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牛熊更替 豆类作最后的挣扎
国信期货---曹彦辉
1
全球经济渐显衰退迹象 商品步入熊途
2
资金投资热情消退 基金看空豆类
3
需求仍未起色 美豆供求平衡变数增加
4
国内豆类供给充裕 价格上行压力凸显
1.全球经济渐显衰退迹象 商品步入熊途
美债、欧债---经济担忧----发展趋势。。。。
经济危机的根源在于。。。。。。
本轮萧条的罪魁祸首：
欧美银行和金融系统以及整个西方“婴儿潮一代”消费周期的大幅
衰退
60岁以上人口占总人口比重（%）
30%
25%
20%
15%
10%
伊朗
印度
中国
韩国
冰岛
美国
加拿大
荷兰
挪威
英国
法国
西班牙
葡萄牙
希腊
瑞典
德国
意大利
日本
0%
澳大…
5%
资料来源：国信期货研发部
3
食品和能源是最后一根稻草
新一轮经济周期已经到来
80年 萧条 周期----（1914—1929年）距离（1994—2011年）整整 80余年
全球经济萧条已经在2011年向我们走来。。。。。
• 西方人口的不利趋势
西方经济滑
坡
• 银行系统的杠杆化
• 出口导向型新型市场冲击
新型国家受
损
• 食品、能源需求被迫放慢
• 食品、能源价格最后防线坍塌
商品泡沫破
裂
• 商品熊途漫漫
2.资金投资热情消退 基金看空豆类
• 市场投资热情骤减 CFTC公布交易品种持仓量大幅下滑。
• 基金依然保持空头思路，净持仓下降明显
CFTC 交易品种总持仓变化
80000000
70000000
8月31日
60000000
10月18日
50000000
40000000
30000000
20000000
10000000
资料来源：CFTC 国信期货研发部
非报告空头
非报告多头
商业空头
商业多头
非商业套利
非商业空头
非商业多头
总持仓
0
40000
5.00%
20000
0.00%
0
-5.00%
-20000
豆油净持仓比例
-40000
-15.00%
5.00%
-60000
资料来源：CFTC 国信期货研发部
大豆净持仓比例
11-10-3
11-7-3
11-4-3
11-1-3
10-10-3
10-7-3
10-4-3
10-1-3
09-10-3
09-7-3
09-4-3
30.00%
25.00%
-5.00%
-15.00%
11-3-13
10.00%
35.00%
10-12-13
15.00%
10-9-13
30.00%
10-6-13
60000
10-3-13
35.00%
09-12-13
80000
20.00%
09-9-13
25.00%
09-6-13
40.00%
09-3-13
100000
豆粕净持仓
08-12-13
30.00%
08-9-13
投机基金在美豆油上持仓
09-1-3
-50000
08-6-13
-15.00%
08-3-13
-10.00%
08-7-3
大豆净持仓比例
08-10-3
0
07-12-13
-5.00%
08-4-3
50000
08-1-3
0.00%
07-9-13
5.00%
100000
07-6-13
10.00%
07-7-3
150000
07-10-3
15.00%
07-3-13
200000
07-4-3
250000
06-12-13
20.00%
07-1-3
25.00%
06-9-13
11-10-3
11-7-3
11-4-3
11-1-3
10-10-3
10-7-3
10-4-3
10-1-3
09-10-3
09-7-3
09-4-3
09-1-3
30.00%
06-6-13
11-10-3
11-7-3
11-4-3
11-1-3
10-10-3
10-7-3
10-4-3
豆油净持仓
10-1-3
08-7-3
08-10-3
大豆净持仓
09-10-3
09-7-3
09-4-3
09-1-3
-10.00%
08-10-3
08-4-3
08-1-3
07-10-3
07-7-3
07-4-3
07-1-3
-10.00%
08-7-3
08-4-3
08-1-3
07-10-3
07-7-3
07-4-3
07-1-3
投机基金在美豆上持仓
投机基金在美豆粕上持仓
100000
80000
20.00%
60000
15.00%
10.00%
40000
5.00%
20000
0.00%
0
豆粕净持仓比例
-20000
-40000
指数基金在大豆、豆油持仓
25.00%
20.00%
15.00%
10.00%
豆油净持仓比例
0.00%
3、需求仍未起色 美豆供求平衡变数增加
• 最新报告显示：2011/12年度美豆库存消费比处于历史地位。
• 需求牛市能否延续。。。。。
美豆供需格局
资料来源：USDA 国信期货研发部
• 最新USDA报告显示：预测美豆出口量高达3742万吨。
• 据统计，美豆出口5年均值在3450万吨。
• 据测算，截止到10月13日，美豆出口仅完成目标的48%，远低于前
两年。
美豆出口检验报告
美豆出口销售报告
单位：万吨
200
单位：万吨
450.00
180
400.00
160
10-11
350.00
140
11-12
120
300.00
5年平均
250.00
100
10-11
11-12
五年均值
200.00
80
150.00
60
100.00
40
20
50.00
0
0.00
1
4
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52
1
资料来源：USDA 国信期货研发部
4
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52
• 最新USDA报告显示：预测美豆国内压榨在4450万吨，比前两年大幅
减少，对于2011-12年度以来，美国农业部仍在不断下调美国压榨数
据。
美豆国内压榨对比
油籽压榨协会
单位：千吨
4.80
4.75
4.70
压榨量
4.65
4.60
4.55
4.50
4.45
资料来源：USDA 国信期货研发部
11/12-10
11/12-9
11/12-8
11/12-7
11/12-6
11/12-5
10/11
09/10
4.40
单位：万吨
46
45
44
43
42
41
40
39
38
37
36
35
34
33
32
31
30
09-10年度
10-11年度
5年均值
11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月
• 需求的下滑使得美豆牛市根基坍塌，牛熊已经发生逆转，美豆仍在做
最后的挣扎
• 从全球大豆来看，尽管产
量略有下滑，但是库存消
费比仍处于历史高位。
全球大豆供需格局
300.000
30.00%
280.000
260.000
25.00%
240.000
220.000
200.000
20.00%
180.000
160.000
15.00%
140.000
120.000
产量
总需求
2011/2012
2010/2011
2009/2010
2008/2009
2007/2008
2006/2007
2005/2006
2004/2005
2003/2004
2002/2003
2001/2002
2000/2001
1999/2000
1998/1999
1997/1998
1996/1997
1995/1996
1994/1995
1993/1994
1992/1993
10.00%
1991/1992
100.000
库存消费比
资料来源：USDA 国信期货研发部
总的来看，美豆供求平衡表 由于需求的疲软已经发生变化，全球大
豆供给格局已经逆转，供给紧张将会向平衡过渡。
4、国内豆类供给充裕 价格上行压力凸显
大豆供给充裕：
进口大豆库存高企
国内大豆港口库存
800
700
600
500
400
300
200
100
11-10-02
11-07-02
11-04-02
11-01-02
10-10-02
10-07-02
10-04-02
10-01-02
09-10-02
09-07-02
09-04-02
09-01-02
08-10-02
08-07-02
08-04-02
08-01-02
0
数量（万吨）
国家储备数量不容小视
资料来源： 国信期货研发部
国家临储
400
国家储备
200-250
进口大豆储备
260
合计
860-910
2009年
3740
3700
2010年
3800
3900
2011年
？
4600
供给充裕、需求变数较大
的前提下，连豆压力重重
资料来源： 国信期货研发部
2011-9-27
2011-8-27
2011-7-27
2011-6-27
2011-5-27
-100
2011-4-27
2011-3-27
2011-2-27
2011-1-27
2010-12-27
2010-11-27
2010-10-27
4400
2010-9-27
3700
2010-8-27
2008年
菜籽
2010-7-27
大豆
2003.4.18
2004.1.9
2004-10-8
2005-7-8
2006-4-7
2007-1-5
2007.10.12
2008.7.11
2009.4.8
2009.6.3
2009.7.24
2009.9.15
2009.11.13
2010.1.6
2010.3.5
2010.4.28
2010.6.24
2010.8.16
2010.10.18
2010.12.8
2011.1.31
2011.4.7
2011-5-31
2011-7-22
2011-9-14
农民惜售 价格优势丧失
国储能否救市？
600
进口大豆与国产大豆价格差异
500
400
300
200
100
0
张家港-哈尔滨
连豆仓单压力
60000
50000
40000
30000
20000
10000
0
结论
倾巢之下 焉有完卵！
需求的高估最终会被事实所体现。
国内外大豆在事实面前终将下挫。需求牛年已经落幕！
操作上：做空为主
品种
合约
方向
入场位
目标位
止损位
CBOT大豆
1月
做空
1300
1163
1320
DCE大豆
1209
做空
4500
4150
4580
谢谢大家！