Transcript 大陆期货
厚积薄发 一季度植物油看涨 上海大陆期货研发部 2009.12.26 总体观点 • 美联储短期仍维持宽松货币政策 预计加息周期 在明年2季度末开始 • 资金积极介入、农产品防御性属性体现 • 国家农业政策利好在一季度密集发布 • 植物油进口依存度高、油豆比值处于历史低位 • 技术面支持 植物油价格影响因素 资金因素 宏观经济周期 • 复苏或衰退 • 资金成本 •各国经济复苏相对程 度、经济数据 • 资金投机需求来源于 保值还是追求高风险 溢价 近期植物油价格影响因素 国家政策 基本供求状况 • 扶持政策及时间窗口 • 供求平衡表 • 调控价格时间点 • 油脂进口依存度 美国加息周期还未开始 支撑商品走强 12.00 16.00 14.00 失业率创下历史高 位，通胀尚未显现 10.00 8.00 12.00 10.00 8.00 6.00 6.00 4.00 4.00 2.00 0.00 2.00 -2.00 美国:失业率:季节调整(左轴) 月 1999-11 2001-01 2002-03 2003-05 2004-07 2005-09 2006-11 2008-01 2009-03 1989-05 1990-07 1991-09 1992-11 1994-01 1995-03 1996-05 1997-07 1998-09 -4.00 1980-01 1981-03 1982-05 1983-07 1984-09 1985-11 1987-01 1988-03 0.00 美国:CPI:当月同比 月 美联储加息一般均在失 业率等指标从高位落起 后8-19 个月才开始启 动 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 90-12-31 92-12-31 94-12-31 96-12-31 98-12-31 美国:联邦基金利率(日) 00-12-31 02-12-31 04-12-31 06-12-31 08-12-31 美国:失业率:季节调整 数据来源:Wind资讯 非商业基金增持农产品 大宗商品总持仓走势图 CBOT大豆总持仓 COMEX豆油总持仓 COMXE铜总持仓 能源、有色、农产品非商业基金持仓占比 COMXE原油总持仓(右轴) 700,000 1,800,000 1,600,000 600,000 1,400,000 500,000 1,200,000 400,000 1,000,000 300,000 800,000 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 600,000 -0.3 09年以来，COMEX铜总持仓创下历 史新高，CBOT豆油持仓逐步扩大。 CBOT豆油净多占比 NYMEX原油净多占比 CBOT大豆净多占比 COMEX铜净多占比 09年以来，COMEX铜非商业净持 仓占比单边上扬，而CBOT豆油非 商业净持仓占比10月份后逐步启动 Nov-09 Sep-09 Jul-09 May-09 Mar-09 Jan-09 Nov-08 Sep-08 Jul-08 May-08 Mar-08 Jan-08 Nov-07 Sep-07 0 00-1 00-5 00-10 01-2 01-7 01-12 02-4 02-9 03-1 03-6 03-11 04-3 04-8 04-12 05-5 05-10 06-3 06-8 06-12 07-5 07-9 08-2 08-7 08-11 09-4 09-9 0 -0.4 Jul-07 200,000 May-07 100,000 Mar-07 400,000 Jan-07 200,000 豆油在一季度农业政策利好刺激下走强 良种补贴金额（亿元） 农机具购置补贴金额（亿元） 180 140 130 155 160 120 140 121 100 120 80 100 80 67 60 29 40 60 40 42 39 40 20 20 20 0 0 1 3 6 2002 2003 2004 2005 2006 3 1 0 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2007 2008 自豆油期货2006年上市以来，豆油指数在2006、2007、2008年两会前惠农政 策密集发布期内，涨幅均高于商品综合指数涨幅 惠农政策发布对豆油价格影响 豆油指数/商品综合指数 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 11-09 09-09 08-09 06-09 04-09 03-09 01-09 11-08 09-08 08-08 06-08 04-08 03-08 01-08 11-07 09-07 08-07 06-07 04-07 03-07 01-07 11-06 09-06 08-06 06-06 04-06 03-06 频率 0 2009 全球植物油供给基本平衡 全球油料供求情况 单位：百万吨 全球植物油供需情况 单位：百万吨 07/08 08/09 09/10 600 500 400 428.59 07/08 484.73 349.72 300 200 94.43 100 0 产量 总供给量 贸易量 68.97 需求量 结转库存 160 140 120 100 80 60 40 20 0 137.33 08/09 09/10 149.14 135.47 57.04 11.31 产量 总供给量 贸易量 全球油料供求基本平衡。植物油需求量上涨明显，基本 维持平衡。 需求量 结转库存 大豆进口量放大 进口价格降低 豆油、棕榈油进口数量与进口价格 进口量同比略有 下降，进口价格 下跌明显 进口量同比上涨 26%，价格下跌 明显 油脂、油料进口依存度居高不下 油料总供给及进口依存度 籽类产量（左轴） 大豆进口（左轴） 菜籽进口（左轴） 油脂总供给及进口依存度 进口占总供给率（右轴） 棕榈油进口（左轴） 50% 10 43% 40% 9 30% 8 120 45% 31% 100 24% 32% 36% 25% 80 41.1 25.8 2% 5% 60 20% 19% 14% 9% 21.4 1% 13.2 10.4 28.3 28.7 0.1 0.7 2.2 3.2 10% 40.9 38.9 40.9 36% 34% 32% 31% 29% 19% 23% 2.5 7 2 17% 2.7 6 41.8 45.7 48.5 47.4 46.8 20% 10% 1.5 0% 0% 5 -10% 4 2.7 1.7 -10% 1.7 -20% 4.2 41.1 40% 30% 16.5 54.6 39.3 37% 32% 37.8 -20% 20 37% 37% 37% 2.3 38.5 10.1 40 38% 36% 22% 27% 进口占总供给率（右轴） 50% 45% 36% 豆油进口（左轴） 52.2 53.8 53.0 46.5 52.5 -30% -40% 6.1 3 2 1.8 1.5 -50% 94/95 95/96 96/97 97/98 98/99 99/00 00/01 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 0.9 2 1.5 1 0 5 1.1 5.2 3.7 3.1 0.5 1.9 1.6 5.1 -30% 4.3 0.3 1.3 1 0.6 1.7 6 -40% 2.4 -50% 1.2 0 -60% 94/95 95/96 96/97 97/98 98/99 99/00 00/01 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 油料进口占总供给比例达到43%，油脂进口占总供给比例达到34%。 国外油脂油料的价格上涨将使国内面临极大通胀风险 油豆比价处于历史地位 处于历史地位 1、历史来看，油豆比保持在1.9-2.7之间； 2、一旦突破此区间，就有回调或反弹压力 3、目前，豆油/进口大豆比为1.9，处于相对低位 10-09 07-09 04-09 01-09 10-08 07-08 04-08 01-08 10-07 07-07 04-07 40 01-07 50 10-06 60 07-06 70 04-06 01-06 技术面支持豆油一季度上涨行情 美豆油指数 80 1、美豆油率先在08年 底触底反弹 2、整个09年运行在上 升通道内；目前上行通 道完好 30 20 10 0 11-09 09-09 07-09 05-09 金融危机 下跌行情 03-09 01-09 11-08 09-08 2000 07-08 4000 05-08 03-08 01-08 11-07 09-07 07-07 05-07 03-07 01-07 12000 11-06 14000 09-06 07-06 05-06 03-06 01-06 技术面支持豆油一季度上涨行情 连豆油收盘价 16000 商品牛市支持豆 油三年上涨 2010年一季 度第一目标位： 8500，第二 目标位9000 10000 8000 6000 流动性充 裕，资金 逐鹿商品 0 结论 • 基本供求对油脂价格影响暂时让位于资金与政策 的博弈 • 农业政策利好以及农业板块的防御属性推动油脂 价格上涨 • 技术面支持上涨趋势不变 • 2010年一季度大连植物油期货目标价格: 大连豆油 8500-9000元 大连棕榈油 7400-7800元 敬请雅正 欢迎交流 谢谢！ 021－54071888－8067 www.dlqh.com