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Independence. Integrity. Inspiration.
MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
経営分科会 ～ファイナンス～
09/11/20(金)
19:00～21:00@ニプラ
主幹：徳重
参考文献：『MBAファイナンス』（ダイヤモンド社）
『ざっくり分かるファイナンス』（光文社新書）
内閣府認証特定非営利活動法人MPI
New Leaders, New Solutions, New Beginning.
Slide 2
今回の目的・目標
MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
■目的：ファイナンスの基礎知識の習得
■目標：ファイナンスの概念・考え方を理解する。
基礎的語句の認知。
目的：
目標：
2015/11/1
© 2008 MPI All Rights Reserved.
2
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ファイナンスとは
MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
■投資に関する意思決定（投資の決定）
■その投資に必要な資金調達に関する意思決定（資金の調達）
■運用して得たお金をどう配分するのかという意思決定（配当政策）
これら３つの意思決定に関わるもの
2015/11/1
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3
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MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
単利と複利
利息の計算の方法として単利と複利がある。
100万円を年率10%で運用する場合の利息を考える。
＜単利＞
100万円を1年間運用すると、
100×(1＋10%)＝110万円
となり、利息が10万円付く。
2年目はこの利息分の10万円を引き出し、
100万円からまた始める。
この利息分を引き出す作業を毎年する
と・・・
＜複利＞
100万円を1年間運用すると、
100×(1＋10%)＝110万円
となり、利息が10万円付く。
2年目はこの利息を引き出さずに翌年に繰り
越し、110万円から始める。
つまり、2年目はこの110万円に対して10%の
利息が付くことになる。
利息分を繰り返す作業を毎年すると・・・
ファイナンスはすべてにわたり複利の考え方を適用する
2015/11/1
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時間軸による価値のずれ
MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
あなたになんの不自由なく生活できるだけの経済力があるとします。
今手にする100万円と
5年後に手にする100万円
どちらかを選択できるとして、どちらを選びますか？
今手にする100万円と
天秤の絵を書き、
3年後に半分の50万をもらい5年後に残りの50万をもらう分割払い
時間軸の違うものを
どちらかを選択できるとして、どちらを選びますか？
比較していることを
意識させる。
またこの価値変化は
待つことに対しての対価。
リスクの考慮も含まれる。
受け取るタイミングがいつかによりお金の価値が変わる
（お金には時間価値がある、お金の価値には時間軸が含まれる）
2015/11/1
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MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
将来価値と現在価値
将来価値（FV＝Future Value）
現在価値（PV=Present Value）
いまのキャッシュを複利で運用した場合に、 将来発生するキャッシュが、現時点ではどの
合に、将来どれくらいの価値になるのかと
くらいの価値があるのか（現在のいくらに相
かということ。
当するのか）ということ。
つまり、現在の価格（＝価値）の、将来にお
来における価値ということ。
例）200万円を年率10%で3年間運用した場
場合の将来価値を計算する。
【将来価値（FV）の計算式】
FV=CF現×（1＋r）n
CF：元本
r：利率
n：年数
例）年率10%のとき、2年後の242万円の現在
価値を計算する。
【現在価値（PV）の計算式】
PV=CF将 / （1＋r）n
CF：元本
r：割引率
n：年数
ｒの変化する可能性
天秤の絵を書き、PVと
時間価値の分を調整することによってはじめてFVが表裏一体である
時間軸が異なるキャッシュを比較することができ ことを説明
2015/11/1
る。
© 2008 MPI All Rights Reserved.
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FCF（フリー・キャッシュフロー）
MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
■CFとして用いるのはFCF（フリー・キャッシュフロー）である。
【FCFの計算式】
FCF＝100%株主資本として資金をまかなったときの
キャッシュフロー
＝無借金だと仮定した場合のキャッシュフロー
＝営業利益×（1－税率）＋減価償却費
－投資±運転資本の変化
■実際に借金があっても、便宜上無借金という状態を人為的に設定して計算
する。資金調達元が借金（負債）であろうが、株主資本であろうがキャッ
シュを生み出す資産の能力に変わりはない。資金調達の違いによる影響は
キャッシュフローの反映させず、すべてWACCに反映させる。
■営業利益×（1ー税率）にすることで、税引後の数値として扱うことができ
る。経常利益や営業利益などの税引前の利益を用いると、例えば、経営者個
人が判断した会計のルールで税引後の利益が算出されるので、意味がぶれる
可能性がある。
2015/11/1 © 2008 MPI All Rights Reserved.
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FCF（フリー・キャッシュフロー）
MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
■運転資本＝流動資産ー流動負債
流動資産、流動負債に関してはバランスシートで確認できる。
■減価償却費はすでに支払ってしまった投資金額を、会計上分割して費用計算し
たものである。つまり、実際の現金の支出を伴わない費用。したがって、会計
上はコストとして減価償却費を引くがキャッシュフローを求める際には加えな
ければならない。
2015/11/1
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MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
WACC
■割引率として用いるのはWACCと呼ばれるものである。
■WACC(Weighted Average Cost of Capital:加重平均資本コスト)とは、企業が
投資家からいくらで資金を調達しているか（資本調達コスト）を表したもの。
■投資家には２種類いて、それぞれの投資家が要望するリターンは異なる（＝そ
れぞれの投資家に対してかかるコストが異なる）。
■２種類の投資家の対してかかるコストをその比重を考慮して全体のコストとし
て算出したのがWACCである。
■WACCは資金提供者（投資家）の要望に応えるために企業が資産を活用して生
み出すべき最低限の収益率として考える。つまり、企業はプロジェクトや事業を
行う際に、投資家の要望するリターンである資本コスト（WACC）を上回る利益
を生み出さなければならない。
コストと言っても％表示で
あるので注意
2015/11/1
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MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
WACCの求め方
【WACCの計算式】
WACC＝D/(D＋E)×（1－T）×負債コスト
＋E/(D＋E)×株主資本コスト
D：負債（債権者から調達した資金）
T：実効税率
一般的に
負債コストより
株主資本コストの
方が高い。
１－Tは税引後の
純利益を表す
CAPM理論あり。
時価ベース。
E：株主資本（株主から調達した資金）
資本コスト
経
営
者
の
視
点
2015/11/1
負債コスト
D（負債）
株主資本コスト
E（株主資本）
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債
期待収益率
権 投
（利息、クーポン） 者 資
家
の
期待収益率
視
株
（配当、
主 点
キャピタルゲイン）
10
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MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
投資家の視点（補足）
■企業への資金提供者（＝投資家）は株主と債権者がいる。株主資本を買う者が株主
で、負債を買う者が債権者ある。
■株主は成長性重視、債権者は安定性重視である。
売
上
高
売上
顧客
原材料費等
取引先
人件費
従業員
元本・利息
金融機関等
特別損益
法人税
国家
税金
役員報酬
経営者
残余利益・配当
株主
売上
原価
売
上
総
利
益
（
粗
利
）
販管費
営
業
利
益
営業外損益
経
常
利
益
税引後当期純利益
純利益
川の最後にいる株主はとにかく売上を上
げてくれよ（冒険的でもいいので）というマ
インド、川上でかつ借金を返すのは契約
の時点で決まっている債権者はつぶれな
いでくれ（冒険はするな）マインド
それぞれの投資家にとって企業を見る視点が違う
すなわち、認識しているリスクも異なる。
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MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
負債と株式の投資リスク(補足)
企業に投資
する投資家
視点
期待収益率
リスクプレミアム
リスクプレミアム
リスクフリーレート
リスク
■国債（リスクがないものと仮定）に投資する場合に投資家が国債投資に期待する利回り
（リターン）を、リスクフリーレートという。
■X社の社債に投資する場合、国債に比べるとリスクが高い（X社がつぶれて返済されなく
なる危険性が高いため）。当然、国債に投資するよりも高いリターンを求める（期待する）。
このときのリスクフリーレートとの差をリスクプレミアムという。
■X社の株式に投資する場合、企業の業績が悪ければ配当がされなかったり、株価が下
がったりするためリスクはもっと高くなる。つまり、期待するリターンは社債よりも高い。
リスク＝リターンに求める期待
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MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
単利と複利
＜単利＞
＜複利＞
2年後
2年後
3年後
3年後
4年後
4年後
5年後
5年後
利息（5年分）：
2015/11/1
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万円
利息（5年分）：
万円
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MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
将来価値
200万円を年率10%で3年間運用
現在
200万円
2年後242万円の現在価値（年率10%）
現在
1年後
1年後
2年後
2年後
3年後
242万円
現在価値に換算する式を
ひとつにまとめると・・・
5年後の将来価値を
ひとつの式で表すと・・・
2015/11/1
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MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
ケース
ウシを牛肉として売るか、飼育して牛乳を売るかについて考える。
牛肉は直ちにキャッシュが入るとし、販売価格は120万円である。
また、飼育すると5年間にわたり牛乳として搾乳することができると期待されており、牛
乳の年間売上は30万円と予想される。
現在
1
2
3
4
5
合計
牛肉
120
0
0
0
0
0
100
牛乳
0
30
30
30
30
30
150
金利（割引率）が5％の場合と10％の場合で
どちらのオプションを選ぶべきか、現在価値に換算して算出してみよう。
2015/11/1
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MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
WACC
＜BS＞（単位：億円）
現金
受取手形
在庫
設備
計
200
300
400
2400
3300
株価
発行済株式数
借入金利
株主資本コスト
2015/11/1
© 2008 MPI All Rights Reserved.
支払手形
短期借入金
長期借入金
株主資本
計
500
0
500
2300
3300
900円
5億円
5%
15.3%
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ケース
MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
（単位：億円）
現在
1年後
2年後
3年後
4年後
売上
100
160
220
220
売上原価
74
104
134
134
減価償却費
24
24
24
24
その他
50
80
110
110
販管費
20
30
40
50
営業利益
6
26
46
36
税引前利益
6
26
46
36
税金
3
13
23
18
税引後営業利
益
3
13
23
18
0
0
0
0
-15
-9
-9
0
投資金額
100
運転資本の増
減
FCF
PV
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Independence. Integrity. Inspiration.
MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
経営分科会 ～ファイナンス～
09/11/20(金)
19:00～21:00@ニプラ
主幹：徳重
参考文献：『MBAファイナンス』（ダイヤモンド社）
『ざっくり分かるファイナンス』（光文社新書）
内閣府認証特定非営利活動法人MPI
New Leaders, New Solutions, New Beginning.
Slide 2
今回の目的・目標
MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
■目的：ファイナンスの基礎知識の習得
■目標：ファイナンスの概念・考え方を理解する。
基礎的語句の認知。
目的：
目標：
2015/11/1
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ファイナンスとは
MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
■投資に関する意思決定（投資の決定）
■その投資に必要な資金調達に関する意思決定（資金の調達）
■運用して得たお金をどう配分するのかという意思決定（配当政策）
これら３つの意思決定に関わるもの
2015/11/1
© 2008 MPI All Rights Reserved.
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MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
単利と複利
利息の計算の方法として単利と複利がある。
100万円を年率10%で運用する場合の利息を考える。
＜単利＞
100万円を1年間運用すると、
100×(1＋10%)＝110万円
となり、利息が10万円付く。
2年目はこの利息分の10万円を引き出し、
100万円からまた始める。
この利息分を引き出す作業を毎年する
と・・・
＜複利＞
100万円を1年間運用すると、
100×(1＋10%)＝110万円
となり、利息が10万円付く。
2年目はこの利息を引き出さずに翌年に繰り
越し、110万円から始める。
つまり、2年目はこの110万円に対して10%の
利息が付くことになる。
利息分を繰り返す作業を毎年すると・・・
ファイナンスはすべてにわたり複利の考え方を適用する
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時間軸による価値のずれ
MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
あなたになんの不自由なく生活できるだけの経済力があるとします。
今手にする100万円と
5年後に手にする100万円
どちらかを選択できるとして、どちらを選びますか？
今手にする100万円と
天秤の絵を書き、
3年後に半分の50万をもらい5年後に残りの50万をもらう分割払い
時間軸の違うものを
どちらかを選択できるとして、どちらを選びますか？
比較していることを
意識させる。
またこの価値変化は
待つことに対しての対価。
リスクの考慮も含まれる。
受け取るタイミングがいつかによりお金の価値が変わる
（お金には時間価値がある、お金の価値には時間軸が含まれる）
2015/11/1
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MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
将来価値と現在価値
将来価値（FV＝Future Value）
現在価値（PV=Present Value）
いまのキャッシュを複利で運用した場合に、 将来発生するキャッシュが、現時点ではどの
合に、将来どれくらいの価値になるのかと
くらいの価値があるのか（現在のいくらに相
かということ。
当するのか）ということ。
つまり、現在の価格（＝価値）の、将来にお
来における価値ということ。
例）200万円を年率10%で3年間運用した場
場合の将来価値を計算する。
【将来価値（FV）の計算式】
FV=CF現×（1＋r）n
CF：元本
r：利率
n：年数
例）年率10%のとき、2年後の242万円の現在
価値を計算する。
【現在価値（PV）の計算式】
PV=CF将 / （1＋r）n
CF：元本
r：割引率
n：年数
ｒの変化する可能性
天秤の絵を書き、PVと
時間価値の分を調整することによってはじめてFVが表裏一体である
時間軸が異なるキャッシュを比較することができ ことを説明
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る。
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FCF（フリー・キャッシュフロー）
MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
■CFとして用いるのはFCF（フリー・キャッシュフロー）である。
【FCFの計算式】
FCF＝100%株主資本として資金をまかなったときの
キャッシュフロー
＝無借金だと仮定した場合のキャッシュフロー
＝営業利益×（1－税率）＋減価償却費
－投資±運転資本の変化
■実際に借金があっても、便宜上無借金という状態を人為的に設定して計算
する。資金調達元が借金（負債）であろうが、株主資本であろうがキャッ
シュを生み出す資産の能力に変わりはない。資金調達の違いによる影響は
キャッシュフローの反映させず、すべてWACCに反映させる。
■営業利益×（1ー税率）にすることで、税引後の数値として扱うことができ
る。経常利益や営業利益などの税引前の利益を用いると、例えば、経営者個
人が判断した会計のルールで税引後の利益が算出されるので、意味がぶれる
可能性がある。
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FCF（フリー・キャッシュフロー）
MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
■運転資本＝流動資産ー流動負債
流動資産、流動負債に関してはバランスシートで確認できる。
■減価償却費はすでに支払ってしまった投資金額を、会計上分割して費用計算し
たものである。つまり、実際の現金の支出を伴わない費用。したがって、会計
上はコストとして減価償却費を引くがキャッシュフローを求める際には加えな
ければならない。
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WACC
■割引率として用いるのはWACCと呼ばれるものである。
■WACC(Weighted Average Cost of Capital:加重平均資本コスト)とは、企業が
投資家からいくらで資金を調達しているか（資本調達コスト）を表したもの。
■投資家には２種類いて、それぞれの投資家が要望するリターンは異なる（＝そ
れぞれの投資家に対してかかるコストが異なる）。
■２種類の投資家の対してかかるコストをその比重を考慮して全体のコストとし
て算出したのがWACCである。
■WACCは資金提供者（投資家）の要望に応えるために企業が資産を活用して生
み出すべき最低限の収益率として考える。つまり、企業はプロジェクトや事業を
行う際に、投資家の要望するリターンである資本コスト（WACC）を上回る利益
を生み出さなければならない。
コストと言っても％表示で
あるので注意
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MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
WACCの求め方
【WACCの計算式】
WACC＝D/(D＋E)×（1－T）×負債コスト
＋E/(D＋E)×株主資本コスト
D：負債（債権者から調達した資金）
T：実効税率
一般的に
負債コストより
株主資本コストの
方が高い。
１－Tは税引後の
純利益を表す
CAPM理論あり。
時価ベース。
E：株主資本（株主から調達した資金）
資本コスト
経
営
者
の
視
点
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負債コスト
D（負債）
株主資本コスト
E（株主資本）
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債
期待収益率
権 投
（利息、クーポン） 者 資
家
の
期待収益率
視
株
（配当、
主 点
キャピタルゲイン）
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MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
投資家の視点（補足）
■企業への資金提供者（＝投資家）は株主と債権者がいる。株主資本を買う者が株主
で、負債を買う者が債権者ある。
■株主は成長性重視、債権者は安定性重視である。
売
上
高
売上
顧客
原材料費等
取引先
人件費
従業員
元本・利息
金融機関等
特別損益
法人税
国家
税金
役員報酬
経営者
残余利益・配当
株主
売上
原価
売
上
総
利
益
（
粗
利
）
販管費
営
業
利
益
営業外損益
経
常
利
益
税引後当期純利益
純利益
川の最後にいる株主はとにかく売上を上
げてくれよ（冒険的でもいいので）というマ
インド、川上でかつ借金を返すのは契約
の時点で決まっている債権者はつぶれな
いでくれ（冒険はするな）マインド
それぞれの投資家にとって企業を見る視点が違う
すなわち、認識しているリスクも異なる。
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MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
負債と株式の投資リスク(補足)
企業に投資
する投資家
視点
期待収益率
リスクプレミアム
リスクプレミアム
リスクフリーレート
リスク
■国債（リスクがないものと仮定）に投資する場合に投資家が国債投資に期待する利回り
（リターン）を、リスクフリーレートという。
■X社の社債に投資する場合、国債に比べるとリスクが高い（X社がつぶれて返済されなく
なる危険性が高いため）。当然、国債に投資するよりも高いリターンを求める（期待する）。
このときのリスクフリーレートとの差をリスクプレミアムという。
■X社の株式に投資する場合、企業の業績が悪ければ配当がされなかったり、株価が下
がったりするためリスクはもっと高くなる。つまり、期待するリターンは社債よりも高い。
リスク＝リターンに求める期待
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MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
単利と複利
＜単利＞
＜複利＞
2年後
2年後
3年後
3年後
4年後
4年後
5年後
5年後
利息（5年分）：
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万円
利息（5年分）：
万円
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将来価値
200万円を年率10%で3年間運用
現在
200万円
2年後242万円の現在価値（年率10%）
現在
1年後
1年後
2年後
2年後
3年後
242万円
現在価値に換算する式を
ひとつにまとめると・・・
5年後の将来価値を
ひとつの式で表すと・・・
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MANAGEMENT & POLICY INSTITUTE
ケース
ウシを牛肉として売るか、飼育して牛乳を売るかについて考える。
牛肉は直ちにキャッシュが入るとし、販売価格は120万円である。
また、飼育すると5年間にわたり牛乳として搾乳することができると期待されており、牛
乳の年間売上は30万円と予想される。
現在
1
2
3
4
5
合計
牛肉
120
0
0
0
0
0
100
牛乳
0
30
30
30
30
30
150
金利（割引率）が5％の場合と10％の場合で
どちらのオプションを選ぶべきか、現在価値に換算して算出してみよう。
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WACC
＜BS＞（単位：億円）
現金
受取手形
在庫
設備
計
200
300
400
2400
3300
株価
発行済株式数
借入金利
株主資本コスト
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支払手形
短期借入金
長期借入金
株主資本
計
500
0
500
2300
3300
900円
5億円
5%
15.3%
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ケース
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（単位：億円）
現在
1年後
2年後
3年後
4年後
売上
100
160
220
220
売上原価
74
104
134
134
減価償却費
24
24
24
24
その他
50
80
110
110
販管費
20
30
40
50
営業利益
6
26
46
36
税引前利益
6
26
46
36
税金
3
13
23
18
税引後営業利
益
3
13
23
18
0
0
0
0
-15
-9
-9
0
投資金額
100
運転資本の増
減
FCF
PV
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