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焦价进入蛰伏，以待来年春归
国泰君安期货化工团队
目录
1、我们看到-焦化企业的困难的现状
2、我们想到-未来焦炭市场的变化
3、我们得到-焦炭期货的投资机会
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10月山西省某焦化企业调研掠影
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我们看到-焦化企业“夹缝求生”
调研小组山西调研看到：
1、虽然焦炭反弹+“以化养焦”，但是焦化
企
业难改亏损局面
2、焦化企业补库谨慎，原料库存正常偏低
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3、十八大前，中小型煤矿、洗煤厂、焦化
企业基本处于关停状态；
我们想到1-国际煤价托底，国内煤价水涨船高
 国际煤价/原油处于历史低位；原油下行到位，上涨概率较大（1、全
球货币宽松格局 2、OPEC产能利用率90%以上 3、美国大选后的政
治压力减弱 4、取暖油消费旺季）；
第5页
Page
5
我们想到2-电厂+焦化厂“冬储”双驱动
 大秦铁路检修结束，运力恢复正常，提高400万吨/月； 冬季动
力煤需求正逐步释放，需求提升2000万吨/月；
 调研发现焦化企业原料库存正常偏低水平，但是煤矿关停（受
政策以及年末停工休假影响），焦化企业补库受影响
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我们想到3-负荷提升受限
 考察组在对山西焦化企业调研发现，虽然“以化养焦”适当弥补炼焦
的亏损，但整体仍存在50-150元/吨左右的亏损，大幅提高负荷的动
力不足。
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我们想到4-利润回升、低库存，钢厂复产动力大
国内大、中小型钢厂毛利情况
600
500
400
300
现货价盈亏（左轴）
价格:螺纹钢:HRB400 20mm:上海
4,600.00
500
4,400.00
400
4,200.00
300
4,000.00
4,000.00
100
3,600.00
3,400.00
-200
3,200.00
-300
3,000.00
0
3,600.00
-100
3,400.00
-200
3,200.00
钢材库存偏低
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4,200.00
3,800.00
3,800.00
100
-100
4,400.00
200
200
0
现货价盈亏(左轴）
价格:螺纹钢:HRB400 20mm:…
M1-M2(%)
40
Jan-12
第9页
Feb-12
Mar-12
Apr-12
May-12
Jun-12
Jul-12
50
45
兰格钢铁:钢铁流通业采购经理人指数(LGSC-PMI)
PMI指数（右轴）
35
Aug-12
60
54
55
53
含税价:螺纹钢(二级):Φ25mm:上海:月均价同比增长(%)(右轴)
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制造业、钢材ＰＭＩ
52
51
50
49
48
Sep-12
9
工业增加值:当月同比(%)
2012-08-31
2012-05-31
2012-02-29
2011-10-31
2011-07-31
2011-04-30
刺激政策效果
2010-12-31
2010-09-30
2010-06-30
2010-03-31
2009-11-30
2009-08-31
2009-05-31
金融危机
2009-02-28
2008-10-31
2008-07-31
M2-M1
2008-04-30
复苏与增长
2007-12-31
2007-09-30
2007-06-30
2007-03-31
2006-11-30
2006-08-31
2006-05-31
2006-02-28
2005-10-31
2005-07-31
-15.00%
2005-04-30
-10.00%
2004-12-31
5.00%
2004-09-30
10.00%
2004-06-30
20.00%
2004-03-31
25.00%
2003-11-30
2003-08-31
我们想到5-钢材需求能否续力？
工业增速
0.8
15.00%
0.6
0.4
螺纹
0.2
0.00%
0
-5.00%
-0.2
增长再放缓
-0.4
-0.6
我们得到 ---- 结论 & 操作策略
结论：年底前，连焦1305合约1520-1700区间运行，年底
前后有望上行，上行空间看至1800。
操作策略：1520-1600区间逢低吸多单；仓位控制在1/2
，突破1700加仓，止损1500。
套保策略：对于钢厂来讲，可考虑对焦炭1305合约进行
买入套保，适度对冲成本上行的风险。
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谢谢！
请评审老师指点！