Transcript فصل 4
مدیریت سرمایه گذاری INVESTMENT MANAGEMENT FOR ADVANCED STUDENT مفروضات مدل Individual investors are price takers Single-period investment horizon Investments are limited to traded financial assets No taxes, and transaction costs Information is available to all investors Investors are rational mean-variance optimizers Homogeneous expectations CAPITAL MARKET LINE E(r) E(rM) M rf m CML SLOPE AND MARKET RISK PREMIUM M rf E(rM) - rf = = = Market portfolio Risk free rate Market risk premium E(rM) - rf = Market price of risk = Slope of the CAPM m POSSIBLE COMBINATIONS E(r) E(rp) = 15% E(rc) = 13% P C rf = 7% F 0 c 22% E(r) P E(rp) = 15% E(rp) -rf = 8% ) S = 8/22 rf = 7% F 0 p = 22% CAL WITH HIGHER BORROWING RATE E(r) P (Y>1) S = .27 9% 7% (Y<1) S = .36 p = 22% .SYSTEMATICانواع ريسك :ريسك سيستماتيك و غيرسيستماتيك RISK . NON – SYSTEMATIC RISK ريسك نرخ ارز و ريسك‌هاي سياس ي قوت‌ها و ضعف‌هاي ناش ي از ريسك‌رقابتي ريسك پروژه ريسك نرخ تورم و متغيرهاي كالن اقتصاد ريسك صنعت بازار فعاليت‌ها و ريسك‌هاي موثر بر كل شركتها شركت خاص تأثير بر تعداد زيادي از شركتها تأثير بر تعداد كمي از شركتها فعاليت‌ها /ريسك‌هاي موثر بريك شركت متنوع‌سازي و كاهش ريسك( (DIVERSIFICATION بازده مورد انتظار و ريسك سرمايه‌گذاري متشكل از دو دارايي Aو Bاز طريق معادله زير بدست مي‌آيد. P WA . A (1 WA ). B p (1 w A ). B هنگامي كه هر دو دارايي داراي ريسك باشند معادله ريسك بصورت زير خواهد بود: 2p w2A. 2A (1 w)2A B2 2wA (1 wA ) AB A B AB در دارايي ي در دارايي Aو ميزان سرمايه‌گذار ي در اين معادالت ميزان سرمايه‌گذار Bاست .ضريب همبستگي بين بازده دارايي Aو بازده دارايي Bاست .ضريب نيز بدست آورد: در دارايي را مي‌توان از طريق معادله كواريانس همبستگي Cov( AB) AB AB. A . B متنوع‌سازي سبد سرمايه‌گذاري تابعي از ضريب همبستگي است .ضريب همبستگي دو قدر ضريب همبستگي بين هر يا به ميزان تغييرات Aبه تناسب Bبستگي دارد . ي ي كاهش مي‌يابد .اساسا تنوع‌ساز باالتر باشد امكان استفاده از متنوع‌ساز دارايي دو دارايي AوB اگر سبد سرمايه‌گذاري براي كاهش ريسك انجام مي‌شود . همديگر نيز نزديك به يكديگر داشته باشند شرايط ريسك آنها همبستگي كاملي با خواهد بود. RISK REDUCTION WITH DIVERSIFICATION St. Deviation Unique Risk 2(eP)=2(e) / n bP2M2 Market Risk Number of Securities TWO-SECURITY PORTFOLIOS WITH DIFFERENT CORRELATIONS E(r) 13 % E D AB= -1 H AB= .3 Z G F C AB= 1 12 % 20 % St. Dev % 8 THE MINIMUM-VARIANCE FRONTIER OF RISKY ASSETS E(r) مرز کارا minimum variance portfolio دراییهای مجزا مرز حد اقل واریانس St. Dev. ALTERNATIVE CALS CAL (P) CAL (A) E(r) M M P P A CAL (Global minimum variance) A G F P f M a ریسک PORTFOLIO SELECTION & RISK AVERSION U’’’ U’’ U’ E(r) P Q More risk-averse investor S Efficient frontier of risky assets Less risk-averse investor St. Dev نظريه سبد سهام داراي مفروضاتي است كه هر يك ممكن است باعث پديد آوردن مشكالت و معظالتي گردد .مشكالت ناش ي از نظريه مزبور بشرح زير است: -1اتكاء به داده هاي گذشته جهت پيش بيني ريسك و بازده سبد . -2محاسبات جهت تعيين ريسك -3مشكالت ناش ي از تشكيل منحني هاي بي تفاوتي و تعيين نقطه سرمايه گذاري -4مشكالت ناش ي از مفروضات اوليه نظريه سبد سهام ( مشكالت مربوط به دوره زماني سرمايه گذار ،مسأله نقدينگي سهام ) ... ، -5بدليل طوالني بودن نحوه محاسبات ريسك سبد از طريق تشكيل جدول كواريانس ،از عامل بتا بعنوان ريسك سيستماتيك اوراق بهادار استفاده ميگردد كه اين امر باعث ميگردد كه از طوالني شدن محاسبات جلوگيري شود.