Transcript فصل 11 - مدیریت مالی و ارزشیابی سهام

‫مدیریت سرمایه گذاری‬
INVESTMENT MANAGEMENT
FOR
ADVANCED STUDENT
‫مدل‌های‌ارزشیابی‬
‫‪.1‬‬
‫‪.2‬‬
‫‪.3‬‬
‫‪.4‬‬
‫در رویکرد ارزشیابی براساس دارای یها‪ ،‬دارای ی‌های مورد ارزشیابی براساس ارزش‌های جاری‌(روز) براورد‬
‫مي‌شوند‪.‬‬
‫در رویکردهای تنزیل جريان‌های ورودی‪ ،‬از طريق تنزيل جريان‌های مورد انتظار (برای کل شرکت یا‬
‫سهامداران) با نرخ‌ تنزیل مناسب ارزش تعيين مي‌گردد‪.‬‬
‫در رویکرد ارزشیابی مقایسهاي براساس نسبت‌ها‪ ،‬مقايسه تركيبي از دارای ی شركت‌های مشابه به همراه‬
‫جريان‌هاي ورودي مالک تعیین ارزش است‪.‬‬
‫در رویکرد ارزشیابی اقتضاي ي هرگونه اختیار در شرایط احتمالی (به اقتضاي شرايط) مورد بررسی و تجزیه و‬
‫تحلیل قرار مي‌گیرد‪ :‬در اين رويكرد مالک تعیین ارزش اختیارهای ی است که در طول ارزشیابی مي‌توان از‬
‫انها به‌عنوان يك تكنيك براورد ارزش استفاده نمود‪.‬‬
‫‪ . Asset – Based – Valuation‬‬
‫‪ . Discounted Cash Flow Valuation‬‬
‫‪ . Relative Valuation‬‬
‫‪ . Contingent Claim Models‬‬
‫مدلهای‌ارزشیابی‬
‫مدل‌هاي‌‬
‫اقتضاي ي‬
‫اختيار‌براي‬
‫گسترش‌‬
‫اختيار‌‬
‫براي انحالل‬
‫مدل‌هاي‌تنزيل‌جريانهاي‬
‫ورودي‬
‫ارزشيابي‬
‫مقايسه‌اي‌‬
‫ارزش‌انحالل‬
‫اختيار‌‬
‫براي‌تاخير‬
‫صنعت‌ سهامداران‬
‫بازار شركت‬
‫ارزش‌جايگزيني‬
‫جاري‌‬
‫شركت‌هاي‌‬
‫نوپا‬
‫تجهيزات‌‬
‫استفاده‬
‫نشده‌‬
‫ارزشيابي‌براساس‌داراي ي‌ها‌‬
‫ثابت‬
‫نرمال‌شده‬
‫منابع‌‬
‫بهره‌برداري‌نشده‌‬
‫دومرحله‌اي‬
‫حق‌امتيازها‬
‫‪ n‬مرحله‌اي‬
‫عوامل‬
‫صنعت‬
‫فروش‬
‫ارزش‌‬
‫دفتري‌‬
‫حقوق‌صاحبان‌‬
‫سهام‌‬
‫سود‬
‫مدل‌هاي‌ارزشيابي‌‬
‫كل‌شركت‌‬
‫مدل‌هاي‌ارزشيابي‌‬
‫حقوق‌صاحبان‌سهام‌‬
‫سود‌نقدي‌‬
‫ارزشيابي‌شركت‌هاي‌داراي‌بحران‌مالي‬
‫‪EVA‬‬
‫مدل‌هاي‌‬
‫سود‌‬
‫باقيمانده‌‬
‫‪APV‬‬
‫رويكرد‌‬
‫هزينه‌‬
‫سرمايه‌‬
‫جريان‌نقد‌ازاد‬
‫سود‌باقيمانده‬
‫‪EVA‬‬
‫ویژگی دارای یها یا کسب و کار‬
‫الف) نقدشوندگی دارای یها‬
‫كسب‌و‌كارهاي‌بالغ‬
‫داراي ي‌هاي‌قابل‌تفكيك‌و‌قابل‌فروش‬
‫كسب‌و‌كارهاي‌در‌حال‌رشد‌‬
‫داراي ي‌هاي‌مرتبط‌و‌غيرقابل‌فروش‌‬
‫ساير‌مدل‌هاي‌ارزشيابي‌‬
‫ارزشيابي‌براساس‌ارزش‌انحالل‌و‌ارزش‌جايگزيني‌‬
‫داراي ي‌هاي ي‌كه‌‪CF‬‬
‫ايجاد‌نمي‌كنند‬
‫داراي ي‌هاي‌موجد‌‪CF‬‬
‫در‌شرايط‌احتمالي‌‬
‫مدل‌هاي‌‬
‫ارزشيابي‌مقايسه‌اي‌‬
‫مدل‌هاي‌قيمت‌گذاري‌‬
‫اقتضای ی‌‌‬
‫ب) ظرفیت ایجاد جريانهای ورودی‬
‫وجود‌تعداد‌زيادي‌داراي ي‌و‌شركت‌هاي‬
‫مشابه‌و‌قابل‌مقايسه‬
‫داراي ي‌هاي‌موجد‌‪ CF‬در‌شرايط‌‬
‫حاضر‌و‌اينده‌نزديك‬
‫مدل‌هاي‌تنزيل‌جريان‌هاي‌ورودي‌‬
‫يا‌ارزشيابي‌مقايسه‌اي‌‬
‫كسب‌و‌كار‌با‌داراي ي‌‬
‫منحصر‌به‌فرد‌‬
‫ج) ویژگیهای منحصر به فرد(تمایز)‬
‫مدل‌هاي‌‬
‫ارزشيابي‌مقايسه‌اي‌‬
‫مدل‌هاي‌تنزيل‌جريان‌هاي‌ورودي‌و‬
‫مدل‌هاي‌احتمالي‌‬
‫عقاید و خصوصیات تحليلگر‬
‫افق‌زماني‌‬
‫خيلي‌كوتاه‌مدت‬
‫افق‌زماني‌‬
‫خيلي‌بلندمدت‌‬
‫افق زمانی‬
‫ارزشيابي‌تنزيل‌‬
‫جريان‌هاي‌ورودي‌‬
‫ارزشيابي‌احتمالي‌‬
‫ارزشيابي‌مقايسه‌اي‬
‫فعال‌و‌نظاره‌گر‌كل‌بازار‌و‌قضاوت‌‬
‫براساس‌مباني‌محكم‌‬
‫ارزش‌انحالل‬
‫منفعل‌و‌خنثي‌در‌كل‌بازار و‌‬
‫قضاوت‌با‌مباني‌نسبي‌‬
‫منطق کار ارزشیابی‬
‫ارزشيابي‌براساس‌تنزيل‌جريان‌هاي‬
‫ورودي‌و‌مدل‌هاي‌احتمالي‬
‫اعتقاد و گرایشات نسبت به بازار‬
‫ارزشيابي‌مقايسه‌اي‌‬
‫بازار‌خطا‌مي‌كند‌اما‌با‌گذشت‌‬
‫زمان‌خطايش‌را‌اصالح‌مي‌كند‌‬
‫بازارهاي‌مالي‌و‌داراي ي‌‬
‫هم‌گراي ي‌دارند‌‬
‫ارزشيابي‌تنزيل‌جريان‌هاي‌‬
‫ورودي‌و‌مدل‌هاي‌احتمالي‌‬
‫ارزش‌انحالل‬
‫بازار‌گرايش‌اصالح‌به‌سوي‌‬
‫ميانگين‌دارد‌اما‌در‌تك‌تك‌داراي ي‌ها‬
‫خطاهاي ي‌وجود‌دارد‌‬
‫ارزشيابي‌مقايسه‌اي‌‬
‫گزینش‌‪CF‬‬
‫ايا‌سود‌خالص‌دوره‌مثبت‌و‌نرمال‌است؟‌‬
‫بله‬
‫خير‬
‫ايا‌دليل‌غيرنرمال‌بودن‌موقتي‌است؟‌‬
‫خير‬
‫بله‬
‫سود‌خالص‌نرمال‌جايگزين‌سود‌‬
‫خالص‌دوره‌شود‪.‬‬
‫ايا‌احتمال‌بقاي‌شركت‌زياد‌است؟‌(تهديدات‌كم)‬
‫خير‬
‫بله‬
‫ايا‌مبلغ‌بدهي‌كم‌است؟‌‬
‫تعديل‌حاشيه‌سود‌عملياتي‌با‌فرض‌‬
‫سالمت‌مالي‌شركت‌‬
‫بله‬
‫ارزشيابي‌با‌مدل‌هاي‌احتمالي‌‬
‫خير‬
‫براورد‌ارزش‌انحالل‬
‫گزينش‌مدل‌تنزيلي‌‬
‫ايا‌‪( cf‬جريان‌ورود‌و‌خروج‌نقد) قابل‌براورد‌است؟‬
‫خير‬
‫بله‬
‫ايا‌اهرم‌مالي‌ثابت‌است؟‌‬
‫(يا‌به‌مرور‌زمان‌تغيير‌مي‌كند؟)‬
‫‪DDM‬‬
‫اهرم‌متغير‌‬
‫‪FCFF‬‬
‫و‌‪ RI‬شركت‌‬
‫اهرم‌ثابت‬
‫‪FCFE‬‬
‫و‌‪ RI‬صاحبان‌سهام‬
‫گزينش‌مدل‌هاي‌رشدي‌و‌ثابت‬
‫وضعيت‌رشد‌شركت‌(رشد‌درامد)‬
‫رشد‌شركت‌< رشداقتصادي‬
‫رشد‌شركت>رشد‌اقتصادي‬
‫ايا‌در‌بلندمدت‌مزيت‌رقابتي‌براي‌شركت‌وجود‌دا ‌رد؟‌‬
‫خير‬
‫رشد‌دو‌مرحله‌اي‌‬
‫بله‬
‫رشد‌سه‌مرحله‌اي‌و‌‬
‫‪ n‬مرحله‌اي‌‬
‫استفاده‌از‌مدل‌رشد‌ثابت‌‬
‫يا‌مدل‌بدون‌رشد‌‬