Transcript Månedsbrev februar 2012

Februar 2012
Månedsbrev
MÅNEDSBREV
15. FEBRUAR 2012
En refleksjon
Facebook, som ble grunnlagt i 2004, annonserte den 1. februar i år planer om børsnotering.
Selskapets verdi anslås til mellom 75 og 100
milliarder USD. Selskapets gründer Mark Zuckerberg, som er 27 år gammel, sitter på aksjeverdier for over 20 milliarder USD.
Makro
Utvalgte markeder
Pr. 14. februar 2012
Kurs
OSE BX
hittil i år
414,83
7,76 %
Dow Jones 12878,30
5,41 %
SP 500
1350,50
7,39 %
DAX
6728,19 14,07 %
FTSE 100
5899,87
5,88 %
Nikkei 225
9260,34
9,52 %
Hang Seng 21365,20 15,90 %
WTI Olje
Brent Olje
Gull
Kobber
100,70
117,60
1,00 %
9,70 %
Facebook er et godt bilde på hvor raskt endringer skjer i vår globaliserte verden. I løpet av
åtte år har selskapet gått fra ikke å eksistere til
å ha fått mer enn 845 millioner brukere, i følge
selskapets egen børsnoteringsinformasjon. Det
er ikke vår tanke her å drøfte hva som er riktig
verdi på selskapet, men å illustrere hvor fort
nye strukturer kan bygges i dagens verden.
Motstykket er at gamle strukturer fort kan bli
utdatert og at feilkonstruksjoner kan bli kostbare. Det siste har Europa fått dyrebart erfare de
seneste år. De finansielle markedene arbeider
som jakthunder for å identifisere og analysere
disse svakhetene og styrkene. Nesten alle verdens finansielle beslutningstagere sitter med
tilgang til samme realtidsinformasjon på sine
Bloomberg-skjermer. Kraften i markedssvingningene kan derfor bli dramatisk når først en
retning er satt.
1723,50 10,21 %
8445,00 11,81 %
USD/NOK
5,72
-4,51 %
EUR/NOK
7,54
-2,71 %
GBP/NOK
9,00
-3,12 %
SEK/NOK
85,81
-1,38 %
Avkastningstall i lokal valuta
Alle råvarer er priset i dollar
Kilde: Bloomberg
Side 1
ne må godkjenne restrukturering av lån og
parlamentene i euro- landene, herunder Nederland og Finland, må godkjenne planen.
Mange mener redningsplanen er for optimistisk, og selv hvis disse positive vekstanslagene nås vil Hellas gjeld til BNP fortsatt være
120 % i 2020. Så langt har greske politikere
ikke evnet å implementere tilstrekkelige endringer. Skal Hellas reddes må Hellas bidra til å
redde seg selv ved å etablere en bred intern
politisk koalisjon som evner å implementere
nødvendige strukturelle endringer. Dette
mangler fortsatt i dag.
Situasjonen i Hellas minner oss løpende på at
den europeiske bank- og statsfinansielle krisen ikke er over. LTRO vil kjøpe eurolandene
tid, men de grunnleggende problemene i eurosonen er ikke løst. De statsfinansielle underskuddene er i beste fall redusert, samlet statsgjeld vokser fortsatt i de fleste euroland og
bankvesenet i EU er for svakt kapitalisert til å
tåle betydelige tap. Det blir viktig å se klare
tegn til at de utsatte landene kan endre denne
trenden for å kunne begynne den nødvendige
gjeldsnedbyggingen.
Utvikling 10 års statsobligasjonsrenter i Spania og Italia
8
7
Den europeiske sentralbanksjefen Mario Draghi
utløste et markant stemningsskifte i finansmarkedene da den europiske sentralbanken (ESB)
lanserte sitt tre-årige låneprogram (LTRO) i desember 2011. 489 milliarder euro ble lånt ut til
europeiske banker. Andre runde av LTRO er
annonsert den 29. februar og det er ventet
enda større etterspørsel. Denne økte likviditeten har sammen med ytterligere monetære stimulanser fra Federal Reserve i USA, Bank of
England og kinesiske myndigheter bidratt til økt
risikovilje i markedene. Positive makrotall fra
spesielt USA har også bidratt til oppgangen.
Disse forhold kan medvirke til en fortsatt oppgang i risikoaktiva på kort til mellomlang sikt,
dersom vi unngår en statsfinansiell kollaps i
Hellas. Det greske parlamentet sliter fortsatt
med å enes om en troverdig innsparingsplan
som EU kan akseptere. Det gjenstår også
mange hindringer før en eventuell løsning er
klar til den 20. mars. I Hellas må politikere finne
ytterligere innstramminger, de private kreditoreIndustrifinans Forvaltning AS Ι
Phone: +47 2294 1600
Ι
Oscars gt. 30
Ι
Fax: +47 2294 1601 Ι
6
5
4
aug 2011 sep 2011
SPANIA
okt 2011 nov 2011
ITALIA
des 2011
jan 2012
Kilde: Bloomberg
Det er likevel positive signaler som vi skal glede oss over så lenge de varer. LTROprogrammet har fjernet den verste frykten for
en uryddig konkurs i det europeiske bankvesenet. Rentene i Spania og Italia har falt markant
og begynner å nærme seg nivåer som er bærekraftige dersom strukturelle tiltak gjennomføres og veksten kommer tilbake.
Tysklands lederrolle i Europa blir tydeligere og
tydeligere. De fleste østeuropeiske land og
ikke minst Polen med over 38 millioner innbyggere gir nå Tyskland eksplisitt støtte i den politikk som Tyskland står for i EU. Det sies at
tyske politikere hittil ikke har ønsket å styre
Postboks 1735 Vika
Org.nr.: 980 732 940
Ι
Ι
0121 Oslo
www.industrifinans.no
Februar 2012
Europa, men latt Frankrike ta lederrollen. Det
kan nå se ut som de gradvis begynner å endre
den tanken. Tyskkursene er fullsatt fra Baltikum
til Hellas.
Avkastning - hittil i år
P/B stiger mot forventet verdi
2,1
1,9
P/B
Månedsbrev
1,7
1,5
Januar ga en kraftig positiv oppgang i de fleste
aksje- og råvaremarkeder. Samtidig steg statsobligasjonsrentene, mens kredittpåslagene falt.
Hittil i februar har markedene fortsatt oppgangen. Vi har i år opplevd et klassisk rally i risikoaktiva som bidrar til å redusere mye av fjorårets
kurstap i de samme aktivaklasser.
Per 13. februar hadde MSCI World indeksen
steget med 3,7 %, mens MSCI World Emerging
Markets indeksen hadde steget 10,2 %, begge
målt i NOK. Oslo Børs, målt ved OSEFX, steg
samme periode med 10,8 %. Det nordiske aksjemarkedet, målt ved VINX indeksen, steget
8,4 %. MSCI Finans og MSCI Materialer var på
samme tidspunkt de beste aksjesektorene globalt med en oppgang på 8,7 % og 7,9 %. MSCI
Telekom og MSCI Forsyning har falt mest, begge med 4,4 %.
Råvareprisene har steget. Olje og gull har steget med henholdsvis 9,8 % og 10,1 %, mens
kobber og aluminium har steget med henholdsvis 10,7 % og 8,8 %. Alle priser i USD.
1,3
des. 09
jun. 10
MSCI Norway
des. 10
forventet nivå
jun. 11
des. 11
Kilde: Bloomberg
Det norske aksjemarkedet fremstår fortsatt
som fornuftig priset på nøkkeltall som P/E, P/B
og dividende avkastning, selv etter oppgangen
hittil i år. Selskapsverdiene i forhold til bokført
egenkapital har steget fra 1,4 til 1,5. Vår langsiktige forventede årlige avkastning til det norske aksjemarkedet er derfor falt fra 11,9 % til
10,8 %. Avkastningsforventningen er likevel
fortsatt over forventet normal avkastning i det
norske aksjemarkedet.
Sentimentet i markedet er nå positivt. De fleste
viktige aksjemarkeder har positive glidende
gjennomsnitt siste 200 dager. Volatilitetsindekser som den amerikanske VIX indeksen har falt
under 20 ned fra over 40. Det neste positive
tegnet ville være at innlånskostnadene for bankene begynner å falle.
Konklusjon
Innen valuta har NOK kursen styrket seg med
4,3% mot USD og 2,6% mot EUR. NOK har og
styrket seg mot de øvrige viktige valutaene.
Likviditet, Verdi og Sentiment
Stort sett alle verdens sentralbanker fører nå en
meget ekspansiv pengepolitikk. Dette har vi
allerede drøftet tidligere i brevet. Det er ulike
oppfatninger av i hvilken grad dette er inflasjonsdrivende.
Sentrale markedskommentatorer hevder at den
ekspansive pengepolitikken kun har bidratt til at
verden unngikk en depresjon og at det fortsatt
er langt frem til en mulig inflasjon. Andre er mer
bekymret for inflasjon. Fasiten er fortsatt ikke
skrevet. Det er uansett hevet over tvil at hver
gang sentralbankene åpner likviditetskranen så
stimulerer det på kort sikt finansmarkedene og
bidrar til prisøkning på risikoaktiva.
Vårt makrobilde er ikke endret siden sist, men
vi er blitt sterkere i troen. Vi tror veksten blir
lav, men positiv fremover i de utviklede land,
mens de fremvoksende land vil bidra til at
veksten i verdensøkonomien kan bli 2,5-3,5 % i
de nærmeste årene. Europa vil falle i resesjon,
men den blir forhåpentligvis mild samlet sett,
selv om enkelt land må gå gjennom en hestekur.
Vi anbefaler våre kunder å forholde seg nøkternt til markedsoppgangen og gradvis redusere risikoen i porteføljen etter hvert som kursene
stiger. Det vil sannsynligvis fortsatt være høy
volatilitet i markedene og i slike markeder oppstår det ofte gode kjøpsmuligheter som krever
noe tørt krutt i porteføljen. På den annen side
skal det gå svært galt i verden, såfremt ikke
kvalitetsaksjer skal gi en tilfredsstillende realavkastning fremover på dagens kursnivåer.
Med vennlig hilsen
Industrifinans Kapitalforvaltning AS
Arild Orgland
Side 2
Ansvarsbegrensning. Dette månedsbrevet uttrykker Industrifinans Kapitalforvaltnings vurderinger og markedssyn per brevs dato. Markedssynet
og vurderingene er gjenstand for løpende overvåking som følge av markedsendringer, ny informasjon og øvrige forhold, og kan derfor endres på
ethvert tidspunkt. Markedsbrevet er på ingen måte et tilbud om eller underlag for beslutninger om kjøp og salg av verdipapirer. Referanser til
enkelte aktivaklasser, verdipapirfond eller verdipapirer er for eksemplifiserende formål og er ikke ment å være, og skal heller ikke oppfattes til å
være, anbefalinger for kjøp eller salg av verdipapirer. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning.