：其中券商集合、银行理财、信托2011年9月30日，保险11月30日，其他数据12月31日
16
银行理财产品
 银行理财产品市场概况(1/2)
•
•
•
•
•
截至2011上半年末，理财产品余
额约3.3万亿。截至2011年一季度
末，银信合作余额为1.53万亿，约
占理财产品的50%。预计年底理财
产品余额4.2万亿左右
在2011年上半年，银行共发行理
财产品10,291款，发行规模超过8
万亿元；仅半年，银行理财产品的
发行量已接近2010年全年发行总
量（11,831款）
发行产品数量最多的是交通银行，
共发行产品1,244款，其次是招商
银行909款，中国银行825款。排
名前十位的银行所发行的产品占
2011年上半年产品发行总量的
67%
投资币种仍以人民币为主，占整体
的85%
2007年以来，银行理财产品的委
托期限呈缩短趋势，2011年上半
年，期限在1个月以内的产品已占
到产品总数的37%；而半年期以上
的产品由2007年的52%减少至
13.7%
资料来源：WIND资讯，信托业协会，《证券时报》
产品发行数量
银行排名（按2011年1-6月发行数量）
投资币种
委托期限
居民储蓄存款:
25.6万亿
(部分被银行再投资)
17
银行理财产品
 银行理财产品市场概况(2/2)
•
•
•
•
2011年上半年银行理财产品
的基础资产类型与2010年相
似，其中债券型产品数量最
多，占27%，利率型产品次
之，占24%
随着银行间竞争越发激烈，
理财产品的预期收益率也越
来越高；与前两年相比，预
期年化收益率在3-5%的产品
占上半年发行产品总量的
63%；预期收益率5%以上的
的也上升至9%
然而高收益往往伴随着较高
的风险，这一点从银行产品
的收益类型上可以明显看出
：2011年上半年非保本型产
品的比例比2010年增加了10
个百分点
2011年1至6月间到期的产品
实际收益率逐月提高；其中
6月到期的产品中收益超过
3%的达到85%，而这一数字
在1月仅为46%1
资料来源：WIND资讯
基础资产
收益类型
预期年化收益率
已到期产品收益率
注释：1.部分产品未公布实际到期收益率数据
18
银行理财产品
 银行理财产品综合分析
- 客户资源庞大
- 网点分支机构分布广泛，利于产品推销
- 风险管理滞后
- 网络服务成熟完善（网上银行、手机银行、电话银行）
→网上银行成为理财产品的销售主渠道，如：民生银行2011年
上半年通过网银渠道销售的理财产品交易笔数和金额都超过了
- 产品创新落后于较资本市场其它投资产品
- 不能针对客户的不同需求提供差异化产品
- 投资范围相对有限
总量的70%
- 产品流动性强
- 可以提供保本产品，收益相对安全、稳定
- 政策审批有“优待”，执行报备制
优势
劣势
SWOT
机遇
- CPI持续攀高，导致银行存款量持续下降，更多资本由储蓄转
向投资；但股市的波动和房地产市场的调控使得偏好高流动
性低风险的投资者将资金投向相对稳定的银行理财产品
- 市场对银行理财产品需求的提升，导致银行理财产品数量在
2011年上半年数量激增，购买门槛也由5万元提高至10万元
甚至20万元，银行的高净值客户群不断增加
- 利率市场化是大势所趋，为银行理财产品的发展提供了广阔
的发展空间
挑战
- 随着银行理财市场的发展，为控制风险，银监会将逐步加强
对银行理财产品的管控
- 信托和保险公司可能提供类似产品，成为银行理财的竞争对
手
- 随着银监会对资金池的叫停，部分资金会转向资本市场的其
他领域
19
信托产品
 信托行业发展概况（1/3）
1、行业规模不断扩大，行业集中度较高
新成立产品发行规模
信托公司集合信托发行规模
500
左轴：信托发行总数（支）
450
右轴：信托产品成立规模(十亿元)
60
50
400
350
40
300
250
30
200
20
150
100
10
50
0
0
2、信托各项经营指标显著提高
经营收入变化及构成
300
2.0%
1.8%
投资收益
200
1.6%
82
信托业务收入
1.4%
利息收入
1.2%
31
150
份额
11.4%
10.0%
6.1%
6.0%
4.6%
4.4%
3.0%
2.7%
2.6%
2.5%
53.3%
左：信托报酬率（年化）
34.0%
右：ROE（年化）
29.0%
24.0%
19.0%
1.0%
167
100
31
50
-
中诚信托
中融信托
外贸信托
中信信托
平安信托
四川信托
中铁信托
华能信托
北京信托
苏州信托
合计
2011年1H
2010年
规模（亿元） 份额 规模（亿元）
238.1
8.7%
405
213.0
7.8%
357
189.7
6.9%
216
189.1
6.9%
213
102.7
3.7%
163
90.2
3.3%
158
82.6
3.0%
107
82.2
3.0%
97
78.9
2.9%
93
73.0
2.7%
89
1,339.3
48.9%
1898
信托报酬率与ROE
单位：亿元
250
公司
0.8%
31
11
9
22
5
54
58
11
15
2010Q1
2010Q2
2010Q3
124
2010Q4
9.0%
0.4%
54
30
14.0%
0.6%
8
19
2011Q1
2011Q2
0.2%
4.0%
2010Q1
2010Q2
2010Q3
2010Q4
2011Q1
2011Q2
20
信托产品
 信托行业发展概况（2/3）
集合信托投资方式
3、集合信托快速扩张；银信合作规模逐步减少
–
–
–
集合信托的收益率明显高于单一信托的收益率，集
合信托占比的提高有助于提高信托公司的信托报酬
率水平。
受银信新规及信托公司净资本管理办法影响，目前
信托行业的银信合作业务不断萎缩并带来了单一信
托占比的下降以及集合信托占比的明显提升。
从集合信托资金的运用方式来看，权益投资及股权
投资是最主要的方式，这两种方式占全部集合信托
资金的55%左右；贷款和证券投资在2009年曾经是
最主要的投资方式，但目前占比均已下降至15%左
右的份额。
证券投资
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
201101
贷款
股权投资
201102
权益投资
201103
201104
组合运用
201105
其他投资
201106
资料来源：用益信托网
集合信托产品发行走势
集合信托产品占比走势（累计）
集合资金信托
100%
5%
7%
单一资金信托
5%
银信合作规模走势
20000
管理财产信托
5%
4%
银信合作规模（亿元）
4%
15000
80%
60%
83%
81%
79%
75%
72%
69%
10000
18932
40%
16605
15302
16114
2010Q4
2011Q1
2011Q2
5000
20%
0%
资料来源：用益信托网
12%
16%
21%
24%
26%
13%
2010Q1
2010Q2
2010Q3
2010Q4
2011Q1
2011Q2
资料来源：用益信托网
0
2010Q3
资料来源：信托业协会
21
信托产品
 信托行业发展概况（3/3）
房地产信托收益率与信托行业整体收益率对比
虽然最近半年来对房地产信托的监管有收紧趋势，
但其景气依然持续。
–
现阶段房地产信托的快速增长来自于供需双方力量
的共同推动。
–
•
•
从资金供应的角度看，现阶段房地产信托
爆发式增长直接的驱动力在于房地产信托
产品的收益率持续提升。
从资金需求方来说，国家对房地产领域的
调控一天未松，房地产企业借助信托来融
资的需求便会只增不减。
房地产信托发行规模走势
140
10.0%
房地产信托收益率
整体收益率
9.5%
9.0%
8.5%
8.0%
7.5%
7.0%
1001
1002
1003
1004
1005
1006
1007
1008
1009
1010
1011
1012
1101
1102
1103
1104
1105
1106
4、房地产信托景气持续
房地产信托（累计新增项目）占比走势
450.00
100%
400.00
90%
350.00
80%
300.00
70%
其他
80
250.00
60%
工商企业
60
200.00
50%
金融机构
40%
证券市场
30%
基础产业
20%
房地产
左：发行数量（个）
120
右：发行规模（亿元）
100
150.00
40
100.00
20
50.00
1106
1105
1104
1103
1102
1101
1012
1011
1010
1009
1008
1007
1006
1005
1004
1003
1002
0.00
1001
0
10%
0%
7%
10%
13%
13%
14%
16%
2010Q1
2010Q2
2010Q3
2010Q4
2011Q1
2011Q2
22
信托产品
 信托产品综合分析
- 制度优势：信托财产独立性、资本金优势
- 投资优势：投资范围广泛而自由、资金运用方式灵活、预期收
益率较高
- 创新优势：大的信托公司凭借既有的平台优势、渠道优势，不
断开拓创新，逐渐成为垄断投资管理、产品发行、客户销售的
一体化资产管理平台。
- 风险定价和控制能力不足
- 业务竞争对手较多
- 营销能力相对不足
- 投资门槛较高
劣势
优势
SWOT
机遇
挑战
- 宏观背景良好
- 信用问题
- 个人理财需求强烈、潜在市场巨大
- 其它金融机构的积极竞争
- 法律和监管层的日益完善
- 政策风险
23
阳光私募
 阳光私募现状
截止6月末，阳光私募存续中的产品规模达1623亿元，相对去年底的1473亿元的测算规
模有所增长，增量主要在于新产品发行，减量主要是业绩萎缩和产品结束，业内并未出
现大规模的阳光私募赎回潮，可以近似认为存续中产品的申赎是平衡的。
产品数量和类型
/通用格式
2011-06
2011-03
2010-12
2010-09
2010-06
2010-03
2009-12
2009-09
2009-06
2009-03
2008-12
2008-09
2008-06
/通用格式
2008-03
其他
/通用格式
2007-12
债券型
/通用格式
/通用格式
2007-09
股票型
产品数量（右轴）
/通用格式
2007-06
/通用格
式
/通用格
式
发行规模（万元，左轴）
2007-03
/通用格
式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
2006-12
非结构化
2006-09
结构化
2006-06
/通用格
式
2006-03
/通用格
式
发行统计——最近两年新产品大增，但发行规模变化不大
/通用格式
资料来源：朝阳永续，wind
投资顾问统计——共482家投资顾问公司，旗下产品1347个
投资顾问
产品 规模合计（万元） 规模占比
1
200,000
4.90%
中国邮政储蓄银行有限责任公司
24
163,945
4.02%
云南国际信托有限公司
12
156,613
3.84%
上海混沌投资有限公司
5
149,920
3.68%
上海泽熙投资管理有限公司
8
146,675
3.60%
华夏基金管理有限公司
4
142,210
3.49%
中国光大银行股份有限公司
20
140,455
3.44%
上海凯石投资管理有限公司
6
84,672
2.08%
上海新泉投资有限公司
10
71,050
1.74%
深圳市鼎诺投资管理有限公司
5
65,971
1.62%
上海彤源投资发展有限公司
95
1,321,511
32.41%
规模前十的投资顾问合计
受托人统计——集中度较高
受托人
产品数量 规模合计（万元） 规模占比
199
843,750
14.51%
中国对外经济贸易信托有限公司
54
675,938
11.62%
中海信托股份有限公司
154
521,915
8.97%
中信信托有限责任公司
277
512,847
8.82%
中融国际信托有限公司
48
502,620
8.64%
北京国际信托有限公司
55
349,590
6.01%
西安国际信托有限公司
59
324,800
5.58%
陕西省国际信托股份有限公司
72
249,421
4.29%
山东省国际信托有限公司
36
237,248
4.08%
云南国际信托有限公司
185
174,279
3.00%
华润深国投信托有限公司
1139
4,392,407
75.52%
规模前十的受托人合计
注：邮储银行管理的“创富金种子优选投顾理财产品”是一个TOT，光大银行管理的4个阳光私募包括3个基金宝和1个固定收益产品
资料来源：wind
24
阳光私募
 阳光私募产品综合分析
- 投资优势：基于信托平台，投资范围广泛而自由、资金运用方
式灵活、预期收益率较高
- 基于信托平台，风险定价和控制能力不足
- 业绩优势：来自于公募基金的优秀基金经理，整体业绩比较突
出
- 营销能力相对不足
- 创新优势：凭借信托的平台优势、渠道优势，阳光私募不断向
创新产品发展。
- 单纯基于资本市场，业绩压力较大
- 同信托产品类似，投资门槛较高
优势
劣势
SWOT
机遇
挑战
- 宏观背景良好
- 法律地位
- 阳光私募已经逐渐得到市场的认可
- 信用问题
- 个人理财需求强烈、潜在市场巨大
- 其它金融机构的积极竞争
- 投资范围逐渐放开，各种创新产品未来将会诞生
- 政策风险
25
公募基金
 公募基金业现状
公募基金总数虽然自06年起持续增长，但其规模只在07年一
年出现高速增长，此后便失去强势，从09年至今呈现负增长。
资产净值（亿元）
年增长率(右轴)
282%
35000
300%
30000
200%
25000
20000
82%
15000
0
-6%
-41%
10000
5000
100%
38%
8565
2006
资料来源：Wind资讯
32756
2007
19389
2008
-5%
发行规模（亿份）
6000
4000
26695
2009
24972
2010
23640
-100%
发行规模（亿元）
/通用格式
/通用格式
/通用格式
2000
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
200
628
0
股票型
资料来源：Wind资讯
/通用格式
1768
3722
3169
1666
2006
2007
2008
2009
2010
2011Q2
0
/通用格式
基金公司方面呈现较高的规模集中度。在市场上的62家基金
公司中，规模前10名的公司总资产额占比近50%，产品数量
占比约30%。
3.21%
华夏基金
嘉实基金
39
混合型
458
269
272
/通用格式
债券型
保本型
其他
3.58%
5.18%
4.71%
2.34%
华安基金
2.96%
0.00%
6.12%
3.33%
大成基金
富国基金
6.46%
3.08%
2.96%
银华基金
9.38%
3.33%
博时基金
广发基金
/通用格式
/通用格式
/通用格式
4073
南方基金
400
/通用格式
/通用格式
4026
易方达基金
600
/通用格式
/通用格式
/通用格式
2011Q2
发行数量（只）
发行数量（只）
/通用格式
0%
在新发的123只基金中，股票型和债券型占主导地位。股票型在数
量上和发行规模上都具有绝对优势，紧随其后的是债券型。值得注
意的是，保本型也占据了相当的比例。
800
今年前两个季度新成立的公募基金数量为123只，数量上相
当可观，但规模却相对较小。
2.47%
2.71%
2.00%
产品数量%
资产规模%
4.33%
3.77%
3.20%
3.09%
2.73%
4.00%
6.00%
8.00%
10.00%
26
公募基金
 公募基金行业整体总结
- 规模庞大，产品数量多
- 基金数量不断增加，总体规模却呈缩小趋势
- 市场成熟度较好
- 产品同一化严重，缺少产品创新
- 二级市场可交易
- 产品业绩不稳定性强
- 同公司旗下基金可互换
- 公司相关管理层及基金经理变动频繁，不利于基金运作
- 投资门槛低
- 投资信息披露要求高，投资不具隐蔽性
- 流动性强
优势
劣势
SWOT
机遇
挑战
- 目前公募投资领域仍然较少，有很多投资领域有待开发，如近期开放的
一对多专户对期货的投资就是对领域的一项扩充。
- 公募的法律法规将会愈发完善，大大限制了投资的可操作性
- 加强一对多、一对一专户领域的运作和管理，力求拓宽高端客户市场。
- 银行理财、保险业等的不断发展造成行业间的高竞争性
- 产品数量的不断增多造成行业内的高竞争性
27
券商集合
 券商资产管理业现状
券商集合计划规模从06年开始保持着高增长率，仅在08年金
融危机期间出现锐减，今年以来整体规模增长有所放缓。随
着券商理财行业的发展，产品的多元化趋势也逐渐显现。
券商集合计划规模（亿元）
今年上半年新成立的集合计划达到了56只，全年发行数量有望
创造历史新高，新发行集合计划规模与去年同期持平。其中截
止一季度末，发行小集合40亿元，整体规模达到约75亿元
券商集合计划发行规模（亿份）
年增长率（右轴）
250%
/通用格式
190%
/通用格式
200%
/通用格式
188%
124%
150%
/通用格式
100%
/通用格式
57%
/通用格式
50%
/通用格式
-45%
5% 0%
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式/通用格式-50%
/通用格式
/通用格式 /通用格式
-100%
/通用格式
2006
2007
2008
2009
2010 2011Q2
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
只
发行数量
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
251.61 21.14
59.71
34.01
5.38
/通用格式
FOF
QDII
股票型 混合型 债券型
发行规模（亿份）
300.00
250.00
200.00
150.00
100.00
50.00
-
资料来源：Wind
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式 /通用格式
/通用格式 /通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式/通用格式
/通用格式
2006
资料来源：财汇
今年以来新成立的56只产品中混合型和FOF占主流地位，其
中包括了对冲基金，如中信贵宾3号、国泰君安君享量化和主
题型基金，如海通海蓝消费精选，国信金理财内需升级等
发行数量（只）- 右轴
2007
2008
2009
/通用格式
/通用格式
/通用格式
/通用格式
2010 2011Q2
券商管理人方面，呈现较高的规模集中度。已设立券商集合
理财产品的55家券商中，规模最大的前10家券商拥有产品数
占比超过50%，规模占比超过60%
10.43%
中信证券
国泰君安证券
8.70%
6.39%
6.19%
5.98%
5.18%
5.00%
4.53%
4.04%
3.50%
光大证券
招商证券
广发证券
东方证券资产
东海证券
华泰证券
长江证券
国信证券
0.00%
2.00%
4.00%
6.00%
8.00%
10.00% 12.00%
28
券商集合
 券商资产管理行业整体总结
- 整体规模仍与其他投资主体有较大差距
- 产品规模、数量发展迅速
- 产品之间不能转换，没有交易所化
- 政策松绑使券商资管在产品设计上具有相对优势
- 综合性券商资源丰富，拥有较强的研究能力和投资渠道
- 产品起点较高，仅针对中高端客户
- 不能公开宣传
- 代销渠道相比基金较为匮乏
优势
劣势
SWOT
机遇
- 券商资管针对高端客户且带有私募性质，未来可提供一
站式等更优质的服务
挑战
- 券商理财对于自己的定位应更加清晰
- 投资领域广泛使得产品多元化，满足境内外客户日益增
长的多种投资需求
- 第三方代销机构的选择
- 通过小集合和定向专户的形式发行对冲基金等追求绝对
收益的产品，正好契合高端客户对专业化产品的需求
- 基金、银行理财、保险的同业竞争愈发激烈
- 专项资产管理计划有可能成为券商资产管理创新的突破
口
- 市场认可度如何提高
- 监管的态度与理念将直接影响券商资产管理的发展方向
29
社保、保险与年金
 保险业现状
保险投资资产规模变化
2011年上半年新增保费情况（注：2011年起保监会调整了保费计算
方法，因而较上年有较大变化）
保险资金运用情况（注：只统计有数据公布的季度）
保险资产管理公司发展现状


资料来源：wind
“9+1”及生命人寿资产获批筹建：目前国内保险资产管理
公司是“9+1”格局，即人保、人寿、平安、中再保、
太保、新华、泰康、华泰和太平等9家保险资产管理公
司，以及友邦设立的外资保险资产管理中心。2010年生
命人寿管理公司获批筹建，成为第10家保险资产管理公
司，打破了“9+1”格局。
从资产管理规模来看，截止2010年底，3家上市公司
（人寿、平安、太保）分别为16000亿元、7035亿元、
4334亿元，三家公司合计占行业资产管理规模超过
60%。
30
30
社保、保险与年金
 保险行业整体总结
- 保费规模持续攀升
- 保险产品的创新得到保监会的大力支持
- 保险产品普遍期限较长（5年以上），但是投资型产品
具有一定的提取功能
- 保险产品交叉销售的局面逐渐打开
- 产品之间不能转换，没有交易所化
- 保险产品具有保本、保收益的特点
- 保险代理人销售投资型保险具有误导的可能
- 保险资产管理水平相对较弱，保险产品创新能力不强
优势
劣势
SWOT
机遇
- 投资领域广泛使得产品多元化，满足境内外客户日益增
长的多种投资需求
- 政策松绑令资产管理的范围扩展到保险行业以外的领域
- 综合性的保险金融集团不断发展壮大，保险系基金公司
也即将破茧而出
挑战
- 保费增速放缓
- 代理人质量不高
- 市场认可度如何提高
- 基金、银行理财、保险的同业竞争愈发激烈
31
第二部分
基金行业竞争策略思考
32
目前国内基金业呈现同质化竞争的势头
各公司战略目标普遍以追求规模排名为主
4600
货币基金规模季
度增量( 单位：
亿元人民币）
3600
每年第四季度货币
基金规模大幅增长
2600
1600
600
-400
-1400
-2400
-3400
数据来源：天相
33
在产品策略上追求大而全
在44家拥有10只以上基金的公司中，全部采取全产品线策略
44家中公司中，拥有某类产品的公司占比：
指数型
以44家中基金数量最少的10家公司为例：
90.91%
基金公司
股票型
100%
混合型
100%
债券型
100%
货币型
97.73%
0%
数据来源：天相
20%
40%
60%
80%
100%
分类基金数量合计
基金数
量合计 股票型 混合型 货币型 债券型 指数型
兴业全球
12
5
4
1
1
1
东吴
11
5
2
1
2
1
光大保德信
11
7
1
1
2
0
华泰柏瑞
11
4
1
1
2
3
汇丰晋信
11
6
3
1
1
0
农银汇理
11
5
1
1
2
2
中海
11
2
5
1
2
1
华富
10
2
3
1
2
2
万家
10
1
2
1
3
3
中欧
10
4
1
0
4
1
34
各公司投资能力未形成明显差异
前10名主动型股票基金
最近5年总回报率排名
基金所属公司
兴全全球视野
1
兴业全球
博时主题行业(LOF)
2
博时
华夏收入
3
华夏
属公司非常分散，仅1
华夏优势增长
4
华夏
家公司有2只基金入围
国富弹性市值
5
国海富兰克林
交银成长
6
交银施罗德
华安宏利
7
华安
景顺长城内需贰号
8
景顺长城
国泰金鹰增长
9
国泰
泰达宏利精选
10
泰达宏利
易方达价值精选
11
易方达
银华富裕主题
12
银华
光大保德信红利
13
光大保德信
国投瑞银创新动力
14
国投瑞银
富国天合稳健
15
富国
以主动型股票基金为
例，过去5年总回报率
排名前15位的基金所
数据来源：晨星，排名计算截至2011年12月底。
35
销售过度依赖银行渠道
我国目前基金销售渠道相对单一
1994-2010年美国共同基金渠道分布
直销, 31%
银行, 60%
券商, 9%
数据来源：证券业协会，统计区间2010年1月1日-12月31日
仅四大银行销售新基金就占总销售规模半数以上
四大银行
新基金销售占比
工商银行
农业银行
建设银行
中国银行
合计
17.80%
12.32%
11.03%
9.68%
50.83%
数据来源：美国投资公司协会（ICI），Morningstar Direct
数据来源：天相,，行业交流，统计区间2011年1月1日-6月30日
36
总体看，基金行业出现同质化竞争势头
 公司缺乏定位策略
 同质化竞争的后果
− 全产品线
− 价格战——渠道佣金和服务费用
− 投资策略短期化
提高
− 服务所有类型客户
− 产品质量平庸——没有精品
− 渠道采取大银行代销策略
− 利润率不断降低
− 品牌诉求模糊
− 互相挖角，人员高流动
37
国外基金公司的借鉴——战略定位
 战略：鲜明定位，一贯执行
成功的
基金公司
State
Street
Fidelity
Capital
Vanguard
Blackrock
战略关键点
详 情
平台/全球化
1）商业银行的起家且以被动管理为主，其核心能力在于全球化的强大数据处理、交易、监管、账
户服务能力，为机构（包括其他共同基金）服务。
2）State street迅速把它的能力应用于全球，并围绕其资金交易监管能力发展基金管理
产品创新
注重长期
低成本/
被动管理
风险管理
产品创新创下业内多个第一：1）第一支免前端费用，免税的货币市场基金；2）第一支能提供支票
服务的货币市场基金 ； 4）第一家提供折扣经纪业务的大型金融机构.
1）只吸引同样重视长期回报目标的客户，希望客户耐心地长期持有，劝阻在低点赎回、高点涌入
的客户，对热门产品推出持谨慎态度
2）长期投资策略：以“购买整个公司的态度”去进行全面深入研究，及早发现公司的潜力、购买、
并持有至其实现潜能是核心策略。3）注重长期，使得其赎回和投资者流失率都仅是行业的1/2
1）强调指数化基金等被动投资管理方式
2）强调低运营成本： 根据理柏的报告，Vanguard的运营成本/AUM最低纪录仅0.28%，远低于
行业1.25%的平均
1）以系统性的风险管理闻名，风险管理的专长已成为了独立品牌“Blackrock Solutions”，
2）依托风险管理能力，在固定收益产品，包括结构化产品、按揭债券领域树立了领先地位
38
国外基金公司的借鉴——商业模式
全球资产管理业三种成功的商业模式
资料来源：McKinsey & Company
39
国外基金公司的借鉴——产品选择
 各基金公司普遍有主打产品
PIMCO：债券
− 从1971年成立到2009年期间，PIMCO没发过一只股票基金。
− 截至2009年12月17日，旗舰基金PIMCO总体回报基金规模达2025亿美元，已超过中国当时公募基金
资产管理规模的50%。
VANGUARD：指数
− 大力发展指数基金。在行业内率先建立起有广度的指数基金和ETF产品线，这些指数产品既可以独立销
售，更可以成为FOF型基金的投资标的。不同的指数产品结合起来，就可以形成灵活多样的策略型产品。
BGI –ISHARE：ETF
− iShare是ETF产业的领导业者，其在ETF市场上的占有率近50%
40
国外基金公司的借鉴——投资风格鲜明
 资本国际：长期投资、团队合作
 富达：强调明星基金经理的培养
 JANUS：擅长高科技股票、高风险高收益
 摩根弗来明：牛市明星
 AXA-罗森博格：主动量化投资
 香港的VALUE-PARTNER： 绝对回报、擅长中小盘股票
 中小基金公司：绝大部分有单一的投资风格，走精品店模式
41
国外基金公司的借鉴——客户服务的创新
美国共同基金的发展，本身就是不断创新的过程——货币市场基金的例子
年化利率（%）
1970年，放松Q条款的监 1972年，积小成多，获
16
管，本金10万美元以上的存 取高收益的货币市场基
14
款豁免利率上限
金出现
12
10
8
6
4
2
0
1964
1974年,Fidelity创立第一支
可以写支票的货币市场基金
1977年后，市场利率持续高
涨促成了货币市场基金繁荣
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
3
1966
1968
1970
1972
月期国债市场交易利率
资料来源：Bloomberg、ICI
1974
1976
定期存款利率上限
1978
1980
1982
1984
0
1986
货币市场基金份额
创新不仅局限于具体产品，服务的突破往往同样重要
Fidelity
三大
服务
创新

第一个提供全美基金电子划转服务的共同基金公司。

第一家提供每小时净值的共同基金公司

第一个提供“T+0”交易的共同基金公司
42
如何让中国基金业走向差异竞争
 加大投资者教育
− 关注长期业绩
− 建立理性回报预期
30000
25000
6000
投资者往往会在高位买基金
5000
20000
4000
15000
3000
10000
2000
5000
1000
0
0
43
基金总份额（亿份）
上证指数
管理层推动基金公司治理的优化
 继续对基金业放松管制，加强监管
− 继续推动产品审批制向备案制转化
− 放松行业准入，推动股权结构的多元化
− 建立员工持股计划
− 加大对违法背信行为的惩罚力度
44
管理层推动上市公司治理的优化
 让上市公司具备长期投资价值
− 打击大股东损害小投资人利益行为
− 建立优胜劣汰机制
− 强制分红制度
− ………
45
提高基金从业者的职业素质
− 提高职业资格的要求
− 加大对违法背信行为的惩罚力度
− 规范从业人员的流动
− ……..
46