Transcript 第四章 资本成本 第一节 资本成本的概念 第二节 资本成本的计算模式 第三节 加权平均资本成本和边际资本成本 第一节 资本成本的概念 一、资本成本的构成要素 二、影响资本成本的因素 一、资本成本的构成要素 1.资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，它包括筹集费 用和使用费用两部分。 ◆筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各种费用，包括为取得银行借款 支付的手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公 证费、代理发行费等。 通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用资过程中不再发生。 ◆使用费用：是企业为占用资金而发生的支出。包括：银行借款的利 息、债券的利息、股票的股利等。 一般而言，使用费用是资本成本的主要组成部分。 一、资本成本的构成要素 2. 资本成本的表现形式 资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对数。 在财务管理活动中资本成本通常以相对数的形式 表示，称为资本成本率，简称资本成本。 一、资本成本的构成要素 （1）如果不考虑时间价值因素，资本成本的表达式 年使用费用 资本成本  筹资数额  筹资费用 （2）原因（筹资总额-筹资费用） ●筹资费用在筹资阶段是作为一次性费用预先支付的，它 属于一种事先的垫付，企业筹措资金后应将此部分资金先 行扣除。 ●筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额，使得公式真正 体现了使用费用和筹资额之间的配比关系。 一、资本成本的构成要素 （3）如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业某一时 点取得资金的净额与各期支付的使用费用现值相等时的折 现率。用公式表示如下： p0 (1  f )  CFn CF1 CF2          (1  K )1 (1 

第四章 资本成本
第一节 资本成本的概念
第二节 资本成本的计算模式
第三节 加权平均资本成本和边际资本成本
第一节 资本成本的概念
一、资本成本的构成要素
二、影响资本成本的因素
一、资本成本的构成要素
1.资本成本的含义
资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，它包括筹集费
用和使用费用两部分。
◆筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各种费用，包括为取得银行借款
支付的手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公
证费、代理发行费等。
通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用资过程中不再发生。
◆使用费用：是企业为占用资金而发生的支出。包括：银行借款的利
息、债券的利息、股票的股利等。
一般而言，使用费用是资本成本的主要组成部分。
一、资本成本的构成要素
2. 资本成本的表现形式
资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对数。
在财务管理活动中资本成本通常以相对数的形式
表示，称为资本成本率，简称资本成本。
一、资本成本的构成要素
（1）如果不考虑时间价值因素，资本成本的表达式
年使用费用
资本成本 
筹资数额  筹资费用
（2）原因（筹资总额-筹资费用）
●筹资费用在筹资阶段是作为一次性费用预先支付的，它
属于一种事先的垫付，企业筹措资金后应将此部分资金先
行扣除。
●筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额，使得公式真正
体现了使用费用和筹资额之间的配比关系。
一、资本成本的构成要素
（3）如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业某一时
点取得资金的净额与各期支付的使用费用现值相等时的折
现率。用公式表示如下：
p0 (1  f ) 
CFn
CF1
CF2









(1  K )1 (1  K ) 2
(1  K ) n
一、资本成本的构成要素
3.资本成本的性质
◆它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用
权相分离的产物。
◆它不同于一般的产品成本，在实务中多表现为
预测成本（如机会成本、隐含成本）。
◆它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价
值因素外，还包括风险和物价变动因素。
一、资本成本的构成要素
4.资本成本的作用
（1）资本成本是比较筹资方式，选择筹资方案的
依据
●筹资方式的比较：通过比较个别资本成本的高低进
行决策；
●资本结构的决策：通过比较不同筹资组合的综合资
本成本进行决策；
●追加筹资的决策：通过比较不同追加筹资方案的边
际资本成本进行决策。
一、资本成本的构成要素
（2）资本成本是评价投资项目、比较投资方案
的依据之一
只有投资项目的投资收益率大于资本成本，该项
投资才可行。
（3）资本成本是评价企业经营成果的尺度，只
有企业的资本收益率大于资本成本，企业的经营
才富有成效。
二、影响资本成本的因素
1. 资本成本的实质
在不考虑筹资费用的前提下，资本成本
即是筹资者为获得资本使用权所必须支付
的最低价格，也是投资者提供资本所要求
的最低收益率。
二、影响资本成本的因素
2. 资本成本的影响因素
资本成本=无风险收益率+风险报酬率
◆ 无风险收益率：国库券的利率或储蓄存
款利率可以视为无风险收益率；在通货膨胀
的情况下，还应加上保值增值率。
无风险收益率主要受资本市场供求关系和社
会通货膨胀水平的影响，这两个因素是影响
资本成本的外部客观因素，企业无法控制。
二、影响资本成本的因素
◆ 风险报酬率
风险报酬率即风险补偿率，它取决于投资者投资的
风险程度，即投资风险。
投资风险主要是指筹资企业的经营风险和财务风险。
经营风险是投资决策的结果，最终表现在资产收益
率的变动上；而财务风险是筹资决策的结果，最终
表现在普通股收益率的变动上。
在一定程度上，这两种风险是企业主观能决定或
可以施加影响的。
二、影响资本成本的因素
◆
其他影响因素
除上述两方面因素外，企业的筹资规模和资本
市场的条件也是影响资本成本的因素。
通常，筹资数额大，资金使用费用和筹集费用
都会提高，同时也会增加筹资的难度，进而会使资
本成本上升。
资本市场的条件也会影响企业筹资风险和筹资
的难易程度，进而影响企业的资本成本。
第二节 资本成本的计算模式
一、长期债券成本
二、长期银行借款成本
三、优先股成本
四、普通股成本
五、留存收益成本
一、长期债券成本
长期债券成本 (Kb)是指发行债券时收到的现金流
量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折
现率。（按年付息，到期一次还本）
◆ 发行债券时收到的现金流量现值：是指筹资净
额。
筹资净额=债券发行价格（1-筹资费率
=B0(1-f)
一、长期债券成本
◆ 预期未来现金流出量：是指发行债券后，预
计未来企业需向投资者支付的利息和本金。
未来所支付的利息，由于是在所得税前支付，具
有减税作用，因此利息的实际支付额为：
实际年利息=债券面值×债券利息率（1-所得税率）
◆
=票面利息（1-所得税率）=It（1-T）
预期未来现金流出量的现值
即未来债券年利息和到期本金的折现值。
一、长期债券成本
◆
债券资本成本的计算公式：
I（
Bn
t 1  T）
B（


0 1  f）
t
n
（
1

K
）
（
1

K
）
t 1
b
b
n
实际计算时，可以预计一个折现率 K b ，只要符合等式
要求，则，该折现率就是债券资本成本。如果不能准确
预测折现率，就可以采用插值法计算近似值。
◆
债券资本成本简化公式（不考虑时间价值）：
Kb 
I（1  T）
B（
0 1  f）
二、长期银行借款成本
长期借款资本成本(Kd)可比照长期债券资本
成本公式进行计算。
（1）理论公式
I t (1  T )
D0
D0 (1  f )  

t
n
(
1

K
)
(
1

K
)
t 1
d
d
n
（2）简化公式（不考虑时间价值）
Kd
I (1  T )

D0 (1  f )
二、长期银行借款成本
存在无息回存补偿性余额时，长期借款成本的
计算：
补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持
按贷款限额的一定百分比计算的最低存款额。
它只影响筹集净额。计算筹资净额时应将其扣
除。
 89页例题分析4—2
三、优先股成本
优先股成本（Kp）是介于债券和普通股之间的一种混合证券。其特点
是：需定期按固定股利率向持股人支付股利，但股利是在所得税后支付，
因此不具有减税作用。
◆ 由于优先股为永久性资本，因此它可以视为一种永续年金。
◆ 优先股资本成本的计算公式为：
优先股
年股利

资本成本 发行价格（1  筹资费率）
Dp
Kp 
P0 (1  f )
四、普通股成本
普通股成本（Ks）
（1）普通股的特点
◆ 股利不固定，股利随企业经营状况的变动而变
动；
◆ 有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求
的收益率最高。
四、普通股成本
（2）普通股成本的确定方法
普通股成本的确定方法有三种：现金流量法、资本资产定价模式法和债
券收益加风险收益率法。
◆
现金流量法
这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提，即普通股要求的
股利逐年增长，其资本成本的计算公式为：
普通股
成本
Ks 

股利逐年
预期第一年股利

筹资
按发行价格确
增长率
（1 
）
费率
定的筹资总额
D1
 g
P0 (1  f )
四、普通股成本
◆
资本资产定价模式法
现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变，事实上，
许多企业未来股利率是不确定的，在这种情况下，普通股
成本可以采用资本资产定价模式予以确定，计算公式为：
K
s
= R
无风险报酬率
f
+( R
m
– R
f
) β
证券市场平均报酬率
某证券所在行业的
市场风险系数
 请看例题分析4—5
四、普通股成本
◆
债券收益加风险收益率法
根据风险和收益相配合的原理，普通股的资本成本可在
债券收益率的基础上加上一定的风险补偿予以确定。其计
算公式为：
Ks=债券成本+普通股要求更大的风险溢酬
=Kb+RPc
通常为债券成
本的 4%~6%
五、留存收益成本
◆留存收益成本（Ke）的特点：
留存收益是股东留在企业未进行分配的收益，留存收益
成本属于机会成本，应该等同于股东在其它相同风险的投资
项目上所获得的收益，不同之处在于留存收益不必花费筹资
费用。
◆ 计算公式：
通常采用现金流量法予以确定，但计算中不需考虑筹资费率。
留存收
益成本

D1
预期第一年股利 股利逐年


g
按发行价格确
P0
增长率
定的筹资总额
 请看例题分析4—6
第三节 加权平均资本成本和边际
资本成本
一、加权平均资本成本
二、边际资本成本
一、加权平均资本成本
1. 计算的前提
企业常常采用多种方式进行筹资，不同的筹资方式有不
同的资本成本，在这种情况下，应计算企业的加权平均
资本成本。
2. 加权平均资本成本的概念
加权平均资本成本又称为综合资本成本（kw），是以
各种不同筹资方式的资本成本为基数，以各种不同筹资方式
占资本总额的比重为权数计算的加权平均数。
一、加权平均资本成本
3. 计算公式
Kw 

某种筹资方式 该种筹资方式
 的资本成本  的资本比重
n
K W
j 1
j
j
4.权数（Wj）的确定方法（三种）
●
账面价值法
此法依据企业的账面价值来确定权数。
优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。
缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符合实际，不利于
作出正确的决策。
 请看例题分析4—7
一、加权平均资本成本
●
市场价值法
此法以股票、债券的现行市场价值确定权数。
优点：能真实反映当前实际资本成本水平，利于企业现
实的筹资决策。缺点：市价随时变动，数据不易取得，且过
去的价格权数对今后的指导意义不大。
● 目标价值法
 请看例题分析4—8
此法以股票、债券预计的目标市场价值确定权数。
优点：利于企业今后的筹资决策。
缺点：证券市场价格走势较难预测，权数不易确定。
 请看例题分析4—9
二、边际资本成本
1. 计算的前提
企业追加筹资时，应考虑追加筹资的资本成本，
即边际资本成本。
2. 边际资本成本的定义
是指企业每增加一个单位量的资本而形成的追
加资本的成本。
二、边际资本成本
3.边际资本成本的计算公式
边际资本成本的计算在于确定追加筹资后的加权平均
资本成本，计算公式如下：
边际资
=
本成本
∑
追加某种筹资
的资本成本
×
追加该种资本
的来源构成
追加筹资
的资本结构
二、边际资本成本
显然，影响边际资本成本的因素有两个：个别资本
成本、资本来源构成（即资本结构）。二者变动对边际资
本成本的影响有以下四种情况：
情况
（1）
（2）
（3）
（4）
个别资本成本
保持不变
保持不变
变动
变动
资本结构
保持不变
变动
保持不变
变动
边际资本成本
与增资前相同
变动
变动
变动
其中，第三种情况，在维持资本结构不变的条件下，
计算加权平均边际资本成本受到企业界的重视。
某公司认为现存的资本结构最为合理（债券40%；普通股60%）。根据资本市
场的调查，在不同的筹资规模下，相关的资本成本变化资料表所示：
资本成本变化表
资本来源
债券
普通股
资本结构
筹资规模
单位：万元
资本成本
40%
10以内
10—20
20以上
5%
6%
8%
60%
12以内
12—18
18以上
12%
14%
15%
根据表中，一定资本成本条件下的“筹资规模”限量，和相应的资
本结构比率，将“局部限量”调整为“整体限量”，计算过程如表
所示：
整体限量的筹资规模与资本成本
资本来源
债券
普通股
将“局部限量”调整为
“整体限量”的计算式，
即“筹资总额”分界点计
算10 / 0.4 = 25
20 / 0.4 = 50
12 / 0.6 = 20
18 / 0.6 = 30
单位：万元
“整体限量”的筹
资规模，即“分界
点”
25以内
25—50
50以上
20以内
20—30
30以上
资本成本
5%
6%
8%
12%
14%
15%
按照表中“整体限量”的筹资规模，可以计算以下不同筹资规模的WACC：
1.筹资规模为20万元以内的WACC：
5%×40%+12%×60%=9.2%
2． 筹资规模为20万元至25万元的WACC：
5%×40%+14%×60%=10.4%
3． 筹资规模为25万元至30万元的WACC：
6%×40%+14%×60%=10.8%
4． 筹资规模为30万元至50万元的WACC：
6%×40%+15%×60%=11.4%
5． 筹资规模为50万元以上的WACC：
8%×40%+15%×60%=12.2%