Transcript 中国（上海）自贸区
中国(上海)自由贸易区政策解读 与发展展望 复旦大学 张宗新 2013.10.29 内容框架 上海自贸区设立,启动中国新一轮经济改革 和对外开放 上海自贸区：释义与实验方案 上海自贸区建设：以金融综合改革带动中 国经济新引擎 ——建设离岸金融中心，构建开放式投融资平台 ——利率市场化和资本项目自由流动为标志的金融自由化 ——“负面清单”体制和金融自由化启动金融创新浪潮 中国自贸区政策展望 一、中国（上海）自贸区设立：启动新一轮经济 改革和对外开放 1978-2012年,中国GDP增长速度平均达到9.91%， 创造了所谓的“中国奇迹”。在这期间标志性事 件包括： 1980年，设立“经济特区”启动改革开放； 1991年，邓小平“南巡”讲话，启动市场经济改 革和释放市场活力； 2001年,中国加入世界贸易组织（WTO）(简称“入 世”),外需成为GDP增长的重要动力。 2013年,自贸区设立启动新一轮对外开放战略。 中国GDP增长率(1978-2012)与重大政策改革 16.00 小平南巡 经济特区 15.20 14.00 12.00 14.20 13.50 11.70 10.00 9.10 7.60 14.20 14.00 12.70 13.10 10.90 8.00 自贸区 WTO 11.60 11.30 9.20 8.80 7.80 10.90 10.00 9.30 10.10 11.30 10.00 9.10 8.30 7.80 8.40 7.60 9.60 10.40 9.20 9.30 7.70 6.00 5.20 4.00 4.10 3.80 2.00 0.00 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 如何寻求中国经济增长“第二季” 自贸区设立的基本背景是传统经济增长模式面临困 境:当前中国经济增速换挡、由高速向中高速面临 转变，传统经济增长模式面临环境成本、劳动力成 本等各方面压力,传统经济增长模式难以持续。 中国(上海)自贸区设立,启动新一轮改革的重大制 度改革。 本次国务院设立中国（上海）自贸区，标志着中国 启动新一轮经济改革和开放，以制度改革和创新推 动投资贸易便利化、金融市场自由化，对中国经济 的内生动力再创造。。 二、中国（上海）自贸区：释义与实验方案 （一）中国（上海）自贸区释义 广义自贸区，指两个或两个以上国家或地区通过 签署自贸协定，分阶段取消绝大部分货物的关税 和非关税壁垒。如，目前正在洽谈的“中日韩自 由贸易协定” （Free Trade Agreement，FTA）， 即属于这类。 中国国务院已批准并设立上海自贸区 是狭义自贸 区，即在这部分领土内运入的任何货物就进口关 税及其他各税而言，被认为在关境以外，并免于 实施惯常的海关监管制度；即相对于保税区而言 ，属于“境内关外”、国境以内关境以外。如下 页图示。 自贸区属于境内关外、不同于保税区 （二）上海自贸区试验方案 根据国务院公布的《中国（上海）自由贸易试验 区总体方案》，上海自贸区总体试验方案涵盖了 深化行政管理体制改革、扩大服务业开放、探索 建立负面清单管理模式、构筑对外投资服务促进 体系、推进贸易发展方式转变、推动贸易转型升 级、提升国际航运服务能级、加快金融制度创 新、增强金融服务功能等内容。 其中，金融服务业对外开放和金融综合改革是上 海自贸区改革的重大亮点和政策突破。 改革目标：方案所传达的重要信息是，建立上海 自贸试验区，是一项国家的重大战略。它不是局 限于针对某一区域的政策优惠，而是推进制度创 新，是为加快政府职能转变、管理模式创新、促 进贸易和投资便利化探索新思路、新途径,启动中 国新一轮开放的国家战略格局。 方案的五大看点包括：“负面清单”管理体制、 境内关外、服务业开放、利率市场化、人民币资 本项目可兑换。 两大核心政策突破点：“负面清单”和金融自由 化。 三、中国（上海）自贸区建设：以金融综合改革 带动中国经济新引擎 （一）建设离岸金融中心，构建开放式投融资平台 借助制度创新和政策优势，上海自贸区积极探索 构建中国离岸金融市场体系和模式。具体包括离 岸信贷市场和离岸资本市场。 创新融资工具发展以资本市场为特征的直接融资 体系，包括离岸债券市场、离岸股票市场、OTC（ over-the-counter）等“国际板”市场体系，建立 上海自贸区综合金融服务平台。 发展离岸债券市场：进一步完善中国债券市场，提高债券 市场融资比重，有望准许境外机构发行人民币离岸债券。 全球部分地区及国家债券存量规模（10亿美元） Dec-2011 Dec-2012 Mar-2013 Jun-2013 Ratio All Countries 21,022.80 21,919.00 21,471.50 21,755.20 1 Developed Countries 17,963.90 18,110.30 17,616.30 17,717.70 81.44% 3,014.60 2,899.60 2,828.30 2,831.00 13.01% 363.70 374.80 369.90 371.30 1.71% 281.10 343.90 349.40 356.90 1.64% 1,720.00 2,107.70 2,177.70 2,297.60 10.56% 248.40 291.50 302.10 310.20 1.43% 519.10 632.80 666.00 728.10 3.35% China 118.10 172.80 193.50 224.10 1.03% India 56.10 61.20 64.10 72.20 0.33% Europe 412.00 536.60 545.20 568.60 2.61% Latin America & Caribbean 540.50 646.80 664.50 690.70 3.17% United States Japan Offshore Centres Developing Countries Countries Africa & Middle East Asia & Pacific 数据来源：BIS 建设离岸资本市场：尽管中国大陆股票市场市值规模居全 球前列，但国际化程度不高，缺乏境外上市公司。国际板 启动，有望借道上海自贸区。 总市值(10 境内公司家 境外公 总市值排名 境外公司家数 亿美元) 数 司家数 纽约-泛欧证券交易所(美 国) 纳斯达克证交所 日本东京证交所 伦敦交易所 纽约-泛欧证券交易所(欧 洲) 香港交易所 上海交易所 多伦多证交所 德国法兰克福证交所 瑞士苏黎世证交所 深圳交易所 16534 1 5537 4455 4088 2 3 4 3355 5 2942 2518 2051 1718 1470 1423 6 7 8 9 10 11 数据来源：WFE；数据时间截止2013年9月。 1 2 3 2 841 307 388 156 928 1 497 953 3 778 648 236 1 536 512 295 11 580 133 88 0 78 80 38 0 27.81% 12.79% 0.32% 26.90% 14.33% 5.88% 0.00% 2.06% 12.35% 16.10% 0.00% 设立自贸区OTC股权市场，建设多层次资本市场体系 上海自贸区总体方案提出，“支持股权托管交易 机构在试验区内建立综合金融服务平台”，这一 表述为上海自贸区场外股权交易市场建设目标提 供了政策导向。 近年来，中国一直致力于多层次资本市场建设， 发展多层级股权融资体系：“主板（上海证券交 易所为主体）—中小板（深圳证券交易所）—创 业板（深圳证券交易所）—三板市场（北京中关 村为主体）—四板（天津、上海、深圳、武汉等 区域性股权市场）” 。 （二）推进金融开放，实施利率市场化和资本 项目自由流动为标志的金融自由化 上海自贸区的金融开放和金融自由化，主要体现在 两个方面： 一是体现在对金融机构进入国内资格管制放松，对 境内外金融机构（包括外资银行、民营银行、证券期 货公司等）的“国民待遇”一致性； 二、实施利率市场化和人民币资本项目自由兑换为标 志的金融自由化（financial liberalization)的政 策。 金融机构管制资格放松 金融机构管制资格放松是金融自由化的重要体 现，在风险可控的前提下推行金融机构行政审批 程序简化和管制资格放松，鼓励海内外商业银 行、证券期货公司、投资银行等金融机构在自贸 区设立分支机构，以金融市场为中心构筑上海自 贸区财富管理平台。 扩大 QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）、RQFII（RMB Qualified Foreign Institutional Investors)和QDII(Qualified Domestic Institutional Investors)等资本开放型机构投资者投 资规模，在放松资本管制的环境下有望逐步取消 自贸区机构投资者资本审批额度。 QFII 35 QDII RQFII 10 亿美 30 元 25 20 15 10 5 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 自2003年QFII进入中国，中国已批准合格境外投资者（QFII）数达到237家， 累积获批额度达464.43亿美元，人民币合格境外投资者（RQFII）整体投资规 模超过1278亿元人民币。累积审批规模464.43亿美元，QDII审批额度875.82亿 美元，从QFII分布看，已有26个国家和地区的机构投资者进入到A股市场，其 中美国36家、香港42家、英国与台湾各24家、日本19家、韩国18家机构进入 中国A股市场。 2013 人民币汇率市场化改革 基本方向：人民币资本项目自由兑换和RMB汇率 市场化。 力争10年内，RMB成为主要国际结算和投资计价 货币，在区域市场形成国际储备货币。 汇率市场化倒逼全国外汇市场、跨境投资、债券 市场、金融机构本外币综合性改革。 人民币资本项目可兑换 利用人民币资本项目可兑换的政策领先优势，在风 险可控情况下有序推进并支持国内企业“走出去” 以及国际跨国公司“走进来”，发挥资本要素自由 流动优势。 资本项目渐次开放和人民币自由兑换，可促进上海 自贸区成为全球性的人民币的交易中心。 上海自贸区的设立及金融改革创新将进一步提升人 民币跨境结算规模，加快人民币在离岸市场流通的 步伐并最终进入在岸市场，逐步成为国际投资或债 务货币的国际化第二阶段，也为未来成为国际储备 货币奠定基础。 人民币跨境结算规模(单位：亿元人民币） 12,000 10,039 10,000 8,891 7,990 8,000 6,716 5,973 6,000 5,390 3,603 4,000 3,129 2,000 1,265 184 0 5,834 487 5,804 10,461 利率市场化改革 自贸区实施利率市场化，目的是通过市场化竞争 倒逼金融机构提高竞争能力和创新能力。扩大市 场化定价的金融产品规模，形成完整的市场化利 率基准曲线。 中国上市银行净利润严重依赖于净息差，利息占 净收入比重接近80% 2011 2012 平安银行 85.31% 83.11% 宁波银行 85.78% 89.11% 浦发银行 90.46% 88.44% 华夏银行 90.31% 88.85% 民生银行 78.70% 74.83% 招商银行 79.36% 77.95% 南京银行 87.26% 84.43% 兴业银行 84.74% 82.39% 北京银行 90.56% 88.52% 农业银行 81.33% 81.02% 交通银行 80.82% 81.53% 工商银行 76.34% 77.82% 光大银行 85.60% 83.89% 建设银行 76.70% 76.66% 中国银行 69.50% 70.19% 中信银行 84.61% 84.40% 合计 78.37% 78.45% 海外金融机构则是收入多元化，如摩根大 通2012年息差收入占净利润40-50%。 资料来源：Bloomberg （三）“负面清单”管理体制和金融自由化启 动金融创新浪潮 长期以来，中国金融业对外开放程度总体水平仍 偏低，市场准入限制较多，而且采用大陆法系监 管框架，在监管上采取的正面清单，即“没有被 允许的都是被禁止的”。 “负面清单”管理体制:解禁体制约束,给予自贸 区企业和金融机构调动全球金融资源, 围绕实体 经济打造完整的“价值链”(俗称“微笑曲 线”)。 “负面清单”体制有利于“物流金融”、“租赁 金融”、“仓储金融”、“航运金融”等创新金 融业务，对促进服务贸易的发展和由此推动的服 务业繁荣格局至关重要。 “负面清单”管理体制有利于推动金融 机构业务转型和创新 上海自贸区运作模式，虽然与新加坡不同，侧重 点不是在离岸美元金融业务上，而是在人民币离 岸业务上，一方面推进人民币国际化；另一方面 ，推动中国金融机构和海外金融机构的竞争与合 作，迫使利率市场化下中国商银行业务转型和创 新。 自贸区有望成为“金融创新试验场”：中行、农 行、工行、建行、交行、浦发、招商、上海银行 等中资银行；花旗、星展、汇丰、东亚等外资银 行已抢滩上海自贸区并设立分行。 中国试验区金融创新的巨大空间 在上海自贸区，在金融自由化和国际化的基本 导向下，依托利率市场化和资本项目开放的政 策优势，有利于金融产品和工具的创新，开发 利率市场化和汇率市场化条件下的投资产品、 资产证券化产品和房地产信托基金（Real Estate Investment Trusts, REITs）等金融创新产 品。 未来国际板开放，境内企业境外上市融资更为 便利，存托凭证、债券期货期权、个股期权、 股指期权等人民币类金融衍生品逐步推出。 资产证券化结构:美国Vs.中国 美国过度结构化、复杂化和杠杆化，这也是2007年次贷危机内在根源； 中国金融衍生市场不足，金融创新有待深化。 资产证券化产品 ABS MBS CDO ABS（狭义） ABCP，汽 车贷款，信 用卡等 CLO CMBS CBO RMBS 美 国 资 产 证 券 化 产 品 分 类 注：ABS：资产支持证券；MBS：房地产抵押贷款支持证券；CMBS:商业地产抵押贷款支持证 券；RMBS：住宅地产抵押贷款支持证券；CDO：抵押债务权益；CLO：抵押贷款权益；CBO：抵 押债券权益。 四、中国自贸区政策展望 • 上海自贸区经过2-3年改革、试验，形成全 国可推广、可复制的经验。 • 正在筹划自贸区的天津市、广东省定位与 已批的上海自贸区方案有所不同。 • 自贸区试验是系统性改革、很多方案尚待 细化。 • 复旦大学-上海市政府正在筹建“上海自贸 区综合研究院”。 Thank you! 联系方式： Tel：86-21-65643821；13321880286 E-mail：[email protected]