Transcript 新石化观下的PTA期货投资分析（PPT）

新石化观下的PTA期货投资分析
徐智龙
2011年1月
PTA期货价格跌宕起伏
12000
2010年PTA期货指数运行图
（收盘价）
11000
10000
上涨约
70%
9000
回调20%
8000
7000
4日
12
月
4日
11
月
4日
10
月
4日
9月
4日
8月
4日
7月
6月
4日
5月
4日
4日
4月
4日
3月
4日
2月
1月
4日
6000
2
期货持仓、成交迭创新高
2000000
1800000
成交量
持仓量
1600000
1400000
持仓：30万手；成交：180万手
1200000
1000000
800000
600000
400000
200000
12月17日
12月1日
11月15日
10月27日
10月11日
9月13日
8月26日
8月10日
7月23日
7月7日
6月17日
5月27日
5月11日
4月22日
4月6日
3月18日
3月2日
2月5日
1月20日
1月4日
0
3
目录

2010年现货行情回顾

2011年新石化观

未来上下游产能发展

预测与策略
4
2010年现货行情回顾
5
2007年2月
2007年4月
2007年6月
2007年8月
2007年10月
2007年12月
2008年2月
2008年4月
2008年6月
2008年8月
2008年10月
2008年12月
2009年2月
2009年4月
2009年6月
2009年8月
2009年10月
2009年12月
2010年2月
2010年4月
2010年6月
2010年8月
2010年10月
2010年12月
PTA期货交割价尚未回到2008年的峰值
12000
250,000.00
10000
200,000.00
8000
150,000.00
6000
4000
100,000.00
2000
50,000.00
0
0.00
期货交割量
期货交割价
合约结价
2010年现货价格实际强于期货
6
2010-11-2
2010-9-2
2010-7-2
2010-5-2
2010-1-2
2010-3-2
2009-11-2
2009-9-2
浙江PTA价格
2009-7-2
2009-5-2
2009-1-2
2009-3-2
2008-11-2
12000
2008-9-2
2008-7-2
2008-5-2
2008-3-2
2008-1-2
2007-11-2
2007-9-2
2007-7-2
2007-5-2
2007-1-2
2007-3-2
现货价：PX和PTA“河东河西”
PX韩国价格
1800
10400
1560
8800
1320
7200
1080
5600
840
4000
600
2009年-2010年PTA高额利润受惠于摆脱PX绑架
7
先是FDY暴利，后涤纶短纤“飞龙在天”
20000
17000
14000
主要聚酯产品价格走势图
半光切片
涤纶短纤
涤纶FDY150D/96F
涤纶DTY150D/48F
涤纶POY150D/48F
11000
8000
511
-0
7
811
-0
7
11
-1
107
211
-0
8
511
-0
8
811
-0
8
11
-1
108
211
-0
9
511
-0
9
811
-0
9
11
-1
109
211
-1
5- 0
11
-1
0
811
-1
0
11
-1
110
5000
自然灾害对聚酯涤纶供需关系有着直接影响
8
10-12-1
10-10-1
10-8-1
10-6-1
10-4-1
10-2-1
09-12-1
内盘成交价格
09-10-1
09-8-1
09-6-1
09-4-1
09-2-1
08-12-1
18000
08-10-1
08-8-1
08-6-1
08-4-1
08-2-1
07-12-1
07-10-1
07-8-1
07-6-1
MEG摆脱价格低迷期
外盘成交价格
1800
16000
1600
14000
1400
12000
1200
10000
1000
8000
800
6000
600
4000
400
2000
200
0
0
中东快速占领市场后对MEG有着提价需求
9
PTA和聚酯产量增加显著
PTA产量增长主要受惠于长丝产量增加
1517
1600
1400
1200
1000
1284
1155
1262
1062
871
800
600
377
400
233 219
340 395 339
200
0
PTA
切片
2008年
短纤
2009年
长丝
2010年
资料来源：CCFEI
10
2010年10月
2010年7月
2010年4月
2010年1月
2009年10月
PX
2009年7月
2009年4月
PTA
2009年1月
100.00
2008年10月
120.00
2008年7月
2008年4月
2008年1月
2007年10月
万吨
2007年7月
2007年4月
2007年1月
2006年10月
2006年7月
2006年4月
2006年1月
2005年10月
140.00
2005年7月
2005年4月
PTA进口持平，MEG进口显著
PTA、PX、MEG历年进口图表
MEG
80.00
60.00
40.00
20.00
0.00
PTA2010年全年进口620万吨左右，MEG进口610万吨，
增加近30万吨
11
聚酯出口强劲复苏，但前景尚存
聚酯产品近三年的出口情况图
80.00
75.11
70.02
70.00
60.00
50.00
60.20
61.29
2008年
2009年
2010年
55.96
46.00
40.00
42.75
32.87
30.00
37.38
21.38
31.59
25.38
20.00
10.00
0.00
长丝
工业丝
短纤
瓶片
内需强劲，成品出口激增
12
-1000
-2000
半光切片（元/吨）
半光切片（元/吨）
150D FDY（元/吨）
1.4D涤短（元/吨）
2010年10月
2010年7月
2010年4月
2010年1月
2009年10月
2009年7月
2009年4月
2009年1月
2008年10月
2008年7月
2008年4月
2008年1月
2007年10月
2007年7月
2007年4月
2007年1月
2006年10月
2006年7月
2006年4月
2006年1月
2005年10月
2005年7月
2005年4月
2005年1月
2004年10月
2004年7月
2004年4月
2004年1月
聚酯利润在2010年12月份出现巨幅回调
5000
4000
3000
2000
1000
0
150D POY（元/吨）
某聚酯企业的会计说：2010年聚酯全年利润抵得上3-5年的利润
13
-500
-1000
2010年10月1日
2010年7月1日
2010年4月1日
2010年1月1日
2009年10月1日
1500
2009年7月1日
2009年1月1日
2009年4月1日
2008年10月1日
2008年4月1日
2008年7月1日
2008年1月1日
2007年10月1日
2007年7月1日
2007年4月1日
2007年1月1日
2000
2006年10月1日
2500
2006年7月1日
2006年4月1日
2006年1月1日
2005年10月1日
2005年7月1日
2005年1月1日
2005年4月1日
2004年10月1日
2004年7月1日
2004年4月1日
2004年1月1日
PTA继续保持高额利润
PTA进入正常盈利期
（单位：元/吨）
1500元/吨的利润
1000
500
0
国内PTA工厂2010年新增现金流260亿元
14
PX净利（美元/吨）
10-8-12
10-4-12
09-12-12
09-8-12
09-4-12
08-12-12
08-8-12
08-4-12
07-12-12
07-8-12
07-4-12
06-12-12
06-8-12
06-4-12
05-12-12
05-8-12
05-4-12
04-12-12
04-8-12
PX处在盈利恢复中，必将强于PTA
1400
500
1220
380
1040
260
860
140
680
20
500
-100
MX价格（美元/吨）
PX单体化装置盈利在2010年4季度增强
15
2011年新石化观
16
欧佩克在世界石油格局中的地位

储量：63%-70%

产量：由40%上升到50%

出口量：37%-41%
17
10-9-5
10-5-5
10-1-5
09-9-5
09-5-5
09-1-5
08-9-5
4.5年
08-5-5
08-1-5
07-9-5
07-5-5
07-1-5
150
06-9-5
06-5-5
06-1-5
72
05-9-5
05-5-5
05-1-5
04-9-5
04-5-5
04-1-5
2008年油价“滑铁卢”与迪拜危机真
相
慢涨急跌的国际油价
124
98
4个月
46
20
除沙特外，油价暴跌基本所有中东国家陷入困境
迪拜危机是油价暴跌中下的集中反映
18
定价权之争

美国靠不住，美国投行靠不住

石化产品大多现货产品，容易获得定价权

过高的油价会让新能源的优势凸显出来
反复阐述75-80美元/桶的油价是能接受的
维持当前的产量配额不改变
19
MEG中东绝对控制
全球MEG所占比例
13%
20%
15%
2%
12%
10%
3%
25%
北美
南美
西欧
东欧
中东与非洲
南亚及东南亚
东北亚
中国
20
PX与PTA在日本、韩国的变化
日本三菱将在2011年关闭10万吨PX、25万吨PTA装置
韩国继续遭遇中国
PTA反倾销
全球PX、PTA：中国概念+中国搭乘中东定价权
21
特征1：中东决定原料供给与定价

原油未来将呈锐角上涨

石化产品价格上涨趋势已经确立
22
中国PX产能将雄踞全球
1.77%
PX产能占比
3.01%
2.72%
7.43%
10.26%
7.07%
3.43%
8.21%
26.40%
3.01%
3.01%
0.46%
15.21%
14.50%
1.34%
0.39%
日本
韩国
中国
台湾
印尼
新加坡
马来西亚
泰国
印度
伊朗
科威特
阿曼
以色列
沙特
土耳其
亚洲、远东占全
球的78%
23
中国PTA产能2010年末突破1620万吨
2010年全球PTA产能占比
11.98%
8.28%
2.77%
北美
欧洲
中东
亚洲、远东
76.98%
2009年末1496万吨，2010年增加佳龙和汉邦
24
中国聚酯的历史变迁
15年，中国聚酯完成了一个历史性的转变
25
19
90
19 年
91
19 年
92
19 年
93
19 年
94
19 年
95
19 年
96
19 年
97
19 年
98
19 年
99
20 年
00
20 年
01
20 年
02
20 年
03
20 年
04
20 年
05
20 年
06
20 年
07
20 年
08
20 年
09
20 年
10
年
聚酯产能消化主要还是靠内需
中国PTA的表观消费量情况图
2500
表观消费量
进口依存度（%）
2000
1500
1000
500
0
70.00%
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
新投放的直纺聚酯产能330万吨
26
PTA与聚酯上下一体化
9家工厂，控制近80%的PTA供给，35%的聚酯产能
序号
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
公司名称
恒力
恒逸
荣盛
绍兴远东
三房巷
桐昆
辽阳石化
洛阳石化
仪征化纤
亚东石化
翔鹭
合计
PTA
聚酯
400
300
300
310
120
100
80
32
95
150
320
250
150
100
80
200
150
50
25
173
50
外资
170
供需关系 备注
外卖PTA 2012年1期200万吨投产
外卖PTA 2011年200万吨+80万吨
民营企业
外卖PTA 2012年200万吨+80万吨
外卖PTA 2012年150万吨PTA投产
合约货比例越来越
购买PTA 2011年3季度PTA装置投产
购买PTA 2012年底（2013年）PTA装置投产
高，价格相对稳定，
基本平衡
基本平衡
购买PTA
外卖PTA
外卖PTA
中石化
非一体化企业处境
变难
2011年90万吨PTA头寸
2012年160万吨PTA产能投放
2207 1398
恒逸和荣盛的PTA分开计算
27
特征2：中国决定市场的广度


中国产业链完整性还没有得到修复，此时形成PTA、聚酯一体化的趋势，不
久的将来，中国民营石化将出现产值突破1000亿元的企业。
在产业链没有修复前，只有少数企业能够搭乘中东定价权之便利。
28
世界纤维的基本构成
氨纶
特种
腈纶
人造纤维
聚酯
纤维
锦纶
粘胶
棉麻
天然纤维
羊毛
丝绸
其他
29
人造纤维占比发生了惊人的变化
30
终端需求结构在逐步发生变化
聚酯化纤三大用途变化之情况表
2000 年
2005 年
2009 年
服装用
58%
54%
50%
家纺用
26%
27%
28%
产业用
16%
19%
22%
未来产业用发展会更为迅速，因此要动态、客观看待瓶
片装置的扩容与亏损现象
31
人造纤维中的特种纤维发展缓慢
各种纤维在过去三十年的发展



原料来源稀缺
技术工艺复杂
安全性差，无法满足规模
化生产之需
资料来源：PCI
32
过去棉花增产是靠单产快速上升
世界平均棉花平均单产量上升了一倍有余
33
中国棉花未来确保增产的能力比较脆弱
34
羊毛的供给持续呈现出问题
在过去20年，羊毛减产量接近50%
35
特征3：终端需求没有出问题

聚酯价格紊乱的主要原因，是产能增加的速率与需求增加的速率不匹
配

聚酯需求量还是在增加

聚酯的需求结构也在发生变化
36
未来上下游产能的发展
37
PX产能发展趋势
全球PX产能发展
6000
5000
4000
亚洲/远东
中东/非洲
欧洲
南美
北美
3000
2000
1000
0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
2011年，全球PX产能3880万吨
38
PX产能投放进程表
39
PTA产能投放
8,000
北美
南美
欧洲
中东
亚洲、远东
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2011年，全球PTA产能达到5400万吨，中国突破2000
万吨
40
主要PTA生产国产能变化趋势
41
印度聚酯可能打破平衡
印度聚酯装置产量及运行负荷
印度最近三年新产能投放
6
76%
5
74%
4
72%
3
70%
2
68%
1
0
66%
2009年
2010年
产量
2011年
2012年
运行负荷
资料来源：PCI
42
MEG产能变化
3500
北美
南美
西欧
东欧
中东与非洲
南亚及东南亚
东北亚
中国
3000
2500
2000
1500
1000
500
20
17
年
20
16
年
20
15
年
20
14
年
20
13
年
20
12
年
20
11
年
20
10
年
20
09
年
20
08
年
20
07
年
0
2011-2012年中国没有产能投放
43
2012-2016年MEG产能变化
公司名称
地址
EO产能
产出MEG
开车时间
Morvarid石油公司
阿萨鲁耶赫（伊朗）
40
50
2011年
通辽金美化工有限公司
通辽（中国内蒙古）
-
20
2011年
陶氏化学
塔夫脱（美国）
-38.5
-38.5
2011年早期
陶氏化学
塔夫脱（美国）
-
-38.5
2011年早期
扬巴
南京（中国江苏）
10
-
2011年中期
成都石油化学
成都（中国四川）
29
36
2011晚期
武汉石化
中国（湖北）
38
38
2012
宁波河源化工有限公司
宁波（中国浙江）
40
50
2012
Ineos Oxide
Lavera(法国）
7
-
2012年初
Comperj
伊塔比腊（巴西）
40
50
2013
Persian Gulf 石油化工
阿萨鲁耶（伊朗）
57
71
2013年初
Tacaamol
Taweelah（中东）
78.8
87
2014
Sonatrach
阿尔泽（阿尔及利亚）
30
55
2015
卡塔尔石油/埃克森美孚石油
拉斯拉凡港（卡特尔）
50
70
2016
44
聚酯产能集中投放，MEG供给压力增大
聚酯产能增
加了，净增
MEG需求
260万吨，供
给增量只有
117万吨。
2011年中国将增加聚酯产能360-400万吨
45
世界聚酯产业链的关键词：中国
聚酯
纺织
长丝
聚酯
工业
长丝
46
中国聚酯产能飞速增长
聚合体产能
3500
涤纶长丝产能
涤纶短纤产能
聚酯瓶片产能
2948
3000
2500
2119
2000
1500
1000
590
502
500
0
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
47
中国PTA产能及平衡
2012年PTA消费2248万吨，PTA产能2948万吨，80%开
工率国内供需基本平衡
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
2004
2005
2006
PTA消费
2007
2008
中国PTA产能
2009
中国PTA进口
2010
2011
2012
中国PTA产量
48
扩张中的威胁
纺
织
品
出
口
服
饰
品
出
口
49
产业链图
原
油
石
脑
油
天
然
气
混
二
甲
苯
MX
/
甲
苯
乙
烯
聚酯
瓶片
PX
PTA
氧气
短
纤
PET
聚
酯
纤
维
MEG
＋氧气
环氧
乙烷
其它
石化行业
上游
棉花
棉
纱
纺
织
品
长
丝
聚
酯
薄
膜
下游
化纤行业
50
小结

未来1年至1年半的时间，MEG关停与开的产能基本能抵消

煤化工遭遇重创，纤维用MEG依然得靠传统方法获取

PX在中国2012年上半年基本没有真实产能推出，乌石化100万吨在2010年底试车
成功，短期利空释放完毕
51
预测与策略
52
2012年PTA库存将突破1000万吨
假设条件：
2000
以2004年为初始数据
累计库存
当前库存
1500
2011-2012进口维持
740万吨不变
1000
500
0
2004
PTA开工率80%
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
-500
2011-2012涤纶丝到
瓶片维持7-10%的年增
长
当然，PX没有充足的供应量，情况抑或略微改观
53
行情预测1：影响库存的因素

进口量

棉花的比价效益

运行负荷

超常规的增长

流动性状态
54
人民币升值问题是影响进口最主要的因素
8.5
第二阶段
第一阶段
第三阶段
第四阶段
8
7.5
汇改以来
最高值
6.5886
7
2005年7月21日
6.5
2005年1月
2006年1月
2007年1月
2008年1月
2009年1月
2010年1月
人民币升值导致商品的走势外强内弱，如金属、黄金等。
55
短纤受棉花价格带动
短纤价格从2010年9月到11月中旬实现了翻番
棉花价格从8月份低上涨了110%
56
长丝受益于涤纶短纤的连带效益
涤纶FDY150D 涤纶DTY150D 涤纶POY150D
11月10日/9月15日
44.92%
52.34%
51.57%
12月2日/11月10日
-23.98%
-25.64%
-26.04%
57
中国聚酯通过洗牌释放空间
聚酯装置按大小产能比例图
27.60%
55.30%
17.10%
2009
2010
2011
2012
40万吨以上
20-40万吨
小于20万吨
短纤
长丝
聚酯切片
聚酯薄膜
其他
聚酯开工率
11.18
11.84
12.35
12.93
18.84
20.62
22.34
24.14
6.53
6.68
7.04
7.07
1.71
1.83
1.92
1.99
1.45
1.58
1.60
1.64
80.30%
80.60%
78.60%
73.40%
58
农村的家用化纤消耗量有多大？
2009年达到19.5公斤，欧洲达到35公斤，未来中国……
20,000.00
25
20
17.8
19.5
14.5
15
10
18.3
16,000.00
12,000.00
10
8,000.00
7.5
5
4,000.00
0
0.00
2000年
2003年
2006年
人均化纤消耗量
（公斤）
2007年
农村人均收入
（元）
2008年
2009年
城镇人均收入
（元）
中央一号文件是水利，意味着棉麻生产依然成忧
59
高额的退税率还能维持多久？
1994、2000年及2009年出口退税率达到17%
纺织服装业的出口退税率
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
1994 1995 1996 1998 1999 1999 2001 2004 2006 2007 2008 2009
60
影响流动性的因素

美元走势

中国通胀水平
61
美元的未来走势莫衷一是
美国再工业
化
欧洲危机
美国地方政
府债务危机
62
国家宏观政策：稳物价的基础上保增长
新增贷款（万亿元）
12.00
聚酯产能新增率
12.00%
10.00
10.00%
8.00
8.00%
6.00
6.00%
4.00
4.00%
2.00
2.00%
-
0.00%
2008年
2009年
2010年
2011年
63
-5.00
-10.00
2005年1月
2005年4月
2005年7月
2005年10月
2006年1月
2006年4月
2006年7月
2006年10月
2007年1月
2007年4月
2007年7月
2007年10月
2008年1月
2008年4月
2008年7月
2008年10月
2009年1月
2009年4月
2009年7月
2009年10月
2010年1月
2010年4月
2010年7月
2010年10月
中国物价指数与采购指数处在危险期
15.00
64.00
10.00
58.00
5.00
52.00
0.00
CPI指数（%）
PPI指数（%）
46.00
40.00
PMI指数（%）
64
思考

流动性过剩是否能改善

由粮食危机带来的物资短缺是否得以好转
65
预测2：价格与成本

宏观面制约价格上行空间

基本面将让PTA维持向好

政策是否会突然转变
66
2010-11-1
2010-9-1
2010-7-1
MEG合理价格
2010-5-1
2010-3-1
2010-1-1
2009-11-1
PTA现货价格
2009-9-1
2009-7-1
8000
2009-5-1
2009-3-1
MEG现货价格
2009-1-1
2008-11-1
2008-9-1
2008-7-1
14000
2008-5-1
2008-3-1
2008-1-1
未来：原料价格重心上移
过去七年，MEG现货均价8060元/吨，PTA均价7840元/吨
PTA合理价格
12000
10000
多印了35%货币
6000
4000
2000
0
67
未来：产品市场冷暖不一
假定PTA价格10500元/吨，MEG价格10800元/吨
20000
17000
14000
主要聚酯产品价格预测图
半光切片
涤纶短纤
涤纶FDY150D/96F
涤纶DTY150D/48F
涤纶POY150D/48F
11000
8000
成本上升，但供
需矛盾较大，聚
酯产品将出现分
化，长丝承压较
大，涤短尚可。
5000
7
7
8
8
8
9
9
9
0
0
0
1
1
1
7
8
9
0
1
-0 1-0 1-0 1-0 1-0 1-0 1-0
-0 1-0 1-0 1-0 1-1 1-1 1-1 1-1 1-1 1-1 1-1 1-1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
58- 11258- 11258- 11258- 11258- 11-
68
现金流充沛
聚酯行业
400亿现金增量
PTA行业
265亿现金增量
69
思考

成本高位均衡

行业洗牌将从聚酯开始

未来的牛市品种将从短纤转移到瓶片
70
预测3：较理智的策略

现货企业：适当的预留库存

期货投资：多考虑对冲交易
71
关键之年，甩库存的可能性不高
需
求
转
弱
：
低
成
本
均
衡
贸易商
社会库存
企业购销
需
求
转
强
：
高
成
本
均
衡
72
12-21
12-7
11-23
11-9
10-26
10-12
9-28
9-14
8-31
8-17
8-3
原油期指
7-20
7-6
6-22
6-8
9000
5-25
5-11
4-27
4-13
3-30
3-16
3-2
2-16
2-2
1-19
1-5
对冲1：PTA与原油
PTA期指
85
8200
75
7400
65
6600
55
5800
45
5000
35
73
20
09
年
6月
1日
20
09
年
6月
5日
20
09
年
6月
9日
20
09
年
6月
13
20
日
09
年
6月
17
20
日
09
年
6月
21
20
日
09
年
6月
25
20
日
09
年
6月
29
日
20
09
年
7月
3日
20
09
年
7月
7日
对冲2：PTA期货与MEG现货
1120
东北亚乙烯
韩国PX
1040
960
880
800
74
对冲3：PTA与股指
75
Thank you！
76