Transcript Капиталово бюджетиране

Капиталово
бюджетиране
Гл. ас. д-р Ж. Милев
1. Същност на капиталовото
бюджетиране


Инвестиционните решения са с
основна роля за успеха на дадена
компания.
Капиталовите инвестиции понякога
са свързани с огромно количество
пари в брой и имат дългосрочни
последици за фирмата.
1. Същност на капиталовото
бюджетиране

Примери за капиталови
инвестиции:
- Строителството на тунела под Ламанша, свързващ
Англия с Франция отнема 9 години (1986-1994) и струва
около $18 млрд.
- Разходите за производството на едно ново лекарство и
извеждането му на пазара са около $800 млн.
- Разходите за производството на новия Airbus A380
jumbo jet са около $13.5 млрд.
- Разходите за заснемането и маркетинга на филма
Аватар са около $400 млн.
1. Същност на капиталовото
бюджетиране


Акционерите в една компания
предпочитат да са богати,
отколкото бедни, затова за тях е
важно инвестициите, които прави
фирмата да заслужават повече,
отколкото са инвестиционните
разходи за тях.
Фирмите трябва да инвестират в
проекти, които имат положителна
нетна настояща стойност.
1. Същност на капиталовото
бюджетиране


Процес, свързан с вземане на
решение за инвестиции в
дълготрайни активи.
Процес на установяване на
приходните и разходните парични
потоци, свързани с отделните
инвестиционни проекти с цел да се
определи тяхната ефективност и да
се избере най-добрия проект.
Етапи на капиталовото бюджетиране




Търсене на нови идеи
Събиране и обработка на информация
за проекта
Определяне на приходните парични
потоци и стойността на дълготрайните
активи в края на инвестиционния
период
Прогнозиране на разходните парични
потоци и определяне на нетния паричен
поток (разлика между приходните и
разходните ПП)
Етапи на капиталовото бюджетиране




Оценка на пазарния риск на проекта.
Дисконтиране на нетните парични
потоци от проекта и определяне на
тяхната настояща стойност.
Сравняване на настоящата стойност
на проекта с първоначалните разходи
(инвестиции) за проекта.
Изчисляване на нетната настояща
стойност на проекта и определяне на
неговата финансова ефективност.
Определяне на действителната
стойност на първоначалните
инвестиции
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Разходи за доставка и монтаж
Разходи за строителство
Разходи за предварителни проучвания
Разходи при евентуално отхвърляне на
проекта
Съпътстващи (последващи) разходи
Пропуснати ползи
Определяне на бъдещите нетни
парични потоци
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
Нетни приходи от продажби (брутни приходи –
ДДС – Акцизи)
Производствена себестойност (формирана на база
променливи парични разходи)
Постоянни разходи
Амортизационни отчисления
Оперативна печалба (печалба преди лихви и
данъци) = 1-2-3-4
Лихви (лихвени плащания)
Печалба преди данъци = 5-6
Данъци
Нетна печалба (7-8)
Преобразуване на нетната печалба с цел
намиране на НПП
9. Нетна печалба
+
10. Амортизации
+
11. Нетни постъпления от продажба на актива
12. Нетен оборотен капитал (краткотрайни активи –
краткосрочни задължения)
13. Погашения по главници
14. Първоначални инвестиции
=
15. Нетен паричен поток
Традиционни методи за оценка
използвани в капиталовото
бюджетиране


Статични методи (не отчитат
стойността на парите във времето)
Динамични методи (отчитат
стойността на парите във времето)
Статични методи за анализ и оценка

Метод на сравняване на
разходите
Пример: Инвестиционен проект
е разработен в два варианта,
чиито характеристики са
дадени в следната таблица
Статични методи за анализ и оценка
Парични потоци
Проект 1
Проект 2
1. Първоначални
инвестиции (I)
100 000
50 000
2. Производствени
разходи (C)
20 000
30 000
3. Инвестиционен
период (t)
5 год.
5 год.
4. Годишен приведен
разход =
40 000
40 000
Статични методи за анализ и оценка

Метод на сравняване на приходите
и разходите
СНР – средна норма на рентабилност
СНП – средногодишна нетна печалба
СРИ – среден размер на първоначалната
инвестиция
Статични методи за анализ и оценка

Срок на откупуване на
инвестицията
СО – срок на откупуване
СРИ – среден размер на първоначалната
инвестиция
НПП – годишен нетен паричен поток
Динамични (дисконтови) методи за
анализ и оценка




Нетна настояща стойност
Вътрешна норма на възвръщаемост
Индекс на рентабилност
Срок на откупуване
Динамични (дисконтови) методи за
анализ и оценка

Нетна настояща стойност (NPV)
– метод, при който се установява
дали сумата от дисконтираните
нетни парични доходи за целия
срок на икономически живот на
проекта превишава сумата от
дисконтираните инвестиционни
разходи.
Динамични (дисконтови) методи за
анализ и оценка

Нетна настояща стойност – (NPV)
NPV – нетна настояща стойност
Cn – паричен поток, генериран от проекта
r – процент на дисконтиране



NPV>0 – проектът се приема
NPV<0 – проектът се отхвърля
NPV=0 – проектът е на границата
изгоден/неизгоден и е необходим
допълнителен анализ.
Динамични (дисконтови) методи за
анализ и оценка

Предимства на метода
- Показва абсолютния прираст на
богатството на акционерите. Неговата
максимална стойност води до
повишаване на благосъстоянието на
акционерите.
- Обхваща паричните потоци през целия
икономически живот на проекта и
отразява различната цена на парите във
времето.
- Може да се използва като показател за
оценяване на пакет от проекти.
Динамични (дисконтови) методи за
анализ и оценка

Недостатъци на метода:
- невъзможност за сравняване на
проекти с различни мащаби.
- трудно се оценява изискуемата
норма на възвръщаемост (r).
Динамични (дисконтови) методи за
анализ и оценка

Нетна настояща стойност
Пример: Два инвестиционни проекта имат следните
парични потоци:
Инвестиционен Проект 1
период
Проект 2
0
- 300 000
- 300 000
1
110 000
150 000
2
150 000
150 000
3
170 000
120 000
Да се намери нетната настояща стойност на проектите при r=10%
и r=12%
Динамични (дисконтови) методи за
анализ и оценка
при r=10%
при r=12%
Динамични (дисконтови)
методи за анализ и оценка



Изискуемата норма на възвръщаемост (r) се
нарича още алтернативна цена на капитала.
Това е доходността, от която инвеститорите се
отказват, за да инвестират в конкретен проект
или фирма.
За да определим коректно алтернативната
цена на капитала е добре да сравним риска на
дадения проект или риска на акциите на
конкретната фирма с риска на други подобни
проекти или акции на фирми опериращи в
същия сектор и да видим каква доходност е
получена от тях.
Динамични (дисконтови)
методи за анализ и оценка



През 1986 год. стартира строителството на
тунела под Ламанша. По това време този
проект се счита за доста несигурна инвестиция
и инвеститорите са гледали на него по-скоро
като на спекулативен.
Да предположим, че инвеститорите са
очаквали възвръщаемост от 13% за
инвестиции на капиталовия пазар, които са
имали степен на риск подобна на тази на
тунела. Това ще бъде тяхната алтернативна
цена на капитала.
За да намерим NPV на проекта трябва да
дисконтираме очакваните парични потоци с
r=13%.
A
B
C
E
НС при
13%
Използвана формула
в колона D
Паричен поток
1
2
D
Година
Период
(милиони паунди)
3
1986
0
-457
-457.0
=C3/1.13^B3
4
1987
1
-476
-421.2
=C4/1.13^B4
5
1988
2
-497
-389.2
=C5/1.13^B5
6
1989
3
-522
-361.8
=C6/1.13^B6
7
1990
4
-551
-337.9
=C7/1.13^B7
8
1991
5
-584
-317.0
=C8/1.13^B8
9
1992
6
-619
-297.3
=C9/1.13^B9
10
1993
7
211
89.7
=C10/1.13^B10
11
1994
8
489
183.9
=C11/1.13^B11
12
1995
9
455
151.5
=C12/1.13^B12
13
1996
10
502
147.9
=C13/1.13^B13
14
1997
11
530
138.2
=C14/1.13^B14
15
1998
12
544
125.5
=C15/1.13^B15
16
1999
13
636
129.8
=C16/1.13^B16
17
2000
14
594
107.3
=C17/1.13^B17
18
2001
15
689
110.2
=C18/1.13^B18
19
2002
16
729
103.2
=C19/1.13^B19
20
2003
17
796
99.7
=C20/1.13^B20
21
2004
18
859
95.2
=C21/1.13^B21
22
2005
19
923
90.5
=C22/1.13^B22
23
2006
20
983
85.3
=C23/1.13^B23
24
2007
21
1050
80.6
=C24/1.13^B24
25
2008
22
1113
75.6
=C25/1.13^B25
26
2009
23
1177
70.8
=C26/1.13^B26
27
2010
24
17781
946.4
=C27/1.13^B27
Сума:
249.8
=SUM(D3:D27)
Функция на Ексел за NPV:
249.8
=NPV(0.13;C4:C27)+C3
28
29
30
31
Динамични (дисконтови)
методи за анализ и оценка

Вместо да изчисляват нетната
настояща стойност на проекта,
компаниите често задават въпроса
дали възвръщаемостта по даден
проект е по-висока или по-ниска от
алтернативната цена на капитала.
Динамични (дисконтови) методи
за анализ и оценка

Вътрешна норма на възвръщаемост
(IRR) - това е онази норма на
дисконтиране, която изравнява
сумата на дисконтираните
положителни парични потоци със
сумата на отрицателните
(разходни) парични потоци
породени от проекта.
Динамични (дисконтови) методи
за анализ и оценка




Вътрешна норма на възвръщаемост
IRR>r – проектът се приема
IRR<r – проектът се отхвърля
IRR=r – проектът е на границата
изгоден/неизгоден
Динамични (дисконтови) методи
за анализ и оценка




Вътрешната норма на възвръщаемост на
проекта е онази норма на дисконтиране,
при която нетната настояща стойност на
проекта става равна на нула.
Ако алтернативната цена на капитала е
по-малка от IRR на проекта, NPV на
проекта ще бъде по-голяма от нула.
Ако алтернативната цена на капитала е
по-голяма от IRR на проекта, NPV на
проекта ще бъде по- малка от нула.
И двата метода би трябвало да доведат
до един и същ резултат
Динамични (дисконтови) методи
за анализ и оценка

Вътрешна норма на възвръщаемост –
IRR
r1- дисконтов процент, при който NPVr1>0
r2 - дисконтов процент, при който NPVr2<0
Динамични (дисконтови) методи
за анализ и оценка



Пример: Инвестиционен проект предвижда вложения
в размер на 100 000 лв. и нетни парични потоци през
следващите три години съответно 40 000 лв., 40 000
лв и 60 000 лв. Да се определи вътрешната норма на
възвръщаемост на проекта ?
Изчисляваме нетната настояща стойност при
дисконтова норма 15% - NPV = 4479.33
Изчисляваме нетната настояща стойност при
дисконтова норма 20% - NPV = - 4166
Замествайки във формулата получаваме:
Динамични (дисконтови)
методи за анализ и оценка
50,000.00 лв
40,000.00 лв
30,000.00 лв
20,000.00 лв
Профил на NPV
10,000.00 лв
IRR
IRR = 17.50%
0.00 лв
0%
-10,000.00 лв
-20,000.00 лв
-30,000.00 лв
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
Динамични (дисконтови)
методи за анализ и оценка
А
B
C
D
E
Изчисляване на IRR с Ексел
1
2
3
Година
Паричен поток
4
0
- 100 000
5
1
40 000
6
2
40 000
7
3
60 000
Формула
IRR =
0.1750
=IRR(B4:B7)
Динамични (дисконтови)
методи за анализ и оценка

Недостатъци на метода
1. Методът не прави разлика между
даване и вземане на пари на заем.
Пример:
Парични потоци (лв.)
Проект
C0
C1
IRR, %
NPV (r=10%)
А
-100
+150
+50
+36.4
Б
+100
-150
+50
-36.4
NPV на проект трябва да спада, когато
дисконтовия процент нараства, при
проект Б това не е така.
Динамични (дисконтови)
методи за анализ и оценка

Недостатъци на метода
2. Възможно е да имаме няколко IRR
Пример:
Фирма Х предприема проект, който
изисква първоначална инвестиция от $22
млн. , след което генерира положителни
парични потоци от 1 до 4 година от по $15
млн., но през 5 година фирмата трябва да
плати $40 млн. за възстановяване на
щетите върху използваната земя.
Динамични (дисконтови)
методи за анализ и оценка
1.50 лв
1.00 лв
0.50 лв
IRR1=5.62%
IRR2=27.78%
0.00 лв
0%
-0.50 лв
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
Профил на NPV
IRR_1
IRR_2
-1.00 лв
-1.50 лв
-2.00 лв
-2.50 лв
Динамични (дисконтови)
методи за анализ и оценка

Когато е налице неколкократна
смяна на знаците на паричните
потоци на проекта, методът на
вътрешната норма на
възвръщаемост не работи. Методът
на нетната настояща стойност
обаче винаги дава коректни
резултати.
Динамични (дисконтови)
методи за анализ и оценка

Недостатъци на метода
3. Взаимноизключващи се проекти.
Когато трябва да се избира между
два проекта, се избира този, който
има по-висока нетна настояща
стойност. IRR е възможно да не
подреди коректно проектите.
Динамични (дисконтови)
методи за анализ и оценка

Пример:
Парични потоци
Проект I0
C1
А
-350
400
Б
-350
16
C2
16
C3
466
IRR %
NPV
14.29
+24
12.96
+59
Винаги трябва да се избират проекти, които
добавят повече към стойността на фирмата.
Проекти, които имат добра норма на
възвръщаемост за по-дълъг период от време,
често имат по-висока NPV, от проекти, които
имат висока норма на възвръщаемост, но
кратък живот.
Още примери за
взаимноизключващи се проекти

Понякога простото сравняване на NPV на
проектите може да бъде изненадващо трудно.
3 примера:
- кога е най-подходящото време за инвестиции
– трябва ли да купим компютри за фирмата
днес или да изчакаме още една година
- избор между краткосрочно и дългосрочно
оборудване – трябва ли компанията да
инвестира в машини, които са по-евтини, но с
по-кратък срок на живот
- кога е най-подходящото време да заменим
старото оборудване с ново
Още примери за
взаимноизключващи се проекти

кога е най-подходящото време за
инвестиции
Трябва да закупим нови компютри за нашата
фирма. Всички компютри ще струват $50 000 и
това ще доведе до спестени разходи на
фирмата в размер на $70 000. Т.е NPV на
инвестицията е $20000. Цените на компютрите
обаче непрекъснато спадат и ако ги закупим
след 1 год. това ще доведе дори до по-голяма
NPV на проекта. Кога е най-подходящото време
за покупка.
Още примери за
взаимноизключващи се проекти


кога е най-подходящото време за
инвестиции
Година на
покупка
Цена на
компютрите
НС на спестените
разходи
NPV в годината
на покупката
NPV днес
при r=10%
0
50
70
20
20
1
45
70
25
22.7
2
40
70
30
24.8
3
36
70
34
25.5
4
33
70
37
25.3
5
31
70
39
24.2
Оптимална година
за покупка
Най-подходящото време за покупка е в
годината, в която максимизираме
настоящата стойност на NPV
Още примери за
взаимноизключващи се проекти

Дългосрочно срещу краткосрочно
оборудване
Пример: имате възможност за избор между
две машини А и Б. Машина А струва $15000 и
може да бъде използвана в продължение на 3
години. Разходите за нейното поддържане са в
размер на $4000 годишно. Машина Б струва
10000 долара, но може да бъде използвана
само 2 години и разходите за поддръжка са по
$6000 долара на година. Коя от двете машини
бихте предпочели?
Още примери за
взаимноизключващи се проекти
Разходи, хил. долари
Година

0
1
2
3
НС при 6%
Машина А
15
4
4
4
25.69
Машина Б
10
6
6
21
За да определим коя машина
заслужава повече е добре да
приведем настоящата стойност на
разходите в еквивалентно
анюитетно плащане.
Още примери за
взаимноизключващи се проекти

C=PV/AF=25.69/2.6730 = 9.61
Разходи, хил. долари
Година
Машина А

0
1
2
3
НС при 6%
15
4
4
4
25.69
9.61
9.61
9.61
25.69
За машина Б
Разходи, хил. долари
Година
Машина Б

0
1
2
НС при 6%
10
6
6
21.00
11.45
11.45
21.00
Когато избираме измежду оборудване с различен
срок на живот, избираме това с по-нисък
еквивалентен годишен анюитет
Още примери за
взаимноизключващи се проекти


кога е най-подходящото време да
заменим старото оборудване с ново?
Пример:Използвате стара машина, която може да
издържи още две години. За да я поддържате вие
трябва да давате по $12000 годишно. Имате
възможност да я подмените с нова машина, която
ще ви струва $25000 долара, след което ще
давате само по $8000 годишно за поддръжка и
бихте могли да я използвате 5 години. Трябва ли
да смените машината сега или да изчакате още
година. Цената на капитала е 6%
Още примери за
взаимноизключващи се проекти


кога е най-подходящото време да заменим
старото оборудване с ново?
За да решим задачата отново намираме PV на разходите
на новата машина и нейния еквивалентен годишен
анюитет. Това е пет годишен анюитет, който има същата
настояща стойност.
Разходи, хил. долари
Нова
машина

Година
0
1
2
3
4
5
НС при 6%
25
8
8
8
8
8
8
58.70
13.93
13.93
13.93
13.93
13.93
13.93
58.70
докато старата машина струва само 12000
долара на година за поддръжка не би следвало
да я заменяме с по-скъпа.
Динамични (дисконтови) методи
за анализ и оценка

Анализ “Приходи – Разходи” – PI
Индексът на рентабилността показва
каква стойност (доход) се получава
от всеки лев първоначални
инвестиции като се съблюдава
времевата стойност на парите.
Динамични (дисконтови) методи
за анализ и оценка

Анализ “Приходи – Разходи” – PI
Критерият за избор на проект е следният:
 Ако PI>1 проектът се приема
 Ако PI<1 проектът не се приема
 Ако PI = 1 проектът е на границата изгоден/неизгоден
Динамични (дисконтови) методи
за анализ и оценка

Дисконтов вариант на метода срок на
откупуване
Критерият за оценяване и класиране на
проектите е: минимален срок на
възвръщане на инвестицията.
Динамични (дисконтови) методи
за анализ и оценка

Пример: Даден проект изисква
първоначална инвестиция от 300 000 лева,
след което паричните потоци, които генерира
в продължение на 4 години са следните:
през първата година – 60 000 лв. през
втората 80000 лв. през третата – 170 000 лв.
през четвъртата – 10 000 лв. Определете
срока на откупуване на проекта при норма на
дисконтиране – 10%.
Динамични (дисконтови) методи за
анализ и оценка
Година
Парични
потоци
Дисконтов
ф-р при
r=10%
Дисконтиран
Сума на
паричен
дисконтираните
поток
потоци
0
- 300000
1.0000
-300000
-300000
1
60 000
0.9091
54546
-245454
2
80 000
0.8264
66112
-179342
3
170 000
0.7513
127721
-51621
4
10 000
0.6830
6830
-44791