Transcript analisis del riesgo y el cok - pablo rijalba palacios economista

UNIVERSIDAD NACIONAL DE PIURA
Curso de Teoría Financiera
Maestría en Proyectos de Inversión - PROMACE
ANALISIS DEL RIESGO
Y EL COK
Econ. PABLO RIJALBA PALACIOS
http://prijalbapunpwordpress.com/
Tasas de descuento
• La manera más usual de estimar el costo de capital
propio es mediante modelos de riesgorendimiento.
• En este marco, el riesgo de una cartera bien
diversificada de activos viene dado por la beta, y
el retorno requerido de un activo se calcula
mediante el CAPM.
Capital Asset Pricing Model
• CAPM:
– Supone que los individuos tienen aversión al
riesgo, por lo cual exigen una compensación
para afrontarlo.
– Un inversor sólo debe ser remunerado por el
riesgo sistémico (no diversificable) que
enfrenta.
– El rendimiento de un activo depende de su
contribución a la variabilidad de la cartera,
medida por beta.
Modelo CAPM
• CAPM:
E(Ri) = Rf + i * PRM
PRM = E(RM) – Rf
El retorno requerido tiene dos componentes: la tasa
libre de riesgo (compensacíón requerida por la
pérdida esperada de poder adquisitivo) y la prima de
riesgo (compensación extra por afrontar el riesgo).
Valuación por flujos de fondos
descontados
• La regla del valor presente dicta que el
valor de cualquier activo es el valor
presente de los flujos de caja esperados.
Valor de la firma 
T
FCFt
 1  WACC 
t 1
t
Flujos de caja de la firma (FCFt)
• Son los flujos de caja de la firma esperados
en el período t.
• Son los flujos residuales luego de cubrir los
gastos operativos e impuestos, pero antes de
los pagos de deuda (interés y principal).
• Son los flujos acumulados que reciben
todos los participantes en la firma (deuda y
capital propio).
WACC = rd (1-t) D/V + rkp KP/V
• WACC es el costo de capital de la firma después de
impuesto,
• t es la alícuota del impuesto a las ganancias pagado por las
empresas,
• rd es el costo de endeudamiento de la empresa,
• rkp es el costo de capital propio,
• KP es el valor del capital propio, D es el valor de la deuda
y V es el valor total de los activos o el capital total de la
empresa (V = D + KP).
Costo de capital promedio ponderado (WACC)
• El WACC es el promedio del costo de la deuda y del
capital propio de la firma teniendo en cuenta la
estructura de capital de la misma, y haciendo los ajustes
pertinentes de acuerdo a las tasas impositivas vigentes.
• El cálculo de esta tasa se puede ver desde 3
perspectivas:
– de los activos de la firma: es la tasa que se debe usar
para descontar el flujo de caja esperado;
– de los pasivos: es el costo económico para la firma
de atraer capital a la industria; y
– de los inversores: es el retorno que estos esperan al
invertir en deuda o patrimonio neto de una firma.
El costo de capital propio: rkp
Teóricamente existen varias aproximaciones al
problema de la estimación del costo de capital
propio:
• Capital Asset Pricing Model (CAPM)
• Arbitrage Pricing Theory (APT)
• Dividend Growth Model (DGM)
El CAPM es el modelo más utilizado en la
práctica.
CAPM:
rkp = rf + beta (rm - rf)
• rf es la tasa libre de riesgo
• rm es el retorno de una cartera diversificada
de acciones
• Beta es el coeficiente de riesgo específico
El coeficiente beta
Dos formas de cálculo:
j = jm / 2m
Rj,t = j + j rm,t + j,t
Interpretación: si el retorno del mercado varía en una unidad,
se espera que el retorno de la acción j varíe en beta unidades.
Esto es, la beta es una medida de la sensibilidad del retorno
del activo j en relación a la variación del retorno del
mercado.
Alternativas al CAPM I
• La nueva fórmula es:
rkp = rf + beta (rm - rf) + rpaís
donde rpaís es el riego país.
El riesgo país: rpaís
• Es el spread entre un bono emitido por el gobierno
nacional y un bono de similar plazo emitido
por el gobierno de los EEUU (o país similar).
• Si ambos bonos se encuentran emitidos en la
misma moneda, la diferencia de rendimientos será
sólo riesgo de default.
• Si el bono nacional se encuentra emitido en
moneda doméstica, el spread estará incluyendo,
además, el riesgo devaluatorio.
¿Cómo definir el plazo?
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Maduración
Vida promedio
Duration
Modified duration