Transcript 옵션의 손익구조
파생금융상품시장Ⅱ :옵션시장 및 스왑시 장 제 1 절 옵션시장 옵션의 기초 개념 - 기초자산을 미리 약정된 가격으로 만기일 또는 그 이전에 매입하거나 매도할 수 있는 권리가 부여된 계약 - 옵션매입자(holder): 옵션행사 여부를 결정한 권리 보유 - 옵션매도자(writer): 옵션매도자가 옵션을 행사할 경우 거래를 이행할 의무 - 행사가격(exercise price or strike price): 옵션행사시 기초자산을 사거나 팔기로 미리 정한 가격 슬라이드 1 옵션 분류 - 콜옵션(call option): 매입청구권이 부여된 옵션 - 풋옵션(put option): 매도청구권이 부여된 옵션 - 유럽식 옵션(European option): 만기일에만 옵션행사 가능 - 미국식 옵션(American option): 만기일 내에 언제라도 옵션행사 가능 옵션가격 - 옵션은 원하는 경우에만 행사를 하기 때문에 필요한 위험관리와 수익 확보를 동시에 추구 가능 - 따라서 옵션매입자는 이익추구를 위한 옵션행사 권리를 부여받는 데 대한 보상(대가)을 지급하는데, 이를 옵션가격(option price or premium) 이라 함 슬라이드 2 옵션의 손익구조 내가격, 외가격, 등가격 - 옵션의 손익은 만기시점에서 기초자산 현물가격과 행사가격의 차이에 의존 - 내가격(in-the-money): 이익이 기대되는 상태 - 외가격(out-of-the-money): 손실이 기대되는 상태 - 등가격(at-the-money): 만기의 기초자산 현물가격과 행사가격이 일치 하는 상태 슬라이드 3 콜옵션 - 콜옵션 보유자는 만기의 현물가격이 행사가격보다 높은 경우에 만 옵션을 행사 - 예: 9월물 달러콜옵션 행사가격=1,200원, 프리미엄=5원 - 만기현물가격이 $1= 1,250원인 경우: 옵션을 행사해 1,200원에 $1를 매입하고 이를 현물시장에서 1,250원에 매각하면 $1당 45원 (=1,250-1200-프리미엄) 이득 - 만기현물가격이 $1=1,150원인 경우: 옵션을 행사하면 손실을 보 기 때문에 옵션 행사하지 않음. 따라서 이미 지불한 프리미엄만큼 5원 손실 - 따라서 현물가격이 행사가격 이하의 구간에서는 일정한 손실(5 원)을 보게 되고, 이상의 구간에서는 양자의 차이에 따라 비례적 으로 이익 증가 - 매도자는 정반대의 손익 (그림 9-1 참조) 슬라이드 4 (그림 9-1) 콜옵션거래에 따른 손익 슬라이드 5 풋옵션 - 풋옵션 보유자는 만기의 현물가격이 행사가격보다 낮은 경우에 만 옵션을 행사 - 예: 9월물 달러풋옵션 행사가격=1,200원, 프리미엄=5원 - 만기현물가격이 $1= 1,150원인 경우: 현물시장에서 1,150원에 $1를 매입한 후 옵션을 행사해 1,200원에 $1를 매도하면 $1당 45 원(=1,200-1,150-프리미엄) 이득 - 만기현물가격이 $1=1,250원인 경우: 옵션을 행사하면 손실을 보 기 때문에 옵션을 행사하지 않음. 따라서 이미 지불한 프리미엄만 큼 5원 손실 - 따라서 현물가격이 행사가격 이하의 구간에서는 양자의 차이에 따라 비례적으로 이익이 증가하고, 이상의 구간에서는 일정한 손 실(5원)을 보게 됨 - 매도자는 정반대의 손익 (그림 9-2 참조) 슬라이드 6 (그림 9-2) 풋옵션거래에 따른 손익 슬라이드 7 스트래들: 풋-콜 결합옵션 - 동일한 기초자산에 대해 행사가격과 만기일이 동일한 콜옵션과 풋옵션 을 동시에 보유한 경우 - 콜옵션 행사가 유리한 구간(만기현물가격>행사가격)에서는 콜옵션을 행사해 이익을 취하고 풋옵션 행사가 유리한 구간(만기현물가격<행사가 격)에서는 풋옵션을 행사해 이익을 취함 - 따라서 스크래들의 손익구조는 V자 형태로 나타남: 그림 9-3 - 콜옵션 및 풋옵션 매입시 각각 프리미엄을 지급하므로 프리미엄은 2배 - 매도자는 정반대의 손익 슬라이드 8 (그림 9-3) 스트래들거래에 따른 손익 슬라이드 9 풋-콜 패러티(put-call parity) - 차익기회가 없는 균형상태에서 풋옵션가격과 콜옵션가격 간에 성립하 는 일정한 관계 * 풋-콜 패러티 도출 - 두 가지 투자방안(통화선물 매입 vs. 콜옵션 매입+풋옵션 매도)의 만 기시 양자의 비용 비교 - 통화선물매입의 손익구조: 45도선 - 합성선물(콜옵션 매입+풋옵션 매도)의 손익구조: 45도선 - 두 옵션의 프리미엄이 동일하고 행사가격 K가 선물환율 F와 같다면 두 상품의 손익구조는 동일하게 일치: (그림 9-4) 슬라이드 10 옵션시장의 주요 상품 통화옵션 - 일정액의 이종통화에 대해 미리 정해진 가격으로 나중에 매입 또는 매도할 수 있는 권리가 부여된 계약 - 현물통화옵션: 현물통화를 거래대상으로 함 - 통화선물옵션: 통화선물계약을 대상으로 하는데 콜(풋)옵션 매 입자에게는 일정 기간 이내에 정해진 가격으로 통화선물계약의 매 입(매도)포지션을 보유할 수 있는 권리가 부여됨 - 선물식 옵션: 옵션가격 변동에 대한 베팅(betting)으로서 선물 식 콜(풋)옵션 매입자는 콜(풋)옵션가격이 상승하는 경우 이익을 실현 * 현물통화옵션가격 고시: <표 9-1> 참조 슬라이드 11 <표 9-1> 현물통화옵션가격 고시 슬라이드 12 금리옵션 - 금리가 중요하게 작용하는 채권 등에 대해 미리 정해진 가격으로 나중 에 매입 또는 매도할 수 있는 권리가 부여된 계약 - 금리현물옵션: T-bill, T-note, T-bond, 유로달러정기예금 등의 현물 을 거래대상으로 함 - 금리선물옵션: 이러한 금융상품의 선물을 대상으로 함. 금리현물옵션 을 행사하기 위해서는 현물매입자금이 필요하나 금리선물옵션은 선물계 약만 하면 되므로 약간의 증거금만 필요 * 금리선물옵션가격 고시: <표 9-2> 참조 - 행사가격 93.00의 9월 만기 콜옵션가격 = 0.145포인트(%) - 유로달러선물콜옵션 1계약($100만) 매입비용 = $1450 슬라이드 13 <표 9-2> 금리선물옵션가격 고시 슬라이드 14 * 금리캡, 금리플로어, 금리컬러 - 금리캡(cap): 금리상한계약이라고도 하며, 변동금리 채무에 대해 미리 정한 수준 이하로 제한하는 계약 - 금리플로어(floor): 금리하한계약이라고도 하며 변동금리 채무에 대해 미리 정한 수준 이하로 제한하는 계약 - 금리컬러(collar): 금리상하한계약이라고도 하며, 자금차입자의 이자 상환부담을 일정한 범위 내로 유지하거나 자금대여자의 이자수입을 일정 한 범위 내로 유지하기 위해 금리 상한 및 하한을 모두 제한하는 계약 슬라이드 15 주식관련옵션 - 주식옵션(stock option): 개별 주식을 기초자산으로 하며 주식을 약정 된 가격으로 미래 매입 또는 매도할 수 있는 권리가 부여된 계약 - 주가지수옵션(stock index option): 주가지수를 기초자산으로 하는 옵 션으로 현물지수옵션(cash index option)과 주가지수선물옵션(stock index futures option)으로 구분 - 주가지수옵션은 현물이 존재하지 않으므로 인위적으로 가치를 부여: 우리나라에서는 옵션의 가격에 10만원을 곱함 * KOSPI200 옵션시세 - <표 9-3> 참조 슬라이드 16 <표 9-3> KOSPI200 옵션시세 슬라이드 17 옵션가격 결정 옵션가격 - 옵션가격 = 내재가치(고유가치) + 시간가치 - 내재가치(intrinsic value): 옵션이 즉시 행사되었을 때 실현될 수 있 는 이익으로 |현물가격-행사가격|으로 나타남 - 시간가치(time value): 만기까지의 가격변동에 따른 이익의 실현 혹은 손실의 보호를 가져올 수 있는 가능성에 대해 지불하는 가치 - 시간가치는 0보다 작지 않으므로 옵션가격 ≥ |현물가격-행사가격| - 콜옵션가격의 예: (그림 9-5) 슬라이드 18 (그림 9-5) 콜옵션가격 슬라이드 19 옵션가격 결정요인 - 옵션을 행사할 확률에 절대적으로 좌우됨 - 결정요인: 행사가격, 만기, 기초자산의 가격, 가격변동성, 무위험이자 율 등 * 콜옵션의 예: <표 9-4> - 행사가격이 낮을 수록 옵션행사를 통해 이익을 취할 기회가 커짐 - 만기: 미국식은 만기가 길수록 행사가격보다 미래 현물가격이 단 한번 이라도 높아질 가능성이 커짐. 영국식은 모호 - 기초자산의 가격: 현재가격이 높을 수록 미래가격도 높아져 옵션행사 로 이익 취할 가능성 커짐 - 가격변동성: 변동성이 클수록 행사가격보다 미래현물가격이 높아질 가 능성 커짐 - 무위험이자율: 이자율이 높을수록 옵션행사비용(K)의 현재가치 작아져 기회비용 감소하므로 옵션수요 증대 슬라이드 20 제 2 절 스왑시장 스왑의 기초 기본 개념 - 장래 특정일 혹은 특정 기간 동안 일정한 금융자산 혹은 부채를 상 대방의 금융자산 혹은 부채와 교환하는 계약 - 거래소 밖에서 이루어지고 있으며, 다양한 변형이 가능 - 스왑은 거래상대방들이 스왑을 통해 서로에게 유리해질 것이라고 예 상하거나 실제로 유리해지기 때문에 발생 스왑거래의 구조 - 은행들이 두 상대방의 스왑을 연결시켜주는 브로커 역할 및 직접 거 래상대방이 되어주는 딜러로서의 역할을 함 - 스왑시장은 대부분 은행 간 스왑시장 - 은행들은 자금조달 자체보다는 고객과의 스왑거래로 발생한 포지션 조정, 일시적으로 발생한 차익기회 취득을 목적으로 스왑거래 슬라이드 21 스왑거래의 주요 상품 - 크게 금리스왑, 통화스왑, 채무-주식스왑으로 나눌 수 있음 금리스왑(interest rate swap) - 금리지불조건이 서로 다른 동일 통화표시 채무를 서로 교환하는 거래 - 차입자의 부채에 대한 금리위험을 헤징하거나 차입비용의 절감 을 위해 거래되며 스왑 중 가장 대표적 ① 변동금리와 고정금리 스왑 - 두 거래자가 각자 상대적으로 비교우위에 있는 금리로 차입해 차입금리 지급의무를 스왑 - 시장에서의 특징: 차입자의 신용도에 따른 금리스프레드는 변동 금리부 차입시장보다 고정금리부 차입시장에서 더 크게 나타남 슬라이드 22 * 변동금리와 고정금리 스왑의 예: <표 9-5>, (그림 9-6) - 상대적으로 신용이 낮은 기업(S)이 고정금리를 선호하고 높은 기업(H) 이 변동금리를 선호하는 경우, 자신들의 선호와 반대로 차입한 후 스왑 하면 서로에게 실질적인 이득이 생김 - <표 9-5>에 주어진 예에서 아무런 조건 없이 스왑을 한다면 S기업은 스왑 이전에 비해 2%의 이득을 얻는 반면 H기업은 0.9%의 손실을 입게 됨 - 따라서 S기업이 H기업 손실의 전부(0.9%)를 보상하고 추가적으로 이 득의 일부(예를 들어 0.5%)를 나누어 준다면 H기업이 스왑에 응할 것임 - 이와 같은 스왑이 이루어진 후 S기업은 2%의 이득 중 1.4%(=H기업의 손실보상0.9%+이득공유0.5%)를 제한 0.6%의 이득을 얻게 됨 - H기업은 손실을 모두 보상받고 일부 이득을 추가로 제공받았으므로 결과적으로 0.5%의 이득을 얻게 됨 슬라이드 23 <표 9-5> 두 기업의 신용등급과 차입금리조건 슬라이드 24 (그림 9-6) 고정금리와 변동금리 간의 금리스왑 슬라이드 25 ② 변동금리와 변동금리 스왑: 베이시스 레이트(basis rate) 스왑 - 앞에 설명한 ①의 경우와 유사하나 변동금리와 변동금리 스왑이란 차 이가 있음 - 변동금리 차입시장도 시장 간에 차입자의 신용도에 따른 금리스프레드 가 다르게 나타남 - 따라서 앞의 예에서처럼 이러한 특징을 적절히 이용하면 스왑 당사자 모두 이익을 얻을 수 있음 - <표 9-6> 및 (그림 9-7) 참조 ③ 스왑션(swaption) - 계약기간 동안 금리스왑을 할 수 있는 권한을 주는 계약 - 금리스왑과 옵션 두 가지를 조합한 거래 슬라이드 26 <표 9-6> 두 기업의 신용등급과 차입금리조건 슬라이드 27 (그림 9-7) 변동금리와 변동금리 간의 베이시스 레이트 스왑 슬라이드 28 통화스왑(currency swap) - 두 차입자가 상이한 통화로 차입한 자금의 원리금 상환을 상호 교환하기로 하는 거래 - 환위험 및 금리위험의 헤징과 자금관리를 위해 널리 이용 ① 상호대출(parallel loans) - 미국기업 본사(B)는 우리나라 기업(A)의 미국 자회사(a)에게 $를 대출해 주고, A는 미국기업의 국내 자회사(b)에게 그에 상응 하는 원화를 대출해주는 거래 - 두 개의 계약(B와 a 사이 및 A와 b 사이)이 필요: (그림 9-8) - 법적으로 모기업의 보증이 필요하지는 않으나 통상적으로 상환 보증 - 대출금리조건은 계약체결시점에서 두 통화의 국내시장 금리를 기준으로 함 슬라이드 29 (그림 9-8) 상호대출(parallel loans) 슬라이드 30 ② 백투백대출(back to back loans): 상호직접대출 - 앞에서 설명한 ①과 유사하나 자회사가 개입되지 않고 본사들 간에만 자국통화를 서로 대출해준다는 점이 차이 - 하나의 계약(A와 B 사이)만이 필요: (그림 9-9) - 대출금리조건은 각각 자국통화에 해당하는 금리를 적용 ③ 직접통화스왑(straight currency swaps) - 앞에서 설명한 ①과 유사하나 전체거래를 하나의 계약으로 체결: (그 림 9-10) - 스왑계약에 따라 필요한 자금을 현물환율로 매입하고 만기시에는 계약 시와 동일한 환율을 적용해 서로 상환 - 단일계약이므로 채무불이행시 자동적으로 상계권을 행사할 수 있다는 점에서 상호대출(parallel loans)과 다름 슬라이드 31 (그림 9-9) 백투백대출(back-to-back loans) 슬라이드 32 (그림 9-10) 직접통화스왑 슬라이드 33 ④ 장기선물환계약(longterm forward contracts) - 장기적인 환위험 회피를 목적으로 거래 쌍방이 약정한 환율에 따라 미래 일정 시점에 일정 통화를 매입, 매도하기로 하는 계약으로 현물환 거래를 전혀 수반하지 않는 선물환일방거래: (그림 9-11) - 외환시장에서의 전통적인 단기선물환거래와 개념이 동일하지만 외환 시장에서 취급하지 않는 대규모자금 거래에 적용할 수 있는 이점 ⑤ 고정금리통화스왑(fixed rate currency swap) - 두 당사자가 이종통화로 차입한 후 그에 대한 원리금 상환의무를 상 호 교환함으로써 양자 모두 금리비용을 절감할 수 있는 금융기법 - 앞에서 설명했던 금리스왑과 마찬가지로 각 금융시장에서 거래당사자 들의 상대적인 비교우위를 이용해 이루어짐 - 금리스왑의 예를 응용해 <표 9-7> 및 (그림 9-12)를 참조 슬라이드 34 (그림 9-11) 장기선물환계약 슬라이드 35 <표 9-7> 각 시장에서의 고정금리 차입조건 슬라이드 36 (그림 9-12) 고정금리 통화스왑 슬라이드 37 ⑥ 통화-금리스왑(currency-interest rate swap) - 통화스왑과 금리스왑이 혼합된 형태로 이종통화표시 변동금리차입과 고정금리차입 간에 이루어짐 - 일반적으로 $표시변동금리차입(6개월 LIBOR)과 타통화표시 고정금리차 입 간에 이루어지는 경우가 많음 - <표 9-8> 및 (그림 9-13) 참조: 금리스왑에서의 예와 유사한 상황이며, A사는 우리나라 자본시장에서 비교우위가 있고 B사는 유로달러시장에서 비교우위가 있다고 가정 * 통화-금리스왑을 칵테일스왑의 한 형태로 간주하기도 함: 칵테일스왑 은 통상 3자 이상의 복수거래를 동시에 행하는 거래를 말하며 혼합스왑 이라고도 함 슬라이드 38 <표 9-8> 각 시장에서의 고정금리 및 변동금리 차입조건 슬라이드 39 (그림 9-13) 통화-금리스왑 슬라이드 40 채무-주식스왑(debt-equity swap): 채무주식화 - 부실화된 채무를 주식으로 전환하는 것 - 1980년대 외채위기시 이를 타개하기 위한 방안의 하나로 채무국의 부 실 외채를 채무국통화표시 주식으로 전환하는 방식이 중요하게 사용됨 - 채무국에 대해서는 은행차입 채무를 주식투자로 전환해 원리금 상환부 담을 경감 - 채권은행에 대해서는 부실채권의 처분을 통해 유동성을 높이고 자산구 조의 개선을 도모 - 중개기관의 개입 여부에 따라 직접전환방식과 간접전환방식으로 구분 * 구체적인 예는 (그림 9-14) 및 (그림 9-15) 참조 슬라이드 41 (그림 9-14) 직접전환방식 슬라이드 42 (그림 9-15) 간접전환방식 슬라이드 43 제 3 절 파생금융상품의 영향 금융시장에 미치는 영향 긍정적 측면 - 기초자산으로는 구성할 수 없는 다양한 계약을 만들어 수익공간을 확 대할 수 있음 - 파생금융상품을 이용하면 거래비용을 극소화하면서도 완전자본시장을 만들 수 있음 * 참고: 완전자본시장이란 경제학의 완전경쟁시장에 해당하는 것으로 볼 수 있음 - 파생금융상품에는 미래에 대한 기대가 내재되어 있어 보다 폭넓은 정 보추출이 가능 - 파생금융상품거래를 통해 시장간의 연계성이 강화되고 시장효율성이 제고될 수 있음 슬라이드 44 논쟁 - 파생금융상품이 활성화될수록 기초자산시장이 위축될 수도 있음 ↔ 그 러나 오히려 기초자산거래를 보완해 기초자산시장을 확대할 수 있음 - 파생금융상품은 거래비용이 낮고 손익확대가 커 투기거래를 조장할 우 려 ↔ 물론 이런 우려도 있으나 파생금융상품은 본질적으로 위험관리기 회를 확대 - 파생금융상품은 복잡하고 안전장치가 충분하지 못해 선의의 피해자 발 생 ↔ 어떤 금융거래에서는 손실을 입는 피해자가 발생할 수 있으며, 파 생금융상품거래가 다른 거래보다 부당한 측면이 있는 것은 아님 슬라이드 45 금융정책에 미치는 영향 금융정책의 효과를 감소시킴 - 파생금융상품거래를 통해 위험이 소멸되므로 금리정책이 무용화됨 - 그러나 시장 전체 측면에서 보면 금융정책에 따른 금리변화는 여전히 금융거래 및 실물거래에 영향을 미침 정보수집에 어려움 야기 - 파생금융상품시장은 다양한 새로운 상품을 만들어 내기 때문에 정책수 행에 필요한 금융지표를 만들기가 어려움 - 그러나 파생금융상품은 특히 미래의 예상과 관련된 유용한 정보를 포 함하고 있어 금융정책 수행에 유익한 지표를 제공 슬라이드 46