Transcript 今後の日本の金融システム

３．格付会社の情報生産
○格付けの手法
• デフォルトリスク：事業リスク面＋財務リスク面
• 財務リスク：
• 財務リスクの規定要因
– 資本負債構成、実態に近いバランスシートの作成
して検討
– 借入金・社債の返済時期・契約内容
– 巨額の投資やM&A
– 金融機関との関係
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格付投資情報センター『格付けQ&A』日本経済新聞社 2001
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・自動車会社の格付け
格付投資情報センターR&I 2008年4月30日現在
General Motors: B /Negative
Ford
: B /Negative
Chrysler
: B /Negative（1年前はBBB）
S&P （スタンダード・アンド・プアーズ）
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• シティの格付け引き下げ：Moody’s
Aa1→Aa2 (07年11月5日)
→Aa3 (07年12月13日)
→ Aa3:outlook,negative (08年4月18日)
○格付引下げと企業の経営危機
• 日産自動車の格付け推移（ムーディーズ）
– Baa1(98年前半)→ Baa3(98.11.)
→Ba1(99.3.ダイムラークライスラーとの提携交渉失敗)
– 99.3. ルノーと資本提携(6430億円の出資)
– ゴーンによる大胆なリストラ
→Baa3(01.12.)→・・・→A3:outlook,positive (08.5.現在)
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○ストラクチャード・ファイナンスSF格付
• 従来の格付対象：事業会社、金融機関、公的機関
• 1980年代の証券化の発展に伴い証券化を対象と
する格付（SF格付）が始まる
– 現在、世界の主要格付会社の収益の5割以上がSF格付
によるもの
• SF格付の特徴
– 証券化の対象資産のキャッシュフローの分析
• 公社債格付に比べて数理モデル・計量分析に大きく依存
– 特別目的会社SPC・サービサー等の証券化の仕組の安
定性の分析
–・
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○証券化の仕組
サービサー
債権譲渡
住宅
ローン
借入証書
住
宅
ロ
ー
ン
負
債
資
本
･
債（
不
務足
者主
体
）
銀行・ノン
バンク
ローン元利金
の回収・管理
住
宅
ロ
ー
ン
（
資
産
担
保
証
券
SPC（特別 ）
目的会社）
・Special Purpose Company
・Asset Backed Security
A
B
S
証
券
市
場
投（
資余
家剰
主
体
）
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○格付会社の収入
○格付会社：純粋民間会社
• 19世紀中頃米国で格付け始まる～1960年代：
– 投資家からの情報提供料の受け取り（投資家側の
ニーズから格付会社が登場）
• 米国：1960年代末～：
– 投資家への情報提供料プラス
– 背景：格付けの普及
→格付けを取得しないと投資家が債券を買ってくれ
ない。高い格付けを取得すれば低金利で債券の発
行が可能。
→発行体にとって格付け取得が必要
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○格付けの信頼性
– 格付け対象の企業との癒着？、中立性？
– 信頼確保のメカニズム（
）
• 甘い格付け
→格付けが高い企業でもデフォルトが多発
→投資家がその格付会社の格付けを信用しない（評
判が悪くなる）
→その格付会社から高い格付けを取得しても低い
金利で債券が発行できない
→債券を発行する企業にとってその格付会社に格
付けを依頼しても意味がない
→格付会社としてやっていけなくなる
– 投資家は格付会社のこれまでの実績から、そ
の格付けの信頼性を判断する
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「信用格付を活用した信用リスク管理体制の整備」
『日本銀行調査月報』2001年10月号
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○サブプライム問題と格付の信頼性
• 07年6月以降：サブプライム証券化商品で大量の格
付引き下げ、格下げ幅も大幅
– 6月15日：ムーディーズ、サブプライム住宅ローン担保証
券RMBS131件を格下げ
– 7月10日：ムーディーズ、399件格下げ、S&P、612件格
下げ
– その後も大量の格下げが続き、07年1年間で総額3273
億ドルの証券化商品格下げ
• 06年以前の格下げは年間600億ドル以下
– A→CCCへの（11ノッチもの）格下げも大量に発生
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・サブプライム関連証券化商品の大量格下げ 2007年
みずほ証券調べ
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黒沢義孝
『格付けの経済学』
PHP新書
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– 06年サブプライムローンの推定損失率の度重なる
改定（S&P）→大量の大幅格下げ
• 当初：6～7% → 12 ～14%(07年7月)
• → 19% (08年1月)
• サブプライムRMBSの格付の問題点
• 当初の推定損失率が低過ぎた←データに基づく
• データの信頼性
– サブプライム住宅ローンは新しい商品であるため、データ期間
が短い
– データの期間は住宅価格上昇の時期であり、損失率が小さい
– 近年は虚偽の情報に基づく貸出が横行
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• 格付会社と証券化商品格付け
– 世界の大手格付会社の収入の5割以上は証券
化商品の格付けから
– 証券化商品格付け(SF格付け)では、格付依頼が
少数の大手の金融機関からに限定
• 企業格付けでは外部から債務償還能力を評価
– 証券化商品が投資家に売却できる形で、何とか
案件を成立させようという誘引が格付会社に働く
（
）
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• 第2章参考文献
• 「信用格付を活用した信用リスク管理体制の整備」
『日本銀行調査月報』2001年10月号
• 格付投資情報センター『格付けQ&A』日経新聞社．
第2章 2001年
• 黒沢義孝『格付けの経済学』PHP新書 1999年
• 江川由紀雄『サブプライム問題の教訓：証券化と格付
けの精神』商事法務 2007年
• 江川由紀雄「証券化商品の大量格下げが示した統計
モデルの限界」『金融財政事情』08年2月25日号
• 福田徹「証券化商品に対する格付けを考える」『証券
レビュー』48巻1号08年1月
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