Transcript 금융리스크
금융리스크 측정시 제문제 (Some Issues related to Risk Theory) 이 승 국 (연세대 경제학과 ) e-Mail : [email protected] I. The Introduction to Risk Theory 1. What is Risk? 1) Risk 불확실성에 대한 노출 (Exposure to Uncertainty) 2) Risk factor 금융시장 : 이자율, 환율, 주가, 원자재 가격에 대한 불확실성이 항상 존재 금융리스크는 시장에서의 손실가능성과 연관되어 있는 위험 1 금융리스크의 유형 2. 금융리스크의 유형 시장위험 신용위험 금융리스크 이자율위험 환위험 주식위험 상품가격위험 유동성위험 운영위험 법적위험 2 Market Risk 1) Market Risk 시장가격이 기대하지 않는 방향으로 움직여서 발생하는 손실 주식위험 (Equity Risk) 이자율위험 (Interest Risk) 환위험 (Foreign Exchange Risk) 상품가격위험 (Commodity Risk) 시장위험을 효과적으로 관리하는 리스크 측정방법인 VaR시스템의 적용이 필요 EX) J. P. Morgan 「RiskMetrics」 3 Credit Risk 2) Credit Risk 거래상대방이 약속한 금액을 지불하지 못하므로 발생하는 손실 신용리스크의 크기 » 거래상대방이 채무불이행할 때 계약의 현금흐름을 대체하는데 소요되는 비용(대체비용)으로 측정 » 파생상품인 경우, 대체비용 외에도 잠재손실을 추가 VaR시스템은 시장리스크를 위해 개발되었지만, 신용리스크에도 적용가능 EX) J.P Morgan 「CreditMetrics」를 개발 4 Liquidity Risk 3) Liquidity Risk Fair Price로 timely 환금하지 못할 위험 EX) 기업이 소유하고 있는 자산을 매각하는 경우 매입자가 없어 매우 불리한 조 건으로 자산을 매각해야 하는 경우 유동성이 낮은 장외시장에서 거래할 때와 헷징을 동적(Dynamically)으로 실행 할 때 특히 유동성위험은 크게 노출 유동성리스크는 VaR를 사용하여 측정할 수 없으나, VaR 측정시 필요한 목표 기간을 설정하는데 좋은 지표가 된다. 5 Operation Risk 4) Operational Risk 내부시스템 또는 내부시스템을 운영하는 사람으로부터 발생하는 위험 » 부적절한 내부시스템, 관리실패, 잘못된 통제, 사기, 인간의 오류 등을 포함 운영리스크의 종류 » Execution Risk : 운영위험은 거래가 실행되지 못하는 데서 발생하는 위험 » Technology Risk : 시스템의 무단침입과 변경 » Model Risk : 잘못된 모형을 사용하여 가치를 평가하는 데에서 발생 운영위험은 VaR시스템을 적용하더라도 통제하기 어려운 위험이다. 따라서, 내 적 또는 외적으로 운영위험을 통제하는 방안을 구축해야 한다. 6 VaR의 필요성 3. 전통적인 위험측정치와 VaR의 필요성 1) 전통적인 위험측정치 위험의 민감도 측정치 (Risk Factor Sensitive) » 베타, 듀레이션, 볼록성, 델타, 감마, 베가 통계적 위험측정치 (Statistical Risk Measure) » 변동성, VaR » 변동성은 평균을 중심으로 분포가 어느 정도 퍼져 있는가 하는 표준편차로 측정한다. » 기초변수의 불리한 움직임으로 발생하는 하향 손실만을 명시적으로 측정하는 VaR가 선호된다. VaR가 중요한 이유는 기존의 위험측정치들과는 달리 합산할 수 있다 는 점이다. 7 Value at Risk 4. Value at Risk 1) VaR의 정의 정상적인 시장(normal market) 여건하에서, 주어진 신뢰수준(confidence level) 으로, 목표기간 동안 발생하는 최대손실금액(maximum loss) ⇒ 95% 신뢰수준, 1주일 VaR = 10억원 » 포지션의 가치에 영향을 미치는 어떤 위험요인의 변화로 인해 1주일 동안 에 발생할 수 있는 손실이 10억원 보다 적을 확률이 95%이다(손실이 10억 원 보다 적을 것을 95% 신뢰수준에서 확신한다). » 포지션의 가치에 영향을 미치는 어떤 위험요인의 변화로 인해 1 주일 동안 에 10억원 보다 큰 손실이 발생할 확률이 5%이다(손실이 10억원보다 클 확 률이 5%이다). 계산방법 » 비모수적인 방법 - 실제 기업의 수익률 중 하위 5%인 기업의 수익률을 기준으로 VaR를 측정 » 모수적인 방법 - 현재가치×α×표준편차 (α=1.65 : 95% 신뢰수준, α=2.33 : 99% 신뢰수준) 8 통계적인 방식 모수적인 방법 비모수적인 방법 5% 1.65×표준편차 VaR VaR 9 II. VaR의 측정 VaR의 측정 조건 VaR (Value–at-Risk)의 정의 VaR ⇒ 최대손실금액 (Maximum Loss) 조건 » 정상적인 시장 (Normal Market) » 주어진 신뢰수준 C% (Confidence Level) » 개별 또는 포트폴리오 포지션의 목표기간 N (Target Period) 1. 보유기간과 신뢰수준의 선택 1) 바젤위원회(Basle Committee)의 요구사항 VaR 계산시 » 내부모형(internal model) 99% 신뢰수준 » 보유기간 10일 최소요구자본(Market Risk Charge) » VaR 3(최소) ~ 4(최대) 10 VaR의 측정 2. 평균기준 VaR (포트폴리오 기대가치 기준) VaR (평균) E (W ) W W0 (1 ) W0 (1 r ) W0 W0 r W0 (r ) E(W ) 포트폴리오의 기대가치 11 비모수적 방법 3. 비모수적 방법과 정규분포를 이용한 모수적 방법 1) 비모수적 방법 (퍼센타일순위법) 특징 포트폴리오 미래가치의 확률분포를 정규분포로 제한하지 않고 일반적인 » 모든 분포에 적용가능 방법 » 신뢰수준 C%일때 보유기간 말기준 » W가 W0보다 작을 확률이 (1-c)가 되는 W* 추정 c W * W* 1 c f ( w)dw f ( w)dw Prob(W W * ) q f(w): 포트폴리오 미래가치의 확률분포 W* : 분포의 q-퀀타일(quantile) 또는 q-퍼센타일(percentile) 12 비모수적 방법 분포, 퀀타일, 신뢰수준 1-c 신뢰수준 = c (1-c) 퀀타일 13 모수적 방법 특징 » 포트폴리오 미래가치의 확률분포를 정규분포로 가정 » 표준편차를 이용하여 VaR추정 (계산이 간단) 방법 » W*의 추정은 r*의 추정을 통함 [ W* = W0 (1+r*) ] » 정규분포를 표준정규분포로 전환 f ( w) ~ N ( , 2 ) ( ) ~ N (0,1) Z r* - 14 Ⅲ. 신용리스크의 측정 1. 부도예측모형 기업의 재무정보를 이용하여 부도가능성 판별 Altman의 Z-score모형, ZETA모형 Probit(Logit) model 신용평점모형 15 신용리스크의 측정 2. EDF approach : KMV Merton(1974)의 옵션모형에 기초 개별차주의 부도확률 추정 주가에 근거한 forward-looking approach 16 신용리스크의 측정 3. Credit VaR CreditMetrics(JP Morgan) CreditRisk+(CSFB) CreditPortfolioView(McKinsey) Portfolio Manager(KMV) 17 Ⅳ. 리스크관련 제문제 1. T-square rule VaR분석시 일간변동성을 다기간(T기간) 변동성으로 변환시킬 때 조정인자(scaling factor)를 T^1/2을 이용하여 확장하는 것을 의미 <EX 1> 일일변동성을 연간변동성으로 확장하는 경우 : 252^1/2 <EX 2> 일일 VaR를 2주일 VaR로 확장하는 경우 : 10^1/2 18 리스크관련 제문제 2. 정규분포의 가정 포트폴리오의 가치분포가 정규분포가 아닌 경우, 분석적 방법에 의한 VaR측정치는 리스크를 과소/과대평가함. 극단치이론(Extreme Value Theory)의 적용 19 리스크관련 제문제 3. 위험의 내생성 BIS의 자기자본규제로 인해 경제주체들의 동질화 외부충격발생시 동일한 행태를 보이게 됨 시장의 유동성 저하 위험의 포지티브 피드백 현상 <CF> BASEL 2의 도입과 영향 20