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霜叶红透时，银装“塑”裹来
---连塑逢高抛空为上策
陈桂东
2012年11月4日
基差
14000
1500
60000
12000
1000
50000
10000
500
40000
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0
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6000
-500
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0
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广州期货观点
基本面偏弱决定连塑中线继续下行
塑料指数
连塑注册仓单（左）
主力合约收盘价（右）
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
分析框架
四季度宏观环
境仍难言乐观
比价显示5月连
塑易于下跌
国际油价面临
再度下跌风险
新产能压低中
远期价格预期
一体化装置综合利
润仍未触底
一、四季度宏观环境仍难言乐观
1
美国大选后 “财政悬崖”或压制信心
2
国内经济未到景气回升之时
美国大选后 “财政悬崖”或压制市场信心
美国:密歇根大学消费者信心指数（左）
120
30
20
10
0
10
20
30
40
50
60
美国:Sentix投资信心指数（右）
100
80
60
40
20
标普500指数
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2008/01
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2007/05
2007/01
0
■ 2011年7-8月份参众两院
对提高美国债务上限的争论
导致市场信心与风险资产大
幅波动
■美国9 月基金经理调查数
据显示，美国35%的基金经
理认为财政悬崖已成为最大
风险因素，而认为欧债危机
是最大风险的机构投资者占
比33%。
国内经济未到景气回升之时
■汇丰PMI低于荣枯线、反
映经济数据与预期差距的花
旗中国经济恐慌指数仍处零
周轴下方，说明经济企稳力
度较弱，实体经济未到景气
回升阶段
中轻塑料景气指数
■中轻塑料制品景气指数各
月指数值均低于100，呈现
震荡回落走势
二、国际油价面临再度下跌风险
1
2
四季度全球原油供应充裕
月间价差及持仓变化预示油价下跌
四季度全球原油供应充裕
■四季度需求高位持稳
季节性因素及主要经济体工
业生产减缓是主因
■四季度供应增量明显
欧佩克以外地区生产从检修
中恢复、北美增产
月间价差及持仓变化预示油价下跌
■油价下跌过程中月间价差
扩大，一定程度上反映现货
供给充裕
■ CFTC：基金多头部位减
持已是趋势，非商业净多持
仓占比自16.6%降至10.6%
■11月伊朗与六大国核谈
判有助于缓和中东局势
三、一体化装置综合利润仍未触底
1
裂解联产品利润抵补塑料成本
2
裂解装置原料石脑油有望量增价跌
裂解联产品利润抵补塑料成本
■ 始于石脑油裂解环节的
聚乙烯产业链整体利润仍为
正
■石化企业更加注重基于整
体盈亏来调控生产及价格，
目前所谓成本支撑仍不牢靠
2010/10/26
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2011/8/26
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2011/10/26
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2011/12/26
2012/1/26
2012/2/26
2012/3/26
2012/4/26
2012/5/26
2012/6/26
2012/7/26
2012/8/26
2012/9/26
裂解装置的原料石脑油有望量增价跌
1200
CFR日本石脑油-布伦特
2500
布伦特
汽油-石脑油价差
CFR日本石脑油
300
1000
250
800
200
600
150
400
100
200
50
0
1500
1000
500
0
■ 近期亚洲石脑油价格于
近年高位波动，石脑油裂解
价差同处于高位
0
■柴油、汽油与 石脑油价
差回落，后市石脑油供应有
望增加
柴油-石脑油价差
2000
■油价下跌及石脑油供应增
加利于石脑油价格回落，连
塑成本支撑弱化
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2012/02
四、新产能压低中远期价格预期
1
2
下游刚需稳定但增长不足
新产能投放令远月承压明显
下游刚需稳定但增长不足
2012/09
2012/07
2012/05
2012/03
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2011/11
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2009/11
2009/09
2009/07
2009/05
2009/03
2009/01
■但农膜、塑膜产量同比增
速显著下滑， 订单不佳难以
提振原料价格
塑膜产量同比
农膜产量同比
100%
农用薄膜产量
塑料薄膜产量
120
100
■农膜、塑膜刚需稳定，四
季度产量仍将季节性增加
80
60
40
20
0
80%
60%
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20%
0%
-20%
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2010/11
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2010/07
2010/05
2010/03
2010/01
新产能投放令远月承压明显
厂家
大庆石化
抚顺石化
武汉乙烯
2012年LL前9
月折全年供应
596.73
装置LL产能
（万吨）
55
45
30
2013年LL新增
供应
130
预计投放时间
2012-10
2012-11
2013-01
2013年LL供应
增速
21.8%
占现有产能
29.9%
2012年前9月
薄膜产量增速
13.4%
■新增LLDPE产能占现有
产能的29.9%
■简单估算，全密度装置若
全产LLDPE ， 2013年
LLDPE供应增速达21.8%，
而今年前9月薄膜产量同比
仅增13.4%
五、比价显示5月连塑易于下跌
1
2
横向比价反映线性估价处于相对高位
月间价差印证远期压力
横向比价反映线性估价处于相对高位
14000
LDPE-LLDPE
HDPE-LLDPE
LLDPE
LDPE
3000
HDPE
2500
12000
2000
10000
■LDPE及HDPE与LLDPE
的价差在2012年大幅回落
1500
8000
1000
6000
500
4000
0
2000
-500
16,000
PP/LLDPE
LLDPE
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2011/12
2011/12
2011/11
2011/10
2011/10
2011/09
-1000
2011/09
0
PP
14,000
1.35
1.3
12,000
1.25
10,000
1.2
8,000
1.15
6,000
1.1
4,000
1.05
2,000
2012/10
2012/09
2012/08
2012/07
2012/06
2012/05
2012/04
2012/03
2012/02
2012/01
2011/12
2011/11
2011/10
2011/09
2011/08
2011/07
2011/06
2011/05
2011/04
2011/03
2011/02
2011/01
2010/12
2010/11
2010/10
2010/09
2010/08
2010/07
0
■PP与LLDPE比价回落到
近年来低位
1
■横向市场比价变化预示
LLDPE上涨概率相对较小
月间价差印证远期压力
■10月中旬5月合约较1月
合约转为贴水
■受供应压力影响，5月贴
水仍将延续
结论
美国大选后 “财政悬崖”或压制信心
宏观难
言乐观
国内经济未到景气回升之时
5月逢高抛空
国际油价面临再度下跌风险
一体化装置综合利润仍未触底
新产能压低中远期价格预期
比价显示5月连塑易于下跌
产业利
空压制
技术分析及交易策略建议
L1305
■前期平台上沿10200一线为重要压力位，期价背靠该线再次下
跌概率较大
■建议以10205为止损价位，在9900至10200之间分批建立空
单，目标位9000
广州期货有限公司研究部
研究员:陈桂东
邮箱：[email protected]
电话：020-22139824/13560238575