Transcript Obligacje - WordPress.com

Obligacje
[email protected]
Obligacje…
 Według ustawy o obligacjach obligacja jest papierem
wartościowym emitowanym w serii, w którym
emitent stwierdza, że jest dłużnikiem właściciela
obligacji (obligatariusza) i zobowiązuje się wobec
niego do spełnienia określonego świadczenia
 Z powyższej definicji wynikają dwie ważne dla
inwestora kwestie:


obligacja jest papierem wartościowym, w przeciwieństwie do
długu wynikającego z umowy pożyczki,
obligacja jest dokumentem poświadczającym zobowiązanie
emitenta z tytułu zaciągniętego długu.
Podstawowe terminy
 Wartość nominalna – wartość od której nalicza się odsetki i





która jest płacona w momencie wykupu obligacji,
Cena emisyjna – cena po jakiej obligacje są sprzedawane na
rynku pierwotnym,
Termin wykupu – moment, w którym obligatariusz otrzymuje
od emitenta zwrot pożyczonego kapitału,
Kupon (oprocentowanie) – kwota płatności z tytułu odsetek,
Kurs obligacji – podawany w procentach wartości nominalnej.
Nie obejmuje odsetek, które narosły od ostatniej ich wypłaty,
Cena rozliczeniowa obligacji – ostateczna cena, którą płaci się
za obligację. Cena obejmuje narosłe odsetki od ostatniej ich
wypłaty.
Cena rozliczeniowa obligacji - przykład
 Mamy obligację o wartości nominalnej 10 000 zł.
Oprocentowanie 10 % płatne raz w roku - 10 marca.
Obligacją tą obraca się na rynku wtórnym
(giełdowym). Kurs obligacji 15 kwietnia wynosi 99,3.
Jest to 99,3% wartości nominalnej.


Cena rozliczeniowa obligacji = kurs obligacji x wartość
nominalna obligacji + odsetki (od ostatniej wypłaty)
Rozwiązanie:
Cena rozliczeniowa obligacji = 0,993 x 10 000 + 98,63 = 10 028,63
 Odsetki = 36/365x1000 = 98,63
 Dni pomiędzy 10 marca, a 15 kwietnia = 36

Obligacje, a inne papiery wartościowe lub kredyt
W
odróżnieniu
od
udziałowych
wartościowych (akcji), obligacje:





papierów
nie dają obligatariuszowi prawa do majątku emitenta,
nie dają wpływu na zarządzanie emitentem,
nie dają miejsca w organach statutowych emitenta,
w przypadku upadłości, dają pierwszeństwo realizacji roszczeń
przed akcjonariuszami,
przychody z obligacji są łatwiejsze do prognozowania niż
przychody z akcji, zazwyczaj są ustalone w dacie emisji
obligacji.
Obligacje, a lokata bankowa
Obligacje nieskarbowe







dług
zaciągany
przez
podmioty
gospodarcze lub jednostki samorządu
terytorialnego
wyższe ryzyko kredytowe
potencjalnie wyższa rentowność od
inwestycji w lokatę bankową
brak gwarancji Bankowego Funduszu
Gwarancyjnego
możliwość
szybkiego
wyjścia
z
inwestycji, zależna od płynności danej
obligacji
ryzyko zmiany ceny – w zależności od
warunków rynkowych zakończenie
inwestycji przed datą wykupu może
wiązać się z nieodzyskaniem pełnej
kwoty zainwestowanego kapitału
obligatariusze nie są uprzywilejowani
wobec kredytodawców emitenta (poza
ściśle określonym przypadkami)
Lokata bankowa

Zobowiązanie banku

bardzo niskie ryzyko kredytowe
niższa, z góry znana rentowność
gwarancja
Bankowego
Funduszy
Gwarancyjnego
możliwość
szybkiego
wyjścia
z
inwestycji – bardzo niskie ryzyko
płynności
pomijalne lub bardzo niskie ryzyko
zmiany ceny





uprzywilejowanie
wobec
innych
wierzycieli banku (kredytodawców i
obligatariuszy)
Źródło: T. Puzyrewicz, Obligacje na rynku Catalyst, GPW, Warszawa 2011, s. 19.
Obligacje nieskarbowe, a obligacje skarbowe
Obligacje nieskarbowe
Obligacje skarbowe
 podstawa
 podstawa




prawna - Ustawa o
obligacjach
warunki emisji określone w
propozycji nabycia
różna płynność, niższa niż obligacji
skarbowych
różne, zależne między innymi od
emitenta, ryzyko kredytowe
potencjalnie wyższa rentowność od
inwestycji
w obligacje skarbowe




prawna – Ustawa o
finansach publicznych
warunki emisji określone w liście
emisyjnym
bardzo wysoka płynność
bardzo niskie ryzyko kredytowe
niższa rentowność od obligacji
nieskarbowych
Źródło: T. Puzyrewicz, Obligacje na rynku Catalyst, GPW, Warszawa 2011, s. 19.
Cechy obligacji
 Przewidywalność
 Przepływy pieniężne wytworzone przez obligacje inwestor
może przewidywać dokładniej niż przepływy z inwestycji w
akcje (dywidenda, cena akcji)
 Uprzywilejowanie w kolejce do kapitału
 Obligatariusz jest wierzycielem emitenta. W przypadku
upadłości roszczenia obligatariuszy są zaspokajane przed
roszczeniami akcjonariuszy (akcjonariusz jest
współwłaścicielem)
Klasyfikacja obligacji
 Podział ze względu na emitenta
 Obligacje skarbowe – emitentem jest Skarb Państwa,
 Obligacje spółdzielcze – emitentami są banki spółdzielcze,
 Obligacje gminne – emitentem są jednostki samorządu
terytorialnego,
 Obligacje przedsiębiorstw.
 Podział ze względu na długość okresu do wykupu
 Obligacje krótkoterminowe – o okresie od daty emisji do daty
wykupu nie dłuższym niż jeden rok,
 Obligacje średnioterminowe – o okresie wykupu od 1 roku do 5
lat,
 Obligacje długoterminowe – o okresie wykupu powyżej 5 lat.
Klasyfikacja obligacji
 Podział ze względu na konstrukcję oprocentowania
 Obligacje o stałym oprocentowaniu,
 Obligacja o zmiennym oprocentowaniu,
 Obligacja zerokuponowa (dyskontowa) – nie występuje oprocentowanie,
 Obligacja indeksowana – oprocentowanie stanowi stopa inflacji
 Podział ze względu na możliwość wcześniejszego wykupu (
obligacja z wbudowaną opcją):



opcja wcześniejszego wykupu obligacji przez emitenta (opcja CALL) –
emitent może odkupić obligację przed terminem wykupu. Wbudowanie
opcji może zmniejszyć wycenę rynkową i zwiększać ryzyko inwestycji,
opcja wcześniejszego wykupu obligacji na żądanie obligatariuszy (opcja
PUT) – prawa posiadacz obligacji do zażądania wcześniejszego wykupu
obligacji. Opcja zwiększa atrakcyjność obligacji.
cena obligacji call < cena zwykłej obligacji < cena obligacji put
Ryzyko inwestowania w obligacje
 Inwestowanie w instrumenty dłużne, czyli obligacje
nieskarbowe jest obarczone następującymi ryzykami:



Ryzyko stopy procentowej – zależność pomiędzy rynkowymi stopami
procentowymi, a bieżącą ceną rynkową instrumentu dłużnego,
Ryzyko reinwestycji – bezpośrednio związane z horyzontem
czasowym inwestycji,
Ryzyko kredytowe – ryzyko nie wywiązania się emitenta obligacji ze
swoich zobowiązań. Przy tym ryzyku należy przeanalizować dwa
wskaźniki:
Recovery ratio – informuje ile środków odzyska inwestor, gdyby
nastąpił brak spłaty obligacji,
 Default ratio – informuje o prawdopodobieństwie braku spłaty
obligacji na podstawie sytuacji ekonomiczno – finansowej emitenta.

Ryzyko inwestowania w obligacje





Ryzyko przedterminowego wykupu – prawdopodobieństwo
ogłoszenia wcześniejszego wykupu dla obligacji z wbudowaną opcją,
Ryzyko inflacji – oznacza prawdopodobieństwo, że w wyniku zmian
stopy inflacji nie zostanie uzyskana wyznaczona stopa dochodu w
danym horyzoncie czasowym,
Ryzyko walutowe – związane z inwestowaniem w instrumenty
finansowe w walutach obcych,
Ryzyko płynności – odnosi się do możliwości sprzedaży obligacji.
Jeśli rynek jest mało płynny oznacza, to że sprzedaż obligacji po cenie
rynkowej może być trudna,
Ryzyko „ryzyka” – inwestor może pominąć w analizie ryzyka istotne
informacje dotyczące instrumentu np. informacja o wbudowanej
opcji w obligację.
Rentowność i wycena obligacji
 Na przychody inwestora składają się:
 Odsetki,
 Dyskonto przy zakupie,
 Zysk kapitałowy realizowany przy sprzedaży obligacji na rynku
wtórnym lub jej wykupie w przypadku gdy cena sprzedaży lub
cena wykupu jest wyższa od ceny nabycia,
 Przychód z reinwestowania odsetek.
 Wartość obligacji jest sumą przyszłych przepływów pieniężnych (Ct), które
otrzyma inwestor z tytułu posiadania obligacji.
 r – stopa dyskontowa
 Wycena obligacji = zobacz zadania z ćwiczeń!
Wartość, a cena obligacji
 Wartość wyceny wyższa niż cena rynkowa –
oznacza to, że obligacja warta jest więcej niż kosztuje
na rynku, proponowany zakup obligacji,
 Wartość wyceny niższa niż cena rynkowa –
obligacja jest warta mniej niż kosztuje na rynku,
proponowana sprzedaż obligacji,
 Wartość wyceny równa wartości rynkowej –
obligacja warta tyle ile kosztuje na rynku.
Źródło: K. Jajuga, Obligacje, KNF, Warszawa 2006 , s. 14
Zależność między
wartością obligacji a
stopą procentową.
Dotyczy obligacji o
stałym
oprocentowaniu.
W przypadku spadku
poziomu stopy
procentowej o 1 punkt
procentowy, następuje
wzrost wartości
obligacji o więcej niż 1
punkt procentowy.
„Wypukłość obligacji”
Źródło: K. Jajuga, Obligacje, KNF, Warszawa 2006 , s. 14
Rynek obligacji w Polsce - Catalyst
 Struktura rynku obligacji w Polsce
GPW RR – Rynek Regulowany GPW
GPW ASO – Rynek Alternatywny GPW
BS RR – Rynek Regulowany BondSpot
BS ASO – Rynek Alternatywny BondSpot
Źródło: T. Puzyrewicz, Obligacje na rynku Catalyst, GPW, Warszawa 2011, s. 3.
Obligacje USA
Rentowności obligacji
skarbowych i
korporacyjnych USA
(stan na 28.07. 2011)
www.finanse.egospodarka.pl
Obligacje krajów
grupy G7
Rentowności obligacji
państw G7
(stan na 28.07. 2011)
www.finanse.egospodarka.pl
Obligacje
PIIGS
Rentowności obligacji
państw z grupy PIIGS
(stan na 28.07. 2011)
www.finanse.egospodarka.pl
Rentowność obligacji ( w dolarach)
Rentowność, a
rating obligacji
Powiązanie rentowności
i ratingu w krajach
rozwijających się.
(Stan na 28.07.2011)
Rentowność obligacji (w euro)
www.finanse.egospodarka.pl
Literatura
 K. Jajuga, Obligacje, KNF, Warszawa 2006
 T. Puzyrewicz, Obligacje na rynku Catalyst, GPW, Warszawa 2011
 www.finanse.egospodarka.pl