Transcript Ch 6 資本預算程序
Ch 6 資本預算程序 6-1 資本預算的類型 獨立型（Independent） 互斥型（Mutually Exclusive） 權變型（Contingent） 重置型（Replacement） 擴充型（Expansion） 管制型（Regulatory） 6-2 資本預算程序 6-2-1 現金流量的預測 必須是增量的現金流量（Incremental Cash Flow） 以稅後現金流量為基礎 必須考慮投資計畫的副作用 一般投資計畫的現金流量內容： 原始淨投資額（Initial Net Investment） ＝資產購買成本＋使資產達到可用狀態的相 關成本＋淨營運資金的增量－處分舊資產的 所得＋(－)購買及處分資產的所得稅效果 營運現金流量（Operating Cash Flow） ＝Δ稅後盈餘＋Δ非現金科目費用 ＝Δ稅前盈餘（1-稅率）＋Δ折舊費用 ＝（Δ銷售額-Δ營運成本-Δ折舊費用）× （1-稅率）＋折舊費用 期末現金流量（Terminal Cash Flow） ＝當期現金流量＋處分資產所得±處分資產 之所得稅效果＋淨營運資金的回收 6-2-2 決策方法 回收期間法(Payback) 折現後回收期間法(Discounted Payback) 淨現值法(Net Present Values, NPV) 獲利指數(Profitability Index, PI) 內部報酬率法(Internal Rate of Return, IRR) 修正後的內部報酬率法(Modified Internal Rate of Return, MIRR) 回收期間法(Payback) 所謂回收期間法，衡量從淨現金流量中 回收原始投資金額所需的時間。回收期 間越短越好。 回收期間＝完全回收前的年數＋（尚未 回收的投資餘額/年度現金流量） 回收期間法的缺點 完全不考慮貨幣的時間價值 忽略回收後的現金流量 為考慮到資金成本 折現後回收期間法 (Discounted Payback) 折現後回收期間法，是把預期現金流量 以計畫的資金成本加以折現；在從折現 後的淨現金流量中，計算回收原始投資 金額所需的時間。 判斷法則：折現後回收期間低於要求回 收期間則接受此方案。 折現後回收期間法的缺點 可能拒絕NPV為正的投資方案 需要選擇一個任意回收期間取節點 偏向於拒絕長期專案 平均會計報酬率法（Average Accounting Return, AAR） AAR=平均預期淨收益÷平均淨投資額 投資者必須先自訂一最低要求的平均會 計報酬率標準，假設方案的平均會計率 大於自訂的最低要求平均會計報酬率， 則接收此投資方案；反之則拒絕。 優點：資料取得容易，且容易計算 缺點：非以現金為評估基礎，亦未考慮 貨幣的時間價值 淨現值法 (Net Present Values, NPV) 淨現值法評估的程序如下 以投資計畫的資金成本為折現率，算出每一 現金流量的現值，包括現金流入和現金流出 把折現後的現金流量予以加總，可得出這個 投資計畫的淨現值。 NPV CF 0 n t0 CF 1 (1 K ) 1 CF 2 (1 K ) 2 CF n (1 K ) n CF t (1 K ) t 淨現值法的缺點：折現率不易估計。 獲利指數 (Profitability Index, PI) 獲利指數，為未來現金流量的現值除以 最初投資金額，也稱為利益/成本比率； 當獲利指數大於1時就接受該方案。 獲利指數的缺點 在比較互斥方案時，可能導致不正確的決策 內部報酬率法 (Internal Rate of Return, IRR) 內部報酬率法，即為使NPV等於零的必要 報酬率。決策法則：如果一向投資的IRR 超過必要報酬率，就接受該投資計畫； 否則就拒絕。 內部報酬率法的缺點 可能導致多重解的問題。 在比較互斥投資時，可能導致不正確的決策 假設所有的現金流量都以IRR再投資。 修正後的內部報酬率法(Modified Internal Rate of Return, MIRR) 當投資計畫的執行期間或期末，需要有 大筆現金支出時，使用IRR法來評估投資 計畫時，會產生問題。所以需使用修正 後的內部報酬率法來評估。 n n t0 COF (1 K ) 成本現值 t t CIF t (1 K ) t0 (1 MIRR ) TV (1 MIRR ) n n nt XIRR（現金流量，日期，猜測值） 傳回某一現金流量表之內部報酬率，該現金 流量不須是定期性的。 XNPV（資金成本，現金流量，日期） 傳回某一現金流量表的淨現值，該現金流量 是不定期的。