Transcript 外国為替市場の効率性

外国為替市場の効率性
MBA国際金融2010
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効率的市場仮説
• 効率的市場（efficient market）とは？
為替相場が、為替相場に関連するすべて
の利用可能な情報に即座に完全に反応。
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効率的市場仮説は結合仮説
• 効率的市場仮説の前提条件
①市場の完全性
②経済主体の合理性（合理的期待を含む）
• 効率的市場仮説は、市場の完全性と合理
的期待の結合仮説。
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効率的市場仮説の種類
• Weak form：利用可能な情報が過去のデータ。
• Semi-strong form：利用可能な情報が公的情報。
特に、将来に起こる情報を含む。
• Strong form：利用可能な情報が公的情報のみ
ならず、私的情報も含む。
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予想直物相場と予測誤差
• 予測誤差
ut 1
st 1  s
e
t ,t 1

 ut 1
(1)

 E st 1 It ：t時点の利用可能な
但し、 s
情報集合 I t の条件付きの st 1 の期待値
e
t ,t 1
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予測誤差の特徴
• 予測誤差の期待値はゼロ。
（過ちの偏りは修正する。）
E ut 1 It   0
(2)
• 予測誤差の系列相関はない。
（同じ過ちは繰り返さない。）
E ut ut 1 It   0
(3)
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予測誤差の期待値はゼロ

E ut 1 It   E st 1  s
e
t ,t 1
It

 
 E s I   E E s I  I 
 E  st 1 It   E ste,t 1 It
t 1
t
t 1
t
t
 E  st 1 It   E  st 1 It 
0
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先物相場と予想直物相場(1)
• 先物投機
e
f
先物相場 t ,t 1と予想将来直物相場 st ,t 1 を
比較して、投機を行う。
e
f

s
もし t ,t 1 t ,t 1 ならば、現在時点で先物外貨
買い、将来時点で直物外貨売りを行う。
↓
先物相場が外貨高になることによって、 ft ,t 1
e
と st ,t 1のギャップが縮小される。
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先物相場と予想直物相場(2)
• 危険中立的投資家の場合
ft ,t 1  s
e
t ,t 1
(4)
• 危険回避的投資家の場合
ft ,t 1  t  ste,t 1
但し、
(5)
t：リスク・プレミアム
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先物相場と直物相場
• 危険中立的投資家の場合（(1)・(4)式より）
st 1  ft ,t 1  ut 1
(6)
• 危険回避的投資家の場合（(1)・(5)式より）
st 1  ft ,t 1  t  ut 1
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先物プレミアムと直物相場変化率
• 危険中立的投資家の場合（(6)式より）
st 1  st  ft ,t 1  st  ut 1
(8)
• 危険回避的投資家の場合（(7)式より）
st 1  st  ft ,t 1  st  t  ut 1
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Weak formの効率性(1)
• 自己回帰モデル：過去の自己の変数に
よって現在の変数を説明できる。
st 1  a0  a1st  a2 st 1 
ste,t 1  a0  a1st  a2 st 1 
但し、
E ut 1 It   0
 an st n1  ut 1 (10)
 an st n1
E ut ut 1 It   0
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Weak formの効率性(2)
• 危険中立的投資家の場合
ft ,t 1  a0  a1st  a2st 1 
 anst n1 (11)
• 危険回避的投資家の場合
ft ,t 1  a0  a1st  a2st 1 
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 anst n1  t (12)
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先物相場と直物相場に関する実証分析
• 回帰式
st  0  1 ft 1,t  ut
(13)
• 1  1 か否か？
• 0  0 か否か？
• 誤差項 ut に自己相関があるか否か？
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先物プレミアムと直物相場変化率に関する
実証分析
• 回帰式
st  st 1  0  1 ( ft 1,t  st 1 )  ut
(14)
• 1  1 か否か？
• 0  0 か否か？
• 誤差項 ut に自己相関があるか否か？
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Weak formの効率性の検定
• 回帰式
ft 1,t  0  1st 1  2st 2 
• 1  2 
• 誤差項
 n st n  ut (15)
 n  0か否か（F検定)？
ut に自己相関があるか否か？
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