Transcript Club Méditerranée - Cours de Finance

Club Méditerranée
Analyse financière
Synthèse
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•
•
Acteur majeur du tourisme mondial qui a popularisé le concept « all inclusive »
Développement historique par croissance organique (ouverture de nouveaux villages)
complétée de quelques opérations de croissance externe, souvent dans le cadre de
diversifications (acquisition en 2001 du Gymnase Club rebaptisé Club Med Gym et dont le
contrôle a été cédé par le Club Med en 2008)
Effets économiques discutables du repositionnement engagé depuis plusieurs années et
caractérisé par une montée en gamme des villages
–
–
–
•
Réactivité immédiate du management face à la structure financière tendue du fait de la
génération insuffisante de cash flows
–
–
•
Baisse de l’activité de 11% en 2009
Rentabilité économique inférieure au coût de la dette qui empêche le groupe de profiter de l’effet
de levier
Perte de 30 M€ en 2009 après une situation financière quasiment à l’équilibre en 2008 qui empêche
toute distribution de dividendes et se traduit par une dégradation des fonds propres
Recours aux augmentations de capital par appel au marché, favorisé par la notoriété de premier
plan du groupe : 69 M€ en 2009 qui a permis de restaurer les ratios suivis par les banques et
d’améliorer la trésorerie, toutefois toujours négative dans une optique fonctionnelle
Cessions d’actifs afin de financer les ouvertures de nouveaux villages (en Chine en 2010)
Capacité démontrée à traverser la crise et retour à la profitabilité largement conditionné par
l’enclenchement de la reprise économique
Analyse de l’activité
Les SIG
Ventes de marchandises et de services
(Coût d'achat des marchandises vendues)
Marge commerciale
Production vendue, stockée et immobilisée
Production
(Consommation en provenance des tiers=services exterieurs)
Valeur ajoutée
Subvention d'exploitation
(Charges de personnel)
(Impôts, taxes et versements assimilés)
EBE
Autres produits
Reprises d'amortissements et provisions d'exploitation
(Dotations aux amortissements d'exploitation)
(Dotations aux provisions d'exploitation)
(Autres charges)
REX
Produits financiers autres que les reprises
Reprises à caractère financier
(Charges financières autres que dotations)
(Dotation à caractère financier)
RCAI
Résultat exceptionnel=résultat de cession d'actifs (cf : note 4-5)
(IS)
Résultat net
2 008
1 113
(531)
________
582
4
4
(331)
________
255
0
(200)
(15)
________
40
19
8
(25)
(12)
(6)
________
24
73
25
(77)
(64)
________
(19)
28
(10)
________
(1)
2 009
992
(451)
________
541
Variation
-11%
•
6
6
(315)
________
232
0
(189)
(16)
________
27
20
14
(27)
(10)
(5)
________
19
104
32
(61)
(122)
________
(28)
(1)
(1)
________
(30)
•
•
Baisse de l’activité en volume : taux
de croissance du CA de -11% en
2009
Evolution de la VA en ligne avec
celle du CA (-9%)
VA absorbée pour l’essentiel par les
frais de personnel :
–
–
-9%
•
•
78% en 2008 et 81% en 2009
Politique salariale à revoir
Réduction de la part de l’Etat dans
l’absorption de la VA du fait de la
réduction d’IS engendrée par les
pertes
Part croissante de la VA retenue
dans l’entreprise : les dotations
rendent le résultat négatif et
empêchent ainsi l’entreprise de
distribuer des dividendes.
Ventilation de la VA en %
Personnel
Etat
Banques et obligataires
Actionnaires
Entreprise elle-même
Total
2 008
2 009
78%
10%
2%
0%
10%
100%
81%
7%
-19%
0%
30%
100%
Analyse de la rentabilité
Analyse de la rentabilité
REX
CP+D
Rentabilité économique
2 008
2 009
24
789
3,0%
19
794
2,4%
Résultat net
Capitaux propres
Rentabilité financière
(1)
350
-0,3%
(30)
389
-7,7%
Résultat net
CA
Taux de marge nette
(1)
1 113
-0,1%
(30)
992
-3,0%
CA
CP+D
Taux de rotation de l'actif
1 113
789
141,1%
992
794
124,9%
Bras de levier=D/CP
1+bras de levier
125,4%
225,4%
104,1%
204,1%
-0,3%
-7,7%
Rentabilité financière
•
Dégradation de la rentabilité
économique ramenée de 3,0% en
2008 à 2,4% en 2009
– Rentabilité économique inférieure au
coût de la dette de l’ordre de 4 à 5% ce
qui empêche l’entreprise de profiter de
l’effet de levier
•
Dégradation de la rentabilité
financière ramenée de -0,3% en 2008
à -7,7% en 2009
– Compte tenu de l’effet de massue,
effort de désendettement : bras de
levier ramené de 125% en 2008 à 104%
en 2009
– Forte augmentation de la perte qui
conduit à un taux de marge nette
ramenée de -0,1% à -3,0%
– Diminution du taux de rotation de l’actif
ramené de 141% en 2008 à 125% en
2009 du fait de la baisse de 11% du CA
Analyse des politiques
Actif comptable
•
immobilisations incorporelles
immobilisations corporelles
immobilisations corporelles en cours
immobilisations financières
total immobilisations
Politique d’investissement
–
•
net
504
774
44
132
9
525
710
Stabilité de la valeur brute des immobilisations corporelles : 317 M€ en 2008 et 316 M€ en
2009 ce qui souligne l’absence de développement par croissance interne
Légère progression de la valeur brute des immobilisations financières portées de 984 M€ en
2008 à 1 029 M€ en 2009 mais valeur nette en diminution (montant ramené de 560 M€ en 2008
à 525 M€ en 2009 du fait de la progression du stock de provisions porté de 424 M€ en 2008 à
504 M€ en 2009
Plus value de 28 M€ en 2008 et moins value de 1 M€ en 2009
Traduction de la volonté de l’entreprise de réduire sa dette nette
Politique de dividendes
–
–
•
44
142
11
560
757
brut
130
316
9
1 029
1 484
Programme de désinvestissement :
•
•
•
424
679
net
2 009
amortissement
86
184
Diminution de la valeur nette des immobilisations ramené de 757 M€ en 2008 à 710
M€ en 2009 ce qui traduit une entreprise qui a cessé d’investir :
•
–
brut
124
317
11
984
1 436
2 008
amortissement
80
175
Absence de distribution du fait des pertes dégagées en 2008 et 2009
Impossibilité de mettre des réserves en distribution tant que le report à nouveau
débiteur n’est pas apuré
Politique de gestion courante
–
Très bonne gestion du BFR propre à l’hôtellerie :
•
•
Paiement des clients en moyenne 2 jours avant leur départ
Paiement des fournisseurs 37 jours
Créances clients moyennes
Avances et acomptes reçus des clients
Créances à retenir pour le calcul de la durée du crédit client
Ventes TTC
Durée du crédit client (en jours)
Dettes fournisseurs moyennes
Achats TTC
Durée du crédit fournisseur (en jours)
2 009
36
43
(7)
1 186
(2)
94
916
37
Analyse de la structure financière
Analyse de la structure financière et de la liquidité
Ratio d'endettement (=D/CP)
2 008
125,4%
2 009
104,1%
Dette nette (D)
EBE
Capacité de remboursement (=couverture de la dette par l'EBE=D/EBE)
439
40
11,0
405
27
15,0
REX
Frais financiers nets des produits financiers
Couverture des frais financiers nets par le REX (=REX/frais financiers nets)
24
4
6,0
19
(43)
-0,4
1 487
1 436
104%
1 643
1 493
110%
Ressources stables
Emplois stables
Ratio de couverture des emplois stables par les ressources stables
•
–
–
•
Passif comptable
capital social
prime
2 008
77
563
2 009 Variation
113
596
36
33
Structure financière
difficilement acceptable sur
la base des critères
habituellement retenues
par les banques dans le
cadre de leur analyse des
dossiers de crédit :
Ratio d’endettement
supérieur à 100% : 125%
en 2008 et 104% en 2009
Capacité de
remboursement
supérieure à 3 années
d’EBE : ratio porté de 11
en 2008 à 15 en 2009
Priorité à l’allègement de
l’endettement pour
permettre de dégager une
marge de manœuvre
financière
–
–
Augmentation de capital
en 2009 de 69 M€
Cessions d’actifs
Analyse de la liquidité
Ressouces stables
Emplois stables
FDR
2 008
1 487
1 436
51
2 009 Ecarts
1 643
156
1 493
57
150
99
ACE
PCE
BFRE
95
245
(150)
66
200
(134)
(29)
(45)
16
ACHE
PCHE
BFRHE
344
74
270
351
51
300
7
(23)
30
BFR
120
166
46
TA
TP
Trésorerie
111
180
(69)
127
143
(16)
16
(37)
53
Ressources stables
Emplois stables
Ratio de couverture des emplois stables par les ressources stables
• Couverture des emplois stables
à plus de 100% par les
ressources stables (104% en
2008 et 110% en 2009) ce qui
permet d’avoir un FDR positif
• BFR supérieur au FDR ce qui
conduit à une trésorerie
négative :
– Amélioration de la trésorerie
de 53 M€ en 2009 :
• Augmentation de capital et
cessions d’actifs
• Réduction induite des
découverts et concours
bancaires courants de 37 M€
2 008
1 487
1 436
104%
2 009
1 643
1 493
110%