Transcript El riesgo - Home

Riesgo y
Tasa de retorno
Costo promedio ponderado del capital
(WACC)
Valor Mercado
Valor Libros
Promedio
Sector
ROE
Ks = D1 + g
Po
WACC = Wd [ Kd ( 1- t) ] + Ws Ks
Benchmark
CAPM = KLR + ( Km - KLR) 
Otros criterios
¿ Qué se entiende por riesgo?

Probabilidad que ocurran acontecimientos no
favorables

Probabilidad que el retorno en la inversión en
un activo, sea diferente al retorno esperado
....¿ Qué se entiende por riesgo?

La diferencia entre el retorno en la inversión en
un activo y el retorno esperado del mismo se debe :

Riesgo propio : factores que afectan a un activo
en particular, pero no a los demás activos

Riesgo de mercado : factores que afectan a todos
los activos en general
…uno de los grandes aportes al desarrollo
de las finanzas ha sido la formulación la Teoría del
Portafolio Markowitz
Harry Markowitz [1952,1959]
…la Teoría del Portafolio, ha sido fuente
para la elaboración de posteriores modelos que ha tratado
de explicar y predecir el funcionamiento del mercado de
capitales
…uno de esos modelos es Capital Asset
Pricing Model – CAPM desarrollado, entre otros, por William
F. Sharpe
William F. Sharpe [1963]
…en las Finanzas se consideran a Harry Markowitz y
William F. Sharpe como los padres de la Teoría del Portafolio y del CAPM
…sin embargo Sharpe no fue el único -y tal vez no el
primero- que desarrolló el modelo CAPM; pero la estrecha vinculación que
existe entre la Teoría del Portafolio y el CAPM, se refleja la vinculación
similar entre Sharpe y su más destacado mentor, Markowitz
….Sharp (1970) plantea el concepto de
diversificación y el enfoque de portafolio
la idea…
William F. Sharpe
Capital Asset Prizes: A
Theory of Market
Equilibrium under
conditions of Risk
Jounal of finance,19, Set.
1994
…los valores negociables pueden combinarse de
una manera tal que permita minimizar el riesgo relativo
…si se considera los patrones de flujos de caja esperados
sobre el tiempo de varios valores, y se combina tales valores en un
portafolio, la dispersión del flujo total de caja se reduce y la dispersión
del retorno sobre la inversión se reduce aún más
…la combinación de valores negociables en
un portafolio, cuyo objetivo es minimizar el riesgo, se le
conoce como diversificación
…Fama (1976) comprobó que no se puede
eliminar la totalidad del riesgo de los valores incluidos en
un portafolio, ni aún por medio de la diversificación
“un mercado en el cual los precios reflejan completamente la
información disponible es llamado eficiente”
E. Fama, 1970, Efficient capital
market: a review of theory and
empirical work, Journal of Finance
25:2 (May), 383-417.
…Van Horne (1979)
“ Debido a que no
se puede tener un portafolio mas diversificado que el
portafolio de mercado, éste representa el máximo
posible de diversificación”
James Van Horne, Professor of
Finance, Stanford He teaches MBA
courses in corporate finance, mergers
and acquisitions, corporate
restructuring, fixed-income securities,
and government and non-profit debt
financing.
….por lo tanto el riesgo asociado con el portafolio de mercado
es inevitable, o sistemático
…es decir, el único riesgo que queda después de una
diversificación eficiente es sistemático en el sentido que afecta a
todos los valores negociable
Riesgo y rendimiento de un portafolio
 El riesgo de un valor individual deben ser
analizados en
términos de la forma en que ese valor afecta al riesgo y al
rendimiento de una cartera o portafolio
 La tendencia del activo individual a desplazarse con el mercado
constituye un riesgo, porque el mercado fluctuá y estas
fluctuaciones no pueden ser eliminadas por la diversificación
 El riesgo de un portafolio NO ES el promedio ponderado de
las desviaciones estándar de los valores individuales que esta
constituido un portafolio, es mucho más pequeño que el
promedio ponderado de las desviaciones estándar de las
acciones
Rendimiento de un Portafolio
Promedio ponderado de los rendimientos que se esperan
sobre las acciones individuales de una cartera
Kp
= Wi Ki + ... + Wn Kn
Wi = Peso en la inversión de la acción “i”
Ejemplo 1 :
-
K
p
= W1K1 + W2K2 + W3K3 + W4K4
= 0,20 (10% ) + 0,25 (12%) + 0,30 (11%) + 0,25(14%)
= 2,0% + 3,0% + 3,3% + 3,5%
= 11,8%
Coeficiente de correlación

Correlación : Tendencia de dos variables a desplazarse en forma
conjunta

Coeficiente de correlación : Mide la tendencia

Correlación negativa perfecta : r= - 1.0
Desplazamiento en diferentes direcciones
Coeficiente de Correlación y Covarianza podrían ser negativas

Correlación positiva perfecta
: r= + 1.0
Desplazamiento de ambas en una misma dirección
Si las proyecciones de las acciones fueran totalmente independientes
el Coeficiente de Correlación y la Covarianza podrían ser cero
Riesgo propio
(Riesgo no sistemático o riesgo específico)

Causado por factores tales como: huelgas, aspectos legales,
programas de comercialización exitosos o no, y otros eventos que
son de naturaleza única de una empresa en particular

Sus efectos sobre un portafolio, pueden ser eliminados por medio de
la diversificación

Resulta del hecho de que muchos de los peligros que rodea a una
determinada empresa son específicas de la misma y tal vez de sus
competidores inmediatos
Ejemplo :
Eventos malos de una empresa deben serán compensados
con eventos buenos de otras empresas
Riesgo de mercado (sistemático)

Dado que la diversificación no elimina el riesgo

Factores macroeconómicos que afectan en forma sistemática a las
utilidades de la empresas y por lo tanto al precio de las acciones
Inflación- Tasa de Interés-Tipo de cambio- PBI,etc.

Cuando se dan estos factores, el precio de las acciones tiendan a
moverse en el mismo sentido y los inversionistas están expuestos a la
incertidumbre del mercado, independiente del número de acciones
que posean

Cuando los riesgos macroeconómicos relevantes, se vuelven
favorables, los precios de las acciones aumentarán y le irá
muy bien a los inversionistas y viceversa
Cálculo de rentabilidad esperada
de un Portafolio
Acciones
60%
Pacifico
40%
Thermo
Rentabilidad
15%
21%
K = (0,60) (15) + (0,40) (21) = 17,4%
Desviación estándar de las rentabilidades en los últimos años :
Pacifico
Termo
 =
 =
28 % aproximado
42 % aproximado
….lo primero que se piensa es hallar la desviación estándar
de las rentabilidades como una media ponderada de las
desviaciones estándar de las acciones individuales
Ejemplo:
( 0.60 x 28 ) + ( 0.40 x 42 ) = 33.6 %

Es correcto solamente si los precios de las dos acciones se mueven en
correlación perfectamente positiva
 En cualquier caso la diversificación reduciría el riesgo por debajo de
este porcentaje
Covarianza
Medida del grado por el cual dos valores “Covarían”

La mayor parte de las acciones tienden a moverse juntas,
si es así el coeficiente de correlación de la acción de la empresa “X”
y de la empresa “Z” XZ es positiva y por consiguiente la desviación
estándar


XZ2
es también positiva
Si las acciones “X” y “Z” fueran totalmente independientes,
el coeficiente de correlación y la covarianza podrían ser cero
Si las acciones “X” y “Z” tendieran a moverse en direcciones contrarias,
el coeficiente de correlación y la covarianza podrían ser negativas
Modelo de valoración de activos
Capital Asset Princing Model (CAPM)
 El modelo explica el comportamiento de una acción en función del
comportamiento del mercado
 Pretende servir para proyectar el retorno futuro de una acción, en
función del comportamiento del mercado
 Muestra que en un mercado eficiente la tasa de retorno de
cualquier activo riesgoso es una función de su covarianza o
correlación con la tasa de retorno del portafolio de mercado
Modelo de valoración de activos de capital
Capital Asset Princing Model (CAPM)
 El aporte del CAPM, es la relación que se establece entre el riesgo de una
acción con su entorno
 Muestra la importancia de medir el grado de co-variabilidad que tiene la
acción respecto a una medida estándar del riesgo, el que corresponde al
mercado
 El beta del mercado de la acción, el cual mide la covarianza del retorno de
la acción respecto al retorno del índice del mercado
Los supuestos del CAPM
Para la construcción del modelo CAPM se asumen los siguientes supuestos:
 Los inversionistas son personas adversas al riesgo
 Los inversionistas cuidan el balance entre retorno esperado y su varianza
asociada para conformar sus portafolios
 No existen fricciones en el mercado
 Existe una Tasa Libre de Riesgo a la cual los inversionistas pueden endeudarse
o colocar sus fondos
 No existe asimetría de información y los inversionistas son racionales, lo
cual implica que todos los inversionistas tienen las mismas conclusiones
acerca de los retornos esperados y las desviaciones estándar de todos
los portafolios factibles
Capital Asset Princing Model (CAPM)
CAPM = KLR + ( Km - KLR) 
Capital Asset Princing Model (CAPM)
CAPM = KLR + ( Km - KLR) 
Tasa Libre de
Riesgo
Rentabilidad
del mercado
Tasa Libre
de Riesgo
Beta del
Activo
Prima de
riesgo
Costo promedio ponderado del capital
(WACC)
CAPM = KLR + ( Km - KLR) 
WACC = Wd [ Kd ( 1- t) ]+ Ws Ks
¿ Porqué funciona el CAPM ?

El CAPM supone que el mercado de valores está dominado
por inversionistas, bien diversificados quienes se preocupan
solamente por el riesgo de mercado

Lo anterior tienen sentido en un mercado de valores donde la
negociación esté dominada por grandes instituciones y donde
incluso las pequeñas organizaciones puedan
bajo costo
diversificar a un
“ El riesgo de un portafolio bien diversificado depende del
riesgo de mercado de los valores incluidos en el portafolio”
Beta ()
 Mide la sensibilidad de una acción a las fluctuaciones de mercado
 Para conocer cual es la contribución de un valor individual al riesgo de
un portafolio, bien diversificado, se requiere medir su riesgo de mercado
 Medir el riesgo de mercado de un valor individual, es similar a
medir su Sensibilidad
 Esta sensibilidad se denomina Beta ()
...Beta

()
El riesgo de un portafolio bien diversificada depende del riesgo de
mercado de los títulos incluidos en el portafolio

Para conocer la contribución de un título individual al riesgo de un
portafolio bien diversificado, no sirve de nada saber cuál es el riesgo
del valor por separado, necesita medir su riesgo de mercado

El beta mide la sensibilidad de un valor frente a los movimientos del
mercado
Beta ()
  = 1, la rentabilidad del título es igual a la rentabilidad del mercado
  = 0, la rentabilidad del título
es igual a la rentabilidad de un título
libre de riesgo

La acción tiende a desplazarse hacia arriba o hacia abajo en
forma acorde con el mercado en general, ya que esta se mide
por medio del algún índice:
Ejemplo : Dow Jones Industrial Index, S&P 500 Index, o el
New York Stock Exchange Composite Index en USA
Índice General de la Bolsa de Valores de Lima,
Índice Selectivo General de la Bolsa en Perú
Beta apalancado




L =  u 1 + (1 - t)  D 
P
L
u
= Beta apalancado para el patrimonio de una empresa
= Beta no apalancado para el patrimonio de una empresa ( empresa sin deuda)
t = Tasa impositiva (escudo tributario del pago de intereses de la deuda)
D = Deuda
P = Patrimonio
Intuitivamente, se espera que un incremento de apalancamiento, el riesgo de mercado
del patrimonio se incrementará y esto levará a betas mayores
Beta Apalancado




L =  u 1 + (1 - t)  D 
P

El Beta apalancado, que es el Beta para las inversiones en el
patrimonio de una empresa, está determinado por el riesgo de
los negocios en la cual opera y por el monto de riesgo del
apalancamiento financiero
Beta no apalancado
() Beta no apalancado =
Beta Corriente
1 +[ (1-t ) ( Promedio Deuda/Patrimonio)]
Beta no apalancado

Boeing por regresión de periodo 1993 – 1998, tiene un Beta
histórico de 0,96, obtenido de los precios de las acciones

Su promedio de ratio deuda / patrimonio 93 – 98 = 17,88%

El Beta del periodo 1993 – 1998 refleja el promedio del
apalancamiento
() Beta no apalancado =
Beta Corriente
1 +[ (1-t ) (Promedio Deuda/Patrimonio)]
() =
0,96
1 +[ (1-0.35) (0.1788)]
() = 0,86
Coeficientes beta de una cartera
Promedio ponderado de las Betas de los valores individuales.
p = W b + W b + . . . . + W b
1 1
2 2
n n
p
=
n
∑. Wi bi
i=1
= Es el beta de la cartera que refleja qué tan volátil es
 p una cartera en relación con el mercado
Wi

=
Peso de la cartera invertida
=
Coeficiente Beta
Ex:
Inversión
$100.000,00
Acción A
$
33.333,33
Beta
0,70
Acción B
$
33.333,33
Beta
0,70
Acción C
$
33.333,33
Beta
0,70
p
=0,333 (0,70) + 0,333 (0,70) + 0,333 (0,70) = 0,70
Supuesto:
Se vende acción C y
se compra la acción D con
 =2,0
 p2
= 0,333 (0,70) + 0,333 (0,70) + 0,333 (2,0)
 p2
=
Supuesto:
 p3
1,13
Aumenta el grado de riesgo
Acción hubiera tenido Beta 0,2
= 0,53 Disminuye riesgo