LTCM - Hossa ProCapital
Download
Report
Transcript LTCM - Hossa ProCapital
„Fundusz, który myślał, że jest zbyt mądry,
żeby upaść”
Financial Times
Czytelnikowi z trudnością przyjdzie
wyobrazić sobie moje zdziwienie, kiedy
ujrzałem wyspę unoszącą się w powietrzu i
zamieszkaną przez ludzi, którzy mogli
unosić ją, opuszczać lub wprowadzać w
ciągły ruch, w zależności od swoich
upodobań
Jonathan Swift „Podróże Guliwera”
Sylwetki założycieli
Powstanie
Mechanizmy działania
Sukcesy
Upadek
Wpływ na rynek finansowy
Trader obligacji Salmon Brothers
Wiceprezes Salmon Brothers
Odejście
Założenie LTCM
cień ojca
Profesor w Harvard Business School
1986 - prezydentem American Finance
Association
1997 – nagroda Nobla z dziedziny ekonomii
LTCM
Profesor uniwersytetu
w Chicago oraz
Uniwersytetu Stanforda
Nagroda Nobla w 1997
LTCM
Siedmiu zarządzających
150 mln $ aktywów
Siedziba w Greenwich (Connecticut)
Long-Term Capital Porfolio
(zarejestrowany na Kajmanach)
Outsourcing Bear Stearns
Prowizje: 2% rocznej prowizji i 25% rocznych
zysków
Kwota inwestycji minimum 10 mln $
Wizyta u Buffeta
Dystrybucja poprzez Merrill Lynch
„Road Show”
Fundacje uniwersyteckie
Krezusi finansowi
Gwiazdy Hollywood
Sławy sportowe
Do Świąt Bożego Narodzenia w 1993 kapitał urósł do 1,5 mld $
Obligacje
Kontrakty futures na obligacje skarbowe
Swapy
Opcje na stopy procentowe
Potężna dźwignia finansowa
A
LTCM
• Nadwyżki kapitału
• Obligacje skarbowe
B
C
Bank
Zawirowania na rynku obligacji
1$ zainwestowany w 1994 roku był wart 1,61$
2 mld $ zastrzyk kapitału
Suma aktywów wynosiła 100 mld $
Włochy:
Włoski Bank Centralny umożliwił LTCM
wejście na rynek obligacji skarbowych
Inwestycja banku w LTCM (100 mln$)
Przekazywanie poufnych informacji
LTCM zlecał zakup obligacji
poprzez pośrednika.
Przekazanie obligacji
pośrednikowi, który wypłacał
gotówkę MS. LTCM otrzymywał
kupony odsetkowe od MS,
równocześnie płacąc odsetki w
lirach według stopy LIBOR
W ramach umowy LTCM otrzymywał odsetki w lirach w
wysokości LIBOR, które pokrywały zobowiązania wobec
LTCM zawierał umowę na swap
pierwszego pośrednika i przekazywał
drugiemu
płatności
o
włoskich stóp
procentowych
z
innym pośrednikiem
stałej stawce. W efekcie fundusz
otrzymywał różnicę
pomiędzy oprocentowaniem obligacji a swapem, aż do
momentu ich zrównania. Wówczas swap miał zostać
rozwiązany a obligacje sprzedane na wolnym rynku
Zamknięcie pozycji
Obligacja
SWAP
Zysk pozbawiony ryzyka
Największe włoskie banki zawarły duże
transakcje krótkiej sprzedaży obligacja
włoskich, zakładając , że problemy
Berlusconiego przełożą się na niższe ceny
obligacji.
LTCM zlecił kupno całej emisji obligacji
Skupowanie olbrzymich ilości obligacji przez
LTCM
Sprzedaż pakietów swapów za pomocą
Deutsche Bank
LTCM otrzymywał wysokie odsetki z obligacji i
płacił Libor w lirach
Przejmowanie 0,3% nadwyżki przez cały okres
Dzięki zastosowaniu dźwigni finansowej zysk z
transakcji wyniósł 30 % zwrot z kapitału
Tajlandia, Filipiny, Malezja, Korea Południowa
Azjatyckie tygrysy
Potężny napływ kapitału – 1996 – 1997
ok. 150 mld $
Utrzymywanie stałego kursu lokalnych walut
względem dolara
27,7 – oficjalna dźwignia finansowa
Fundusz posiadał własne aktywa o wartości 4,6 mld $, a
zarządzał kapitałami wynoszącymi 130 mld $
Nie uwzględniała portfela instrumentów pochodnych o
wartości 1,25 biliona $
Oznacza to dźwignię na poziomie 1:300 !
„Zdecydowaliśmy się na wykorzystanie dźwigni finansowej
i nie uważamy tego za znaczący problem”
Maj 1998
Pierwsza miesięczna strata – 6,42% (312 mln$)
Czerwiec 1998:
Miesięczna strata – 10,14% (461 mln $)
Fuzja Salomon Brothers z Citibankiem
Likwidacja działu arbitrażowego
Spadek płynności na rynku
Raczkujący kapitalizm?
Potężne ryzyko inwestycyjne
Zbieranie podatku
Obligacje skarbowe oprocentowane na 40%
BANK 1
Bank skupował obligacje,
W zamian za płacenie
zmiennej dolarowej stopy
procentowej LTCM miał
otrzymywać wysokie
odsetki kuponowe
BANK 2
LTCM
Kontrakt forward ,
dzięki któremu
mógł wymienić
przyszłe „dostawy”
rubli na dolary po
dzisiejszym kursie
Bessa na giełdzie
Wyprzedaż aktywów przez inwestorów
Rozprzestrzenianie się przestępczości
(połowa PKB była kontrolowana przez
kryminalistów).
Rząd transferował kredyty udzielone przez
MFW na prywatne konta zagraniczne
Rosyjski premier Siergiej Kirjenko ogłasza
dewaluacje rubla i decyzję o
niewywiązywaniu się z zobowiązań
Dodatkowo władza w Rosji wydała
rozporządzenie zakazujące krajowym
bankom honorowania kontraktów na
wymianę walut przez miesiąc
Kryzys rosyjski wywołał panikę na rynku
finansowym
„ucieczka do płynności”
▪ Spadek notowań instrumentów niepłynnych
Nieprzewidziane ruchy na walutach
▪ Trzykrotny wzrost parytetu wymiany funta do marki
niemieckiej ( z 0,25% do 0,75%) – LTCM stracił ponad
200 mln dolarów
Nobliści dokonali błędnej wyceny opcji na zmienność
europejskich indeksów giełdowych.
Zamiast 22% było ok. 40%
Doprowadziło to do potężnych strat, każdy procentowy
wzrost zmienności zmuszał LTCM do oddawania w
depozyt obligacji o wartości 100 mln $
Oferta dla Buffeta
Odmowa Merrill Lyncha (300 mln $)
Odmowa UBS (500 mln $)
Sierpniowe wyniki:
1,85 mld $ miesięcznej straty (-44,78%)
Kapitał funduszu wynosił 2,3 mld $
List do akcjonariuszy
Wyjaśnienie sytuacji
Próba sprzedaży jednostek według specjalnych
stawek
LCTM stracił:
Transakcje w Rosji – 340 mln
Zakłady kierunkowe – 371 mln
Transakcje equity pair – 306 mln
Transakcja zmienności indeksów – 1,314 mld
Arbitraż na rynku fixed income – 1,628 mld
W wyniku potężnych strat, a także
zagrożenia rynku kapitałowego jako całości,
Fed doprowadził do przejęcia LTCM.
Syndykat składający się z 13 banków
zainwestował w fundusz 3,625 mld $
W wyniku zawirowań rynkowych FED
dwukrotnie podniósł stopę procentową 0
0,25%
Nadmierna dźwignia finansowa
Nadmierna pewność zarządzających
Strategia martyngału