Transcript 保险业系统性风险防范化解机制研究

金融发展与改革背景下的保险资产管理
Financial Reforms and Insurance
Asset Management
国务院发展研究中心金融研究所
副研究员 田辉
2012年7月
中国·青岛
主要汇报内容
一、背景
二、现状
三、金融发展改革与保险资产管理发展
改革的良性互动：以中票投资为例
四、总结
一、背景分析
背景一：2008年国际金融危机
—自1929年美国大萧条后，80年来最严重的全球性经济
和金融危机；引发了对旧有经济、金融发展模式的
质疑；全球酝酿变革，中国也不例外。
背景二：中国地位的上升
—全球第二大经济体，与美国的差距缩小（2011年中国
GDP为美国的48.39%）。外部压力要求加快经济大
国向经济强国的转变；金融大国向金融强国的转变
。
一、背景分析
背景三：国内经济面临转型的压力
—今年宏观经济形势比较严峻，最突出表现是经济增速下滑
：上半年GDP增速7.8%，三年来首次跌破8%。中国经
济正面临阶段性变化。
背景四：国内金融改革提速
—年初第四次全国金融工作会议，确立金融为实体经济服务
的总目标；以金融改革的不断深化作为一个突破口，配
合财税、社保等改革，为经济增长和转型提供支持。
当前正在推进的部分
深水区金融改革及举措
1. 宏观层面改革
 人民币国际化；跨境贸易人民币结算；香港离岸人民币金融市场建设
 汇率管理和资本账户开放；人民币汇率兑美元交易价浮动幅度加大；
RQFII
 利率市场化改革：放宽存款利率上限的浮动区间
 宏观审慎监管：宏观监测指标；消费者利益保护
2. 微观层面改革
 银行业：中小银行金融机构建设---城商行、农商行；巴塞尔3
 保险业：二代偿付能力建设；农业保险条例；治理误导销售；13条投资
新政
 股票市场：新股发行制度改革；场外市场建设；加大对外开放力度
 债券市场改革：创新产品---中小企业私募债等；审核制到注册制；信用
衍生品等
二、保险资产管理现状
1.保险资产规模迅速积累，但在整个金融结构中
的比重仍然很低
—截至2011年末，我国银行业金融机构境内本外币资产
总额为111.5万亿元。保险业刚刚超过6万亿的资产规
模只有银行业的5.3%左右。
—中国保险资产规模的世界排名：2009年底位于第8位
（sigma,2010）；以保费规模来类比，2011年排名世
界第6位，略逊于其他金融子市场。（如我国本币债
券市场余额排名世界第4；股票市值全球第2）
图：1999-2011年保险资产总额变化
二、保险资产管理现状
2. 保险机构在某些证券子市场上已成为不可或缺的
机构投资者
从2010-2011债券市场托管结算量看：
—投资规模大：国债、银行债、信用债等主要债券品种的第
二大投资者，低于商业银行，高于特殊结算会员和基金
—长期资金具有不可替代性：企业债持有量与银行不相上下
（2010年高于银行），显著高于基金，显示了长期投资
的特征（企业债通常5-10年，最长可达20年）
—与银行高度关联：商业银行债的第一大持有人，持有比重
超过50%，风险高度相关
表：以债券市场托管量衡量的
主要券种投资者持有结构
二、保险资产管理现状
3. 基本判断：
（1）从整体来看，保险资金在我国银行主导的金融体系中
具有较低的系统重要性；
（2）从特定的证券子市场---债券市场看，以规模、可替代
性和相互关联度三个指标衡量，保险资金已经具备了相
当高的系统重要性；
（3）保险资金在债券市场所具有的系统重要性与其他非银
行机构投资者没有发展壮大起来有一定关系；
（4）保险资产及其管理必然构成新一轮金融发展改革中的
重要环节；但也会面临来自其他机构投资者越来越大的
竞争压力，自身的发展和改革具有紧迫性。
三、金融发展改革与保险资产管理发展改
革的良性互动：以中票投资为例
1. 为什么选择中期票据投资为案例进行分析
（1）体现金融为实体经济服务的总目标
2008年在银行间债券市场引进，迅速成为
非金融企业债务融资的主要工具：2011年中
期票据和短期融资券发行近1.83万亿，在直接
债务融资市场份额占比为79.17%；中期票据
余额接近2万亿，超过企业债 。
2001-2011年
企业直接债务融资产品余额(亿元 )
为什么选择中期票据投资为案例进行分析
（2）中期票据的引进和发展是多项金融改革推进的
结果
—中期票据是一种依靠信用评级、无需担保的企业直接融资工具。
—发行期限不限，目前主要是3年至7年，个别为10年期；以信用方式为主
—中期票据市场的发展受到多种因素的驱动：
 发展直接融资、人民币国际化、利率汇率市场化等宏观层面的改革成为
债券市场结构优化的重要驱动力：信用债和利率债协调发展；
 简化发行程序、审核制向注册制的改革加快了发行的便利性；
 允许社保基金、保险基金、证券基金等投资中期票据，扩大了投资者基
础；
 信用评级、结算托管等基础设施建设，优化了中期票据市场的发展环境
。
保险投资与中期票据
— 2009年3月19日，保监会发布《关于增加保险机构债券
投资品种的通知》，在政策上放开保险机构对中期票据
的投资。
—但存在很多实质性的限制条件：只能投资于采取公开招
标形式发行的无担保债；只能投资于信用评级为AA级
以上的无担保债券等；
—满足保险资金投资资质要求的中期票据很少。其结果是
：快速发展的中期票据市场上，保险资金是微不足道的
投资者，2011年投资余额占比不到2%，远低于信用社
、基金等非商业银行机构投资者。
— 2012年5月：重新放开
保险资产的风险管理与中期票据
—监管机构对中票投资的严格限制与缺乏有效的投资风险
管理手段息息相关
—当前几乎不存在信用债券的有效风险管理手段
 来自于监管的外部激励不够：如现行偿付能力监管没有
对投资风险有单独的资本要求，无法通过资本管理来达
到风险控制的精细效果。
 无信用类衍生工具对冲信用风险：中国版CDS刚刚起步
 保险机构的信用风险管理能力薄弱：技术、人才的缺乏
风险管理手段的改进和金融改革
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风险管理手段的缺乏导致的结果：监管机构限制保险
资金对中票的实质性投资
这意味着：监管决策替代企业自主决策，以达到规避
风险的目的
消极的风险管理：risk avoidance
在不断推进的金融改革中推进风险管理手段的改善
表：中期票据投资的主要风险管理手段
结论
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目前我国正处在经济和金融转型期的关键节点
上。考虑到保险资金至少在债券市场上已体现
出一定的系统重要性，因此保险资产管理的改
革和发展是与其他金融改革和发展良性互动，
息息相关的。
在金融体系中，保险资金面临着与其他非银行
机构投资者的竞争，因此自身的发展和改革具
有紧迫性。
结论
保险资金中票投资的案例说明，风险管理的手段和方
式对保险资金的投资活动具有至关重要的影响，但保
险风险管理的完善不是孤立的，离不开金融市场的整
体发展和进步，需要与其他金融改革进行良性互动。
 面对未来，保险资产管理及其风险控制的关键在于以
下要点：
—加强对未来金融改革的全面深入理解
—以更积极进取的态度介入中国经济社会发展中
—改变监管模式，减少直接管制，赋予企业更多自主决
策权

谢
谢