Transcript 第9章．証券化 証券化の仕組み

第１章．証券化
（１）証券化とその進展
• ２つの証券化Securitization
• ①資金の調達・運用が、預金・貸出から市場で取
引される証券という形に変わること。
• ②金融機関・企業などが保有する金銭債権・不動
産などの資産を、その資産の保有を目的とする
特別目的会社SPC等に譲渡し、その資産を裏付
けにしてSPCが投資家向けに証券を発行する。
• 本章では、②の意味の証券化を説明
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○証券化の仕組み
債権譲渡
原
債
権
負
債
資
本
･
債（
不
務足
者主
体
）
オリジ
ネーター
（
原 A 資
債 B 産
担
権
S 保
証
券
SPC（特別 ）
目的会社）等
証
券
市
場
投（
余
資剰
家主
体
）
信用補完
2
・証券化の発展： 証券化残高／金融機関貸出残高
福光・高橋編『ベーシック証券市場論：改訂版』p.35
3
『ベーシック証券市場論：改訂版』p.36
4
『ベーシック証券市場論：改訂版』p.40
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○証券化商品の分類
(広義の)
ABS
(狭義の)
ABS
リース、自動車
ローン、CDO (狭義の)MBS
or RMBS
(広義の)
MBS
住宅ローン
CMBS
商業不動産、
商業不動産
担保ローン
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・各種資産の証券化：米国
証券化比率＝証券化された資産／資産総額
『ベーシック証券市場論：改訂版』p.36
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米国：証券化担保資産構成（2006年）
企業向貸出
1%
企業間信用
2%
消費者信用
10%
商業不動産ロー
ン
11%
個人住宅ローン
76%
・総額：7.3兆ドル
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（２）証券化の特徴と仕組み
○証券化の特徴
• 従来の証券との違い
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○証券化の仕組み：構成要素
• ①証券化対象資産の調査・選定・固定化
– 対象債権の貸出条件・パフォーマンス等の調
査・リスク分析、リスク分散、対象の固定化
• ②SPVの設立
– SPVの役割：
– SPVの組織形態：SPC、信託、組合
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• ③
– サービシング業務は、通常原債権者が担当
– 原債務者と原債権者との関係は従来通り
• ④信用補完と商品組み立て（ストラクチャリング）
– 証券化商品の元利金支払を確実にするための措置
• キャッシュリザーブ（スプレッド勘定）：譲受資産・債権から発
生するキャッシュフローの一部を将来の資金不足に備えて積
み立て
• 第三者による信用補完：銀行や損保会社からの保証
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• ⑤格付けの取得
• 一回性の証券発行、多段階の優先劣後証券の発行
• 高格付取得のため、ストラクチャリングは格付会社と協議
しながら行う
• ⑥投資家への販売
– 証券会社は証券化商品のアンダーライティング（引
受けと販売）とマーケットメイク（売値・買値を提示し
て顧客に売買機会を提供）を行う
•
：ストラクチャリングを中心に証券化
の仕組み全体のアレンジ
– 証券会社や銀行
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• 格付けRating
• デフォルト（or信用）リスク
• BBB(Baa)以上：投資適格、 BB(Ba)以下：投機
的
• 代表的格付会社：S&P（スタンダード・プアーズ）、
ムーディーズ、R&I (格付投資情報センター)
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格付投資情報センター『格付けQ&A』日本経済新聞社 2001
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○優先劣後構造について
• 数値例
– 格付のランク付けを以下のように仮定する
• A：1年間のデフォルト確率1%未満
• B：1%～６％
• C：6%以上
– ローンaとローンbをプールして証券化する
• ローンa、ローンb共に返済期限が1年後で、元利
返済額が共に1000万円
• 共にデフォルト確率5%、両者に相関がない（統計
的に独立）、デフォルトした場合返済額はゼロ
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・ローンa、bをプールした全体の元利返済状況は、以下の
４つのケースとなる。
ローンa 債務履行
ローンb
デフォルト
債務履行
ケース①
返済額：2000万円確
率=0.95×0.95
=0.9025
ケース②
1000万円
0.05×0.95
=0.0475
デフォルト
ケース③
1000万円
0.95×0.05
=0.0475
ケース④
0円
0.05×0.05
=0.0025
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• ローンa、bをプールして、それを裏付け担
保とする証券化を考える。
– 証券化により優先債と劣後債の2種類の債券
を発行する
– 優先債：担保資産からのキャッシュフローを優
先的に1000万円を受取ることのできる権利
– 劣後債：優先債への支払いが行われた後、
1000万円を受取ることのできる権利
– 優先債のデフォルトはケース④のみ、デフォル
ト確率：0.25% ⇒
– 劣後債のデフォルトはケース②、③、④で発生、
デフォルト確率9.75% ⇒
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・サブプライム問題：
・サブプライム住宅ローンの証券化RMBS（住宅ローン担保証券）
・RMBSを再度証券化した CDO（債務担保証券）
日経ビジネス07.09.03
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○証券化用語
証券化商品：証券化によって作り出された投資家向けの証
券
Special Purpose Company：特別目的会社
Special Purpose Vehicle
Asset Backed Security：資産担保証券
Asset Backed Commercial Paper：資産担保コマーシャル・ペーパー
（狭義の）Mortgage Backed Security：住宅ローン担保証券
Residential Mortgage Backed Security：住宅ローン担保証券
Commercial Mortgage Backed Security：商業不動産ローン担保証券
Collateralized Loan Obligation：企業向一般貸出債権担保証券
Collateralized Bond Obligation：社債担保証券
Collateralized Debt Obligation：債務担保証券（CLOとCBOを合わせ
た全体）
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