Transcript 18-FMngForNonFMngrs

HEDGING
DEFINITIONS
AND ITS MODELS
[email protected]
‫پوشش ریسک‬
‫تعاریف‬
‫و مدل های آن‬
‫علی راه نشین‬
1
‫‪ ‬پوشش (‪ )Hedge‬یک موقعیت سرمایه گذاری فرایندی است با‬
‫هدف جبران ضرر یا سود بالقوه ای که ممکن است توسط آن‬
‫سرمایه گذاری بوجود آید‪.‬‬
‫‪ ‬به زبان ساده یک پوشش با هدف کاهش زیان ها یا سودهای قابل‬
‫توجه در معرض افراد یا سازمان ها بکار می رود‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫‪ ‬یک پوشش ممکن است از انواع مختلف ابزارهای مالی همچون‬
‫سهام‪ ،‬صندوق های قابل معامله در بورس‪ ،‬بیمه‪ ،‬قراردادهای‬
‫فروارد‪ ،‬آتی ها‪ ،‬تاخت ها‪ ،‬اختیارها و انواع مختلفی از محصوالت‬
‫مشتقه و خارج از بورس ایجاد گردد‪.‬‬
‫‪3‬‬
‫واژه شناس ی‬
‫‪ ‬پوشش‪ ،‬گرفتن موقعیت در یک بازار برای جبران و تعادل ریسک‬
‫اخذ شده از یک موقعیت متضاد در بازار یا سرمایه گذاری دیگر‬
‫است‪.‬‬
‫‪ ‬واژه پوشش (‪ )Hedge‬از واژه انگلیس ی قدیمی ‪ hecg‬به معنای‬
‫حصار( طبیعی یا مصنوعی) ریشه گرفته است‪ .‬این واژه بصورت‬
‫فعل برای اولین بار در سال ‪ 1590‬با معنای «فریب‪ ،‬فرار» در‬
‫اطمینان بخش ی در برابر ضرر از جمله در شرط بندی بکار رفته‬
‫است‪.‬‬
‫‪4‬‬
‫انواع پوشش ریسک‬
‫‪ ‬پوشش ریسک از طریق روش های مختلفی می تواند‬
‫بدست آید‪.‬‬
‫‪ ‬نوع کالسیک پوشش ریسک مبتنی بر «خرید جفتی»‬
‫(‪ )pairs trade‬دارایی های مرتبط صورت می گیرد‪.‬‬
‫‪ ‬با گسترش مدل های ریاضی پیش بینی و ارزش گذاری‬
‫انواع روش های پیشرفته و پیچیده پوشش ریسک نیز‬
‫گسترش یافته اند‪.‬‬
‫‪5‬‬
‫قراردادهای آتی و فروارد ابزارهای پوشش ریسک‬
‫‪ ‬بازار های آتی در قرن نوزده ایجاد شدند تا قیمت‬
‫محصوالت کشاورزی را بصورت شفاف‪ ،‬استاندارد و کارا‬
‫پوشش دهند‪.‬‬
‫‪ ‬از آن زمان این قراردادها جهت پوشش نوسانات ارزش‬
‫انرژی‪ ،‬فلزات گرانبها‪ ،‬ارز و نرخ بهره توسعه یافته اند‪.‬‬
‫‪6‬‬
‫استراتژی های پوشش‬
‫مثال های استراتژی های پوشش شامل موارد زیر است‪:‬‬
‫‪ ‬قراردادهای فروارد ارز‬
‫‪ ‬قراردادهای آتی ارز‬
‫‪ ‬عملیات بازار پول برای ارز‬
‫‪ ‬قرارداد های فروارد بهره‬
‫‪ ‬قراردادهای آتی بهره‬
‫‪ ‬عملیات بازار پول برای بهره‬
‫این استراتژی ها همه بر اساس استفاده از قرارداد های فروارد و آتی شکل‬
‫گرفته اند‪ .‬اما مدل های پوشش ریسک امروزه محدود به این قرارداد ها‬
‫نیستند‪.‬‬
‫‪7‬‬
‫دسته بندی ریسک های قابل پوشش‬
‫‪ ‬ریسک کاال‪ :‬ریسکی که از تغییر ارزش دارایی ها همچون‬
‫کاالهای کشاورزی‪ ،‬فلزات و انرژی ناشی می شود‪.‬‬
‫‪ ‬ریسک اعتباری‪ :‬ریسکی که پول قرض داده شده توسط‬
‫بدهکار بازپرداخت نخواهد شد‪ .‬از آنجا که ریسک اعتباری‬
‫طبیعت کسب و کار بانک هاست اما یک ریسک ناخواسته‬
‫برای تجار به شمار می رود بازاری بین بانک ها و تجار‬
‫برای فروش تعهدات به بانک ها با تنزیل بوجود آمده است‪.‬‬
‫‪8‬‬
‫دسته بندی ریسک های قابل پوشش‬
‫‪ ‬ریسک ارز‪ :‬ریسک تغییر نرخ برابری ارزهای مختلف که‬
‫هم سرمایه گذاران بین الملیی در سرمایه گذاری های خود‬
‫و هم فعالیت تجاری بین المللی در فعالیت های اقتصادی‬
‫خود با آن مواجه هستند‪.‬‬
‫‪ ‬ریسک نرخ بهره‪ :‬ریسک تغییر نرخ بهره که تاثیر خود‬
‫رابر ارزش دارایی های مختلف همچون اوراق قرضه و‬
‫وام ها نشان می دهد‪ .‬ریسک نرخ بهره توسط ابزارهای‬
‫بادرامد ثابت و تاخت های ترخ بهره قابل پوشش است‪.‬‬
‫‪9‬‬
‫دسته بندی ریسک های قابل پوشش‬
‫‪ ‬ریسک دارایی‪ :‬ریسک کاهش ارزش سرمایه گذاری بر‬
‫اثر نوسانات بازار سرمایه و سهام‪.‬‬
‫‪ ‬ریسک نوسان‪ :‬ریسک زیان ناشی از تغییر نرخ ارز بر‬
‫ارزش یک پورتفوی سرمایه گذاری‪.‬‬
‫‪ ‬ریسک حجمی‪ :‬ریسک اینکه تقاضای مشتری (بیشتر یا‬
‫کمتر) از میزان مورد انتظار تولید یک محصول باشد‪.‬‬
‫‪10‬‬
‫تعاریفی از حوزه پوشش ریسک‬
‫‪11‬‬
‫‪Delta Hedging‬‬
‫یک استراتژی در قراردادهای اختیار با هدف کاهش (پوشش)‬
‫ریسک تغییرات قیمت دارایی پایه از طریق تسویه موقعیت‬
‫های خرید و فروش‪ .‬به عنوان مثال یک موقعیت اختیار‬
‫خرید می تواند از طریق فروش استقراضی دارایی پایه‬
‫پوشش دلتا شود‪.‬‬
‫‪12‬‬
‫‪Hedged Tender‬‬
‫یک استراتژی مورد استفاده در تقاضاهای اکتساب که در آن‬
‫سرمایه گذار بخشی از دارایی خود را از طریق فروش‬
‫استقراضی واگذار می کند‪ .‬این استراتژی برای حفاظت در‬
‫برابر این احتمال که تقاضای اکتساب به انجام نرسد بکار‬
‫برده می شود‪.‬‬
‫به عنوان مثال فرض کنید که سهمی در قیمت ‪ 30‬دالر معامله‬
‫می شود و تقاضای خریدی با قیمت ‪ 40‬دالر وجود دارد‪.‬‬
‫یک تقاضای خرید پوشش داده شده قیمت را در ‪ 40‬دالر‬
‫تثبیت می کند حتی اگر خرید و اکتساب به سرانجام نرسد‪.‬‬
‫‪13‬‬
‫‪Double Hedging‬‬
‫‪ ‬افزایش اندازه پوشش به سطحی بیشتر از ریسکی که‬
‫شرکت با آن مواجه است که ممکن است منجر به سفته‬
‫بازی گردد‪.‬‬
‫‪ ‬به عنوان یک مثال یک سرمایه گذار با یک پورتفوی سهام‬
‫یک میلیون دالری برای پوشش ریسک رکود بازار‪،‬‬
‫اختیار فروش شاخص را به همان مقدار خریداری می کند‪.‬‬
‫در صورتی که سرمایه گذار مقدار بیشتری موقعیت فروش‬
‫بر روی شاخص بگیرد پوشش مضاعف رخ می دهد‪.‬‬
‫‪14‬‬
‫‪ ‬افزایش اندازه پوشش به سطحی بیشتر از ریسکی که‬
‫شرکت با آن مواجه است که ممکن است منجر به سفته‬
‫بازی گردد‪.‬‬
‫‪ ‬به عنوان یک مثال یک سرمایه گذار با یک پورتفوی سهام‬
‫یک میلیون دالری برای پوشش ریسک رکود بازار‪،‬‬
‫اختیار فروش شاخص را به همان مقدار خریداری می کند‪.‬‬
‫در صورتی که سرمایه گذار مقدار بیشتری موقعیت فروش‬
‫بر روی شاخص بگیرد پوشش مضاعف رخ می دهد‪.‬‬
‫‪15‬‬
‫‪Perfect Hedge‬‬
‫‪ ‬موقعیت که توسط سرمایه گذار اتخاذ می گردد که می تواند‬
‫تمامی ریسک یک پورتفو را از بین ببرد‪.‬‬
‫‪ ‬برای ایجاد یک پوشش بهینه ما نیاز به وجود یک‬
‫همبستگی معکوس کامل صد درصدی به نسبت موقیعت‬
‫پایه داریم‪ .‬این وضعیت بسیار نادر اتفاق می افتد‬
‫‪16‬‬
‫‪Hedge Fund‬‬
‫‪ ‬یک پورتفو با مدیریت فعال تهاجمی که ابزارهای پیشرفته‬
‫سرمایه گذاری همچون سرمایه گذرای اهرمی‪ ،‬موقعیت‬
‫های خرید و فروش در قراردادهای مشتقه در بازار های‬
‫محلی و بین المللی را با هدف کسب بیشترین بازدهی‬
‫استفاده می کند‪.‬‬
‫‪ ‬صندوق های پوششی عموما تحت نظارت نبوده‪ ،‬نقد‬
‫شوندگی پایینی دارند و حداقل سرمایه گذاری در آنها بسیار‬
‫باالست‪.‬‬
‫‪ ‬هدف بسیاری از صندوق های پوششی به جای کاهش‬
‫ریسک کسب بیشترین بازدهی است‪ .‬این صندوق ها از این‬
‫رو پوششی نامیده شده اند که اولین صندوق های از این‬
‫‪17‬‬
‫‪Hedge Ratio‬‬
‫‪ ‬نسبت ارزش موقعیت پوششی به ارزش موقعیت پایه را‬
‫نسبت پوشش می نامند‪ .‬مثل نسبت ارزش قرارداد های آتی‬
‫خریداری شده به ارزش کاالی مورد پوشش‬
‫‪ ‬مثال در صورتی که شما ‪ 10‬هزار دالر داشته باشید و‬
‫برای پوشش ان ‪ 5‬هزار دالر موقعیت پوشش اتخاذ کنید‬
‫نسبت پوشش شما ‪ 0.5‬است‪ .‬این نسبت به این معناست که‬
‫‪ %50‬از موقعیت شما نسبت به ریسک ارز پوش داده شده‬
‫است‪.‬‬
‫‪18‬‬
‫‪Downside Protection‬‬
‫‪ ‬اتخاذ استراتژی های پوشش برای محافظت در برابر‬
‫ریسک کاهش قیمت دارایی پایه را حفاظت از کاهش‬
‫ارزش می نامند‪.‬‬
‫‪ ‬این حفاظت اغلب شامل بکارگیری خرید اختیارات فروش‬
‫می شود‪ .‬دیگر روش ها شامل استراتژی معامالتی توقف‬
‫ضرر و یا خرید دارایی های با همبستگی منفی با دارایی‬
‫پایه می شود‬
‫‪19‬‬
‫‪Hedgelet‬‬
‫‪ ‬یک ابزار مشتقه ساده که اجازه پوشش ریسک و یا سفته‬
‫بازی در دارایی های مختلف را به سرمایه گذار می دهد‬
‫‪ ‬قیمت قراردادهای ‪ hedgelet‬مبتنی بر قیمت های پذیرفته‬
‫شده توسط طرفین بازار تعین می گردد‪ .‬هر سرمایه گذار‬
‫بایستی پیش بینی کند که رخداد اقتصادی مورد نظر اتفاق‬
‫می افتد یا نه (‪ 10‬دالر برای قرارداد صحیح و صفر دالر‬
‫برای قرارداد غلط!)‬
‫‪20‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪21‬‬
‫به عنوان مثال یک قرارداد «‪ »Crude Oil > $64‬را‬
‫فرض کنید‪:‬‬
‫موقعیت بله‪ :‬قیمت نفت در سررسید بیش از ‪ 64‬دالر‬
‫خواهد بود‪.‬‬
‫موقعیت خیر‪ :‬قیمت نفت در سررسید کمتر از ‪ 64‬دالر‬
‫خواهد بود‪.‬‬
‫اگر سرمایه گذار موقعیت بله را با هزینه ‪ 2‬دالر اتخاذ کند‬
‫و در سررسید قیمت نفت به ‪ 80‬دالر برسد وی ‪ 10‬دالر‬
‫دریافت خواهد کرد که سود وی ‪ 8‬دالر می شود (‪10‬‬
‫منهای ‪ 2‬دالر)‪.‬‬
‫‪De-hedge‬‬
‫‪ ‬فرایند بستن موقعیت های پوششی یک پورتفو را بدون‬
‫پوشش سازی می گویند‪.‬‬
‫‪ ‬در صورتی که پوشش با هدف کاهش ریسک رکود‬
‫صورت گرفته باشد این فرایند ممکن است به دلیل ایجاد‬
‫بازار صعودی و رفع خطر کاهش قیمت ها برای بهره‬
‫گیری از افزایش قیمتها صورت گیرد‪.‬‬
‫‪22‬‬
‫بازگشت ریسک (‪)Risk Reversal‬‬
‫خرید همزمان یک اختیار خرید و فورش یک اختیار فروش‪.‬‬
‫این موقعیت اثر موقعیت خرید یک سهم یادارایی را دارد‪.‬‬
‫‪23‬‬
‫دلتای خنثی (‪)Delta Neutral‬‬
‫‪ ‬یک موقعیت خنثی بازار که اجازه می دهد یک پورتفو‬
‫بصورت پویا توسط پوشش مجدد‪ ،‬جریان نقد مثبتی را‬
‫برای دستیابی به یک موقعیت خنثی در بازار نگه داری‬
‫کند‪ .‬این همچنین یک استراتژی خنثی بازار نیز هست‪.‬‬
‫‪24‬‬
‫پوشش ریسک دارایی و قرارداد آتی‬
‫‪ ‬دارایی در یک پورتفو می تواند توسط اخذ یک موقعیت‬
‫معکوس در بازار آتی ها پوشش داده شود‪.‬‬
‫‪ ‬برای حفاظت از سهام در برابر ریسک سیستماتیک بازار‪،‬‬
‫موقعیت فروش در آتی در هنگام خرید دارایی و موقعیت‬
‫فروش در بازار آتی در هنگام فروش استقراضی دارایی‬
‫اتخاذ می گردد‪.‬‬
‫‪25‬‬
‫پوشش ریسک دارایی و قرارداد آتی‬
‫‪ ‬یک روش برای پوشش رویکرد خنثی بازار است‪ .‬در این‬
‫رویکرد برابر حجم معامالت سهام در آتی اتخاذ موقعیت‬
‫می گردد‪ .‬به عناون مثال ‪ 10‬هزار پوند در سهام ودافون‬
‫سرمایه گذاری شده و ‪ 10‬هزار پوند نیز موقعیت فروش‬
‫در آتی ‪( FTSE‬شاخصی که ودافون در آن قرار دارد)‬
‫اتخاذ می گردد‪.‬‬
‫‪26‬‬
‫پوشش ریسک دارایی و قرارداد آتی‬
‫‪ ‬روش دیگر پوشش رویکرد بتای خنثی است‪ .‬بتا همبستگی‬
‫تاریخی بین یک سهم و شاخص است‪ .‬اگر بتای سهم‬
‫ودافون ‪ 2‬باشد‪ ،‬برای ‪ 10‬هزار پوند موقعیت خرید در‬
‫ودافون یک سرمایه گذار بایستی برای پوشش کامل معادل‬
‫‪ 20‬هزار پوند در آتی ‪ FTSE‬موقعیت فروش گرفت‪.‬‬
‫‪27‬‬
‫پوشش قراردادهای آتی‬
‫‪ ‬سرمایه گذارانی که ابتداا در بازار آتی سرمایه گذاری می‬
‫کنند می توانند موقعیت خود را در آتی از طریق آتی های‬
‫مصنوعی پوشش دهند‪ .‬یک ابزار مصنوعی در این مورد‬
‫یک آتی مصنوعی است که ترکیبی از یک موقعیت خرید و‬
‫یک موقعیت فروش است‪ .‬موقعیت خرید آتی مصنوعی به‬
‫معنای اختیار خرید و تعهد به فروش در یک قیمت اعمال‬
‫می باشد‪ .‬پوشش برای یک موقعیت خرید آتی یک موقعیت‬
‫فروش در آتی های مصنوعی است و برعکس‪.‬‬
‫‪28‬‬
‫پوشش قراردادهای آتی‬
‫‪ ‬پوشش پشته ای ( ‪ )Stack hedging‬یک استراتژی است‬
‫که در آن قراردادهای آتی مختلف در ماه های سررسید‬
‫نزدیک به هم خریداری می شوند تا نقدشوندگی موقعیت را‬
‫حفظ کنند‪ .‬این استراتژی توسط سرمایه گذارانی که تمایل‬
‫دارند بازدهی را برای مدت طوالنی تری تداوم بخشند‬
‫کاربرد دارد‪.‬‬
‫‪29‬‬
‫استراتژهای پوشش ریسک از طریق قراردادهای‬
‫اختیار‬
‫‪30‬‬
Covered Call
31
32
33
34
35
36
37
38
39
‫پوشش طبیعی (‪)Natural hedges‬‬
‫‪ ‬یک پوشش طبیعی سرمایه گذاری است که ریسک‬
‫نامطلوب را از طریق تطبیق جریانات نقدی (درآمدها و‬
‫هزینه ها) کاهش می دهد‪.‬‬
‫‪ ‬به عنوان مثال یک صادرکننده به ایاالت متحده مواجه با‬
‫ریسک تغییر ارزش دالر است و از این رو یک خط تولید‬
‫در آن بازار ایجاد می کند تا درامدهای مورد انتظار فروش‬
‫خود را با هزینه های آن تطبیق دهد‪.‬‬
‫‪40‬‬
‫‪ ‬مثال دیگر یک شرکت است که یک زیرمجموعه در کشور‬
‫دیگر ایجاد کرده و به ارز خارجی برای تامین مالی‬
‫عملیات خود استقراض می کند‪ .‬اگرچه نرخ بهره خارجی‬
‫ممکن است بسیار گرانتر از کشور مبدا باشد با تطبیق‬
‫پرداخت های بدهی با درامدهای مورد انتظار به ارز‬
‫خارجی‪ ،‬شرکت مادر ریسک ارز خود را کاهش داده‬
‫است‪.‬‬
‫‪41‬‬
‫‪ ‬به صورت مشابه ممکن است یک تولید کننده نفت‬
‫درآمدهایش را به دالر امریکا دریافت کند اما با هزینه‬
‫هایی با ارز دیگری مواجه باشد‬
‫‪ ‬وی ممکن است یک پوشش طبیعی اتخاذ کند مثال پرداخت‬
‫ها به کارکنان را به دالر امریکا پرداخت نماید‪.‬‬
‫‪42‬‬
‫قرارداد بیمه‬
‫‪ ‬یک ابزار معمول برای پوشش در برابر خطر خرید بیمه‬
‫برای حفاظت در برابر زیان های مالی ناشی از حوادث‬
‫مختلف عمر‪ ،‬جراحت‪ ،‬دارایی و مسئولیت است‪.‬‬
‫‪43‬‬
‫قرارداد های مابه التفاوت‬
‫‪ ‬یک قرارداد مابه التفاوت ( ‪contract for difference‬‬
‫)‪ )(CFD‬یک پوشش دوسویه یا یک قرارداد تاخت است که‬
‫به خریدار و فروشنده یک کاالی دارای نوسان اجازه تثبیت‬
‫قیمت را می دهد‪.‬‬
‫‪ ‬یک معامله بین یک تولید کننده نیروی برق و یک توزیع‬
‫کننده نیروی برق را درنظر بگیرید‪ .‬اگر طرفین در قیمت‬
‫اعمال ‪ 50‬دالر بر مگاوات بر ساعت توافق کنند و قیمت‬
‫واقعی برق در بازار ‪ 70‬دالر باشد؛ تولید کننده ‪ 70‬دالر‬
‫از فروش برق در بازار می گیرد ولی ‪ 20‬دالر را (مابه‬
‫التفاوت بین قیمت اعمال و قیمت بازار) به توزیع کننده باز‬
‫می گرداند‪.‬‬
‫‪44‬‬
‫قرارداد های مابه التفاوت‬
‫‪ ‬از سوی دیگر در صورت کاهش قیمت به زیر قیمت توافق‬
‫شده توزیع کننده مابه التفاوت را به تولید کننده می پردازد‪.‬‬
‫در نتیجه نوسان قیمت از بین رفته و طرفین برای یک‬
‫مگاهرتز ‪ 50‬دالر دریافت و پرداخت می کنند‪.‬‬
‫‪ ‬طرفی که مابه التفاوت را پرداخت می کند «در ضرر»‬
‫است زیرا در صورت عدم پوشش منافع مازاد قیمت بازار‬
‫را دریافت می کرد‪.‬‬
‫‪45‬‬
‫با تشکر از توجه شما عزیزان‬
‫‪46‬‬