Transcript Allocation tactique - Allianz Global Investors France

Lettre
mensuelle
d’Allianz
Global
Investors
France
Allocation tactique
Mars 2014
La FED Réserve fédérale américaine a ouvert la voie à une éventuelle hausse de
son taux d’intérêt directeur.
• Comme attendu, la Réserve fédérale américaine a décidé de poursuivre son tapering, la diminution de son
programme de rachat d’actifs, en diminuant à nouveau de 10 milliards de dollars les fonds injectés chaque
mois dans l’économie américaine. Son intervention s’élève désormais à 55 milliards de dollars par mois.
• Le programme de rachat d’actifs en cours, le QE3, prendra fin à l’automne 2014, selon Janet Yellen,
présidente de la Fed.
• La Fed maintient son taux de base à 0,25%. Le seuil de 6,5% de chômage pouvant déclencher une hausse
des taux est abandonné. L’abandon de ce critère permet à la Fed de rester libre de choisir le moment
opportun pour relever son taux directeur en fonction de l’évolution d’une série d’indicateurs et non plus
seulement du taux de chômage.
• Janet Yellen a ainsi pour la première fois donné un horizon « de l’ordre de six mois » après la fin des rachats
d’actifs pour une hausse de son taux directeur, soit à l’été 2015.
• La Fed explique le récent ralentissement de l’économie américaine par les conditions climatiques difficiles
aux USA.
Attentisme de la BCE
• Lors de sa réunion mensuelle jeudi 6 mars, la Banque centrale européenne (BCE) n’a pas modifié ses taux
directeurs et n’a annoncé aucune mesure nouvelle de soutien à une reprise économique dans la zone euro,
en dépit de sa prévision d’une inflation durablement faible (prévision de 1% pour 2014).
• La BCE dispose toujours de mesures non conventionnelles à sa disposition (baisses de taux, mesures
d’assouplissement quantitatif...) et se dit prête à agir si nécessaire.
Impact limité de la crise en Ukraine
• Après avoir un temps reculé, les marchés ont finalement bien intégré les évènements géopolitiques en Ukraine.
• Cependant, ces évènements mettent en lumière la fébrilité actuelle des marchés face à un choc externe.
Allocation d’actifs
-4
-2
0
+2
Sous-pondération
+4
Sur-pondération
Taux
État 10 ans Etats-Unis
-2
État 10 ans zone euro
0
High Yield Euro1
+2
Allemagne
-2
État 10 ans Royaume-Uni
0
Convertibles3
+2
État 10 ans Japon
0
Etat 10 ans périphériques
Indexées inflation €
0
Investment Grade Euro2
0
Dette émergente
0
Actions
Immobilier coté
-2
Matières premières
0
Zone euro
+2
Pays émergents
0
Allemagne
+2
Royaume-Uni
0
Etats-Unis
+2
Japon
0
Volatilité4
0
Devises
Euro / Dollar
0
A risque élevé - 2 De première qualité - 3 Obligations - 4 Amplitude de variation des cours d’un actif rapportée à sa performance - Source : AllianzGI France - Mars 2014
Données à titre d’information, ne constituent pas une indication de l’allocation future.
1
Nous continuons de privilégier les actifs risqués. Nous maintenons nos choix d’allocation en
privilégiant notamment les actions US.
La classe d’actifs continue de bénéficier des soutiens des politiques monétaires accommodantes et
une activité qui reste encore robuste.
Actions
• US : Nous maintenons notre allocation sur les actions US à +2.
- Nous anticipons toujours une reprise de l’économie
américaine, même si les dernières publications statistiques
économiques américaine indiquent un ralentissement
économique lié aux conditions climatiques difficiles aux USA.
- La croissance mondiale est toujours menée par les Etats-Unis
où les perspectives de reprises économiques sont les plus
importantes.
• Zone Euro : Nous restons positifs sur les actions euro. La
classe d’actifs est soutenue par des statistiques économiques
encourageantes et des politiques monétaires accommodantes
des banques centrales. L’indice PMI composite stabilisé à 53,2
en mars, devrait se traduire par une hausse du PIB de 0,5% au
premier trimestre, s’inscrivant dans le prolongement de la
hausse enregistrée au dernier trimestre 2013.
• Japon : Nous devenons neutre sur les actions japonaises. La
politique menée par Shinzo Abe semble montrer quelques
limites comme stimulus de la consommation interne. Des
mesures comme la hausse de la TVA pourraient avoir un effet
négatif sur la croissance.
Taux
• La baisse des rendements obligataires observé en mars
s’explique essentiellement par des mouvements de « Fly to
Quality », de fuite vers la qualité en réaction aux événements
politiques en Ukraine.
• Nous préférons les dettes souveraines des pays européens
périphériques comme l’Espagne ou l’Italie ou le portage reste
attractif.
• Nous demeurons en retrait sur les emprunts d’états Allemands
et US.
• Nous restons en retrait de la dette émergente. L’instabilité budgétaire de certains pays, la dépréciation de certaines devises
nous amènent à rester prudents.
• Nous restons neutres sur les obligations indexées inflation. Les
facteurs d’une hausse durable des prix n’étant pas présents.
Crédit
• Haut rendement : Nous commençons à prendre des profits sur
le crédit High Yield. Les fondamentaux restent solides mais le
resserrement des spreads rends la classe d’actifs moins attractive par rapport aux actions.
• Investment Grade : Le contexte actuel rend le segment moins
attractif. Les niveaux de spreads restent serrés et auraient du
mal à compenser une hausse des taux.
• Nous restons positifs sur la dette convertible. Les fondamentaux, le rendement et l’exposition aux marchés actions
demeurent attrayants.
Matières premières
ous restons neutres sur les matières premières. Malgré la
•N
récente hausse de l’or, les capacités de production ouvertes et
l’absence de nouvelles dynamiques de croissance mondiale
n’offrent pas un contexte véritablement favorable.
Perspectives
• Le nouveau discours de Janet Yellen laisse supposer une reprise
plus robuste de l’économie américaine. Cependant la réalité
d’une reprise soutenue par de bons indicateurs économiques
hors « effet météorologique » reste à confirmer.
• La situation des pays émergents reste à surveiller. La crise n’est
peut-être pas encore terminée.
• La menace de déflation ainsi qu’un euro durablement fort
pourraient pousser la BCE à agir dans les prochaines semaines.
• Les craintes sur la santé de l’économie chinoise sont toujours
présentes. Les indicateurs économiques soulignent une
économie en plein ralentissement. Les autorités chinoises
chercheront également remettre en ordre le système financier
des banques chinoises afin d’empêcher une crise importante.
Stéphane Choukroun
Achevé de rédiger le 24/03/2014
Volatilité
• Nous restons neutres. Hors choc de marché externe, rien ne
permet de tabler sur une hausse durable de la volatilité. Des
pics de volatilité peuvent cependant apparaître face à certaines
situations isolées ou de mauvais indicateurs économiques.
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Rédaction : Stéphane Choukroun. Réalisation : Allianz Global Investors France - Marketing France. Photo : iStock
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