¿Qué le ofrece el mercado de valores a los empresarios colombianos? Clemente del Valle Superintendente de Valores Noviembre de 2004 La estructura financiera incide de manera importante.
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¿Qué le ofrece el mercado de valores a los empresarios colombianos? Clemente del Valle Superintendente de Valores Noviembre de 2004 La estructura financiera incide de manera importante en la competitividad del sector empresarial 3 Colombia debe mejorar en competitividad… Índice de Competitividad para el Crecimiento 2003-2004 Puesto en un total de 102 países 4 Al igual que el sector empresarial… Indice de competitividad empresarial 100 Per 80 Arg 60 Bra Chi 40 20 + Mex Col China USA - 0 Sofisticación de las compañías en Operaciones y Estrategia Calidad del entorno empresarial nacional Per 100 80 Col 40 20 Arg Col China 60 + Mex Bra Chi 40 USA 0 Arg 80 China Mex Bra Chi 60 Per 100 USA 20 - 0 - Fuente: World Economic Forum 2004 + 5 Endeudamiento: Estructuras financieras a plazos y tasas adecuados permiten un mayor apalancamiento Deuda como proporción del PIB – Italia Vs. Colombia 140 120 100 80 60 40 20 0 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 italia Fuente: Banco de la República – IMF statistics colombia 6 Endeudamiento: Estructuras financieras a plazos y tasas adecuados permiten un mayor apalancamiento Deuda total por perfil de vencimiento – Italia Vs. Colombia Tasa de interés real de colocación a 90 días Colombia Vs. Italia 20% 9 18% 8 16% 7 14% 6 12% 5 10% 4 8% 3 6% 2 4% 1 2% Colombia Italia Fuente: Banco de la República – IMF statistics Colombia Italia jul-04 ago-04 jun-04 abr-04 may-04 mar-04 feb-04 dic-03 ene-04 oct-03 nov-03 sep-03 jul-03 ago-03 jun-03 abr-03 may-03 mar-03 feb-03 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 ene-03 0 0% 7 Rentabilidad: Mayores niveles de apalancamiento permiten mayores rentabilidades del capital Utilidad/Patrimonio Pasivo/Activo 57% 58% 19% 59% 58% 14% 39% 12% 39% 33% 28% 8% 7% 5% 3% Colombia Chile Brasil USA 2% Colombia Chile Brasil ¿ Nuestras rentabilidades actuales, nos permitirán competir ? 1999 Fuente: Worldscope 2003 2003 USA 8 Inversión: Estructuras financieras a plazos adecuados también pueden traducirse en una mayor capacidad de inversión Variable Empresas que aumentaron su endeudamiento a largo plazo Empresas que no aumentaron su endeudamiento a largo plazo Error Estándar Diferencia en % Inversión / Capital t-1 0.1423 0.1049 0.0054 35.7% Ventas / Capital t-1 4.2703 3.6302 0.1532 17.6% Utilidad / Capital t-1 0.1761 0.1228 0.0309 43.4% Empresas que en el período 96-99 aumentaron su financiación a largo plazo, vs. aquellas que no lo hicieron: La inversión es superior Las ventas son superiores El retorno sobre el capital es mayor Fuente: Uniandes . 1363 empresas que en el período 96-99 aumentaron su endeudamiento a largo plazo, indicadores para el período 00-02. 1914 no lo hicieron 9 La estructura financiera no es inflexible. Es el resultado de la gestión financiera, factor clave para el éxito empresarial Elevado endeudamiento 79% Reduccion en las ventas 61% Malos manejos administrativos 52% Alta competencia 49% Falta de personal competente 44% Mezcla de problemas familiares con la adm de la empresa 37% Tecnología Obsoleta 37% Escasez de recursos de la poblacion 37% Apertura económica 36% Elevada carga tributaria Posibles causas de las liquidaciones obligatorias. % de respuestas de alta y muy alta incidencia 35% Falta de transparencia en la info 33% Alta carga laboral 33% Costos parafiscales 32% Contrabando 20% 18% Terminación de Incentivos Tributarios Corrupción Inseguridad 0% 16% 11% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% Fuente: Supersociedades, Causas de la liquidación obligatoria de sociedades. Estrategias para prevenir la crisis, 2004 10 Las decisiones de financiación deben responder a las necesidades de la empresa CUANTO Duración, moneda, tasa fija o variable Propósito: Capex, WK, M&A Estructura de Capital: grado de apalancamiento, accionistas vs prestatarios TIEMPO Pre-financiación Oportunista: refinanciación cuando las tasas o el risk premium son bajos DÓNDE Sector Bancario: Bilateral, Sindicado Mercado de Capitales: bonos, acciones, “private placements”, papeles comerciales, etc… MANEJO DEL RIESGO Flexibilidad Concentración Descalce 11 La minimización del riesgo es una variable clave en un entorno globalizado. Riesgos típicos a los que se enfrenta una empresa Recurrentes Inesperados Mercado Quiebra Confianza Eventos de la Volatilidad naturaleza Político Regulatorios Riesgo Sistémico Gasto per cápita en seguros 2003 250 Manejables Colateral 200 Concentración 150 Hedging Tasa de Interés 100 Tasa de Cambio 50 Rollover 0 Colombia Chile Panamá México Argentina Venezuela Países industrializados US$2.764 Gráfica tomada de Corfinsura 12 El sector empresarial colombiano presenta debilidades en materia de estructura financiera y de gestión de riesgo 100% 13 22 20 24 21 80% 30 60% 27 24 Proveedores Reinversión de utilidades y Capital Propio 40% 46 49 49 20% 0% 36 Obligaciones Financieras Bonos Grande Med - Grande Mediana Pymes Deuda de largo plazo 17% Deuda de corto plazo 61% Fuente: ANIF/Fedesarrollo Deuda de mediano plazo 22% 13 La estructura financiera actual hace a las compañías más vulnerables ante choques externos DTF real Promedio: 7% Promedio: 2.5% Fuente: DNP / Corfivalle 14 Vulnerabilidad: Ejemplo sobre tasa de interés. Escenario Base Fuente: Metrix Finanzas 15 Vulnerabilidad: Ejemplo sobre tasa de interés. Reducción de márgenes del 2% en 2004 y 5% sucesivamente Exigencia crédito de corto plazo 16 De igual forma, hay un riesgo creciente de tasa de interés que no está siendo adecuadamente cubierto Derivados Tasa de Cambio vs Tasas de Interés en Colombia / Ag 04 25 Billones de Pesos 20 15 10 5 0 Tasa de Interés Gráfica tomada de Corfinsura, fuente SB Tasa de Cambio Los instrumentos del mercado de valores contribuyen a desarrollar una mejor estructura financiera y a facilitar su gestión 18 Permitiendo la utilización de una mezcla variada y más idónea de instrumentos, a lo largo del ciclo de vida de las empresas Utilidades $ Crecimiento Socios Estratégicos FCP Financiación Mezanine Mercados Desarrollados Vs. Colombia Oferta Pública Acciones Bonos Titularización Bancos y Comisionistas Papeles comerciales FCR Proveedores Ángeles Fondos Propios Pequeñas Fusiones y Adquisiciones Emisiones Privadas / Private Placements Medianas Grandes 19 Las opciones del mercado de valores permiten diseñar instrumentos individualizados, a mayores plazos y tasas más estables. AÑO MONTO ACTIUNIDOS S.A. 2003 100 5, 7 Y 10 5, 7 Y 11 5, 7 Y 12 IPC+12,5% DTF+7% IPC+12,5% BAVARIA S.A. 2003 1.722 7 9,8%-10,5% POSTOBON 2003 130 5 Y6 7 IPC +10,5% DTF+4% IMPSAT S.A. 2003 45 7 DTF + 5,5% Ó IPC +10% MULTIDIMENSIONALES 2003 45 5 POR DEBAJO DEL CORTO DEVINORTE 2003 14 3 DTF + 4% Ó IPC +7 FEDECAFE 2003 200 1 DTF+ 2,75 SOFASA 2003 30 1 DTF + 2,75 PLAZO TASA COP miles de millones En el caso accionario, el plazo es indefinido 20 El mercado de valores ofrece recursos de CAPITAL, no solo de deuda. Fondos de Capital Privado Entrega Acciones FCP Inversionistas Empresa Capital inteligente Empresa Socio estratégico Horizonte definido Administrador Proinvest, Carana, Incubadoras, SENA Rol del Gobierno: Impulsar y Catalizar Iniciativas Inversionista Recibe retornos más altos a medida que se diversifica el riesgo Administración Escoge empresas con potencial de crecimiento y rentabilidad Asesoramiento técnico en materia de administración financiera para la empresa y el inversionista Iniciativas próximas a salir al mercado Empresas y proyectos receptores Proyectos de expansión y desarrollo en actividades industriales de alto valor agregado Acceso a capital de trabajo Elevamiento de la capacidad de producción Ecopetrol, USAID 21 Una alternativa mixta: Fondos Mezzanine Proveedores de deuda con bajas tasas de interés en períodos de desarrollo y participación en los rendimientos de la compañía Es un pasivo Deuda Inversionistas Fondo Mezzanine Rentabilidad y Respaldo Comisión por administración y éxito Empresa Empresa Administrador Junior en los pasivos, Senior al capital BID y CAF impulsan el primer fondo Retribución de intereses y de capital 22 Una alternativa mixta: Fondos Mezzanine Acompañan los ciclos de las compañías 10% EJEMPLO: 9% 8% Crecimiento del PIB 7% 6% Tasa de Interés La tasa de interés tiene un componente fijo y uno variable. El variable se activa procíclicamente pero tiene un tope. 5% 4% 3% 2% 1% 2002 2000 1998 1996 1994 1992 1990 1988 1986 1984 1982 1980 -2% 1978 -1% 1976 0% -3% -4% -5% Permite mayor apalancamiento (sirve de garantía para los demás acreedores) Implica menor pago de intereses Periodo de gracia al inicio de la vida del préstamo Pro cíclico con los resultados de la compañía Plazo entre dos y cinco años con uno de gracia * Suponiendo una tasa fija del 2%, una tasa variable de la diferencia de crecimiento con el promedio del período con un máximo de 2% Pero para acceder a estos instrumentos, la transparencia y el buen gobierno son requisitos definitivos. En el caso accionario perder el temor a utilizar capital externo también es importante. 24 Buenas prácticas de Gobierno Corporativo generan confianza en la empresa, independientemente de si esta participa o no en el MV Porcentaje de inversionistas, por región, que pagarían más por acciones gobernadas 81 89 19 Europa / US Generación de valor a través de buenas prácticas de GC Estándares Internacionales de Control Interno, auditoria y contabilidad Transparencia, fluidez e integridad de la información Sistemas de Remuneración Factores de Riesgo Rol de la junta Derechos de los socios o accionistas Política de Riesgos Conflicto de intereses 83 17 11 Asia %Si Fuente: Gobernabilidad Corporativa Latinoamércia %No 25 La adopción de una buena cultura de revelación de información impacta el desempeño accionario de la empresa Ganancias Brutas En millones de cruceiros constantes 353 254 229 178 157 120 81 45 1993 Gobierno Corporativo Fuente: Saraiva, BTAM 1994 auditoria independiente de estados financieros 1995 1996 1997 Miembros independientes de junta 1998 1999 Gobierno corporativo 2000 Las empresas que estén dispuestas a optimizar su estructura de financiación a través del mercado de valores tendrán eco en el gobierno 27 Programa Colombia Capital BVC ANDI Cámaras de Comercio SV Mincomercio Minhacienda DNP Sena Empresas Intermediarios Inversionistas Año 1 Amplio Universo de Empresas y Agentes . . .. ... Empresas Seleccionadas . Empresas y Agentes Susceptibles • • • • • Confecamaras Colciencias Ventures Acopi USAID • • • • • • • ASOFONDOS ANIF Fedesarrollo Coinvertir Mincomercio Medios Universidades Año 2 Año 3 Conscientización Emisores por Primera Vez Impulso FCP/Emisiones Privadas Muchas gracias